晨 星 月 报 01 市场洞察 宏观经济延续上月承压走势，股债表现分化 5月，国内宏观经济走势有所改善，但依旧承压。反映国内经济先行指标的制造业PMI录得 49.5%，在4月份49.0%的基础上回升0.5%，连续两个月位于收缩区间。制造业景气水平的上升 主要是受到生产指数、新订单指数、原料库存指数和从业人员指数环比上行所带来的影响。4 月份CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.7%。相比于3月份CPI和PPI同比分别下降0.1%和下降 2.5%而言，CPI同比涨幅持平主要是受到食品价格降幅收窄和服务价格上涨的影响；生产资料 价格和生活资料价格的降幅扩大，带动PPI同比降幅上升。 5月，中美关税冲突有所缓和，叠加央行降准降息政策的落地推动A股在上旬回暖。随着市场 对关税利好的消化，下旬，受到特朗普贸易政策不确定性的延续及4月经济数据边际偏弱的影 响，股市出现小幅回落。主要股指在5月迎来普涨，其中上证指数和深证成指分别上涨2.09% 和1.42%。代表大盘股、中盘股和小盘股的沪深300指数、中证500指数和中证1000指数分别上 涨1.85%、0.70%和1.28%。31个申万行业多数收涨，其中25个行业上涨 ...

北京市内特产店挂着中美国旗（4月，Kyodo） 由在中国开展业务的美国企业组成的中国美国商会日前公布了调查结果。调查向商会的会员 企业询问"如今后6～12个月内对华关税再次提高（至145%等），将如何改变业务模式"。回 答"将生产转移至（中美以外的）其他国家"的占13%…… 由在中国拓展业务的美国企业组成的中国美国商会日前公布了围绕两国贸易摩擦在5月下旬实 施的问卷调查结果。结果显示，即使目前已降至30%的美国对华加征关税再次大幅上调，考 虑将生产从中国转移到美国的企业仍为零。 另一方面，回答"将生产转移回美国"的回答为零。特朗普希望通过关税等一系列措施重振美 国制造业。不过，在中国拓展业务的美国企业目前对生产回归本国持极其慎重态度这一现实 凸显。 在中国设有基地的美国企业并非没有受到对华关税的影响。当询问5月中旬达成协议前的阶段 业务战略所受的影响时，回答"没有影响"的企业仅占21%。44%的企业称"受到某种程度的 影响"，25%表示"受到很大影响"，11%表示"受到极为巨大的影响"。 在江苏苏州生产汽车等的压铸件的企业的经营者表示，"存在客户指定零部件等成本以外的各 种制约因素。生产无法轻易地转移"。无论 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货煤焦早报（2025 年 6 月 11 日） ◼ 品种观点参考 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 焦煤 | 2509 | 震荡 | 震荡 | 上涨 | 低位震荡 | 多空交织，焦煤低位震荡 | | 焦炭 | 2509 | 震荡 | 震荡 | 震荡 偏强 | 低位震荡 | 多空僵持，焦炭震荡调整 | 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货黑色板块 品种：焦煤（JM） 日内观点：上涨 中期观点：震荡 参考观点：低位震荡 核心逻辑：6 月 10 日夜盘，焦煤主力合约偏强震荡运行，夜盘报收于 78 ...

焦炭：6 月 10 日，焦炭主力合约报收于 1349 元/吨，日内录得 0.48%的涨 幅。截至收盘，主力合约持仓量为 5.40 万手，较前一交易日仓差为+255 手。现货市场方面，日照港准一级平仓价最新报价为 1270 元/吨，周环比 下跌 5.22%，折合期货仓单成本约 1401 元/吨。从产业来看，本周焦煤产 量连续第三周录得环比回落，且原材料焦煤现货价格随着期货反弹而开始 止跌企稳，未进一步缓解焦企的经营压力。根据钢联统计，焦化厂开工率 继续小幅下滑，本周全国 230 家独立焦化厂产能利用率 74.93%，环比降 0.15%。需求方面，截至 6 月 6 日当周，全国 247 家钢厂铁水日均产量 241.8 万吨，周环比降 0.11 万吨。整体来看，焦炭自身基本面变化不 大，淡季仍对产业氛围形成压制，不过焦煤供应扰动以及中美摩擦缓和等 因素带动价格低位小幅反弹，市场多空博弈加剧，焦炭主力合约暂维持低 位震荡格局。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 姓名：涂伟华 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3060359 投资咨询证号：Z0011688 电话：0571-87006873 邮箱：t ...

前言 在国际经贸的大棋盘上，特朗普政府的每一步棋都备受瞩目。近期，特朗普政府对美国企业向中国出口 乙烷一事横加干涉，要求企业提供出口许可证，多家企业的申请遭到拒绝。 特朗普政府限制乙烷出口的命令一下达，美国乙烷生产商和出口商们瞬间陷入了困境。多家美国乙烷出 口商收到通知后，不得不紧急向华盛顿申请出口许可证。 这一举措看似是针对中国市场需求的 "精准打击"，实则蕴含着诸多复杂因素，且最终可能反噬美国自 身，就像一记重拳，本想砸向中国，却先砸在了美国的大动脉上。 贸易摩擦背景下的新动作 自中美贸易摩擦爆发以来，双方在关税、市场准入等多个领域展开了多轮博弈。今年 4 月 2 日，特朗普 提出 "对等关税"，美国对华进口商品关税一度飙升 145%，中方迅速回应，实施 "对等关税" 反制。 此后两个月，双方你来我往，贸易关系持续紧张。直到日内瓦贸易对话，才达成了一个为期九十天的 "休战" 共识，为紧张局势按下了暂停键。 然而，这个 "暂停" 仅仅是表面的平静。美国的核心诉求是制造业回流，联合盟友压制中国发展；而中 国则渴望公平竞争，摆脱美国在贸易、科技等方面的重重打压。矛盾的不可调和性使得双方在日内瓦会 议后依然暗自较 ...

固定收益 | 固定收益专题 固定收益 证券研究报告 地方政府如何应对关税冲击？ 各省对美贸易依存度如何？ 2024 年我国对美出口总额为 37343 亿元人民币，占出口总额比重为 14.7%。 分区域来看，我国对美出口区域集中度较高：2024 年广东、浙江、江苏分 别对美出口 9490 亿元、6316 亿元、5906 亿元，上海、山东、福建对美出 口均超 2000 亿元，四川、河南均超 1000 亿元。前 8 大对美出口省份占我 国对美出口总额的比重达 85%。 以对美出口总额/出口总额、对美出口总额/GDP 两大指标观察各省对美出 口的依存度：山西、河南、四川、福建区域 2024 年对美出口总额/出口总 额均大于 18%，对美出口的依存度较高；广东、浙江、江苏、上海等区域 2024 年对美出口总额/出口总额在 15-16%区间附近，在全国属于中游水平， 但其对美出口体量大，且对美出口总额占 GDP 的比重相对高。 对比 2018 年及 2024 年全国及各省对美出口总额/出口总额数据可见，在 2018 年以来中美贸易摩擦的背景下，我国通过系统性的战略调整，如新兴 市场开拓、扩大国内消费市场、产能转移等应对手 ...

石油运输（资料图） 进入2025年，关税大战全面升级。美国从2月4日起对所有中国输美商品加征10%关税，并取消小额免税 政策；4月2日宣布对所有贸易伙伴设10%"最低基准关税"，对中国实施34%"对等关税"，随后又多次加 码，税率一度高达125%。中国迅速同步反制，从2月10日起对美煤炭、液化天然气等加征不同比例关 税，4月4日宣布对原产于美国的所有进口商品加征34%关税，后续也随美方动作提升税率至84%。同 时，实施稀土等关键资源出口管制，将多家美国实体列入出口管制名单和不可靠实体清单，并向WTO 起诉美国单边关税措施 。 据环球网报道，最近，彭博社一则消息引发广泛关注：受中美贸易摩擦影响，中国已连续两个月未购入 美国原油，致使美国原油出口量降至2020年以来最低点。这一事件，不过是当下中美复杂经贸关系的冰 山一角，背后折射出的是两国在经济、政治等多层面的深度博弈，以及对全球经济格局深远的影响。 自2018年起，美国前总统特朗普以"贸易逆差"和"知识产权保护"为借口，对中国开启"301调查"，中美 关税大战正式拉开帷幕。首轮交锋，美国便对价值340亿美元的中国商品加征25%关税，随后不断扩大 范围、提升税率 ...

海外策略：稳步扩张 美国经济保持稳步扩张态势，美联储年内降息预期维持在2次（约50bp），降息终点预期维持在3.5%。 上周亚特兰大联储GDPNOW模型预测二季度美国实际GDP年化增速较前值回落0.8pct至3.8%，前期长端利率上 行的紧缩效应再度显现。个人消费增速降至2.6%，商品（3.3%）与服务（2.3%）均在放缓；私人投资（不含 库存）增速降至1.6%，主要来自地产（-0.9%）及建筑（-3.0%）分项的拖累。 失业率仍在上行，但斜率极缓。 周频首次申领失业金人数上行至24.7万，符合季节性水平。5月失业率较4月上 行0.05pct至4.24%，连续第3个月维持在4.2%左右。 市场对通胀的担忧亦在缓和。 Truflation日频通胀指数降至 1.84%，较前期高点回落26bp。 财政延续了"言语收缩，行为扩张"的基调。 尽管一直在进行各种缩减赤字的表态及尝试，但实际上财政赤字 仍在扩张。周频财政赤字额达到$1,275亿，继续超出季节性水平。2025财年美国赤字水平将继续处于高位。 基于货币政策"双目标"及经济、财政形势推演，美联储并无大幅调整政策的动机，我们维持年内降息不超2次 （50bp）判断， ...

煤焦周度报告 20250609 正信期货研究院 黑色产业组 研究员：杨辉 投资咨询证号：Z0019319 基本面未有明显改善，双焦反弹力度不足 Email：yangh@zxqh.net | 报告主要观点 | | --- | | 版块 | 关键词 | 主要观点 | | --- | --- | --- | | 焦炭 | 价格 | 盘面低位反弹，空间预计有限；现货三轮提降落地 | | | 供给 | 焦企略有减产，整体供应仍偏高 | | | 需求 | 铁水延续小幅下滑，钢厂控制原料到货；投机情绪较弱，出口利润小幅增长，建材现货日成交量下滑 | | | 库存 | 下游降库，上游累库，总库存小幅增加 | | | 利润 | 焦企盈利微增，焦炭盘面利润小幅下滑 | | | 基差价差 | 焦炭09小幅升水，9-1价差震荡运行 | | | 总结 | 上周焦煤供应端消息较多，蒙古国上调煤炭资源税的传闻、主产地煤矿事故频发，或引发减产的猜测；加之中美元首通话，贸易摩擦预期降温；焦煤低 位强势反弹，并带动黑色整体反弹。截至周五收盘，焦炭09合约涨2.82%至1350.5，焦煤09合约涨4.99%至778.5。焦炭方面，三轮提降落地，但 ...

策略报告 | 投资策略 A 股策略周思考 证券研究报告 市场对贸易摩擦的学习效应 市场思考：18-19 年贸易摩擦如何影响市场？ 1）复盘 2018-2019 年中美贸易摩擦，我们根据八个主要事件将其分为七个 阶段，在 2018/3/22 美方发起关税威胁后，中美进行了四次高级别会谈，但 美方态度屡次转向，在双方进行磋商洽谈，冲突缓和后，美方三次撕毁协 议，毁坏前期磋商成果。其中 2018/5/29-2018/11/30 阶段市场大幅走弱， 2018/12/1-2019/5/4 阶段双方展开多轮中美经贸高级别磋商，关系大幅和 缓，宽基指数集体收涨，上证指数大涨 18.94%，随着市场对美方反复变脸 进行预期管理，以及市场对关税等贸易冲突脱敏，五、六、七阶段市场波动 幅度收窄，且在阶段七内双方有缓和信号显现，市场整体小幅回暖。2）贸 易方面，中国贸易差额自 2020 年起持续提升，贸易顺差 2024 年年中起加 速上行，截至 2025 年 4 月，贸易顺差 TTM 为 11053 亿美元，2018-2019 年均值则为 3851 亿美元，但美国贸易逆差并未被消除，并且较 2018 年继 续上行。 国内：工业生产 ...