chence@kysec.cn 证书编号：S0790524020002 制造业：PMI 再度转弱，生产与需求均下行 (1)需求下行叠加高基数拖累，制造业景气度降至荣枯线下。1 月制造业 PMI 为 49.3%、环比下行了 0.8 个百分点，明显弱于季节性规律。此前我们曾指出"12 月工作日数同比增加 2 天，作为环比指标的 PMI 读数会出现一定改善"，实际 上经济改善幅度可能有限，但这形成了较高的基数并拖累 1 月 PMI 表现。分行 业来看，农副食品加工、铁路船舶航空航天设备等产需指数位于高景气区间， 油煤加工、汽车等行业则相对承压。 (2)有色原油涨价提振工业原材料价格，预计 1 月 PPI 同比延续回升。1 月 PMI 原材料购进价格为 56.1%，较前值上升了 3.0 个百分点；PMI 出厂价格为 50.6%， 较前值上升了 1.7 个百分点。根据高频指标，我们预计 1 月 PPI 环比可能在 0.3% 左右、同比为-1.3%左右。 2026 年 02 月 01 日 开年 PMI 边际放缓 宏观研究团队 ——兼评 1 月 PMI 数据 何宁（分析师） 陈策（分析师） hening@kysec.cn ...

Group 1: Economic Indicators - The manufacturing Purchasing Managers' Index (PMI) for January is 49.3%, down 0.8 percentage points from the previous month, indicating a return below the growth threshold[3][7]. - The new export orders index and new orders index for January are 47.8% and 49.2%, respectively, down 1.2 and 1.6 percentage points from last month, both remaining below the growth threshold[5][13]. - The production expansion speed has slowed, with the manufacturing PMI at 50.6%, down 1.1 percentage points from the previous month, still above the growth threshold[16]. Group 2: Inventory and Pricing Dynamics - The finished goods inventory index for January is 48.6%, up 0.4 percentage points from last month, slightly above seasonal levels; the raw materials inventory index is 47.4%, down 0.4 percentage points, below seasonal levels[17][21]. - The price scissors difference between raw material purchase prices and factory prices is 5.5%, up 1.3 percentage points from last month, indicating further compression of profit margins for enterprises[20][23]. - The main raw material purchase price index is 56.1%, up 3.0 percentage points from last month, reflecting significant price increases in the commodity market[20]. Group 3: Demand Weakness and Risks - External demand is weakening due to changes in trade policies and a decline in the U.S. consumer confidence index, which fell from 94.2% to 84.5%, the lowest since May 2014[15]. - Internal demand is also showing signs of weakness, with the difference between new orders and new export orders dropping from 1.8% in December 2025 to 1.4% in January 2026[15]. - Risks include potential underperformance of domestic policy measures, unexpected changes in international geopolitical situations, and measurement errors in PMI indicators related to anti-involution industries[40].

Manufacturing Sector - January Manufacturing PMI index decreased to 49.3%, down 0.8 percentage points from December, indicating a contraction in manufacturing activity[1] - New orders index fell to 49.2%, a decrease of 1.6 percentage points, while new export orders index dropped to 47.8%, down 1.2 percentage points[1] - Production index stood at 50.6%, down 1.1 percentage points; raw material inventory index at 47.4%, down 0.4 percentage points; finished goods inventory index increased to 48.6%, up 0.4 percentage points[1] - Employment index decreased to 48.1%, down 0.1 percentage points; supplier delivery time index slightly declined to 50.1%, down 0.1 percentage points[1] Price and Demand Indicators - Major raw material purchase price index remained high at 56.1%, up 3.0 percentage points; manufacturing output price index increased by 1.7 percentage points[2] - The demand for black metal smelting and specialized equipment manufacturing showed improvement in new orders, indicating potential growth in fixed asset investment[2] - January non-manufacturing PMI index fell to 49.4%, down 0.8 percentage points, indicating a contraction in the service sector[3] Construction Sector - January construction PMI index dropped to 48.8%, a significant decline of 4.0 percentage points; new orders index fell to 40.1%, down 7.3 percentage points[3] - Employment index in construction slightly improved to 41.1%, up 0.1 percentage points; business activity expectation index decreased to 49.8%, down 7.6 percentage points[3]

证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 宏观专题研究 报告日期：2026 年 02 月 01 日 1 月 PMI：生产蓄力开门红 —2026 年 1 月 PMI 数据解读 核心观点 1 月制造业采购经理指数（PMI）为 49.3%，比上月下降 0.8 个百分点，重返 收缩区间。从结构上看，制造业企业生产指数有所放缓但仍处于扩张区间， 而市场有效需求仍显不足，生产存在蓄力开门红特征。从行业角度来看，消 费品制造业生产指数放缓拖累较多，但装备制造业、高技术制造业为代表的 新动能仍处于扩张区间。 1 月份，综合 PMI 产出指数为 49.8%，非制造业商务活动指数亦有所回落。 综合来看，随着春节临近，部分制造业行业进入传统淡季，建筑业景气下降， 1 月经济活动相较上月总体放缓。 ❑ 1 月生产放缓但仍处于扩张区间，蓄力开门红 1 月生产指数 50.6%，比上月回落 1.1 个百分点，仍处于扩张区间，表明制造业生 产活动保持扩张，此外，生产相关的原材料库存量回落、用工景气平稳。1 月生产 指数下降的首要原因是消费品制造业生产指数较上月下降超过 4 个百分点至 50% 以下，拖累整体生产指数运行，显示消费品制造业 ...

本文来自格隆汇专栏：梁中华宏观研究 作者： 侯欢、梁中华 投资要点 本月制造业PMI淡季回落，需求待提振，扩产较谨慎。受大宗商品涨价影响，价格指数明显回升。此外，服务业景气平稳，建筑业活 跃度还需政策呵护。 2026年1月份，制造业PMI为49.3%，比上月下降0.8个百分点。建筑业商务活动指数为48.8%，比上月下降4.0个百分点；服务业商务活 动指数为49.5%，比上月下降0.2个百分点。 制造业PMI：淡季回落。为了缓解春节假期因素的扰动，国泰海通证券把本月PMI与近年春节前一个月对比。结果发现，本月PMI不及 近年同期平均水平，降幅强于季节性。一方面，企业规模分化加剧，大型企业PMI仍位于扩张区间, 中、小型企业PMI在收缩区间低位 运行。另一方面，经济结构转型加快。高技术制造业PMI连续两个月位于较高水平，装备制造业保持在扩张区间。相比之下，消费品 行业和高耗能行业处于收缩区间，景气水平有所回落。 需求有待提振，扩产较为谨慎。2026年1月份，生产指数为50.6%，虽然高于临界点，但是比上月下降1.1个百分点，除了淡季因素的影 响，还与需求的回落有关。同期，新订单、新出口订单指数分别为49.2%、4 ...

[Table_Page] 宏观经济研究报告 2026 年 2 月 1 日 证券研究报告 [Table_Title] 广发宏观 1 月 PMI 向下，BCI 向上 [Tabl e_Author] 分析师： 郭磊 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 021-38003572 guolei@gf.com.cn [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 1 月 PMI 向下，制造业、非制造业环比均回落 0.8 个点；BCI 向上，BCI 环比回升 3.9 个点。我们理解主要是 环比指标和同比指标的区别。PMI 是一个环比指标，BCI 在指标设计上则兼容环比和同比。2025 年春节在 1 月 底，2026 年在 2 月中下旬，1 月企业普遍处于正常开工状态，所以同比会比较有利。 据万得数据（下同），1 月制造业 PMI 为 49.3，低于前值的 50.1；非制造业 PMI 为 49.4，低于前值 50.2。 1 月 BCI 为 53.7，高于前值的 49.8。 ⚫ 制造业 PMI 的放缓幅度要略大于季节性，历史上同样春节偏晚的 2015 年 1 月、2018 年 1 ...

Economic Indicators - The Manufacturing PMI for January 2026 is at 49.3%, falling below the expansion threshold of 50.1%[7] - The Production and New Orders PMI are recorded at 50.6% and 49.2% respectively, both showing significant declines from previous levels[7] Sector Performance - High-tech manufacturing PMI stands at 52%, slightly down from 52.5%, but remains near the second-highest level since the implementation of equal tariff policies in April 2025[7] - The construction sector's activity has slowed significantly, with the PMI dropping below 40% due to adverse weather and the upcoming holiday[7] Demand Dynamics - New Orders PMI has seen a year-on-year decline, marking the second-lowest drop for this period, indicating insufficient domestic demand[7] - New Export Orders PMI decreased by 1.2 percentage points to 47.8%, influenced by prior export surges and trade policy adjustments from key partners[7] Price Trends - Major raw material purchase price index and factory price index have risen to 56.1% and 50.6% respectively, indicating a return to expansion after 20 months[7] - Prices in the non-ferrous metal sector are driving overall price increases, while sectors with weak internal demand, like wood processing, show price contraction[7] Future Outlook - The report suggests that geopolitical changes and investment demand in technology will continue to drive global capital expenditure and commodity prices, particularly in non-energy commodities[7] - The ongoing contradiction of strong supply versus weak demand in the domestic market remains a critical issue, with the ability of upstream prices to transmit to downstream still uncertain[7]

宏 观 研 究 PMI 数据 2026 年 01 月 31 日 1 月 PMI：春节效应前置 ——中采 PMI 点评（26.01） 事件：1 月 31 日，国家统计局公布 1 月 PMI 指数，制造业 PMI 为 49.3%、前值 50.1%； 非制造业 PMI 为 49.4%、前值 50.2%。 ⚫ 核心观点：1 月 PMI 回落幅度较大，或更多与 2026 年春节返乡提前、内需偏弱有关。 1 月制造业 PMI 再度降至荣枯线以下，或与统计因素及春节返乡提前有关。1 月，制造 业 PMI 回落 0.8 个百分点至 49.3%。一是 PMI 为环比指标，反映本月制造业景气度较上 月的边际变化；因此 2025 年 12 月 PMI 冲高后，2026 年 1 月 PMI 回落至 50%以下为 大概率事件。二是 2025 年 12 月中下旬以来，劳动密集型行业开工持续下行或使今年"返 乡潮"提前，进而拖累制造业景气度；全国迁徙规模指数同比自 4%上行至 8.6%左右。 特征一：提前返乡对供给端压制明显，叠加内需表现偏弱，令制造业生产、新订单指数均 有明显下滑。PMI 统计对象是采购经理，新订单统计包括中间需求，生产 ...

证 券 研 究 报 告 【债券日报】 关注"价"的积极信号 ——1 月制造业 PMI 点评 1、制造业 PMI：短期因素叠加，景气重返收缩区间 （1）新订单：1 月新订单降至 49.2%，再度回到收缩区间，反映上月需求透 支效应。在 12 月冲刺之后，1 月需求释放透支。下游春节提前放假、降温天 气也导致需求放缓。另外，新出口订单环比降幅低于新订单总体，显示内需订 单放缓的力度相对更大。 （2）生产：生产节奏放缓，但仍在扩张区间。受需求端承压影响，生产相应 波动，增势有所放缓。其中，消费品制造业生产指数下滑 4pct 至荣枯线以下 是主要拖累，而代表新动能的行业生产仍在高景气，分化有所加大。 （3）外贸：进口偏强、出口订单转弱。新出口订单环比-1.2pct 至 47.8%，收 缩再度加剧。1 月美国针对部分高技术制造品类加征关税，美欧贸易关税摩擦 也有波动，叠加临近春节，新出口订单增势环比放缓。进口环比+0.3pct 至 47.3%，生产景气对进口需求或有一定支撑。 （4）价格：原材料购进价格、出厂价格环比+3.0pct、+1.7pct 至 56.1%、50.6%， 其中后者自 2024 年 5 月以来首次回 ...

PMI 淡季回落，价格回升 [Table_Authors] 侯欢(分析师) ——2026 年 1 月 PMI 数据点评 本报告导读： 本月制造业 PMI 淡季回落，需求待提振，扩产较谨慎。受大宗商品涨价 影响，价格指数明显回升。此外，服务业景气平稳，建筑业活跃度还需 政策呵护。 投资要点： | | 021-23185643 | | --- | --- | | | houhuan@gtht.com | | 登记编号 | S0880525040074 | | | 梁中华(分析师) | | | 021-23219820 | | | liangzhonghua@gtht.com | [Table_Report] 相关报告 美联储如期按兵不动 2026.01.29 白银牛市：价格破 100 怎么看 2026.01.28 有待稳固的"V 型"反弹 2026.01.27 总量稳健，结构优化 2026.01.19 美国经济的韧性与三重"K"型分化 2025.12.24 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏 观 研 究 宏 观 专 题 登记编号 S0880525040019 [Table_Summary ...