国债期货日报 | 2025-10-10 债市开门红，国债期货全线收涨 市场分析 宏观面：（1）宏观政策：2025年8月1日，财政部与税务总局发布公告称，自2025年8月8日起，对在该日及以后新 发行的国债、地方政府债券和金融债券的利息收入将恢复征收增值税。此前已发行的上述债券（包括8月8日后续 发行的部分）仍享受免征增值税政策，直至到期；关税方面，中美发布斯德哥尔摩经贸会谈联合声明，自2025年8 月12日起再次暂停实施24%的关税90天；国务院第九次全体会议强调，采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势， 培育壮大服务消费，加力扩大有效投资；9月10日，财政部长明确表示，"持续发力、适时加力实施更加积极有为 的宏观政策"；发改委也表示"不断释放内需潜力" 和 "推进重点行业产能治理"。（2）通胀：8月CPI同比下降0.4%。 资金面：（3）财政：财政：8月末，M2同比增长8.8%，M1同比回升至6%，剪刀差连续收窄，显示资金活性增强， 企业经营活力改善。前八个月人民币贷款增加13.46万亿元，社融增量累计26.56万亿元，政府债券融资占比高企， 反映企业中长期融资需求仍偏弱。存款同比增长8.6%，信贷和存款增 ...

黑色建材日报 | 2025-10-10 市场分析 昨日螺纹钢期货合约收于3096元/吨，热卷主力合约收于3286元/吨。现货方面，根据钢联数据显示，螺纹产量203.4 万吨，环比减少3.62万吨；总库存659.64万吨，增加57.39万吨。热卷产量323.29万吨，环比减少1.4万吨；总库存329.3 万吨，环比增加29.92万吨。昨日，全国建材成交11.99万吨。 市场弱现实持续，钢材价格震荡运行 策略 单边：震荡偏弱 跨期：无 跨品种：无 期现：无 期权：无 供需与逻辑：建材：传统旺季过半，终端需求表现仍较弱，高库存暂未缓解，弱现实压制价格底部震荡。板材： 假期后首个工作日，板材价格相对稳定，供需格局维持下，消费韧性持续。短期来看，成材基本面矛盾暂无改变， 高铁水下成本支撑仍在，关注临近会议对盘面带动作用及后续供需格局改变。 钢材：市场弱现实持续，钢材价格震荡运行 风险 宏观政策、关税政策、成材需求情况、钢材出口、钢厂利润、成本支撑等。 铁矿：市场观望为主，铁矿震荡运行 市场分析 期现货方面：昨日铁矿石期货盘面价格小幅上涨。现货方面，唐山港口进口铁矿主流品种价格持涨运行，贸易商 报价积极性一般，钢厂采购多 ...

黑色商品日报 黑色商品日报（2025 年 10 月 10 日） 一、研究观点 | 品种 | 点评 | 观点 | | --- | --- | --- | | 钢材 | 螺纹钢：节后首个交易日，螺纹盘面震荡偏强，截止日盘螺纹 2601 合约收盘价格为 3096 元/吨，较上一 | 窄幅整理 | | | 交易收盘价格上涨 24 元/吨，涨幅为 0.78%，持仓增加 3.43 万手。现货价格小幅上涨，成交回升，唐山地 | | | | 区迁安普方坯价格上涨 10 元/吨至 2960 元/吨，杭州市场中天螺纹价格上涨 10 元/吨至 3190 元/吨，全国 | | | | 建材成交量 11.99 万吨。据我的钢铁数据，节后全国螺纹产量环比回落 3.62 万吨至 203.4 万吨，同比减少 | | | | 32.86 万吨；社库环比增加 23.96 万吨至 467.3 万吨，同比增加 164.92 万吨；厂库环比回升 33.43 万吨至 | | | | 192.34 万吨，同比增加 53.87 万吨；螺纹表需回落 95.06 万吨至 146.01 吨，同比减少 102.49 万吨。节日期 | | | | 间螺纹累库量达到 ...

理性投资，风险自担 股指月报：AI科技浪潮仍在扩散，国内宏观政策值得期待 宏观：短期来看，10月国内外宏观扰动仍将维持，海外关注美联储10月底议息结果和就业及通胀数据是否支持降息；国 内10月将有密集宏观事件，十五五规划、四中全会、政治局经济工作会议以及中美元首会晤等，总体来看短期宏观对市 场的扰动会加大，但中长期的政策指引仍然偏向利多。 中观：地产销售新房在政策刺激和金九银十旺季下有所修复，刚需支撑下限，服务业结构分化且高位有韧性，反内卷政 策降温中商品物价压力再袭，周期类企业盈利端恢复力度弱，消费国补重启，社会福利政策刺激生育，制造业出口在关 税政策扰动落地后再平衡，国内经济总体维持弱现实阶段，关注反内卷和促内需政策提振下的弱复苏机会。 资金：国内流动性总体宽松，海外流动性在美联储乐观降息预期下趋于宽松，金融条件延续改善，国内股市在赚钱效应 下获得杠杆资金和居民存款搬家资金,但解禁压力持续增大，市场分歧开始出现，上升至高位后进一步推升难度加大。 估值：各指数短期大幅上涨后估值近入历史偏高水平，国内外股债溢价率偏低，配置资金吸引力一般。 策略：综合来看，当前宽基指数市场估值偏高，尤其是成长风格，且国内外风险 ...

从最新数据来看，前8个月，固定资产投资累计同比降至0.5%，其中基建投资（不含电力）累计同比下 降至2.0%，已连续四个月环比逐月下降；8月份，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比下 降；8月份，全国居民消费价格同比下降0.4%，全国工业生产者出厂价格同比下降2.9%。 展望四季度，宏观政策将坚持"稳中求进"总基调，财政政策与货币政策协同发力，重点在于提升政策效 能与市场预期。 当前，中国经济正处于转型升级的关键期，短期波动不改长期向好基本面。四季度是全年经济收官的冲 刺阶段，更是政策发力的重要窗口期。《证券日报》记者采访了多位业内人士，深入剖析四季度宏观经 济走势，精准探寻政策发力点。 广开首席产业研究院院长兼首席经济学家连平认为，为推动经济平稳增长，保障实现年初确定的预期目 标，四季度需尽快完善、下达"两重"建设和中央预算内投资项目清单，加快地方专项债、一般国债、超 长期特别国债等的发行与资金落地，尽快形成扩大内需的实际政策效果。 货币政策方面，伍超明预计或将保持连续性、稳定性，维持宽松基调和流动性充裕状况不变；但面对银 行息差压力、居民存款收益下降、政策效果不佳等制约，加之经济循环改善、物价回 ...

曾宇轲 从业资格号：F03121027 0755-23375139 zengyuke@wkqh.cn 张世骄 从业资格号：F03120988 0755-23375122 王梓铧 从业资格号：F03130785 0755-23375132 wangzh7@wkqh.cn 有色金属日报 2025-10-9 五矿期货早报 | 有色金属 【行情资讯】 吴坤金 从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 0755-23375135 wukj1@wkqh.cn 刘显杰 从业资格号：F03130746 0755-23375125 liuxianjie@wkqh.cn 陈逸 从业资格号：F03137504 0755-23375125 cheny40@wkqh.cn 国庆假期间海外贵金属和有色金属价格普遍走强，美国政府停摆和本月美联储议息会议较大概率降 息对情绪形成提振，伦铜 3M 合约报 10701 美元/吨，较假期前上涨 3.14%，同期美元指数上涨 1.1%， 离岸人民币贬值 0.3%。行业层面，假期间海外交易所铜库存涨跌互现，LME 铜库存减少 0.4 至 13.9 万吨，COMEX 铜库存增加 0.9 ...

证券研究报告 2025 年 10 月 9 日 星期四 【A 股市场大势研判】 本报告的风险等级为中风险。 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 1 指数小幅放量上涨 市场表现： | 指数名称 | 收盘点位 | 涨跌幅 | 涨跌 | 上证指数分时图 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 上证指数 | 3882.78 | 0.52% | 20.25 | | | 深证成指 | 13526.51 | 0.35% | 47.08 | | | 沪深 300 | 4640.69 | 0.45% | 20.64 | | | 创业板 | 3238.16 | 0.00% | 0.15 | | | 科创 50 | 1495.29 | 1.69% | 24.87 | | | 北证 50 | 1528.63 | -0.70% | -10.85 | | 资料来源：东莞证券研究所，iFinD 数据 板块排名： | 申万行业表现前五 | | | 申万行业表现后五 | 概念板块表现前五 ◼ | | 概念板块表现后五 | | | ...

财政政策与货币政策协同发力，重点在于提升政策效能与市场预期 当前，中国经济正处于转型升级的关键期，短期波动不改长期向好基本面。四季度是全年经济收官的冲 刺阶段，更是政策发力的重要窗口期。《证券日报》记者采访了多位业内人士，深入剖析四季度宏观经 济走势，精准探寻政策发力点。 货币政策方面，伍超明预计或将保持连续性、稳定性，维持宽松基调和流动性充裕状况不变；但面对银 行息差压力、居民存款收益下降、政策效果不佳等制约，加之经济循环改善、物价回升，四季度降息概 率较小，或更多依赖结构性工具发力。 连平表示，货币政策继续释放积极信号，改善市场预期，配合财政政策，加大逆周期调节力度，必要时 或于四季度降准0.5个百分点、降息0.2个百分点；降低两项支持资本市场的货币政策工具操作门槛，规 范中央汇金公司的类平准基金操作。 需求端方面，连平建议，首先，进一步适度下调房贷利率，优化个人住房财税优惠政策；在推动"白名 单"额度落地的同时，鼓励商业银行增加房企开发贷投放力度。其次，还应追加1000亿元消费品以旧换 新额度，进一步扩大补贴范围；加快推进服务消费与养老再贷款，降低再贷款利率，增强服务消费的信 贷支持力度；改革相关税制提 ...

——产业转型升级不是"齐步走"。回应个别唱衰中国经济的声音，题为《科学客观看待我国当前经济发 展态势》的文章指出，总的看，中国经济形有分化、势在向好、未来可期。 官媒连发权威署名文章 传递中国经济政策信号 中新社北京10月8日电 中国官媒《人民日报》自9月30日起连续8天刊登署名"钟才文"的评论文章，传递 中国经济政策信号，回应外界关注议题。 ——中国经济长期发展具备"稳定锚"。"十四五"时期，中国国内生产总值连续突破100万亿元(人民币， 下同)大关后，先后跨越多个十万亿元关口，今年预计可达140万亿元。题为《深刻认识中国经济长期稳 定发展的内在逻辑》的文章指出，这么大的经济体量，能够保持长期稳定发展，其背后蕴藏着深刻的内 在逻辑。 文章举例说，中国共产党长期执政，能够避免西方多党制下的政策短视、朝令夕改等，为中国经济长期 发展提供重要"稳定锚"。中国注重完善宏观调控制度体系，加强逆周期调节，正确引导市场预期，提振 社会信心，既保证一定政策力度，又预留足够政策空间，及时熨平经济运行中可能出现的波动，保持经 济运行在合理区间。 ——中国发展绝非所谓"冲击"。谈及中国发展为世界提供了什么，题为《中国经济发展具有 ...

1. Report Industry Investment Rating - No information provided 2. Core Viewpoints of the Report - The bond market is currently influenced by both bullish and bearish factors. The economic data shows that the pattern of "strong supply and weak demand" may continue, and the foundation for the recovery of effective demand is not yet solid. The economic growth in the third quarter is under pressure, which provides some support for the current bond market. However, in an environment lacking incremental positive news, the market is sensitive to negative news. The uncertainty of the new regulations on public bond funds continues to disrupt the market, and funds face significant redemption pressure. Bearish sentiment still dominates. It is expected that Treasury bond futures will continue to be in a volatile and weak pattern in the short term. In terms of strategy, it is recommended to wait and see on a single - side basis, and at the same time, pay attention to the long - end term spread trading opportunities brought by the steepening of the yield curve [2] 3. Summary by Relevant Catalogs 3.1 Futures Disk - T主力收盘价为107.845，涨幅0.17%，成交量91682，增加6223；TF主力收盘价为105.630，涨幅0.11%，成交量62260，减少6371；TS主力收盘价为102.372，涨幅0.04%，成交量29604，增加2631；TL主力收盘价为113.900，涨幅0.1%，成交量135369，增加7966 [2] 3.2 Futures Spreads - TL2512 - 2603价差为0.33，减少0.02；T2512 - 2603价差为0.31，减少0.02；TF2512 - 2603价差为0.11，减少0.02；TS2512 - 2603价差为0.09，增加0.00；T12 - TL12价差为 - 6.06，无变化；TF12 - T12价差为 - 2.22，减少0.04；TS12 - T12价差为 - 5.47，减少0.14；TS12 - TF12价差为 - 3.26，减少0.10 [2] 3.3 Futures Positions - T主力持仓量为221887，增加911；T前20名多头持仓量为211293，增加702；T前20名空头持仓量为210998，增加4693；T前20名净空仓为 - 295，减少3991；TF主力持仓量为131782，增加1521；TF前20名多头持仓量为122701，增加1684；TF前20名空头持仓量为132877，增加3549；TF前20名净空仓为10176，增加1865；TS主力持仓量为66797，减少1281；TS前20名多头持仓量为54560，减少1166；TS前20名空头持仓量为58212，减少305；TS前20名净空仓为3652，增加861；TL主力持仓量为145443，减少687；TL前20名多头持仓量为128270，减少377；TL前20名空头持仓量为141620，增加650；TL前20名净空仓为13350，增加1027 [2] 3.4 Top Two CTD (Clean Prices) - 220019.IB(6y）净价为105.3158，增加0.0147；250018.IB(6y)净价为99.0955，增加0.2108；2500801.IB(4y）净价为99.2763，增加0.0919；240020.IB(4y)净价为100.8844，增加0.1346；250012.IB(1.7y)净价为99.9309，增加0.0168；250017.IB(2y)净价为99.9036，增加0.0286；210014.IB(17y)净价为125.1262，减少0.5025；220008.IB(18y)净价为121.2945，增加0.6719 [2] 3.5 Active Treasury Bonds - 1y收益率为1.3825%，无变化；3y收益率为1.5300%，减少0.75bp；5y收益率为1.6250%，增加1.00bp；7y收益率为1.7525%，增加1.00bp；10y收益率为1.8075%，增加0.85bp [2] 3.6 Short - term Interest Rates - 银质押隔夜利率为1.3699%，增加6.99bp；Shibor隔夜利率为1.3790%，增加6.40bp；银质押7天利率为1.4667%，减少43.33bp；Shibor7天利率为1.4050%，减少11.80bp；银质押14天利率为1.6576%，减少29.24bp；Shibor14天利率为1.7020%，增加17.50bp [2] 3.7 LPR Rates - 1y LPR利率为3.00%，无变化；5y LPR利率为3.5%，无变化 [2] 3.8 Open Market Operations - 发行规模2422亿元，到期规模2761亿元，利率1.4%，期限7天，净投放 - 339亿元 [2] 3.9 Industry News - In September, the manufacturing PMI was 49.8%, a 0.4 - percentage - point increase month - on - month, indicating a continued improvement in the manufacturing's prosperity level; the non - manufacturing business activity index was 50.0%, a 0.3 - percentage - point decrease, remaining at the critical point, showing overall stability in the non - manufacturing business volume; the composite PMI output index was 50.6%, a 0.1 - percentage - point increase, remaining above the critical point, indicating an accelerating overall expansion of Chinese enterprises' production and business activities [2] - In August, local government bonds worth 980.1 billion yuan were issued nationwide, including 305.6 billion yuan in general bonds and 674.5 billion yuan in special bonds. From January to August, the total issuance of local government bonds nationwide was 7,683.8 billion yuan, including 1,829.7 billion yuan in general bonds and 5,854.1 billion yuan in special bonds [2] - The scale of new policy - based financial instruments is 500 billion yuan, all of which are used to supplement project capital. The National Development and Reform Commission is working with relevant parties to allocate the funds to specific projects. According to Wang Qing, the chief macro - analyst at Orient Jincheng, these 500 billion yuan in new policy - based financial instruments can leverage about 6 trillion yuan in investment [2] 3.10 Key Data to Watch - On October 1st at 20:15, the US ADP employment figure for September (in ten thousand people) - On October 3rd at 20:30, the US seasonally - adjusted non - farm payrolls for September (in ten thousand people) [3]