交银国际研究 宏观策略 2025 年 6 月 17 日 中国宏观 5 月经济运行的复合节奏 中国 2025 年 5 月经济数据呈现结构性分化特征。从主要指标表现看，消费市 场超预期回暖成为最大亮点，社零同比增长 6.4%创年内新高，"以旧换新"政 策、叠加节假日和促销活动的靠前刺激效果显著；工业生产增速温和回调至 5.8%，主要受外部因素扰动影响，但高技术制造业和装备制造业保持 9%左右 快速增长，高景气趋势延续；固定投资增速略有放缓；对外贸易展现韧性，出 口产品和地区均显现出一定的分化；一揽子金融增量政策支持下，流动性边际 改善。整体而言，5 月经济运行呈现消费回暖、生产稳定、投资放缓、外贸韧 性的格局，新旧动能转换和结构调整特征明显。 李少金 Evan.Li@bocomgroup.com (852) 3766 1849 当前经济运行面临内外部因素交织，政策协调发力仍有空间。从内部看，投资 内生动力仍有加强空间，市场主体信心和预期有提振空间；消费增长在政策支 撑下的可持续性亦需要收入增长和就业稳定的基础支撑。从外部看，贸易政策 不确定性、全球经济增长放缓大背景下，虽然转口等多元化策略有效对冲了部 分出口相关 ...

结合近期市场变化，再论生猪板块预期差 20250616 摘要 湖南省环保严查加速散户退出，或影响本地生猪产能，不仅针对散户， 部分规模化养殖场也受波及，利于供给侧改革。辽宁省亦有类似环保收 紧措施，但其他省份尚未大规模推行。 西南地区草根调研显示，上半年养殖户倾向于养殖大猪，因当地饮食习 惯偏好及饲料价格优势，育肥具有经济效益。目前散户出栏体重约 135 公斤，若降至 120 公斤，短期供应压力或增 10%。 发改委禁止二次育肥政策被部分市场参与者解读为利好，导致二次育肥 积极性提高，散户压栏意愿增强，短期内二次育肥量未减反增，与政策 初衷相悖。 上半年仔猪价格较高，主要因山东地区放养模式扩张及西南地区仔猪育 肥需求增加。散户和二次育肥人群减少母猪养殖，转而选择仔猪育肥或 商品猪二次育肥，两者存在替代效应。 西南地区需求优于山东，因冻品存量不足及反倾销政策限制进口，鲜品 和冻品价差缩小，鲜品需求替代冻品。上半年屠宰场囤货亦推动需求， 而山东地区需求稳定。 Q&A 湖南省最新的环保政策对生猪养殖行业有哪些具体影响？ 湖南省最新的环保政策主要针对生猪存栏 50 头以上的养殖场，包括鸡场和牛 场等其他养殖形态，进行 ...

国家统计局：要进一步统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革 推动价格合理回升 金十数据6月16日讯，国家统计局新闻发言人付凌晖在国新办发布会上表示，5月份，居民消费价格同比 下降0.1%，环比下降0.2%，居民消费价格环比由涨转降，同比略有下降，主要是国际输入性因素和食 品价格下行的影响。对于当前价格形势，要全面辩证看待。既要看到扩大国内需求、促进价格总水平合 理回升的政策效果显现，核心CPI涨幅稳步扩大，价格积极变化不断累积。也要看到，价格总体处于低 位运行，影响企业效益改善和居民就业增收。下阶段，要进一步统筹扩大内需和深化供给侧结构性改 革，发挥宏观政策组合效应，规范市场价格秩序，促进供求关系改善，推动价格合理回升。 （中国 网） ...

财务方面，于2022年度、2023年度、2024年度，长裕集团实现营业收入分别约为16.69亿元、16.07亿元、16.37亿元人民币；同期，净利润分别约为2.55亿 元、1.89亿元、2.08亿元人民币。 | 项目 | 2024 年度/2024 | 2023 年度/2023 | 2022 年度/2022 | | --- | --- | --- | --- | | | 年 12月 31 日 | 年 12月 31 日 | 年 12月 31 日 | | 资产总额(万元) | 167,183.81 | 141,095.68 | 131,897.57 | | 归属于母公司所有者权益(万元) | 126,681.05 | 104,461.23 | 83,864.16 | | 资产负债率(母公司)(%) | 5.16 | 3.30 | 6.25 | | 营业收入(万元) | 163,708.79 | 160,735.65 | 166.856.85 | | 净利润(万元) | 20,780.49 | 18,889.80 | 25,463.17 | | 归属于母公司所有者净利润(万元) | 20,485.15 | 18,79 ...

6月13日，证券板块午后继续低位震荡，热门ETF中，深交所同标的产品中规模最大的证券ETF （159841）截至发稿下跌1.12%，成交额超1.1亿元，居深市同标的产品第一。 据21世纪经济报道统计，今年以来，已有6家券商（国金证券、财通证券、国泰海通、东方证券、西部 证券、华安证券）实际实施了回购，金额合计超过12亿元。受访人士指出，券商积极回购释放出三个重 要信号：一是向市场传递价值低估的判断；二是展示对公司基本面和长期发展的坚定信心；三是注销式 回购占比提升，反映行业正在主动优化股本结构。 国联民生证券指出，在监管政策引导券商资本集约式发展，同时鼓励券商通过并购重组做大做强，行业 盈利分化加大的背景下，我们认为券商供给侧结构性改革进程有望加快。当前券商行业PB估值仍在历 史底部区域。 （本文机构观点来自持牌证券机构，不构成任何投资建议，亦不代表平台观点，请投资人独立判断和决 策。） （文章来源：21世纪经济报道） 主要权重股普遍下跌，其中，东方财富、国泰海通、华泰证券、广发证券、中金公司均跌超1%。 证券ETF（159841）密切跟踪中证全指证券公司指数，该指数聚焦了A股的大市值证券龙头，而且既有 传统 ...

内容提要 当前我国经济正面临短期需求不足与供给富余的复杂局面，并从传统产业扩展至新兴领域。这一现象不仅反映了经济周期性波动特征，更折射出产业转型过 程中的结构性失衡与长期变化趋势。资本市场作为经济运行的"晴雨表"，通过价格发现等功能，敏锐捕捉供需变化，为决策者提供前瞻性的经济信号和决策 参考。文章建议在加强短期需求管理的同时，深化供给侧改革，充分运用资本市场信号优化宏观调控，提升供需动态平衡的效率和质量。 2024年12月召开的中央经济工作会议强调统筹总供给与总需求关系、畅通经济循环。相较于2015年供给侧改革，当前的供需不平衡呈现出部分新兴产业供给 富余、内需增长乏力、外需不确定性增加等鲜明特征，制约实体经济循环发展。本文以资本市场价格信号为分析工具，解析供需不平衡的主要表现与形成机 理，提出政策优化路径。 一、当前总供给与总需求不平衡的主要表现 2022年以来，国内物价持续低迷与资本市场价格调整共同反映出总需求不足和供给失衡的问题。 （一）总需求持续疲软，投资与消费双重承压 截至2025年4月，CPI低位运行与PPI负增长并存期长达25个月，GDP平减指数连续8个季度同比下降，主要商品期货价格震荡下行，价 ...

公募新规下，基金公司业绩贡献度或受影响。2024年部分券商旗下公募基金的归母净利润对母公司归母 净利润贡献比重同比下滑，贡献比重跌幅前三分别为第一创业、西南证券和长城证券，同比分 别-43.5%、-11.4%、-11.2%。公募新规有望驱动基金公司由重规模转向重回报，同时有望优化公募基金 行业格局。公募降费背景下，头部公募马太效应尽显，有望实现以量补价。券商旗下公募基金的业绩或 将受公募新规影响出现不同程度的变动，利润贡献占比也或将变化。 金融市场:工具化趋势渐显，优化资产配置 券商自营业务中客需类占比提升，非方向性投资发展较快。过去券商自营业务主要以传统的方向性投资 业务为主，但方向性投资受到市场波动的影响较大，券商自营业务的收益较大程度上依赖市场表现。部 分券商通过运用场外期权、期货等工具，来发展非方向投资，从而弱化市场震荡对于自营业务的影响。 截至2024年末，中金公司权益类金融资产中，场外衍生品交易对冲持仓占比为85%。互换便利新工具也 有望为券商提供新的资产配置思路。 投行与PE:"直投+保荐"有望提供协同效应 国联民生证券主要观点如下： 2025H1回顾：市场环境逐步修复，静待政策催化 1)202 ...

宏观政策协同发力 供需结构有所改善 5月核心CPI总体呈现稳中有升态势 记者注意到，近期，各地围绕稳物价、促消费持续发力：合肥市创新举办"购在中国·合肥'66购物月'"系 列活动，通过线上线下（300959）联动为消费者带来触手可及的全新消费体验；镇江市开展"畅行镇江· 惠享出行"专项促消费活动，聚焦"许嵩演唱会"及"苏超赛事"两大热点场景，推出600万元的滴滴出行优 惠券包…… 展望CPI接下来走势，北京市社会科学院副研究员王鹏对国际商报记者表示，短期看，受国际能源价格 波动和食品供应充足影响，CPI有下行压力，物价回升动力不足。长期看，在政策加码推动下，如超长 期特别国债支持消费品以旧换新，消费需求将得到释放，物价有望温和回升。 付凌晖强调，下阶段要继续发挥宏观政策组合效应，进一步扩大国内需求，深化供给侧结构性改革，改 善经济循环，持续规范市场秩序，促进价格合理回升。 国家统计局6月9日发布的数据显示，5月份居民消费价格指数（CPI）环比下降0.2%，同比下降0.1%。 工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.4%，降幅与上月相同，同比下降3.3%，降幅比上月扩大0.6 个百分点。 值得一提的是，5月 ...

在优化支付环境的基础上，中国人民银行兴安盟分行指导各银行机构有序推出消费满减和分期手续费优 惠等政策，以此释放消费满减与以旧换新政策的协同作用力。当地银行机构依托交易流水等支付数据推 出的与消费场景精准匹配的经营类贷款、信用卡分期等业务，均实现突破性增长，信贷审批时效和授信 使用率均明显提高。 为深入贯彻落实中共中央、国务院关于扩大内需、促进消费升级的决策部署，中国人民银行兴安盟分行 联合当地商务口岸局，聚焦家装、家电、汽车等消费领域，以"支付畅通工程"为主线，通过完善消费领 域支付基础设施建设、创新金融服务模式、打通支付堵点等方式，为消费"以旧换新"政策落地保驾护 航，助力地方经济高质量发展。 构建"三位一体"工作机制 夯实政策实施基础 强化顶层设计，建立协同推进机制。中国人民银行兴安盟分行与商务口岸局联合印发了《兴安盟消费领 域支付环境建设与优化实施方案》，建立了"月度会商、季度督导、年度评估"工作机制。组织银行、支 付机构与重点商贸企业达成战略合作，形成"政府搭台、金融赋能、商户参与"的协同格局。 制定"安心"支付安全保障计划。当地金融部门配合"兴安盟进一步加强涉赌涉诈'资金链'治理专项行 动"，升级支 ...

2025年06月11日 证券研究报告 | 破茧向新：行业整合下的金融风险与化解 ——中国机构配置手册（2025版）之机构风险篇 行业研究 · 深度报告 金融 投资评级：优于大市（维持） | 证券分析师：王剑 | 证券分析师：孔祥 | 证券分析师：陈俊良 | 证券分析师：王德坤 | 联系人：王京灵 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 021-60875165 | 021-60375452 | 021-60875161 | 021-61761035 | 0755-22941150 | | wangjian@guosen.com.cn | kongxiang@guosen.com.cn | chenjunliang@guosen.com.cn | wangdekun@guosen.com.cn | wangjingling@guosen.com.cn | | S0980518070002 | S0980523060004 | S0980519010001 | S0980524070008 | | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 核心观点摘要 请务必阅读正文之后的免责 ...