公司研究 原奶红利有望延续，结构升级拉升盈利能力 ——新乳业（002946.SZ）跟踪点评 要点 2025 年 6 月 30 日 近期我们跟踪新乳业经营情况，更新观点如下： 新品迭代持续供能，管理赋能中长期增长。今年以来，各食品饮料公司在新品/ 新渠道上的突破持续受到较高关注度。横向对比看，新乳业推新能力突出，有望 拉动业绩增长提速，带来新增量。1）激励考核层面，新品贡献率为公司考核的 核心指标之一，当年推出的新品收入占公司整体 10%以上的目标可驱动公司整 体持续推新，并通过新品迭代获取收入增量，如重点单品活润即通过升级迭代 （1.0 大果粒/2.0 轻食杯/3.0 轻食瓶），保持较高收入增速。2）创新机制层面， 自上而下和自下而上相结合的方式为公司提供充分的创新环境，公司总部每年年 底会确定后续新品方向，在部分子公司进行试点，根据成效逐步推往全国。子公 司可结合当地情况，自行申报新品。新品也为新渠道的切入提供抓手，如近期朝 日唯品在山姆导入的新品芭乐酸奶终端动销表现良好，已成为又一款爆品单品。 产品结构优化+成本红利提升盈利水平。市场对新乳业的"鲜"战略及优秀的管 理能力认知相对一致，但对公司净利率提升路 ...

仙琚制药（688076.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评 短期业绩承压蓄势，新品迭代构建增长新范式 2025 年 04 月 28 日 ➢ 拆分：制剂业务收入维持稳健增长，原料药价格下探致使收入下滑。根据年报，公司 24 年制剂业务收入 24.2 亿元（同比+6.0%），毛利率 76.3%（同比+3.0pct）；原料药 业务收入 15.5 亿元（同比-13.4%），毛利率 28.9%（同比+2.7pct）。进一步拆分上看， 公司制剂业务增速放缓主要系普药和妇科两大业务线的相关品种纳入省级联盟集采（收入 端：普药同比-19.0%，妇科持平）；原料药业务收入下滑主要系非规市场价格下滑+规范 市场去库存等因素叠加（收入端：自营原料药同比-1.0%，意大利子公司-13.1%）。 ➢ 制剂：呼吸、皮肤稳健放量，麻醉肌松集采创伤后回暖。根据年报，公司 24 年自营 制剂产品收入 22.8 亿元，同比上升 8.0%。主要制剂产品收入按领域分拆来看，妇科计生 /麻醉肌松/呼吸/皮肤/普药实现收入 4.5/1.6/8.8/2.3/5.5 亿元，分别同比持平 /+55%/+31%/+19%/-19%。呼吸及皮肤成为 ...