金信期货日刊 本刊由金信期货研究院撰写 2025/07/11 GOLDTRUST FUTURES CO.，LTD 焦煤期货价格上涨原因及影响与展望 ibaotu.com 热点聚焦 2025年7月9日，焦煤期货价格出现上涨，这一现象值得关注。从供应端来看，主产区安全检查升级，6月 山西、陕西、内蒙古超30处煤矿停产整顿，且市场有消息称下半年产能置换窗口将关闭，预计减产1.2亿 吨每年 ，使得焦煤供应紧张。7月1日实施的《矿产资源法》提高煤矿产能门槛，30%小煤矿面临退出，如 山西首批1200万吨产能停产，优质主焦煤供应吃紧，现货价格逆势上涨50元/吨。 需求方面，正值"迎峰度夏" ，全国高温预警频发，电厂日耗突破240万吨，焦化行业开工率回升至82%， 创下年内新高。铁水日产回升至235万吨，焦化厂开工率73%，钢厂被动补库推高短期需求 。 焦煤期货价格上涨，会使钢铁企业生产成本增加，可能推动钢铁价格上涨。还会提升市场对煤炭行业的信 心，吸引更多资金流入。把握回调低吸多的机会。 GOLDTRUST FUTURES 数据来源：公开资料、金信期货 观点仅供参考，市场有风险，入市需谨慎 感谢您下载包图网平台上提供的P ...

金信期货日刊 2025/07/10 GOLDTRUST FUTURES CO.，LTD 焦煤期货价格上涨原因及影响与展望 ibaotu.com 热点聚焦 2025年7月9日，焦煤期货价格出现上涨，这一现象值得关注。从供应端来看，主产区安全检查升级，6月 山西、陕西、内蒙古超30处煤矿停产整顿，且市场有消息称下半年产能置换窗口将关闭，预计减产1.2亿 吨每年 ，使得焦煤供应紧张。7月1日实施的《矿产资源法》提高煤矿产能门槛，30%小煤矿面临退出，如 山西首批1200万吨产能停产，优质主焦煤供应吃紧，现货价格逆势上涨50元/吨。 需求方面，正值"迎峰度夏" ，全国高温预警频发，电厂日耗突破240万吨，焦化行业开工率回升至82%， 创下年内新高。铁水日产回升至235万吨，焦化厂开工率73%，钢厂被动补库推高短期需求 。 焦煤期货价格上涨，会使钢铁企业生产成本增加，可能推动钢铁价格上涨。还会提升市场对煤炭行业的信 心，吸引更多资金流入。把握回调低吸多的机会。 本刊由金信期货研究院撰写 GOLDTRUST FUTURES 数据来源：公开资料、金信期货 观点仅供参考，市场有风险，入市需谨慎 感谢您下载包图网平台上提供的P ...

证券研究报告 | 宏观点评报告 2025 年 07 月 01 日 美国 Q2 或进入主动去库 —2025 年 4 月美国行业库存数据点评 频率：每月 事件：2025 年 7 月 1 日，BEA 发布 2025 年 4 月美国分行业库存和销售数 据。4 月美国库存总额同比 3.37%，前值 3.43%；4 月销售总额同比 3.74%， 前值 4.04%。4 月数据显示美国库存周期初步向主动去库切换。美国本应于去 年底到今年初进入主动去库阶段，但美国关税预期推动"抢进口"，且工业品 （上游为主）和消费品（汽车除外）抢进口明显超出季节性、或透支未来需 求。往后看，尽管关税因素仍有不确定性，但补库透支下美国库存周期或于 Q2 向主动去库存靠拢。 1）石油、天然气与消费用燃料：23 年 7 月-24 年 5 月处于主动补库，24 年 6 月进入主动去库，截至 25 年 4 月处于主动去库。 2）化学制品：24 年 8 月-25 年 3 月处于被动补库，25 年 4 月或进入主动 去库。 3）建筑材料：24 年 2-9 月处于主动补库，24 年 10 月进入被动补库，截 至 25 年 4 月处于被动补库。 4）金属和采矿 ...

全工业行业库存周期转向"主动去库存"。 上游行业（即采矿业，仅占全部库存的 2%）："主动去库存"_2025.04 中游行业（即中上游制造业，占全部库存的 54%）："主动去库存"_2025.04 下游行业（即下游制造业与水电气，占全部库存的 43% ）："主动去库存"_2025.04。 统计口径误差。数据统计大多为抽样，恐与现实情况有些许出入。 敬请参阅最后一页特别声明 1 | 1. | 库存周期概览 | 3 | | --- | --- | --- | | 2. | 库存周期概览（分行业） | 8 | | | 风险提示 | 9 | | 图表 | 1： | 工业企业产成品存货同比下降 0.3 | 个百分点至 3.9% _2025.04 | 3 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 图表 | 2： | 库存周期的四阶段论 | | 3 | | 图表 | 3： | 全部工业行业："主动去库存"_2025.04 | | 4 | | 图表 | 4： | 上游行业（即采矿业，仅占全部库存的 | 2%）："主动去库存"_2025.04 | 5 | | 图表 | 5： | 中游行业（即中上游 ...

全工业行业库存周期延续"主动补库存"。本月全工业行业库存增速持平于上月，但从各行业角度库存周期运行来看， 处于"主动补库"状态的行业数量最多，达到 16 个，所以我们判定全行业行业库存周期位于"主动补库"状态。 上游行业（即采矿业，仅占全部库存的 2%）："主动补库存"_2025.03 中游行业（即中上游制造业，占全部库存的 54%）："主动补库存"_2025.03 下游行业（即下游制造业与水电气，占全部库存的 43% ）："主动补库存"_2025.03。 统计口径误差。数据统计大多为抽样，恐与现实情况有些许出入。 敬请参阅最后一页特别声明 1 | 1. | 库存周期概览 | 3 | | --- | --- | --- | | 2. | 库存周期概览（分行业） | 8 | | | 风险提示 | 9 | | 图表 | 1： | 工业企业产成品存货同比持平于 | 4.2% _2025.03 | 3 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 图表 | 2： | 库存周期的四阶段论 | | 3 | | 图表 | 3： | 全部工业行业："主动补库存"_2025.03 | | 4 | | ...

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，2025年2月总体而言，美国库存周期大概率已向主动去库阶 段逐步切换。一季度美国净进口折年数较去年全年增加3592.6亿美元，其中1297.1亿美元转化为库存， 显示"抢进口"仍是支撑被动补库的重要因素。分行业看，14个大类中有8个处于被动补库，上游化学制 品、建筑材料，中游电气设备家电及组件、运输，下游家庭耐用消费品、纺织品服装等受进口拉动明 显。具体行业周期分化显著：上游半数行业已转向主动去库，中游纸类林业产品仍在主动补库，下游多 数行业被动补库周期延长，但汽车、技术硬件等部分领域已启动主动去库。随着90天进口豁免期接近尾 声，美国库存周期切换进程或将加速。 招商证券主要观点如下： 事件：2025年5月1日，BEA发布2025年2月美国分行业库存和销售数据 2月美国库存总额同比2.45%，前值2.25%;2月销售总额同比3.45%，前值3.69%。2月库存周期仍处于被 动补库源于"抢进口"，Q1美国净进口折年数较去年全年增加3592.6亿美元，其中超过1/3(1297.1亿美元) 转化为库存。虽然美国对中国以外的非美地区90天豁免期内仍会"抢进口"，但总体而言，美国 ...

广发证券首席经济学家 郭磊 guolei@gf.com.cn 摘要 第一， 前期出来的EPMI数据是3月经济第一份较主流的软数据，它环比上行10.6个点至59.6，绝对值和环比 变化幅度均处于季节性高点。在报告《3月EPMI显著上行》中，我们做过详细分析。 第二， 最新公布的3月BCI指向一致，数据环比上行2个点至54.8，环比变化幅度属过去5年以来同期最高， 绝对值属2023年6月以来最高。从BCI反映出来的经济节奏看，"924"之后，2024年10-11月经济初步好 转；12月二次回踩；2025年1-3月连续好转。3月工业旺季成色尚可。 第三， 经济景气度的好转会传递至企业营收，3月企业销售预期指数进一步回升；但利润不止取决于量，还 取决于价格，由于中间品价格回踩，利润预期指数出现回踩。 第四， 消费品价格前瞻指数继续上行，这一指标去年10月触底，目前已至反弹以来新高，消费品价格趋势在 改善过程中。但中间品价格前瞻指数尚未有典型的触底特征，2月短期反弹后，3月又再次回踩。从3月上游价 格来看，全球定价的原油、铜等偏强；国内定价商品偏弱，动力煤和螺纹钢价格整体下行。 第五， 库存指标环比继续上行。在前期报告 ...

给出口以耐心。 文：国金宏观宋雪涛 1-2月中国美元出口同比2.3%，低于去年四季度9.9%的增速水平。然而，出口增速的下行主要受到临时性因素 影响，比如今年1-2月工作日比去年少2个工作日；今年春节靠前，部分出口前置至去年12月；24年1-2月出口 基数较高等。 而市场更加关心的问题是，贸易战带来的"抢出口"结束了吗？如果尚未结束，"抢出口"还有多少空间？ "抢出口"是否结束？ 从1-2月出口分国别的情况看，中国对俄罗斯、韩国、非洲出口同比分别下滑10.9、2.6，0.2个百分点，但是 对 美出口和转口贸易的表现并不弱。 一方面，1-2月中国对美出口增速虽然回落至2.3%，但是1月美国自中国进口增速上行至16.3%，增速差的背后 可能是转口贸易再度开始活跃 。 另一方面，1-2月对中国香港和越南的出口增速为14.4%、7.7%，这还是在去年的高基数下实现的，而这两者也 是传统贸易转口地。 所以截至目前，中国依然处于"抢出口"的窗口期，临时因素结束后， 预计后续出口同比增速可能有所反弹。 "抢出口"还有多少空间？ 回顾2018-2019年的贸易摩擦，中国"抢出口"的开始时间取决于确定的贸易摩擦事件（如特朗普上 ...