证券研究报告 | 2026年02月27日 2026年02月28日 香港交易所（00388.HK） 优于大市 香港市场景气延续，盈利持续高增 2025 年业绩概览：市场景气驱动高增长，盈利质量突出。公司 2025 年实现 营业收入 291.61 亿港元，同比增长 30.3%；实现归母净利润 177.54 亿港元， 同比增长 36.0%。业绩增长的核心驱动力来自于港股市场交易活跃度的大幅 提升。2025 年现货市场日均成交额（ADT）达到 2,315 亿港元，同比大幅增 长 92.9%。公司 EBITDA 利润率攀升至 78.2%的历史新高，年化净资产收益率 （ROE）达到 31.7%，超越 2015 年高点，凸显其轻资产运营模式下的强大规 模效应与高盈利质量。 | 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万港元) | 22,374 | 29,161 | 31,886 | 34,302 | 37,604 | | (+/-%) | 9.1% | 30.3% | 9. ...

公司逻辑：主业修复、北美地面/太空光伏扩产催生设备需求；机器人业务积极推进。 奥特维： 2025年实现收入64.2亿元，同比-30.3%，实现归母净利润4.4亿元，同比-64.7%；其中Q4实现归母净利润 0.5亿元，环比+6.9%，业绩符合预期。 公司逻辑：国内TOPCon技改+北美地面/太空光伏扩产，光伏设备新签订单趋势出现拐点；光模块检测设备订单高 速增长；逐步构建固态电池新材料装备优势。 奥特维： 2025年实现收入64.2亿元，同比-30.3%，实现归母净利润4.4亿元，同比-64.7%；其中Q4实现归母净利润 高测股份： 2025年实现收入36.5亿元，同比-18.4%，实现归母净利润-0.4亿元，同比减亏；其中Q4实现归母净利 润0.41亿元，环比+500%，盈利逐季提升。 高测股份： 2025年实现收入36.5亿元，同比-18.4%，实现归母净利润-0.4亿元，同比减亏；其中Q4实现归母净利 润0.41亿元，环比+500%，盈利逐季提升。 公司逻辑：主业修复、北美地面/太空光伏扩产催生设备需求；机器人业务积极推进。 ...

【百济神州公布25年业绩】 25年全年总收入53.4亿美元（+40.2%）、其中产品收入52.8亿美元（+39.8%），净利润2.9亿美元（去年同期-6.4亿 美元）。 收入略超25Q3财报指引。 25Q4收入15.0亿美元（+32.8%，环比+6.1%）、其中产品收入14.8亿美元（+32.1%，环比+5.8%），净利润0.66亿 美元（去年同期-1.5亿美元）。 【百济神州公布25年业绩】 25年全年总收入53.4亿美元（+40.2%）、其中产品收入52.8亿美元（+39.8%），净利润2.9亿美元（去年同期-6.4亿 美元）。 收入略超25Q3财报指引。 25Q4收入15.0亿美元（+32.8%，环比+6.1%）、其中产品收入14.8亿美元（+32.1%，环比+5.8%），净利润0.66亿 美元（去年同期-1.5亿美元）。 泽布替尼：25年收入39.3亿美元（+48.6%），其中美国28.3亿美元（+45.1%）、欧洲6.0亿美元（+66.2%）、中国 3.4亿美元（+33.3%）、ROW 1.6亿美元（+105.8%）。 25Q4收入11.5亿美元（+38.4%，环比+10.1%），其中美国8.4亿美 ...

刚果金鲁巴亚矿区停产催化钽价上行，年内涨幅60%+。 参考阿格斯金属网，钽精矿已升至160-165美元/磅，刷新本世纪新高，但距离350美元的历史高点仍有明显距离。 东方钽业：资源溢价/产能扩张双击，目标市值640e，看150%空间 刚果金鲁巴亚矿区停产催化钽价上行，年内涨幅60%+。 参考阿格斯金属网，钽精矿已升至160-165美元/磅，刷新本世纪新高，但距离350美元的历史高点仍有明显距离。 集团钽铌锡矿技改稳步推进，扩产+涨价显著增厚矿山利润，远期利润22e。 实控人Taboca旗下矿山年产精炼锡6000 东方钽业：资源溢价/产能扩张双击，目标市值640e，看150%空间 扩产增厚0.5e（1.6e*0.3倍扩产），涨价10w增厚8e（10w*8000吨） 空间测算：2028年主业10e+矿22e，20Xpe，对应市值640e，空间150%。 钽铌：远期利润看12e。 扩产增厚1.1e（0.9e*1.2倍扩产），涨价60%增厚10e（10w*1万吨） 锡：远期利润看10e。 集团钽铌锡矿技改稳步推进，扩产+涨价显著增厚矿山利润，远期利润22e。 实控人Taboca旗下矿山年产精炼锡6000吨、钽铌铁合金 ...

当前节点推荐旅游板块 近期，埋伏春节的资金兑现、科技周期板块的虹吸导致旅游板块持续走低。 26年重点关注服务消费板块。 #政策端：中央经济工作会议将"内需主导、扩消费"列为 2026 年经济工作首要任务；国办1月印发《加快培育服务 消费新增长点工作方案》，明确服务消费是扩内需核心抓手，两会是政策落地与细化的关键窗口。 #基本面上，2025Q4至今服务消费增速持续跑赢商品消费；春节出行数据亮眼，酒旅航空量价齐升，复苏确定性 高。 此外，#2026年预计是春秋假政策规模化执行之年，目前已经有四川+浙江+吉林+江苏+安徽全省执行，及多省市 试点执行。 陕西旅游、三峡旅游、九华旅游等优质旅游股自高点后跌幅分别为16%、16%、12%。 参考去年9月19日国庆前后板块调整幅度，已经较为接近（三峡、九华距离去年9.19高点涨幅已收窄至13%、- 1%），当前节点，两会临近+4月后清明、春假、五一密集假期节点，我们认为可以逐渐布局。 当前节点推荐旅游板块 近期，埋伏春节的资金兑现、科技周期板块的虹吸导致旅游板块持续走低。 陕西旅游、三峡旅游、九华旅游等优质旅游股自高点后跌幅分别为16%、16%、12%。 参考去年9月19日 ...

【中信建投化工杨晖团队】TDI/MDI涨价潮持续，建议关注万华化学/沧州大化 巴斯夫TDI装置检修，TDI价格上行。 市场获悉，万华化学TDI分销渠道3月上旬一口价15700元/吨，环比上调1200元/吨，限量供应。 据百川数据，最新TDI市场均价为14881元/吨，同比去年+16%。 巴斯夫韩国TDI装置将于2026年2月25日至3月15日期间进行计划检修，供方挺价心 市场获悉，万华化学TDI分销渠道3月上旬一口价15700元/吨，环比上调1200元/吨，限量供应。 据百川数据，最新TDI市场均价为14881元/吨，同比去年+16%。 巴斯夫韩国TDI装置将于2026年2月25日至3月15日期间进行计划检修，供方挺价心态明显，最新一周TDI行业开工 率/库存分位分别为 68%/60%。 从供需格局角度出发，当前TDI具备较好的涨价基础：1）当前国内头部企业万华化学产能占比较高，约为全国 总产能60%，且随着海外产能此前的逐步退出，万华产能占比全球已达33%；2）全球TDI产能扩张明显放缓，2026 年仅科思创上海有新增产能，2026年目前仅有华鲁30wt产能进入规划，供给端增速拐点明显；3)需求端受出口拉 ...

[Table_Title] 研究报告 Research Report 27 Feb 2026 映恩生物 Duality Biologics (9606 HK) 核心产品 B7H3 ADC 前列腺癌数据披露，PFS 数据优异 B7H3 ADC CPRC Data Readout, with Excellent PFS Data 孟科含 Kehan Meng kh.meng@htisec.com [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件 2025 ASCO 公司披露的初步数据显示，在 38 名患者中 ORR 40%、DCR 95%，6 个月 rPFS 率 61%。本次样本量扩大、随 访时间延长后，ORR/DCR 基本保持一致，rPFS 获益进一步延长（6 个月 rPFS 率 61%提升至 72%）。且该 rPFS 率横向 对比优于其他药物（非头对头），如诺华的 lu177 在 PSMAVISION 研究中针对 3L+CRPC 患者 ORR 49%，rPFS 为 ...

Core Viewpoint - The Pentagon has designated Anthropic PBC as a supply-chain risk, following President Trump's directive for federal agencies to cease using its products, marking a significant conflict between the AI company and defense officials over technology safeguards [1][16]. Group 1: Government Actions and Responses - Defense Secretary Pete Hegseth has ordered the Pentagon to prohibit contractors from engaging in any commercial activities with Anthropic, setting a six-month deadline for the company to transition its AI services to another provider [1][4]. - Trump warned that failure to comply with the handover could result in unspecified "major civil and criminal consequences" for Anthropic [2]. - Hegseth emphasized that the decision is final, asserting that "America's warfighters will never be held hostage by the ideological whims of Big Tech" [2]. Group 2: Financial Implications - The Pentagon's decision could eliminate up to $200 million in contracts that Anthropic had secured for military and civilian agency work, including the State Department [4]. - Anthropic is under pressure to attract more business to offset the high costs of AI development and justify its valuation of $380 billion, with expectations of an initial public offering this year [7]. Group 3: Technology and National Security - Anthropic's Claude Gov tool was previously the only AI system capable of operating within the Pentagon's classified cloud, raising concerns about national security following its removal from government use [8]. - The company has insisted that its technology not be used for mass surveillance or in fully autonomous weapons operations, which has been a point of contention with the Pentagon [5][16]. Group 4: Industry Reactions and Future Prospects - The conflict has sparked backlash from Silicon Valley, with tech workers rallying in support of Anthropic and urging their companies to reject Pentagon demands for unrestricted AI usage [11]. - Anthropic's CEO Dario Amodei has stated the company will not comply with the Pentagon's requests, maintaining its stance on responsible AI use [11]. - The Pentagon's recent strategy on AI aims to make the military an "AI-first" force, which may further complicate relations with AI companies like Anthropic [13].

日前，民航局发布的《2025年全国民用运输机场生产统计公报》显示，截至2025年底，我国境内颁证运输机场共270个（不含港澳台地区）。 其中，随着广东揭阳潮汕机场旅客吞吐量突破千万人次，年旅客吞吐量1000万人次以上的运输机场增至41个。 这意味着，全国航空流量超"千万"的城市，又增加了一个。 与此同时，航空吞吐量"十强"城市排名也经历新一轮洗牌。在航空枢纽地位的竞争中，哪些城市在上升？哪些城市需要加快脚步？ 01 41座旅客吞吐量超过"千万"的机场，内部分化其实比较明显。 位居金字塔顶端的为上海浦东和广州白云机场，是目前仅有的两座吞吐量超过8000万人次的机场。 | 机场 | | | 旅客吞吐量(人次) | | | | 货邮吞吐量(吨) | | | 起降架次(架次) | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 比上年同 | | | | 比上年 | | | | 比上年同 | | | 名次 | 本期完成 | 下年回 M | 期增减少 | | 本期完成 | 上年同期 ...

文 | 新浪财经 李欣然 他以隆基在乌兹别克斯坦特尔梅兹人道物流中心的项目为例，阐释太阳能如何为关键基础设施注入可持续动力。 位于乌兹别克斯坦与阿富汗边境的苏尔汉达里亚地区，常年风沙侵袭，生态脆弱，同时也是接收阿富汗难民的重要区域，人道需求突出。在这里，隆基与联 合国难民署合作，为特尔梅兹人道主义应急仓储与物流中心实施了太阳能改造，尝试以清洁能源支撑更可持续的援助体系。 该中心自2021年成立以来，一直是联合国难民署应对阿富汗局势的区域物资储备与转运枢纽。项目核心是建设一座700千瓦的光伏电站，每年可提供约99万 千瓦时的清洁电力，相当于为中心装上稳定可靠的"能源心脏"。这不仅降低了其对传统电网的依赖，预计每年还可减少约495公吨碳排放，并显著节约电力 成本，所省资金可再投入于当地可持续发展项目。 当全球化浪潮迈向价值共生的新阶段，中国企业的出海叙事正告别单一的市场拓展逻辑，迎来深刻的内涵升级。越来越多中企在闯荡海外的过程中，于追求 商业价值之外，更将可持续发展理念融入日常经营，以技术赋能当地民生、以责任搭建共荣桥梁。为此，新浪财经特别推出"中企出海新叙事"对话栏目，聚 焦中企出海过程中的可持续发展实践，挖掘 ...