2025 年 10 月 12 日 第四批国补资金下达，10 月空 排产同比承压 ―《2025/9/29-2025/10/10》家申周报 相关研究 证券分析师 刘正 A0230518100001 liuzheng@swsresearch.co m 刘嘉玲 A0230522120003 liujl@swsresearch.com 联系人 刘嘉玲 (8621)23297818× liujl@swsresearch.com 申万宏源研究微信服务号 本期投资提示: 数据观察：8 月白电内销延续增长，外销表现分化 ● 1) 空调出货端：总体销量增长，内外销表现分化。根据产业在线披露数据，2025 年 8 月空调行业实现产量 1288.10 万台,同比上升 9.40%; 实现总销量 1302.30 万台,同 比下降 1.00%，其中内销 773.70 万台，同比上升 1.20%，出口 528.70 万台，同比下 ​​​ 2) 冰箱出货端：内销保持增长，外销有所下降。根据产业在线披露数据，2025 年 8 月冰箱行业实现产量 871.00 万台，同比上升 3.4%；实现销量 862.00 万台，同比上升 2.10%，其中内销 ...

证 券 研 究 报 告 【策略周报】 牛市一周年的红利展望 ——多行业联合红利资产 9 月报 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 证券分析师：吴一凡 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：杨晖 策略研究 策略周报 2025 年 10 月 08 日 华创证券研究所 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：韩星雨 邮箱：hanxingyu@hcyjs.com 执业编号：S0360525050001 证券分析师：单戈 邮箱：shange@hcyjs.com 执业编号：S0360522110001 证券分析师：刘欣 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 证券分析师：马野 邮箱 ...

日 队 HID 11 2017 11 A == 上合峰会上的科技力量 11人面试美联储新主席 美的集团"接班人"浮出水面 42家上市券商哪家强？ 这些行业被重点布局！ 李彦宏的百亿投资"滑铁卢" 胖东来"燕麦脆"被曝未标生产日期 白电三巨头"第二曲线"对决 —— / 好文推荐 / —— 点亮"在看"，你最好看！ (*╯3╰) ...

其次是零距离的用户交互。在线上，海尔东南亚邀请用户共创内容、分享经验，受到热烈好评;在线 下，发起烹饪挑战、亲子互动等活动，让用户在全家趣味互动体验中感受品牌温度。 最后是更贴心的服务权益保障。上半年，海尔智家在东南亚复制国内"五个一"标准，推出5S服务模式， 解决了用户买完担心服务跟不上的痛点，用户满意度达到99%。同时通过全流程数字化升级，让用户 在"售前、售中、售后"都有最好的体验，实现全流程在线化、可视化无忧下单。整个"九九大卖"期间， 电商客服应答率100%，咨询量超百万次。 参考中国市场趋势，东南亚有望在全球电商格局中占据更重要的地位。电商崛起只是助推器，海尔智家 围绕用户构建的差异化竞争优势才是加油箱。同比3倍速的增长不是终点，而是海尔智家参与全球电 商、引领行业发展的新起点。 在互联网普及与年轻消费群体的驱动下，东南亚电商市场正迎来快速增长期。位居白电销量第一后，海 尔东南亚敏锐把握市场趋势，发力电商，加码线上渠道建设与数字化运营，不仅实现整体业务的爆发式 增长，冰箱品类更在上半年取得东南亚线上第一的成绩。 近日，海尔东南亚传来捷报：在"九九大卖"超级购物节中，海尔电商创下销售额环比增长97% ...

智通财经APP获悉，国联民生证券发布研报称，2025Q3空/冰/洗内销量分别同比+5%/-1%/持平，相比Q2 均有所降低，2024年8-9月政策弹性初步兑现，基数走高，符合预期。扫地机方面，奥维云网表明2025 年7-8月扫地机线上零售额同比+73%，或得益于各省补贴及洗地机器人等新品推出，科沃斯、石头份额 明显提升；结合海外APP与亚马逊数据，2025Q3海外扫地机同比延续显著量价齐升，行业全球景气突 出，或主要由于中国品牌高端产品价位下沉与消费者主动升级相结合 奥维云网表明2025年7-8月扫地机线上零售额同比+73%，或得益于各省补贴及洗地机器人等新品推出， 科沃斯、石头份额明显提升；结合海外APP与亚马逊数据，2025Q3海外扫地机同比延续显著量价齐 升，行业全球景气突出，或主要由于中国品牌高端产品价位下沉与消费者主动升级相结合；此外2025年 7-8月洗地机内外销或同样实现增长；综合影响下，清洁电器板块Q3有望实现高双位数收入增长。 在此基础上，石头科技有望在坚定拓展全球市场的基础上执行更加灵活的竞争策略、第二增长曲线规模 效应或有望释放，科沃斯在享受洗地机器人产品红利的基础上或推进降本，且净利率 ...

Group 1 - The Hong Kong Stock Connect Technology ETF (159101) has seen a net inflow of 464 million yuan over the past 10 trading days, indicating strong investor interest [1] - Major holdings in the ETF, such as SenseTime, Kuaishou, UBTECH, Kingdee International, and Alibaba, have shown significant price increases [1] - Historical patterns suggest a "pre-holiday defense - mid-holiday rally - post-holiday switch" effect in the Hong Kong market, with a focus on domestic consumption data and fourth-quarter policy strength [1][2] Group 2 - The ETF closely tracks the CSI Hong Kong Stock Connect Technology Index, selecting 30 large-cap, high R&D investment technology leaders, with the top ten stocks accounting for over 75% of the weight [2] - Recommended sectors include technology growth (hardware, internet, and pharmaceuticals), consumer goods benefiting from improved cash flow and turnover, and Hong Kong financial stocks [2]

证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2025 年 09 月 27 日 [Table_Title] 周专题：10 月白电排产数据发布，空调排产小幅上调 [Table_Title2] 家电行业周报（2025W39） [Table_Summary] ► 周专题：10 月白电排产数据发布 据产业在线最新发布的三大白电排产报告，2025 年 10 月空 冰洗排产合计总量 2924 万台，较去年同期生产实绩下降 9.9%。分品类看： 空调排产较前期小幅上调。10-12 月家用空调内销排产较去 年同期实绩分别-12%/-8%/-10%，前值 10-11 月为-23%/- 18%，主要受到低库存区域的补库需求以及双十一备货需求 拉动。10-12 月出口排产较去年同期实绩分别-9.4%/-7%/- 1%，前值 10-11 月为-8%/-9%，四季度出口仍处在下滑区 间，但下滑幅度已逐步收窄。 冰箱内销排产逐步下行，出口排产延续震荡趋势。受多地补 贴政策频繁调整叠加四季度国补政策下的内销高基数影响， 10-12 月冰箱内销排产较去年同期实绩分别-1%/-1%/-5%。 海外市场需求分化加剧，10-12 月出口排 ...

海尔智家 20250923 摘要 已反超惠而浦，并持续扩大优势；在东欧市场，通过收购 Candy 实现快速扩张 并改善经营状况；在东南亚、南亚等新兴市场加强本土研产销布局，实现营收 快速增长，中东非地区如埃及产业园也进入爬坡阶段。 海尔智家的历史发展过程是怎样的？ 海尔智家的前身可以追溯到 1984 年成立的电冰箱总厂。1993 年海尔登陆 A 股，并于 2019 年正式更名为海尔智家，2020 年完成对海尔电器的私有化， 实现大家电、水电业务整合及整体上市。目前国内外市场占比基本五五开，通 过海尔、卡萨帝、Leader 三个品牌覆盖全价格带，其中海尔针对主流市场、 卡萨帝针对高端市场、Leader 针对年轻市场。在海外市场中欧美是基本盘， 2024 年营收占比接近 80%，南亚、东南亚、中东非等新兴市场增速保持较快。 从品牌扩张来看，大约始于 2010 年左右，其中 2011 年收购日本三洋在日本 及东南亚地区洗衣机和冰箱业务；隔年至 7 亿美元价格收购飞雪派克；2016 年重点举措为收购通用家电（GEA）百分百股权标志着向成熟市场进攻； 2019 年进一步收购意大利 Candy 百分百股权；2024 继续 ...

Investment Rating - The report maintains an "Outperform" rating for the home appliance industry [8][13]. Core Insights - In August, domestic air conditioner sales remained stable while export declines narrowed, indicating a potential recovery in the export market. The overall valuation of the industry is at a historical low [4][13]. - The report highlights that the air conditioning sector is expected to experience a slowdown in growth from September to December due to high shipment bases, despite supportive policies for domestic demand [4][10][13]. - Leading companies in the white goods sector, such as Midea Group, Haier Smart Home, Hisense Home Appliances, and Gree Electric Appliances, are recommended for their high quality and dividends [4][13]. Summary by Sections Air Conditioning Market Performance - In August, the production of household air conditioners reached 12.88 million units, a year-on-year increase of 9.43%, while sales totaled 13.02 million units, a decrease of 1.04%. Domestic sales were 7.74 million units, up 1.22%, and exports were 5.29 million units, down 4.18% [9][15]. - The report notes that the domestic market showed stable performance, with a slight increase in sales, while the export market is showing signs of recovery [10][12]. Company-Specific Performance - Gree's sales in August decreased by 3.39% (domestic sales flat, exports down 10.53%), while Midea's sales fell by 9.21% (domestic down 17.31%, exports up 8.33%). In contrast, Haier's sales increased by 15.63% (domestic up 27.12%, exports down 16.67%) [9][27]. - Hisense reported a 6.71% increase in sales (domestic up 50%, exports down 22.95%), while TCL saw a 2.86% increase (domestic down 8%, exports up 6.25%) [9][22]. Future Outlook - The report anticipates that from September to December, air conditioning shipments will likely see a year-on-year decline of 6%-7% due to high shipment bases, despite policy support [10][13]. - The external sales decline is expected to narrow further, with a projected year-on-year increase of 47% in air conditioning exports from September to December 2024 [12][13].

Group 1 - The French central bank predicts a GDP growth rate of 0.7% for this year, slightly up from the previous forecast of 0.6%, but lowers the growth expectations for the next two years to 0.9% and 1.1% from 1% and 1.2% respectively [1][2] - Political instability in France, including the resignation of former Prime Minister François Baroin due to a failed budget vote, is causing uncertainty that is suppressing investment and consumption [2][3] - France's public debt is approximately €3.3 trillion, accounting for 113.9% of GDP, with projections indicating it could rise to nearly 120% of GDP by 2026 [2][3] Group 2 - Analysts and credit rating agencies are increasingly concerned about France's economic outlook, with the central bank noting that the risks to growth expectations are skewed to the downside [3][4] - Fitch downgraded France's credit rating from AA- to A+ due to political chaos and doubts about fiscal consolidation capabilities, which could raise future financing costs for the government [3][4] - Standard & Poor's has placed France's rating outlook on "negative," indicating potential further downgrades if budget deficits do not improve significantly [3][4]