证券研究报告 2025 年 11 月 02 日 湘财证券研究所 策略研究 策略周报 10 月 PMI 有所下滑，A 股指数冲高回落 ——2025.10.27-2025.10.31 日策略周报 相关研究： 核心要点： 1. 《20250921湘财证券-策略研 2025.10.27-2025.10.31 日，A 股指数冲高回落 究-8月固定资产投资累计同比增 2025.09.21 据 Wind 数据，2025.10.27-2025.10.31 日，我们关注的 6 个 A 股指数冲高回 落，最终：上证指数微涨 0.11%、深证成指微涨 0.67%，创业板指微涨 0.50%、 沪深 300 微跌 0.43%、科创综指微跌 0.67%、万得全 A 微涨 0.41%。周振 幅最大的是创业板指的 4.80%。 究-9月LPR维持不变，A股指数高 3. 《20251011湘财证券-策略研 究-中美贸易冲突风险上升，A股 A 股指数上周冲高回落，具体原因有：一是中美近期贸易冲突明显缓和， 推升上证指数成功冲击 4000 点，但此前科技板块累计涨幅巨大，上周呈现 冲高回落态势；二是美国 10 月份继续降息，但市场此前已对美联储降 ...

阳光电源（300274.SZ）2025 年三季报点评 业绩持续亮眼，布局 AIDC 搭建第二增长曲线 2025 年 11 月 02 日 事件：2025 年 10 月 28 日，公司发布 2025 年三季报。2025 年前三季度， 公司实现营业收入 664.02 亿元，同比+32.95%；实现归母净利润 118.81 亿 元，同比+56.34%；实现扣非净利润 114.86 亿元，同比+55.63%。 2025Q3 公司实现营业收入 228.69 亿元，同比+20.83%，环比-6.65%；实 现归母净利润 41.47 亿元，同比+57.04%，环比+6.10%；实现扣非净利润 39.91 亿元，同比+59.76%，环比+4.50%。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。 [盈利预测与财务指标 Table_Forcast] | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 77,857 | 92,749 | 109,555 | 132,500 | | 增长率（%） | 7.8 ...

1. Report Industry Investment Rating - The industry is rated as "Overweight", indicating an expected increase of over 10% compared to the benchmark index in the next 6 - 12 months [17] 2. Core Viewpoints of the Report - True sentiment investors and value investors need not worry about the recent style switch, but the market may be experiencing a phased balance of over - concentrated chips in sentiment stocks. This year, there has been a reversal between growth and value, and dynamic valuations should be emphasized over static ones [2][5] - After the market reached 4000 points, short - term indecision intensified. This week, market hotspots rotated rapidly, with technology and non - ferrous metals correcting significantly in the second half of the week, and the previously rebounding financial sector also adjusting. Meanwhile, AI applications, innovative drugs, liquor, and duty - free products started to rebound [2][5] - There were no real negatives this week, only positive news. The tariff negotiation results were better than in early September, but the market showed limited upward momentum. During the earnings super - week, the performances of tech giants like Microsoft, Apple, Google, and Amazon exceeded expectations, while META's was below expectations. Domestically, Zhongji Xuchuang basically met expectations, with revenue and profit increasing both year - on - year and quarter - on - quarter in 25Q3, while New Fiberhome and Tianfu Communication slightly underperformed [2][5] - The current earnings season differs from the second quarter. In the second quarter, doubts about the necessity of AI capital investment were largely dispelled, while in the third quarter, the focus is on the progress of investment efficiency conversion, and the market is more sensitive to performance due to price levels [2][6] - Industries outside of technology rotate quickly, with only the power equipment and non - ferrous metals sectors having relatively high winning probabilities. The non - tech sectors that have seen supplementary gains in the past few weeks have changed weekly, with common characteristics of previous underperformance and limited rebound space. Non - ferrous metals benefit from global liquidity easing, and the power equipment industry benefits from anti - involution policies and a cyclical bottom [2][8] - This stock market bull run is not a traditional "liquidity - driven" one but a result of "reversal after extreme asset prices." From an institutional allocation perspective, stocks have an absolute cost - performance advantage over bonds. When assets are undervalued for a long time, it can create a trend - reversing force. During this period, sectors with performance certainty are priced extremely due to the established technology industry trend [2][11] - Short - term indecision does not conflict with long - term trends. From the perspective of trading structure and market chips, increased volatility in November may be normal. The long - term industry trend of technology remains intact, and short - term fluctuations can optimize the market chip structure and create room for next year [2][13] - While achieving structural balance, absolute position control is also crucial. Currently, considering trading structure, market expectations, and the absolute levels of stocks and bonds, bonds can be an effective hedge against stock risks. In the stock portfolio, when technology stocks become insensitive to positive news after a period of gains, positions in sectors weakly correlated with technology and previously underperforming should be increased, including finance, chemical industry in the pro - cyclical sector, and innovative drugs in the context of improved Sino - US relations [2][13] - It is recommended to use a balanced stock - bond allocation, control stock positions, and adopt a hedging industry portfolio to navigate the current indecision period and wait for the next offensive opportunity. If it is believed that this is not a "liquidity - driven" bull market, there is no need to worry about short - term self - balancing [2][15] 3. Summary by Relevant Catalogs Market Style and Sentiment - Growth and value have reversed this year, and dynamic valuations are more important. The market is experiencing a phased balance of over - concentrated chips in sentiment stocks [2][5] - After the market reached 4000 points, short - term indecision was prominent, with rapid rotation of hotspots [2][5] Earnings Season Analysis - During the earnings super - week, the performances of major tech companies varied. The market is concerned about the profitability of Sino - US tech companies to verify the AI market bubble, and investment efficiency has become a key test [2][5] - This earnings season focuses more on the progress of investment efficiency conversion compared to the second quarter, and the market is more sensitive to performance [2][6] Industry Rotation - Industries outside of technology rotate rapidly, with non - ferrous metals and power equipment having relatively high winning probabilities. Other sectors that have seen supplementary gains previously were relatively underperforming with limited rebound space [2][8] Market Drivers - This bull market is driven by "reversal after extreme asset prices" rather than traditional liquidity. Stocks have an absolute cost - performance advantage over bonds, and the established technology industry trend has led to extreme pricing of sectors with performance certainty [2][11] Market Outlook and Strategy - Short - term fluctuations do not conflict with long - term trends. Volatility in November may be normal, and technology's long - term trend remains intact [2][13] - Balanced stock - bond allocation, position control, and hedging industry portfolios are recommended to navigate the current period [2][13][15]

随着权益市场回暖，部分外资公募旗下产品凭借前瞻性的行业布局与稳健的投资策略，取得了显著超额收 益。 截至10月31日，贝莱德先进制造一年持有A的年内收益率为66.44%。从配置结构看，该基金股票行业的配置 中，制造业占投资股票市值比为92.52%，占净值比为84.17%，体现出明显的行业集中度。 截至三季度末，该基金的前十大重仓股包括宁德时代、中际旭创、汇川技术、海康威视、福耀玻璃等，其中， 中际旭创三季度内收涨176.76%，澜起科技收涨88.78%，立讯精密收涨87.53%，为组合贡献了可观的收益。 在操作层面，三季度，基金整体保持较高仓位。行业配置上，该基金重点布局电子、电力设备、汽车、机械设 备、通信等领域，并对部分光模块、光纤板块等进行了获利了结。同时，该基金也在电子行业内部不同子板块 之间做了一部分调整，并增加了受益于新技术不断突破的固态电池、汽车整车厂、工程机械等领域。 路博迈资源精选A截至10月31日的年内收益率达到了79.00%。该产品的配置更加多元，除了制造业，还包括原 材料、采矿业、能源等板块。 截至三季度末，该基金的前十大重仓股包括紫金矿业、赣锋锂业、中远海能、芯碁微装、精测电子等。其 ...

证券研究报告·宏观报告·宏观周报 金融产品周报 20251102 权益 ETF 系列：市场短期有调整需求，但空 间相对有限 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ A 股市场行情展望：（2025.11.03-2025.11.07） ◼ 观点：市场短期有调整需求，但空间相对有限。 2025 年 11 月 02 日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ A 股市场行情概述：（2025.10.27-2025.10.31） ◼ 主要宽基指数涨跌幅：排名前三名的宽基指数分别为：北证 50（7.52%）， 中证 1000（1.18%），中证 500（1.00%）；排名后三名的宽基指数分别为： 科创 50（-3.19%），上证 50（-1.12%），科创综指（-0.67%）。 ◼ 风格指数涨跌幅：排名前三名的风格指数分别为：巨潮小盘（1.47%）， 小盘成长（1.45%），小盘价值（1.37%）；排名后三名的风格指数分别为： 金融(风格.中信)（-1.33%），巨潮大盘（-0.73%），大盘成长（-0.40%）。 ◼ 申万一级行业指数涨跌幅：排名前三名的申万一级行业指数分别为：电 力 ...

证券研究报告 | 2025年11月2日 Ø 风格比较：科技成长为先。收入端验证，科创板整体法口径下营收增速边际改善3pct+，中位数口径改善1pct+，且收入正增率高于其他上市板口径及核心宽基当期截面统计口径； 利润端方面，科创板整体法净利润增速尽管仍为负，但收敛至单位数负增，整体法边际改善10pct+,中位数边际改善4pct+，均在上市板和核心宽基中处于领先。综合量价双端看，科 创修复相对明显。 Ø 一级行业综述：量端10%增速行业进一步缩圈，边际改善情况好于H1，价端景气分化相对明显。1）综合收入、利润正增率看，非银景气度拾级而上，当前市值占比口径下的业绩 正增率超过95%；2）行业内个股营收增速中枢在10%以上的行业包括有色、电子、非银，整体法口径下营收增速10%以上的行业仅有电子、非银；3）利润方面，2025年三季报业绩增 速在30%+的行业包括钢铁、电子、计算机、有色、非银，仅有4个一级行业业绩增速中位数边际改善10pct+。4）量价齐升行业多于量价齐跌，复苏"由点及面"。 Ø 细分赛道业绩综述：上游贵金属景气延续领先；中游边际修复面状扩散，电力设备报表周期持续磨底；下游消费整体景气偏弱；AI硬件延 ...

关注机构最新动向！ 今年10月份，A股市场分化加剧，但机构调研活动依旧保持了较高热度，当月合计逾600家A股上市公司 接受机构调研。 值得注意的是，10月份多家热门上市公司依旧较受机构关注，接受了不少机构调研。 10月份机构调研逾600家上市公司 行业公司较受机构青睐。 今年10月份，A股市场整体涨势进一步趋缓，同时市场分化加剧，上证指数全月累计上涨1.85%，深证 成指全月累计下跌1.10%，创业板指全月累计下跌1.56%。 不过，机构调研活动在10月保持了较高的热度，合计逾600家上市公司接受了机构调研。 从调研次数上看，据Wind统计口径，机构在10月份调研欧科亿次数居前，全月累计调研次数合计超过 10次，参与调研的机构涉及公募基金、券商、私募基金、保险公司、外资机构等多种不同类型的机构， 调研形式包括特定对象调研、电话会议等。 2025年10月23日—10月29日，在与多家机构投资者的沟通交流中，欧科亿方面介绍了公司在市场端的变 化情况，包括渠道库存较低，进入补库存阶段；同时产品价格处于上涨通道，市场呈现量价齐升。另 外，随着国产龙头刀具企业技术和实力不断提升，高端市场的国产化率仍较低，在当前外部环境 ...

证券研究报告 | 固定收益点评 gszqdatemark 2025 11 01 年 月 日 固定收益点评 谁在增配转债，增配了哪些？——25Q3 基金转债持仓分析 兴业转债、上银转债、温氏转债、晶能转债、国投转债为可转债基金的前 五大重仓转债。40 只可转债基金 2025Q3 持有的前五大重仓个券共涉及 65 只债券。其中，兴业转债为 21 只可转债基金的前五大重仓个券；上银 转债和温氏转债为 12 只可转债基金的前五大重仓个券；晶能转债和国投 转债为 6 只可转债基金的前五大重仓个券。 风险提示：个券退市风险；权益市场波动；信用风险冲击。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 王素芳 执业证书编号：S0680524060002 邮箱：wangsufang@gszq.com 2025Q3 公募基金持有转债规模占转债总市值的 55.34%，环比上涨 12.93pcts，仓位小幅上升 0.09pcts。截止 2025Q3，转债市场存量余额 5720.72 亿元，环比 25Q2 减少 10.96%。权益势强背景下，固收+配置需 求仍在， ...

证券研究报告 | 策略报告 gszqdatemark 2025 11 01 年 月 日 交易维度，更多围绕政策期待和产业催化参与。沿政策期待看，促内需方 面优先关注相对低位且低配的食饮、家电等消费板块；反内卷方面优先关 注光伏、钢铁等。沿产业催化看，国产替代类优先关注工业软件、信创等 相对低配方向；海外映射类优先关注机器人、消费电子等 AI 应用端的催 化反馈。 11 月金股推荐 1）煤炭-中煤能源：降本增效+煤价触底上行，Q3 业绩超预期； 2）钢铁-华菱钢铁：专注中高端板材制造，产品结构持续优化 ； 3）化工&通信&计算机&有色-东阳光：收购 AIDC 龙头秦淮数据，液冷放 量在即、电容放量可期，坚定看好； 投资策略 11 月策略观点与金股推荐：分化收敛，均衡应对 11 月市场观点：分化收敛，均衡应对 大势层面，中期趋势依旧向上，短期颠簸或有增多。中期维度，货币宽松 加码尚有潜力，价格修复在途，盈利周期企稳上行延续，需求走向虽有分 歧，但变数更多在节奏而非方向，中期趋势依旧向好。短期看，伴随中美 摩擦、四中全会等重要事件的落地，止盈力量有所放大，交投情绪再度回 踩。往后看，业绩验证再临空窗期，结构性行情极 ...

2025 年 11 月 02 日 十一月策略和十大金股 —11 月十大金股 投资要点 ▌ 总量观点 行业选择：关注三大方向： 1）红利补涨（银行、煤炭、 公用事业等）；2）景气修复（盈利改善的有色、化工、钢 铁、电力设备、存储、非银等）；3）科技主题（十五五规 划受益的商业航天、量子计算、具身智能等） ▌ 本期金股组合： 新能源：深圳新星（603978.SH） 新能源：强瑞技术（301128.SZ） 汽车：模塑科技（000700.SZ） 汽车：新泉股份（603179.SH） 电力设备：金盘科技（688676.SH） 固定收益：农业银行（601288.SH） 医药：昂利康（002940.SZ） 有色：神火股份（000933.SZ） 化工：江山股份（600389.SH） 有色：藏格矿业（000408.SZ） 注：金股排名不分先后 ▌ 风险提示 地缘政治风险再起，国内政策不及预期，海外降息预期急 转 11 月海外关注美国政府停摆转机、经济分化及 12 月降息预 期、市场流动性。预计美股高位盘整，两端配置；美债震 荡，逢高做多；黄金筑底，逢低布局。国内十五五规划利 好落地，指明未来五年发展方向；短期经济下行压力放 大 ...