证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2026-01-29 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观深度报告 20260128：公积金改革可以撬动多少消费？ 核心观点：公积金改革可以释放多少消费潜力？公积金改革释放消费潜 能的主要途径在于降低居住成本，节省更多资金用于消费。通过三条具体 路径降低居住成本。一是租房提取扩容，通过降低门槛和放松限额，我们 预计长期可增加提取 3214 亿元；二是拓展使用范围，比如允许提取公积 金用于装修、物业费及水电燃料费，我们预计可盘活存量资金 1803 亿元； 三是进一步降低贷款利率，假设下调 0.5 个百分点，可节省利息支出约 134 亿元。三项合计可释放约 5151 亿元资金，按 70%的消费倾向计算， 理论上可拉动 3606 亿元消费，提升居民消费增速 0.7 个百分点。 风险提 示：（1）改革内容和推进节奏不及预期，目前公积金更多用于住房消费， 要拓展到其他居住领域，如物业费、装修等，大多还是地区性政策。（2） 如果其他因素出现变化，改革对消费的实质影响可能没有那么大。（3）房 地产市场出现新的变化。 宏观深度报告 20260128："雨 ...

中信期货分析师王美丹也表示，前期快速上涨后，在没有更多利好消息支撑的情况下，碳酸锂价格的上涨动能衰减，昨日价格回调也符合当前的市场情 况。 近期，碳酸锂期货价格冲高回落。1月28日，碳酸锂期货主力合约收报166280元/吨，下跌3.9%。 业内人士认为，碳酸锂期货价格冲高回落，是此前各类利多消息逐步消化，市场回归基本面交易的表现。 "此前，受停产消息、新能源汽车补贴延续、储能订单较好等因素影响，碳酸锂供需维持紧平衡状态，对价格形成支撑。"创元期货分析师余烁解释称，在 价格高企的情况下，市场多空分歧加大，更容易引发价格波动。当前，锂矿价格下跌拖累了碳酸锂价格。根据Mysteel数据，1月28日，澳大利亚6%品位 的锂辉石均价报2355美元/吨，下跌100美元/吨。 值得注意的是，针对部分品种价格近期波动较大的情况，1月26日广期所发布风险提示称，期货公司应切实履行风险管理职责，强化客户交易行为合规监 管和风险防范，提醒投资者依规、谨慎、理性参与交易，确保市场平稳运行。 同时，广期所将坚持严监严管主基调，持续强化市场监管，严肃查处各类违规行为，加强实际控制关系账户调查、认定，发挥五位一体监管协作合力，依 法严厉打 ...

永杉锂业表示，锂盐业务方面，由于锂盐销售价格扣除锂辉石成本的矿盐差收窄，叠加上半年锂盐价格 持续下跌，存货跌价金额较大；钼业务方面，钼铁受下游需求疲软制约，价格涨幅不及预期，导致钼铁 业务毛利率偏低，公司出现亏损。此外，本期非经常性损益预计-5700万元至-3900万元。主要系报告期 内锂盐业务将锂矿材料点价采购自取得控制权日至资产负债表日之间的市场价格波动计入当期损益，其 他非经常性损益项目为政府补助、理财收益、资产处置收益、营业外收支等。 北京商报讯（记者 马换换 李佳雪）1月28日晚间，永杉锂业（603399）披露公告称，公司预计2025年年 度实现归属净利润为-3.9亿元到-3.1亿元，与上年同期相比，将出现亏损；预计2025年年度实现扣非后 归属净利润-3.33亿元到-2.71亿元。 ...

导语：继赣锋锂业、天齐锂业之后，天华新能冲刺港股。 1月21日，苏州天华新能源科技股份有限公司（简称"天华新能"）发布公告，宣布正在筹划境外发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市事宜。 公告披露，本次H股发行上市是为加快国际化战略布局，利用国际资本市场优势，打造多元化资本平台，增强公司境外融资能力，进一步提高公司的资本 实力和综合竞争力。 目前，国内实现"A+H"上市的锂矿龙头只有江西赣锋锂业集团股份有限公司（简称"赣锋锂业"）和天齐锂业股份有限公司（简称"天齐锂业"）。 倘若天华新能冲刺港股成功，将成为国内第三家"A+H"上市的锂矿龙头。 增强境外融资能力，加快布局上游锂矿资源 天华新能原名天华超净，成立于1997年，2014年在深圳证券交易所上市。后因其锂盐业务发展迅速，2023年3月正式更名为天华新能。 财报显示，截至2025年上半年，天华新能锂电材料营收占比已经达到88.08%，主要生产和销售电池级氢氧化锂、电池级碳酸锂等锂电材料系列产品。 回顾天华新能的发展历程，不难发现，2018年是企业转型的重要节点。 这一年的11月19日，天华新能和宁德时代联合出资7亿元人民币成立宜宾市天宜锂业科创有限公司 ...

格隆汇1月28日丨永杉锂业(603399.SH)公布，经财务部门初步测算，预计公司2025年年度实现归属于母 公司所有者的净利润-39,000万元到-31,000万元，与上年同期相比，将出现亏损。预计2025年年度实现 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润-33,300万元到-27,100万元。 2025年，公司积极应对市场挑战，通过扩产提效、降本控费、优化产品结构、深化客户拓展等举措对冲 行业周期波动影响，但由于锂盐销售价格扣除锂辉石成本的矿盐差收窄，叠加上半年锂盐价格持续下 跌，存货跌价金额较大，最终导致公司利润亏损。2025年，钼精矿价格保持相对高位，而钼铁受下游需 求疲软制约，价格涨幅不及预期，导致钼铁业务毛利率偏低，公司出现亏损。 ...

南财智讯1月28日电，永杉锂业发布业绩预亏公告，锦州永杉锂业股份有限公司预计2025年年度实现归 属于母公司所有者的净利润为人民币-39,000万元到-31,000万元；预计2025年年度实现归属于母公司所 有者的扣除非经常性损益后的净利润为-33,300万元到-27,100万元。2025年，公司积极应对市场挑战， 通过扩产提效、降本控费、优化产品结构、深化客户拓展等举措对冲行业周期波动影响，但由于锂盐销 售价格扣除锂辉石成本的矿盐差收窄，叠加上半年锂盐价格持续下跌，存货跌价金额较大，最终导致公 司利润亏损；钼精矿价格保持相对高位，而钼铁受下游需求疲软制约，价格涨幅不及预期，导致钼铁业 务毛利率偏低，公司出现亏损；本期非经常性损益预计-5,700万元至-3,900万元，主要系报告期内锂盐 业务将锂矿材料点价采购自取得控制权日至资产负债表日之间的市场价格波动计入当期损益，其他非经 常性损益项目为政府补助、理财收益、资产处置收益、营业外收支等。 ...

格隆汇1月28日丨永杉锂业(603399.SH)在投资者互动平台表示，截至目前，公司并无自有锂矿资源，锂 矿主要来源为长协采购。 ...

东吴证券研报指出，雅化集团Q4业绩亮眼，略好于预期。公司预告25年归母净利6.0~6.8亿元，同比增 133%~164%，中值6.4亿元；其中Q4归母净利2.7至3.5亿元，同比160至238%，环比34%~75%，中值3.1 亿元。Q4预计公司民爆业务贡献利润1.3-1.5亿元，环比基本持平，全年合计贡献5.5亿，同增10%。公 司布局海外大矿服务业务，目前在非洲、澳洲已获得项目，随着项目推进，将逐步贡献增量，我们预计 未来年复合增长25%+。展望26年，我们预计公司锂盐产能达13万吨，出货量我们预计10万吨+，同比 +67%，权益自有资源规模3.8万吨，若按照碳酸锂价格15万/吨，对应可贡献23亿+利润。同时公司未来 将进一步拓展自有矿山规模。考虑公司碳酸锂涨价弹性，给予26年16x估值，对应目标价38元，维持"买 入"评级。 ...

（责任编辑：刘静 HZ010） 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容 的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱： news_center@staff.hexun.com 中信建投证券研报指出，江西云母锂矿面临换证后续流程带来的停产压力，《固体废物综合治理行 动计划》落地后尾矿处理监管趋严，也放大供给端担忧。同时，部分锂盐厂春节期间存检修计划，当前 供给端几无弹性；虽然年度级别看供给增量较大，但无助于上半年紧张局面缓和。需求端，由于出口退 税带来抢出口预期，消费淡季不淡，累库困难，埋下二季度供给紧张基础。 据SMM，国内碳酸锂库存周度环比继续下降783吨，上游锂盐厂成品库存不足2万吨，下游材料厂 库存不足4万吨，处于偏低水平，跌价带来较为明显的补库效应。消费淡季不淡，维持去库，锂基本面 较为强势，二季度供给紧张担忧不断加剧。 ...

1月23日，广期所碳酸锂主力合约一度涨超5%，最高触及17.8万元/吨。 摩根大通报告指出，上周该行在宜春举办了实地考察，参观了锂精炼厂/尾矿设施并与当地专家会面。 主要留意到：宁德时代旗下枧下窝锂矿区的重启时间表仍不确定，在其重启前，锂价将维持在高位；来 自锂云母一体化矿山的碳酸锂成本已下降至每吨6万元人民币；当前价格正在诱发更多供应，且回收量 将在2028年显著跃升。 中信建投证券研报指出，江西云母锂矿面临换证后续流程带来的停产压力，《固体废物综合治理行动计 划》落地后尾矿处理监管趋严，也放大供给端担忧。同时，部分锂盐厂春节期间存检修计划，当前供给 端几无弹性；虽然年度级别看供给增量较大，但无助于上半年紧张局面缓和。 需求端，由于出口退税带来抢出口预期，消费淡季不淡，累库困难，埋下二季度供给紧张基础。 消费淡季不淡，维持去库，锂基本面较为强势，二季度供给紧张担忧不断加剧。 摩根大通表示，对短期锂价更为乐观，但对中期走势则更趋谨慎。锂云母成本可降至如此之低，令该行 印象深刻，且预计未来成本将进一步下降。该行看到了短期锂业股的交易机会，即股价将追赶上碳酸锂 价格的涨势。在摩通看来，锂价预计将维持高位，因投资者 ...