锌：宏观影响下 锌价反复运行 研究员：陈寒松 期货从业证号： F03129697 投资咨询证号： Z0020351 第二章 市场数据 第三章 基本面数据 GALAXY FUTURES 1 交易逻辑与策略 GALAXY FUTURES 2 ◼ 产业供需： ➢ 矿端，本周国内锌精矿市场维持稳定，SMM Zn50国产周度TC均价环比持平于3800元/金属吨，SMM 进口锌精矿指数环比上涨1美元/干吨至66.25美元/干 吨。7月国内虽有矿山检修，但产量影响不大。国内锌精矿产量预计仍有增量，锌精矿加工费仍有上调空间。 ➢ 冶炼端，7月国内冶炼厂检修与复产并存，但整体来看，国内精炼锌产量或环比增加1.2万吨左右。近期国产锌精矿加工费较前期明显上调，冶炼厂盈利空间不 断扩大，且国内锌精矿供应充足，冶炼厂开工积极性明显提升，精炼锌供应预计仍有增量。 ➢ 消费方面，7-8月锌消费传统淡季背景下，终端订单明显减少，下游企业开工积极性有所下降。叠加下游企业原料库存相对高位，预计近期下游采购情绪不佳。 但国内"以旧换新"政策的延续或对消费仍有一定提振。关注基建、汽车、家电等消费的情况。 ➢ 库存数据：截至7月3日， SMM七地锌锭 ...

021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 锌半年报 锌市下半场 浪逐低行 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kxj@jyqh.com.cn 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 敬请参阅最后一页免责声明 1/23 2025 年 7 月 7 日 要点 要点 要点 宏观面看，下半年关税政策将继续抑制美国经济增长， "大美丽法案" 通过增加财政刺激缓解经济下行压力， 但或带来二次通胀。美联储仍有小幅降息预期，美元维 持中枢下行通道。抢出口及以旧换新政策效应减弱，经 济增速预计放缓，但全年经济目标有望实现，以存量政 策落实为主，增量政策审慎有序。 ...

【文/格雷斯林·巴斯卡兰、梅雷迪斯·施瓦茨，翻译/刘倬妍】 锌在全球金属产业中占据重要地位，产量和消费量均位居第四，仅次于铁、铝、铜三大金属，年市场价值高达400亿美元。锌的核心价值在于其镀锌功 能，能有效防止铁钢材料锈蚀腐败，故而在建筑、基础设施、制造业等关键领域扮演着举足轻重的角色。凭借熔点低、延展性佳、耐磨损强等独特优势， 锌堪称钢材镀锌的不二之选。 此外，锌的精炼工艺不仅生产锌本身，还能提取锗和镓这两种战略性矿产资源，而美国在这两种关键矿物的国内产能方面几乎处于空白状态。锗作为先进 半导体产业的关键原材料，其全球供应链已被中国牢牢掌控。2023年，中国锗产量占全球总产量的68%，并于2024年12月对美实施锗出口禁令。镓同为半 导体领域的重要原料，可从锌矿或铝土矿中提取，美国国内产能几乎为零，且已被纳入中国出口管制范围，进一步加剧了美国在高科技领域的原材料依赖 风险。 美国锌产业的衰落困境 泰勒矿床资源禀赋极为丰富，拥有约1.53亿吨锌铅银硫化物储量，矿石品位颇为可观：锌含量3.53%、铅含量3.83%、银含量高达77克/吨。可行性研究表 明，该矿山初期可开采28年，预计2027财年下半年正式投产，前 ...

Special report on Guotai Junan Futures 第 2 页 ◆ 供应端如期放量。随着锌精矿的放量兑现，炼厂及港口锌精矿库存处在相对充裕的位 置，且目前炼厂利润处于历史中位。国内炼厂集中检修后带来增量，叠加炼厂搬迁、 新建项目投产，供应压力增加，过剩逻辑或将显性化，逐步体现在社会库存累积之上。 ◆ 消费端迈入传统淡季，下游开工率边际下滑，补库空间有所收缩。终端内需消费迈入 淡季，外需抢出口的程度在每一轮次中逐步走弱，该点在5月出口数据中已有验证体 现。因此，下游开工率存在下调趋势，需求端收缩，下游原料库存本位于相对高位， 继续补库空间逐步收缩。 ◆ 短期内社库累库幅度相对较为缓和，空头较为谨慎，叠加宏观氛围阶段性走暖带来一 定的提振，导致锌价难以出现流畅下跌趋势，以横盘震荡为主。低库存实则部分受到 实则部分受到炼厂锌合金产量增加、厂提比例提升以及部分锌锭在二季度低价背景下 转移至下游原料库存三个因素的影响，后续供需的过剩也将体现在多个环节的累库当 中，中长期仍以逢高空思路为主。内外策略方面，国内供增需减淡季期间沪锌或相对 更弱，可以继续持有中短期即季度以内的正套头寸。 国泰君安期货 ...

SHMET 网讯： 6月国内精炼锌库存先增后降，处于往年同期偏低位，交割前后上期所锌仓单量有所累积，整体重心较5月有升，上周上期所锌库存43633吨，仓单量6372 吨；截止6月26日，SMM七地锌锭社库7.95万吨，短期内变化不大。6月中旬，各地锌锭现货升水还偏强，近日却是快速回落的态势，锌价快速走高，下游 畏高慎采，贸易商为出货而下调升水。LME锌库存延续4月底以来的降势，由4月中的高位19.5万吨降至最新的11.9万吨，注册仓单在6月中旬有一次攀升， 最新为9.1万吨，总体水平略偏低；关键指标LME0-3锌现货由前期持续小幅贴水已收复至平水附近，谨防出现类似于铜的挤仓风险。 据ILZSG最新报告，今年4月全球锌矿产量101.92万吨，环比微降0.6%，同比增加9.7%；1-4月累计产量393.7万吨，累计同比增长5.07%。一季度，海外矿山 稳步释放产量，Tara矿复产、Kipushi重启均同比有增量，Antamina矿产量虽同比小降但年度指导目标明显提升，还有OZ矿贡献增量。国内，5月SMM锌精 矿产量环比增长9.2%至32.5万吨，季节性恢复中，1-5月累计产量139.84万吨，同比下降3.4%。进 ...

锌主力合约在3次测试23000元／吨整数关口压力位后，转为震荡偏弱态势。截至6月16日，该合约再次 下探至21660元／吨，并触及年内低位。整体上，成本端支撑显著，锌价进一步下探空间有限，后市更 多是处于蓄势阶段，等待反弹时机。 供给方面，4月全球锌精矿产量同比增长9.7%，至101.92万吨，环比微降0.6%，1—4月累计产量同比增 长5%。国内锌精矿一季度产量同比增长6.42%。6月以来，国内锌精矿企业生产利润回升至3900~4600元 ／吨。据此，SMM预计6月锌精矿企业开工率环比上升5.5个百分点，至77%，产量环比增加7.5%，至 34.26万吨。 进口方面，6月以来锌精矿企业进口亏损最大幅度达572元／吨，进口窗口关闭。截至6月20日，锌矿到 港量环比大幅下降37%，出港量环比激增155%，至40万吨，推动国内港口库存环比下降9%，至32.5万 吨。 4月全球精炼锌产量环比增长 1%，同比基本持平。国内精炼锌生产方面，若不考虑副产品硫酸利润，5 月精炼锌冶炼亏损达510元／吨，在此情况下带动产量同比下降2%、环比下降6%。进入6月，尽管国内 锌精矿周度加工费已升至3600元／吨，但精炼锌企业生产亏 ...

研究员：潘保龙 投资咨询号：Z0019697 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675 目 录 第一部分：核心观点 第二部分：产业基本面供给端 第三部分：产业基本面消费端 第四部分：其他指标 核心观点 宏观：美联储本周发布的新经济预测预计，经济增长将放缓，通胀将上升。然而，政策制定者仍预计今年晚些时候会降息——这表明他们确 实认为关税将推高价格，但不会持续。不过，意见分歧很大：19位官员中，七位决策者认为今年不需要降息，八位认为两次降息，这与投资 者对美联储在9月和12月会议上降息25个基点的看法一致。另外有2位预计将降息一次，2位预计将降息三次。美联储理事沃勒和美联储巴尔 金在决议后发表了利率看法，前者认为最快7月降息，后者认为不急于降息。尽管沃勒和巴尔金都没有明确说明他们对利率的具体看法，但 就特朗普关税将在多大程度上影响未来几个月的物价、就业和经济增长，两者所言占据了两个极端。 基本面：上周锌价延续震荡整理走势，海外地缘局势纷扰，但对锌价影响不大。6月份下游步入淡季，现货成交平淡，社库震荡企稳。从大 的基本面格局看，供给端锌矿周期性供给转宽正在落地，2025年内外几个大的锌矿项目均有增产安排，全球锌 ...

报告导读： 货 研 究 我们的观点：基于锌元素过剩格局，2025 年下半年锌价或前高后低。预估沪锌主要运行区间为 20000-23000 元/吨，伦锌主 要运行区间为 2400-2700 美元/吨。 所 我们的逻辑：供应侧矛盾将继续主导价格。随着利润修复驱动高成本矿山重启、新扩建矿山兑现增量，锌矿的宽松将持续传 导至冶炼放量，锌锭供应压力逐步体现，价格高位回落。锌合金一体化、冶炼厂直发增加以及下游经历补库使得显性库存水 位较低，或限制价格回落的流畅度，亦可关注传统消费旺季期间的跨期正套以及内外反套。 2025 年 6 月 19 日 过剩渐显下价格承压，低库存提供结构策略 ---2025 年锌期货半年度行情展望 莫骁雄 投资咨询从业资格号：Z0019413 moxiaoxiong@gtht.com 投资展望：单边以逢高空思路为主，或买入看跌期权；跨期正套；内外层面，就目前预估国内供应压力于淡季体现，从而带 来内外正套机会，比值的波动上，可以打开国内锌矿进口窗口的思路为主进行旺季阶段的内外反套。 风险点：矿端增量不及预期，低显性库存存在流动性风险，关注海内外宏观政策等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 请务 ...

有色金属周报(锌) 弱势格局依旧，沪锌维持空配 | | 主要逻辑 | 本周观点 | 上周观点 | | --- | --- | --- | --- | |  | 宏观：中东紧张局势升级，地缘风险加剧，且美国关税风 | | | | | 波再起，需求不确定性增强。 | | | |  | 原料端：维持趋松预期。由于内外比值不佳，进口窗口持 | | | | | 续关闭，进口锌矿及港口转口贸易锌矿报价有限，炼厂以 | | | | | 采购国产矿为主。近期国内冶炼厂和贸易商成交了三季度 | 上周随着锌价跌破22,000元/吨关 | | | | 装期的Bisha锌矿，货量为1万吨，成交TC为50美元/干吨 | 口，下游逢低补库情绪有所显现， | | | | 左右。南美锌矿三季度集装箱报盘在70美元/干吨左右。 | 锌价后半周出现一定反弹，但终 | | |  | 成本利润：西南产区逐步进入平水期，电价下移，冶炼成 | 端订单并无明显好转，淡季影响 | | | | 本减少，加之TC稳中向好，硫酸和小金属利润亦处于相 | 下企业看跌心态较重，加之供给 | 偏弱整理。 | | | | 端增量趋势明显，库存累库预期 | | | ...

目 录 第一部分：核心观点 第二部分：产业基本面供给端 第三部分：产业基本面消费端 第四部分：其他指标 研究员：潘保龙 投资咨询号：Z0019697 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675 核心观点 宏观：6月7日讯，美联储哈克表示，在美国金融体系面临日益增长的挑战之际，赤字必须受到控制，对当前政府财政状况"非常担忧"。哈 克还表示："在关键数据方面，我们正变得越来越盲目。我们担忧经济数据的质量正在下降。不确定性使得预测货币政策前景变得非常困难 。但在不确定性之中，今年晚些时候美联储仍有可能降息。 基本面：上周锌价延续震荡整理走势，宏观方面相对平淡，进入6月份，传统淡季趋近，关注社库拐点。从大的基本面格局看，供给端锌矿 周期性供给转宽正在落地，2025年内外几个大的锌矿项目均有增产安排，全球锌矿产量回升带动锌矿现货TC边际持续走强。矿端增产传导至 冶炼端，在冶炼利润回暖之下，国内炼厂开工率提升，延期检修，精炼锌产量边际恢复，且预计矿端和冶炼端的增产形势会延续下去。需求 一侧，贸易争端可能拖累全球经济增速，锌需求总量存收缩隐忧，即使各国快速达成新的贸易协议，全球经济增速维持韧性，锌的总需求也 难有增量预期 ...