◇ 作者：中金公司固定收益部分析员 祁亦玮 陈健恒 东旭 ◇ 本文原载《债券》2025年9月刊 摘 要 近年来，在推动金融市场双向开放、人民币国际化等背景下，点心债市场平稳发展。2025年以来，为深化香港和内地金融合作，南 向通相关制度进一步完善，助力我国金融市场双向开放，推动离岸市场蓬勃发展。本文阐述了点心债发展历程，从政策和供需的角 度分析点心债蓬勃发展的原因，最后对点心债未来发展进行了展望。 关键词 点心债 南向通 人民币国际化 点心债发展历程 点心债是指在香港市场发行的离岸人民币债券。近年来，在推动金融市场双向开放、人民币国际化等背景下，点心债市场平稳向上 发展。据香港金管局数据披露，截至2024年末，香港市场点心债存续规模已升至12644亿元，较2021年末增长87.9%（见图1、图 2）。 2007—2009年，点心债市场处于起步阶段，年均发行规模整体较低。点心债最早的发行主体主要由中国境内政策性银行和商业银行 构成。2007年6月，中国人民银行与国家发展改革委发布《境内金融机构赴香港特别行政区发行人民币债券管理暂行办法》，允许 中国境内依法设立的政策性银行和商业银行在香港发行点心债，期限规定为1 ...

2025 年 10 月 10 日 如何寻找债券市场的合理定 -近期市场反馈及思考 6 近期与投资者交流，投资者更为关心的是"如何寻找债券市场的合理定价"，本文就以上话题 汇总投资者最为关心的 10 个话题（涵盖利率、信用及转债等方面）。 相关研究 证券分析师 黃伟平 A0230524110002 huangwp@swsresearch.com 奕强 A0230524110003 luanqiang@swsresearch.com 杨雪芳 A0230524120003 yangxf@swsresearch.com 张晋源 A0230525040001 zhangjy@swsresearch.com 王明路 A0230525060003 wangml@swsresearch.com 徐亚 A0230524060002 xuya@swsresearch.com 研究支持 杨琳琳 A0230124120001 yangll@swsresearch.com 王哲一 A0230123100001 wangzy@swsresearch.com 曹璇 A0230125070001 caoxuan@swsresearch.co ...

除了供给端发行主体日益多元，点心债的需求侧同样支撑有力。随着QDII（合格境内机构投资者）额 度提升与债券"南向通"机制扩容，境内资金配置离岸资产的需求持续释放。高质量发行主体入场与境内 投资需求升温形成"双向奔赴"，共同构筑起市场良性发展的基石。 在人工智能浪潮席卷全球的背景下，科技巨头纷纷步入资本开支的高强度周期。自9月中下旬以来，甲 骨文、腾讯、阿里巴巴、百度等国内外科技企业不约而同启动大规模债券发行，募资用途高度一致—— 全力投入AI与云计算等前沿科技领域。值得关注的是，中国科技企业的境外融资路径正悄然转向，形 成以长期限、人民币计价的债权融资为主的新偏好。 从阿里巴巴于去年11月首次发行170亿元离岸人民币债券（即"点心债"），到百度今年内两度发行、腾 讯首次试水90亿元规模点心债，再到市场传闻更多互联网巨头正酝酿跟进，一系列动向表明，离岸人民 币债券市场正成为中国科技企业巨头长期融资的重要渠道。这一举措不仅缓解了企业的资金需求，也在 客观上拓宽了点心债市场的深度与广度，吸引更多发行人与投资者入场。 AI竞赛的背后也是资本的赛场，科技企业青睐债权融资，实为一场精密的成本运算。无论是甲骨文发 行的40 ...

证券研究报告 固收 香港发布固定收益及货币市场路线 图，利好点心债 2025 年 9 月 29 日│中国内地 信用周报 报告核心观点：香港发布固定收益及货币市场路线图，利好点心债 9 月 25 日，香港证监会联合香港金管局发布香港《固定收益及货币市场发 展路线图》，点心债市场的发行与投资有望持续受到监管支持。我们梳理了 今年首次发行点心债的中资主体，截至 9 月 22 日，点心债首次发债规模合 计为 966.69 亿元，约占到总发债规模的 20%，以产业债、3 年期为主，ESG 点心债发行额占比近 20%。新增首发点心债票息以 1-3%居多，中短端平均 票息可达 5%以上。境内外对比来看，同主体/同集团系主体境外债-境内债 的票息溢价可达 300BP 以上，而投资级主体点心债与境内债溢价较窄。政 策支持下点心债发行活跃度或将提升，关注 1-3 年新增供给的配置机会。 市场回顾：债基卖出中长端信用债，信用债收益率全面上行 上周债市情绪持续偏弱，信用债收益率全面上行，二永债补跌更加明显。 2025 年 9 月 19 日至 9 月 26 日，债基赎回费新规对债市持续利空，基金整 周卖出 1-5Y 信用债 110 亿 ...

为进一步发展这个市场，在特区政府的统筹下，相关金融监管机构合力拟备了《固定收益及货币市场发 展路线图》，上周由香港证监会与金管局联合发布，围绕债券及货币市场的一级市场发行、二级市场流 动性、离岸人民币业务及新一代金融基建四大方面，提出了十项具体措施，目标是将香港建设成为全球 重要的固定收益及货币产品枢纽。 陈茂波指，新股活跃、资金汇聚以及交投火热，也利好了A股的表现，香港与内地资本市场出现良好的 联动效应。据港交所的统计，自去年9月以来，14家H股在港上市后，其在内地相关的A股日均成交额， 整体涨了28%，其A股股价亦平均上升了15%。可见，更多优质、计划出海的内地企业赴港上市，不但 有助加快其国际业务的布局、增加营收、提升国际知名度和可见度，更可让香港与内地金融市场更好的 相互成就。 这个领域的发展，跟香港多年来强化离岸人民币业务枢纽的发展方向相辅相承。去年，在港发行的人民 币计价"点心债"规模已达1万亿元人民币，较2021年大幅增加约一倍，发行人背景亦日趋多元，反映了 国际市场对资产配置多元化的现实需要，特别是对人民币计价产品的需求。香港会继续通过完善互联互 通机制、提升人民币流动性与产品供应；争取尽快推 ...

1. 公开市场操作 央行公告称，9月25日以固定利率、数量招标方式开展了4835亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量4835亿元，中标量4835亿元。Wind数据显 示，当日4870亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼35亿元。 （*数据来源：Wind-央行动态PBOC） 2. 资金面 央行周四增量续做MLF，不过银行间市场流动性改善有限，存款类机构隔夜回购加权利率仍上行近4bp报在1.47%附近，可跨月末和十一长假的七天和14 天期回购利率延续上行；匿名点击（X-repo）系统上，隔夜报价围绕在DR001水平附近，供给较上日增加，约数百亿。非银机构以信用债为抵押融入隔 夜，报价从盘初的1.6%左右回落至1.53%-1.55%，七天、14天和21天期报价集中在1.9%附近。 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为4.12%。 （IMM） // 债市综述 // 3. 同业存单 （*数据来源：Wind-国际货币资金情绪指数、资金综合屏） 4. 银行间主要利率债收益率 涨跌不一 | （*数据来源：Wind-成交统计BMW） | | --- | 5. 近期城投债（AAA）各期限利差走势及数据 （*数据来源： ...

据悉，此份《路线图》发布后，将成为香港证监会与香港金管局未来数年制定和推行相关政策工作 的蓝图，以支持香港资本市场实现多元、可持续发展。 "一系列新措施将进一步提升香港作为亚洲领先债券市场和国际金融中心的地位。"汇丰亚洲及中东 地区联席行政总裁廖宜建表示，固定收益及货币是资本市场的重要组成部分，香港债券市场以国际化闻 名，《路线图》提出强化新一代金融基建新措施，将持续巩固这一优势。 9月25日，香港证监会与香港金管局联合发布香港《固定收益及货币市场发展路线图》（下称《路 线图》），围绕一级市场发行、二级市场流动性、离岸人民币业务、新一代基建"四大支柱"提出十项关 键措施，通过促进需求、流动性及创新，策略性定位香港成为全球固定收益及货币中心。 廖宜建指出，受惠于债券通"南向通"，香港是亚洲唯一能够联结内地投资者与国际发行人的债券市 场。因此，香港可以凭借这个独特优势吸引更多国际发行人，让他们以较低的人民币利率发债。对内地 投资者而言，通过香港市场投资来自全球发行人的债券，有助于他们更好地实现资产配置多元化。 廖宜建表示，香港一直是全球最大的离岸人民币中心，是点心债（在香港发行的人民币计价债券） 发行的集中地。数 ...

今天下半部分，要聊聊 人民币国际化的两个大新闻 ，不过，还是先聊A股。 继9月15日的《 宁王今天炸裂了 》之后，宁王今天继续炸裂，盘中一度涨近6%，总市值突破1.8万亿，超越了茅台。 下图，是宁王2018年上市以来，和茅台的总市值对比 ，可以看到，21年2月，茅台达到历史的市值巅峰，突破了3.26万亿，然后见顶，彼时，宁 王还是小宁，还是个不到1万亿的弟弟；而宁王上一轮于21年底见顶，然后开启了腰斩之路，直到这一轮王者归来。 不过，两者的市值加总，还没回到21年结构性牛市的巅峰——往后看，随着时间的推移，业绩的进一步增长， 宁王站上2万亿 ，可能也只是早晚 的问题，其和茅台的市值差距，可能会进一步拉大（并不是说茅台不会涨）。 茅台的崛起，离不开浩浩荡荡的城镇化，以及大基建和棚改货币化； 宁王的反超，离不开能源转型的时代背景，以及全产业链突破下的中国科技重估。 都有时代贝塔的烙印。 我们把目光放大一点，下图，是在A股和H股上市的，所有国内企业中， 市值超1万亿人民币的公司，一共13家 ，其中，宁王排第五位，前面还 有腾王、阿里、工行、农行。 今天A股跌多涨少，70%的个股下跌，主要是双创板块，直接把小微盘拉爆 ...

Core Viewpoint - The article highlights the increasing popularity of dim sum bonds among Chinese internet giants like Tencent, Baidu, and Alibaba, driven by cost advantages and policy support, as they seek to expand their financing options in the offshore RMB market [1][3]. Group 1: Market Trends - The issuance of dim sum bonds has transitioned from rapid expansion to a phase of stable growth, with a cumulative issuance of 771.4 billion RMB as of September 18 this year [1][4]. - The market is experiencing structural changes, with a diversification of issuers and an increase in the types of investment institutions involved, enhancing market depth and breadth [1][4]. Group 2: Major Issuers - Tencent issued three RMB bonds totaling 9 billion RMB on September 23, marking its first foray into the dim sum bond market [2]. - Baidu successfully issued 4.4 billion RMB in dim sum bonds on September 15, representing its second issuance this year [2]. - Alibaba previously issued 17 billion RMB in dim sum bonds in November last year and announced a 3.2 billion USD zero-coupon convertible bond issuance in September, with 80% of the funds allocated for cloud infrastructure and technology upgrades [2]. Group 3: Reasons for Preference - The primary reasons for the preference for dim sum bonds among internet companies include lower financing costs and supportive policies, as these companies enter a peak capital expenditure phase [3][5]. - The People's Bank of China and the Hong Kong Monetary Authority have announced measures to expand the "Bond Connect" program, enhancing the attractiveness of offshore RMB bonds for companies with significant overseas financing needs [3][7]. Group 4: Supply and Demand Dynamics - The supply of dim sum bonds is becoming more diversified, with significant contributions from various industries, while the existing stock remains concentrated in the banking and local government financing sectors [4][5]. - The demand for dim sum bonds is supported by low domestic interest rates and expanded cross-border investment channels, leading to increased interest from domestic institutions [6][8]. Group 5: Future Outlook - The dim sum bond market is expected to continue evolving, with potential for increased issuance from a wider range of issuers and improved structural diversity [7]. - The expansion of QDII quotas and the enhancement of the "Southbound Bond Connect" program are anticipated to boost demand for dim sum bonds, improving market liquidity [7][8].

智通财经APP获悉，9月25日，香港证监会行政总裁梁凤仪出席香港固定收益及货币论坛2025，并发表 题为《开创离岸人民币中心新纪元》的演说。梁凤仪指出，当前，全球投资者资产配置正经历多元化趋 势，这将为人民币国际化带来前所未有的机遇，并为国家战略提供强大的动能。香港作为全球领先的离 岸人民币中心，肩负着促进人民币在全球更广泛应用的重要使命。香港证监会未来将在扩容增量和提升 基建两个方面持续发力。 同时，香港证监会正在与市场参与者共同探讨开发一个包揽债券、回购和外汇的电子交易平台的可行 性，涵盖以多种货币计价的产品，将有助提升市场效率、透明度及韧性。 梁凤仪还强调加强内地合作、共谋发展的重要性，表示要发展离岸固收市场以及推出离岸国债期货等衍 生产品，中国人民银行的坚定支持是必须的。如何平衡汇率目标、保持货币政策稳健、应对跨境资本流 动，需要央行进行复杂而精准的宏观调控并且审慎推进。 值得注意的是，就余伟文总裁提到的香港证监会和香港金管局合作制定的路线图，梁凤仪补充称，路线 图将围绕四大支柱，分别是加强债券发行、提升市场流动性、扩大离岸人民币业务，以及构建新型基础 设施。路线图将于今天稍后正式发布。 同时，香港证 ...