证券研究报告 梁裕 liangyu@huayuanstock.com 市场表现： | 基本数据 | | | 2025 | 年 | 08 | 月 25 日 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘价（元） | | | | | | 37.66 | | | 一 内 / 最 低 | 最 | 高 | | | | 42.08/30.05 | 年 | | （元） | | | | | | | | | 总市值（百万元） | | | | | | 37,753.28 | | | 流通市值（百万元） | | | | | | 35,406.36 | | | 总股本（百万股） | | | | | | 1,002.48 | | | 资产负债率（%） | | | | | | 18.81 | | | 每股净资产（元/股） | | | | | | 13.27 | | | 资料来源：聚源数据 | | | | | | | | 医药生物 | 医疗器械 非金融|公司点评报告 hyzqdatemark 2025 年 08 月 25 日 证券分析师 刘闯 SAC：S13505240 ...

同时，家用呼吸机作为公司出海产品的先锋之一，核心区域注册工作持续落地，在欧洲市场与当地气体 公司对接高效，在泰国市场进入保险体系后实现放量。展望未来，目前国内市场渗透率低且由进口品牌 主导，后续随着公司更静音、更智能的新品上市，将进一步加速进口替代。伴随海外注册工作不断推 进，渠道日益完善，呼吸机产品市场空间广阔。 此外，公司持续葡萄糖监测系统（CGM）新品Anytime4、Anytime5 自上市以来，凭借优异性能获得用 户广泛好评，并在保持稳定生产良率的基础上，推动品牌影响力和市场地位快速提升。 公司正致力于将AI前沿技术融入CGM产品开发中，一方面，公司CGM产品算法正深度运用AI技术进行 迭代和创新；另一方面，公司已在糖尿病管理、饮食及运动管理等方面展开深入探索，随着用户数量的 不断积累，公司有望通过AI技术推动CGM产品智能化水平、综合服务能力与用户体验的进一步提升。 对于海外业务，管理层表示，上半年公司实现外销收入6.07亿元，同比增长26.63%，占营收整体比例为 13.03%。从产品分布来看，呼吸治疗类产品作为出海先锋，制氧机、呼吸机等均实现快速增长，在重 点国家和地区实现突破，同时，随着销售 ...

证券研究报告 鱼跃医疗 (002223 CH) 海外业务亮眼，各板块恢复正增长 | 华泰研究 | | | 中报点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 8 月 | 25 日│中国内地 | 医疗器械 | 目标价(人民币): | 58.85 | 公司 1H25 收入/归母净利润/扣非归母净利润 46.59/12.03/9.14 亿元，同比 +8.2%/+7.4%/-5.2% ； 2Q25 收 入 / 归母净利润 / 扣 非 归 母 净 利 润 22.23/5.78/4.01 亿元，同比+7.1%/+25.4%/-3.0%。1H25 新冠基数影响已 基本消化，各项业务增速均转正，海外业务收入持续快速增长，我们看好后 续核心业务收入增速进一步恢复，维持买入评级。 海外收入快速增长，呼吸制氧板块恢复增长趋势 1H25 公司国内收入 40.26 亿元，同比+5.7%；海外收入 6.07 亿元，同比 +26.6%，海外贡献收入占比达 13.0%，海外业务正逐步成为推动公司业绩 增长的重要动力之一。1H25 公司核心赛道表现不 ...

公 司 报 告 医药 2025年08月25日 鱼跃医疗(002223.SZ) 业绩增长符合预期，血糖AED等业务表现亮眼 强烈推荐( 维持) 公 司 半 年 报 点 评 股价:36.6元 主要数据 | 行业 | 医药 | | --- | --- | | 公司网址 | www.yuwell.com | | 大股东/持股 | 江苏鱼跃科技发展有限公司/24.54% | | 实际控制人 | 吴光明 | | 总股本(百万股) | 1,002 | | 流通A股(百万股) | 940 | | 流通B/H股(百万股) | | | 总市值(亿元) | 367 | | 流通A股市值(亿元) | 344 | | 每股净资产(元) | 13.27 | | 资产负债率(%) | 18.8 | 行情走势图 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 倪亦道 投资咨询资格编号 S1060518070001 事项： 公司25H1实现营业收入46.59亿元，yoy+8.16%，实现归母净利润12.03亿 元，yoy+7.37%，实现扣非归母净利润9.14亿元， ...

调研情况显示，鱼跃医疗在数字化和可穿戴领域系统性布局，数字化上以CGM为例实现全环节数字化 应用且研发新品，可穿戴方面将推AI智能穿戴医疗设备并整合升级平台。家用呼吸机上半年国内外均 良好增长，新品将加速进口替代，海外市场空间广阔。CGM新品获好评，AI技术正融入产品开发；家 用健康检测产品增长，电子血压计优势明显。 上半年鱼跃医疗外销收入同比增长26.63%，呼吸治疗类产品是出海先锋，东南亚、欧洲、美国市场均 有进展。海外优势产品有呼吸类及血糖监测类等，属地化建设稳步推进且未来团队将更完整。 2025年8月24日，鱼跃医疗披露接待调研公告，公司于8月23日接待淡水泉、白溪私募、彬元、博远基 金、渤海人寿、财沣投资等131家机构调研。 上半年鱼跃医疗"急救解决方案及其他"板块收入同比增长30.54%，急救业务增速较快。未来增长驱动力 包括产品矩阵丰富、普美康品牌影响力增强、国内AED渗透率提升空间大、海外专业团队配备增加 等，急救业务全球化前景广阔 。 调研详情如下： 1、在数字化和可穿戴领域,公司有哪些具体的布局?未来能够期待哪些亮点产品的推出? 答:您好,公司致力于将数智科技与医疗设备深度融合,围绕数字化 ...

2025 年上半年鱼跃医疗的整体业绩表现如何？ 2025 年上半年，鱼跃医疗实现营业总收入 46.59 亿元，同比增长 8.16%；归 母净利润 12.03 亿元，同比增长 7.37%；扣非后归母净利润 9.14 亿元，同比 下降 5.22%。经营活动产生的现金流量净额 11.67 亿元，同比增长 15.13%。公司销售毛利率为 50.37%，同比上升 0.37 个百分点。期间费用为 12.22 亿元，同比增加 23.85%，其中研发费用 2.95 亿元，同比增长 9.44%。 公司在全球化、数字化和可穿戴化战略方面有哪些进展？ 鱼跃医疗坚定践行全球化、数字化和可穿戴化三大战略。在全球化方面，公司 持续推动海内外渠道建设及属地化布局，以泰国子公司为标杆，加速海外核心 区域子公司的建设，带动当地业务迅速发展。报告期内，公司实现外销收入 6.07 亿元，同比增长 26.63%，占总营收比例提升至 13.03%。在数字化和可 急救解决方案板块营收 1.36 亿元，同比增长 30.5%。国内外业务占比 基本为 1:1，国内增速略高于海外。未来增长驱动力来自 AED 产品矩阵 完善、注册证书落地和普美康品牌力增强。 公 ...

编号：2025-08-24 | 投资者关系活动类 | ■特定对象调研 □分析师会议 | | --- | --- | | 别 | □媒体采访 □业绩说明会 | | | □新闻发布会 □路演活动 | | | □现场参观 | | | （请文字说明其他活动内容） □其他 | | 参与单位名称及人 | 白溪私募 罗斌；彬元 王业开；博远基金 谭飞；渤海人寿 杨寅啸；财沣投资 安 | | | 静；财通基金 沈犁；财通证券 郭琦；晨燕资产 倪耿浩；呈瑞投资 刘青林；大成 | | 员姓名 | 基金 陈泉龙；大家资产 吴斌；淡水泉 钱越强；东北证券 叶菁 古翰羲；东方红 刘 | | | 中群；东方证券 陆佳晶；东方证券自营 王树娟；东吴证券 陆一韬 王美麒；东证 | | | 资管 孔令超；沣杨资产 张楠；工银瑞信基金 李乾宁；光大证券 吴佳青；广发基 | | | 金 张东一；广发证券 王稼宸 饶小飞；广州金控资产 黄勇；国金基金 石枞；国 | | | 联安基金 邹新进；国联民生 朱凤萍 郑薇 林艾灵；国盛证券 杨芳 王震；国泰海 | | | 通 张拓 张澄 江珅 丁丹；国泰基金 叶烽；国投证券 李奔；国信证券 贾瑞祥； | | ...

销售费用显著提升，国内外份额有望持续提升。公司上半年投入销售费用8.12 亿元，同比+32.99%，主 要是随着销售规模的扩大，公司在电商平台、广告投放力度，人工投入等也相应增加，短期对利润增速 产生一定压力，但预计将对公司国内外市场份额拓展产生正向影响，推动公司长期收入端实现较快增 长。 海外市场拓展迅速，产品渠道均取得成果。上半年公司实现外销收入6.07 亿元，同比+26.63%，占总收 入比例达到13.03%。急救领域HeartSave Y|YA 系列、myPAD 系列等产品顺利获得欧盟MDR认证。2025 年1 月，公司公告拟通过全资子公司认购Inogen 发行的股票并签署战略合作协议，有望推动公司海外市 场加速拓展。 2025 年8 月22 日，公司发布2025 年半年度报告，2025 上半年实现收入46.59 亿元，同比+8%；归母净 利润12.03 亿元，同比+7%；扣非归母净利润9.14 亿元，同比-5%。 从单Q2 情况来看，公司实现收入22.23 亿元，同比+7%；归母净利润5.78 亿元，同比+25%；扣非归母 净利润4.01 亿元，同比-3%。 经营分析 呼吸治疗业务重回增长趋势，CG ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company, expecting a significant price increase over the next 6-12 months [3][10]. Core Insights - The company reported a revenue of 4.659 billion RMB in the first half of 2025, representing an 8% year-on-year increase, while the net profit attributable to shareholders was 1.203 billion RMB, up 7% year-on-year [2]. - The respiratory therapy business has returned to a growth trend, with the oxygen concentrator business recovering and home respiratory products growing over 40% year-on-year [2]. - The blood glucose management and POCT solutions achieved a revenue of 674 million RMB, a 20% increase year-on-year, driven by the launch of new CGM products [2]. - Sales expenses increased significantly by 32.99% to 812 million RMB, reflecting the company's investment in expanding its sales scale and market share [3]. - The company achieved external sales revenue of 607 million RMB, a 26.63% increase year-on-year, with a focus on expanding its overseas market [3]. Summary by Sections Performance Overview - In Q2 2025, the company achieved a revenue of 2.223 billion RMB, a 7% increase year-on-year, and a net profit of 578 million RMB, a 25% increase year-on-year [2]. - The adjusted net profit was 401 million RMB, down 3% year-on-year [2]. Business Analysis - The respiratory therapy solutions generated 1.674 billion RMB in revenue, a 1.93% increase year-on-year, indicating a recovery in this segment [2]. - The home health monitoring solutions generated 1.014 billion RMB, a 15.22% increase year-on-year, with electronic blood pressure monitors showing double-digit growth [2]. - The clinical instruments and rehabilitation business generated 1.134 billion RMB, a 3.32% increase year-on-year [2]. - The emergency solutions and other businesses achieved a revenue of 136 million RMB, a 30.54% increase year-on-year [2]. Profit Forecast and Valuation - The forecasted net profits for 2025-2027 are 1.989 billion RMB, 2.269 billion RMB, and 2.600 billion RMB, representing growth rates of 10%, 14%, and 15% respectively [3]. - The current price-to-earnings ratio (PE) is projected to be 18, 16, and 14 times for the years 2025, 2026, and 2027 respectively [3].

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" (maintained) [1] Core Views - The company's performance in the first half of 2025 met expectations, with total revenue of 46.59 billion yuan, an increase of 8.16% year-on-year, and a net profit attributable to shareholders of 12.03 billion yuan, up 7.37% year-on-year [7] - The main business showed steady growth, with significant contributions from respiratory oxygen and home health monitoring solutions, particularly the electronic blood pressure monitors and infrared thermometers [7] - The company is expected to benefit from the launch of new Continuous Glucose Monitoring (CGM) products, which have received positive feedback from users, driving rapid growth in the CGM business [7] - Cost control measures have been effective, with a gross margin of 50.37%, an increase of 0.37 percentage points year-on-year [7] - Future profit forecasts have been adjusted slightly, with net profit for 2025 expected to be 19.54 billion yuan, and for 2026-2027 adjusted to 22.05 billion yuan and 25.35 billion yuan respectively [7] Financial Summary - Total revenue projections for the company are as follows: 2023A: 7,972 million yuan, 2024A: 7,566 million yuan, 2025E: 8,760 million yuan, 2026E: 10,134 million yuan, 2027E: 11,711 million yuan [1] - Net profit attributable to shareholders is projected to be: 2023A: 2,396 million yuan, 2024A: 1,806 million yuan, 2025E: 1,954 million yuan, 2026E: 2,205 million yuan, 2027E: 2,535 million yuan [1] - The earnings per share (EPS) estimates are: 2023A: 2.39 yuan, 2024A: 1.80 yuan, 2025E: 1.95 yuan, 2026E: 2.20 yuan, 2027E: 2.53 yuan [1] - The price-to-earnings (P/E) ratios based on the latest diluted EPS are: 2023A: 15.31, 2024A: 20.32, 2025E: 18.78, 2026E: 16.64, 2027E: 14.47 [1]