证券研究报告 | 2026年03月21日 李宁（02331.HK） 优于大市 全年收入增长 3%，经营利润率小幅上升 2025 年业绩稳健增长，盈利好于市场预期。2025 公司收入同比增长 3.2%至 296.0 亿元，归母净利润同比下滑 2.6%至 29.4 亿元。毛利率同比下降 0.4 个百分点至 49.0%，主要受渠道结构调整及直营渠道促销竞争加剧影响。销 售费用率得益于门店运营优化同比下降 1.1 个百分点至 31.0%，但公司为强 化品牌竞争力，策略性增加奥运营销投入，广告及市场推广开支占收入比重 由 9.5%提升至 10.7%。管理费用率同比小幅增加 0.5 个百分点至 5.5%，其中 包含因凯胜体育商誉减值 7239 万元。经营利润率同比提升 0.4 个百分点至 13.2%，但在预提所得税增加导致实际税率提升的影响下，净利率同比下降 0.6 个百分点至 9.9%。经营性现金流净流入 48.5 亿元，全年派息率维持 50%， 现金储备充裕。 跑步产品驱动增长，羽毛球与户外增长亮眼。跑步/综训/运动时尚/篮球流 水分别+10%/+5%/-9%/-19%，占比分别为 31%/16%/28%/17%。跑 ...

2026.03. 21 本文字数：1760，阅读时长大约3分钟 作者 | 第一财经 刘晓颖 中国体育消费市场的火热让相关企业纷纷去更细分的赛道寻求新机会。 但李宁方面也表示，即便流水有所下滑公司还会继续加大在篮球品类上的投入。"也许减少对篮球品类的 投入，明年的财务报表会更好看一点，但几年以后到底是好还是不好呢？我们认为大概率是不好的，所 以我们会继续强化篮球。"在钱炜看来，"篮球是中国三大球的核心球类之一，我们不认为篮球会一直低 迷，所以我们会继续坚持在篮球品类方面的投入，包括运动资源、营销渠道，还有对产品的整体开发迭 代创新，强化篮球品类核心竞争力。我们认为这样保持投入和市场领先的占位，也许在篮球品类回暖之 前，第一个能够继续快速扩大市场份额的就是我们。" 单一大球品类或许遇到瓶颈，但一些细分赛道的爆发却让李宁获得了增量。 比如跑步。得益于国内马拉松盛行，去年跑步品类成为集团的第一大品类。"李宁跑步从五年前在集团的 流水占比16%已经拉升到31%，专业跑鞋销量一年能够卖出2600万双，市占率在不断拉升和提高。"钱 炜表示，集团几年前就开始有意识地一定要加大对于跑步品类生意的进攻态势，过去几年非常积极地在 ...

证券研究报告|港股公司点评报告 [Table_Date] 2026 年 03 月 20 日 | [Table_DataInfo] 评级： | 买入 | 股票代码： | 2331 | | --- | --- | --- | --- | | 上次评级： | 买入 | 52 周最高价/最低价(港 | 22.14/14.52 | | | | 元)： | | | 目标价格(港元)： | | 总市值(亿港元) | 510.50 | | 最新收盘价(港元)： | 21.44 | 自由流通市值(亿港元) | 510.50 | | | | 自由流通股数(百万) | 2,584.81 | [Table_Summary] 事件概述 2025 年公司实现收入/归母净利/经营现金流为 295.98/29.36/48.52 亿元、同比增长 3.2%/-2.6%/-7.9%，业 绩超出市场预期；且我们分析，剔除其他收入（含政府补助、投资性房地产减值等）、金融资产预期信贷亏损拨 备转回、融资收入净额、联营公司及合营企业收益后归母净利润为 24.15 亿元，同比仅下降 0.7%、基本持平。 经营现金流/净利为 165%，高于净利主要由于回款改 ...

尽管李宁2025财年净利润小幅下滑，但得益于跑步、羽毛球、户外等细分品类的强劲增长及奥运周期红利，公司营收保持稳定。 去年中国体育消费市场的火热让相关企业的业绩创下了新高。 3月19日晚间，李宁（02331.HK）发布财报显示，截至2025年12月31日的12个月内，李宁营业收入295.98亿元，同比增长3.22%；毛利 为144.89亿元，同比上升2.4%；净利率达9.9%，利润率表现优于市场预期;公司权益持有人应占溢利29.36亿元，同比减少2.56%。 虽然并非是一份高增长的成绩单，但资本市场还是给予正面反馈。3月20日开盘，李宁公司股价一度涨超13%，截至下午收盘，李宁报 21.44港元/股，上涨8.56%。 羽毛球与户外同样为公司带来增量。财报显示，2025年，李宁集团羽毛球品类收入增长30%，球拍年销量超550万支，创历史新高。同 期，李宁加速布局户外、网球、匹克球等新兴赛道。据钱炜透露，户外品类在两年前（2024年）几乎是从零开始，去年在小基数的基 础上实现了流水的翻倍。 鞋服行业品牌战略咨询专家程伟雄程表示，从2025年全年财报来看，李宁公司营收保持小幅增长，规模依旧稳固，说明李宁的市场基 础 ...

智通财经记者 | 武冰聪 智通财经编辑 | 任雪松 2025年对于港股上市公司李宁来说显得尤为重要。这家公司凭借与中国奥委会（COC）的合作获得高 关注度，2026年3月19日，李宁公司披露牵手中国奥委会后的首份财报。 2025年，李宁公司收入达295.98亿元人民币，同比增长升3.2%，增速较上一年小幅放缓。其经营利润同 比增长6%至38.98亿元，净利润则下滑2.6%至29.35亿元。 从财报数据和过去一年的市场表现来看，李宁的亮点突出，但它当前面对的困境也较为明显。 3月20日召开的业绩会上，李宁管理层就中国奥委会合作、渠道布局、各品类业务表现等多项问题作出 了回应。 宁2025财报业绩会/图片来源：李宁 李 再次牵手中国奥委会，成效几何？ 2025年5月，李宁时隔近二十年再次获得与中国奥委会合作的权益。这意味着李宁成为2025-2028年中国 奥委会体育服装合作伙伴，覆盖洛杉矶奥运会、米兰冬奥会等多项国际综合性赛事。 在刚刚过去的米兰冬奥会上，谷爱凌、苏翊鸣等中国奥运健儿身穿李宁鞋服参加开幕式、登上领奖台， 让李宁品牌收获了一波关注度。 从安踏手中夺回中国奥委会合作权益是李宁在2025年最关键的一步棋 ...

本报讯 （记者李静）3月19日晚间，李宁有限公司（以下简称"李宁集团"）发布2025年年度业绩。2025年，李宁集团收入 保持稳健增长，收入达295.98亿元人民币，较2024年同期上升3.2%。毛利为144.89亿元人民币，较2024年同期上升2.4%，公司 整体毛利率为49.0%。股息分配方面，董事会建议派发年度末期股息每股23.36分人民币，连同中期已派股息每股33.59分人民 币，全年股息每股达56.95分人民币，派息比率为50%。 2025年，李宁集团锚定"单品牌、多品类、多渠道"战略，产品、渠道、供应链多维发力，经营质量持续提升。 在供应链与物流领域，李宁集团加速数字化升级，华东、华北仓率先落地RFID全流程管理，全渠道库存周转与履约效率 显著提升。 面向2026年，李宁集团称："会继续深耕'单品牌、多品类、多渠道'战略，优化升级核心品类矩阵，探索布局新兴细分赛 道，持续强化产品在专业性能、科技实力与运动体验的核心优势，以创新科技和设计美学赋能产品，回馈消费者信赖。" 李宁集团执行主席兼联席行政总裁李宁表示："2026年为'十五五'开局之年，在加快建设体育强国战略指引下，国家将进一 步释放体育消费 ...

如果说过去几年李宁的关键词是"筑基"与"稳健"，那么2025 年，对李宁来说，是新周期的起点。在这份财报的数字之外， 外界看到的是一种愈发成熟的"李宁模式"——在资源、能力与 增长之间，走出了一条属于自己的节奏和内生路径。 作者：王晓玲 封图：图片资料室 2026年3月19日，李宁有限公司（02331.HK）发布2025年全年业绩。全年经营情况保持稳健， 收入达296.0亿元人民币，上升3.2%。毛利为144.9亿元人民币，上升2.4%，整体毛利率为 49.0%，净利率9.9%，超出市场预期。 在体育用品行业步入存量竞争的背景下，这份财报不仅交出了一份稳健的答卷，更释放出一个明确 的信号：2025年，是李宁新一轮奥运周期的开局之年，也是品牌势能全面跃升的起点。 如果说过去几年李宁的关键词是"筑基"与"稳健"，那么2025年的李宁，是在稳健经营的底盘之 上，积极行动、加大布局。 李宁集团执行董事、联席CEO钱炜表示，"我们希望企业保持挑战的态势，而不是冒险的态势，所 以夯实基础依然是李宁的第一要务。同时我们也将积极拓展，用更积极的心态和行动，去看不同品 类在不同细分赛道上的生意和机会，抓住这种生意机会，会变成李 ...

Core Viewpoint - Li Ning's 2025 financial report shows a revenue growth of 3.2% to 29.6 billion yuan, with a net profit of 2.94 billion yuan and a net profit margin of 9.9%, indicating a stable operational performance amidst a challenging market environment [1][2][4] Financial Performance - Revenue for 2025 reached 29.6 billion yuan, reflecting a 3.2% increase [2][4] - Operating profit margin improved by 0.4 percentage points to 13.2% [1][2] - Net profit stood at 2.94 billion yuan, with a net profit margin of 9.9% [1][2] - Net cash increased by 1.81 billion yuan year-on-year, totaling 19.97 billion yuan [1][2] Inventory Management - Li Ning maintained healthy inventory management with an inventory turnover period of 4 months and turnover days of 64 days, remaining stable year-on-year [4] - The structure of inventory age is healthy, with a balanced ratio of new and old products [4] Strategic Focus - The company emphasizes a "single brand, multiple categories, multiple channels" strategy, focusing on professional sports, brand strength, and long-term sustainability as key opportunities [1][5][14] - Li Ning's commitment to research and development is evident, with over 4 billion yuan invested in R&D over the past decade [5][8] Technological Innovation - The launch of the revolutionary "Super Li Ning Capsule" midsole technology represents a significant breakthrough in performance footwear [6][8] - Li Ning's "Li Ning Technology" platform has undergone four major breakthroughs in the past six years, enhancing its competitive edge in various sports categories [8] Brand Positioning - Li Ning has secured partnerships with top-tier events, including the Chinese Olympic Committee, enhancing its brand credibility and market positioning [9][11] - The company will provide professional sports equipment for major international events from 2025 to 2028, including the Los Angeles 2028 Olympics and the Milan 2026 Winter Olympics [9][11] Product Performance - The running category saw a revenue increase of 10%, becoming Li Ning's largest category, with over 26 million pairs of running shoes sold [12] - The badminton category experienced a 30% revenue growth, supported by optimized product iterations [12] - Basketball and table tennis categories maintained industry-leading positions, with comprehensive product coverage in table tennis [12] Future Opportunities - Li Ning's opportunities lie in its focus on professional sports driven by technology, strategic event partnerships, and strong multi-category operational capabilities [14] - The upcoming Olympic cycle from 2026 to 2028 is expected to further strengthen Li Ning's brand positioning and drive sales through enhanced product offerings and marketing strategies [14]

Core Viewpoint - Li Ning Company Limited reported a steady performance for the fiscal year 2025, with revenue reaching 29.6 billion RMB, an increase of 3.2%, and a gross profit of 14.49 billion RMB, up 2.4%, exceeding market expectations [2] Group 1: Financial Performance - The overall gross margin was 49.0%, and the net profit margin was 9.9%, indicating strong financial health [2] - The company maintained a healthy cash flow with net cash reaching 19.97 billion RMB, an increase of 1.81 billion RMB year-on-year [19] Group 2: Strategic Initiatives - Li Ning signed a partnership with the Chinese Olympic Committee, becoming the official sportswear partner for the 2025-2028 Olympic cycle, which includes major international events [3][8] - The launch of the new store format "Dragon Store" in December 2025 in Beijing represents a significant market activation of this partnership [5] Group 3: Product Performance - The running category continued its strong momentum with a 10% year-on-year increase in sales, making it the largest category for Li Ning, with over 26 million pairs of professional running shoes sold [10] - The badminton category saw a remarkable 30% revenue growth, with sales of over 5.5 million rackets, marking a historical high [10] Group 4: Market Expansion - Li Ning is expanding into the outdoor segment, opening its first independent outdoor store "COUNTERFLOW" and focusing on high-frequency scenarios like hiking and urban commuting [11] - The company is also positioning itself in the emerging sport of pickleball, having secured the naming rights for the "Li Ning Cup" series from 2025 to 2032 [13] Group 5: Brand Development - The collaboration with top-tier sports resources aims to enhance brand recognition and consumer trust in Li Ning as a professional sports brand [6][8] - The company's strategy of "single brand, multiple categories, and multiple channels" continues to drive growth and market presence [19][20]

2026 年 3 月 20 日 公司研究 业绩好于预期，乘风而上、继续扩大奥运相关投入 ——李宁（2331.HK）2025 年年度业绩点评 买入（维持） 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 | 总股本(亿股) | 25.85 | | --- | --- | | 总市值(亿港元)： | 510.50 | | 一年最低/最高(港元)： | 13.50/23.42 | | 近 3 月换手率： | 79.1% | 股价相对走势 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2025- 03-19 2025- 06-19 2025- 09-19 2025- 12-19 2026- 03-19 李宁 恒生指数 当前价：19.75 元港币 作者 分析师：姜浩 执业证书编号：S0930522010001 021-52523680 jianghao@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com | 收益表现 | | | | | ...