业绩端：净利率超预期，库存结构健康。25 年公司毛利率49.0%，同比-0.4pct，主要系毛利率较高的直 营渠道收入占比下降及折扣加深所致。费用端，25 年公司销售/管理费用率分别为31.0%/5.5%，同 比-1.0/+0.5pct；销售费用率下降得益于精细化成本管控，但部分被奥运等市场推广投入增加所抵消。25 年公司归母净利率9.9%，同比-0.6pct，表现超预期主要系渠道优化带动销售费用率低于预期。此外，公 司库存周转保持健康，平均存货周转期维持在64 天，全渠道库销比为4 个月。 产品端：强化专业定位，开拓新兴品类。25 年公司鞋类/服装/器材及配件分别实现营收146.5/123.3/26.2 亿元，同比+2.4%/+2.3%/+12.7%。公司持续聚焦专业产品矩阵，于25 年底重磅推出"超胶囊"中底缓震 科技，并应用于"飞电6"、"赤兔9"等旗舰产品。分品类看，跑步品类零售流水同比+10%，占比提升至 31%，成为公司第一大品类，专业跑鞋总销量突破2600 万双；同时公司成功开拓户外、网球等新兴赛 道，并推出奥运"荣耀金标"系列产品，强化品牌专业形象，提高曝光。 渠道端：聚焦门店提效，电商稳健增 ...

机构：广发证券 研究员：糜韩杰/左琴琴 公司公告2025 年业绩，业绩超预期。根据财报，2025 年公司实现营收295.98 亿元，同比+3.22%；归母 净利润29.36 亿元，同比-2.56%；毛利率48.95%，同比-0.41pct；经营利润率13.17%，同比+0.34pct；净 利率9.92%，同比-0.59pct。公司业绩超预期，主要系（1）由于电商及经销渠道收入表现良好，公司整 体收入好于预期；（2）费用管控良好，2025 年公司营销费用率31.05%，同比-1.03pct；（3）实现其他 收入及收益2.28 亿元，同比增加0.74 亿元，政府补助、租金收入及理财收益增加。2026 年是体育大 年，预计公司会继续加大营销推广费用、积极尝试新店型，全年净利率维持高单位数水平。 公司库存及库龄结构维持健康水平。截至2025 年末，公司全渠道库销比为4 个月，同比持平；存货结构 中，6 个月以下新品占比85%/7-12个月产品占比9%/12 个月以上占比6%，库龄结构健康。 公司持续聚焦专业品类，专业产品收入占比超56%；经销及电商渠道表现良好。2025 年公司整体零售 流水同比持平。分品类，跑步/综 ...

渠道结构上，李宁目前直营、批发及电商收入占比分别为23%、46%及31%，整体均衡。公司持续提升 单店效率，奥莱渠道新开门店达成率150%，整改门店达成率111%，整改后店效同比提升53%。2025 年，李宁还快速完成了美团闪购、淘宝闪购、京东秒送三大即时零售平台的布局，尽管尚处试水阶段， 但这一布局对品牌的产品矩阵与库存管理能力提出了较高要求，恰与其"单品牌、多品类、多渠道"战略 下的积累相匹配。充裕的现金流为战略布局提供支撑，期末净现金达199.7亿元，同比增加18.3亿元。 当前，中国运动鞋服行业正经历一场静水深流式的重构。国家统计局数据显示，2025年限额以上单位服 装类商品零售额同比增长2.8%，但规模以上服装企业营收与利润分别下降12.67%和27.34%，大盘温和 复苏的同时利润承压明显。消费分层加剧，专业运动与户外垂类赛道热度攀升，品牌格局随之分野。在 此背景下，李宁坚持"单品牌、多品类、多渠道"战略，深耕专业运动，并在核心优势品类上持续加码， 同时将技术与心智外溢至新兴运动领域，寻找新的增长动力。 从财报数据来看，李宁2025年权益持有人应占净溢利为29.36亿元，净利率9.9%，好于市场预 ...

纺织服饰/服装家纺 专业赛道表现亮眼，冬奥周期蓄力赋能，未来可期 ——公司信息更新报告 2026 年 03 月 27 日 投资评级：买入（维持） | 日期 | 2026/3/27 | | --- | --- | | 当前股价(港元) | 21.680 | | 一年最高最低(港元) | 23.420/13.500 | | 总市值(亿港元) | 560.39 | | 流通市值(亿港元) | 560.39 | | 总股本(亿股) | 25.85 | | 流通港股(亿股) | 25.85 | | 近 3 个月换手率(%) | 51.33 | 息 更 新 报 告 股价走势图 核心品牌深耕主业，年轻赛道持续突破，双板块协同共进 集团以李宁主品牌为核心，同步布局李宁 YOUNG 青少年专业运动赛道，双板块 协同构建全年龄段专业运动产品矩阵。2025 年，主品牌持续深耕六大核心品类、拓 展户外等新兴赛道，全渠道零售流水整体持平，专业品类收入占比超 56%，专业跑 鞋全年销量突破 2600 万双，产品竞争力持续凸显；李宁 YOUNG 锚定 "专业青 少年运动品牌" 定位，全年线下零售流水同比录得 10%-20% 低段增长，线下 ...

3月22日的无锡马拉松，是2002年出生的毛金虎首次参加全程马拉松。虽然大家对这位跑出过中国男子 10公里路跑最好成绩的年轻人有所期待，但他最终的完赛成绩仍然出乎所有人的意料：2小时7分36秒。 这不仅刷新了尘封39年的中国首马纪录，也一举让他跻身到中国马拉松运动员历史成绩榜的第四名。 在场下最开心的庆祝者当中，也包括李宁品牌，毛金虎是他们去年签下的30多位跑步运动员之一。这些 签约属于"李宁龙雀计划"，在去年底发布，它宣告了李宁跑步未来3年的重心——抢攻专业跑步市场头 把交椅。 就在锡马举行的两天前，3月20日召开的2025年度业绩发布会上，李宁集团执行董事、联席CEO 钱炜将 跑步品类过去几年的发展描述为"非常积极、不断扩大的过程"。 "公司几年前就开始有意识地采取一定要加大跑步品类生意的进攻态势，"钱炜说，"这不是等来的生意 规模，而是有意识地从上到下推动生意的建设。" 让他有底气说出这句话的背景是，李宁跑步在李宁品牌的流水占比，从5年前的16%拉升到去年的 31%，成为第一大品类，并在去年卖出了超过2600万双专业跑鞋。 从行业角度看，除开户外，跑步绝对是过去5年竞争最热闹也最激烈的赛道。问题来了，在 ...

"过去一年，我们70%以上的新品在天猫首发，天猫旗舰店创造了至少20亿以上的营业额。"3月26日， 李宁集团副总裁冯晔在2026天猫TOPTALK上表示。他称："李宁看中的不仅仅是在天猫平台销售的确定 性，还有更为重要的人群的确定性、经营预测的确定性。" 冯晔认为，天猫提供的确定性意味着"安全感"。目前李宁天猫旗舰店有超2000万会员，依托平台数据工 具，品牌能在新品上市前对市场体量、人群资产精准摸盘，让爆款不再是"玄学"，从而敢于将核心研发 资源投入新品。 ...

[Table_Page] 年报点评|耐用消费品与服装 证券研究报告 | [Table_Title] 【广 发 | 纺 | 服 | & | 海 | 外 | 】 | 李 | 宁 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | （02331.HK） | | | | | | | | | 25 年业绩超预期，看好公司奥运周期持续发力 [Table_Summary] 核心观点： 盈利预测：*本文如无特殊说明，货币单位均为人民币，1HKD=0.88CNY | [Table_ 单位 Finance] :人民币百万元 | | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主营收入 | | 28,676 | 29,598 | 31,627 | 33,832 | 36,325 | | 增长率（ ） | % | 3.9% | 3.2% | 6.9% | 7.0% | 7.4% | | EBITDA | | 5,667 | 4,021 | ...

2025 ANNUAL L I RESULTS N I N G C O M P A N Y L I M I T E D (INCORPORATED IN THE CAYMAN ISLANDS WITH LIMITED LIABILITY) STOCK CODES：2331 (HKD counter) and 82331 (RMB counter) DISCLAIMER 免責聲明 This presentation incorporates information contained in the annual results announcement (the "Results Announcement") for the year ended 31 December 2025 of Li Ning Company Limited (the "Company"). This presentation should be read in conjunction with the Results Announcement and is qualified in its entirety by the more d ...

在消费市场复苏节奏不明朗、运动服饰行业整体提速换挡的背景下，李宁稳健的财务表现、充足 的现金储备，叠加业绩会上高层给予未来高单位数的营收指引，公司当天股价还是上涨了 8.6%，收盘市值为554亿港元。 李宁集团执行董事、联席CEO钱炜在业绩沟通会上强调："今年我们希望企业保持'挑战'而非'冒 险'的态势。'夯实基础、积极拓展'是未来的方向。" 以下文章来源于财经宇宙 ，作者丛文蕾 财经宇宙 . 关注财经宇宙，获取更多知识。 导语：李宁交出了一份"矛盾"答卷。 近日，李宁公布截至2025年12月31日的年度业绩。财报显示，2025年，李宁实现营收为296亿 元，同比增长3.2%，创下历史新高；净利润却同比下滑2.56%，至29.4亿元。 不过，身处竞争白热化的运动服饰赛道，前有安踏遥遥领先，后有本土品牌紧追不舍，海外大牌 持续加码中国市场，李宁到了打破增长僵局的关键节点。 降本增效见 顶， 利润去哪了 李宁总收入稳步增长，归母净利润却出现同比下滑，而 这已经是李宁自2023年以来，连续第三 年出现"增收不增利"的局面。 数据来源：李宁财报 针对净利润下滑的原因，财报解释称，并非源于主营业务的衰退，关键因素之一是 ...

公司现有7600余家单店，月店效约28.4万元，整体线下流水全年录得低单位数下降，客流量和平均单价 均有下降。钱炜表示，现有店效仍有提升空间，在运动休闲场景、女性及青少年消费需求方面需要进一 步投入。他称，在单品牌、多品类、多渠道战略下，增量来自品类和渠道，计划在运动休闲、户外、荣 耀金标等新品类和新店型上进行更多探索。"我们希望保持挑战的态势，而不是冒险的态势。"钱炜说。 据钱炜透露，2025年第四季度起，"荣耀金标"产品线以快闪店、慢闪店方式在全国进行测试，目前正在 扩展产品线宽度，并在上海中心商圈筹备首家"李宁龙店"。同期，李宁新增中国国家击剑队合作，并与 国家航天局新闻宣传中心、故宫博物院延续两大IP的战略合作。 财报显示，营销支出同比增加4.45亿元。钱炜在业绩会上表示，这会加大对顶级赛事等核心资源的投 入。 李宁 李宁-R 分时图 日K线 周K线 月K线 21.46 -0.50 -2.28% 2.73% 1.82% 0.91% 0.00% 0.91% 1.82% 2.73% 21.36 21.56 21.76 21.96 22.16 22.36 22.56 09:30 10:30 12:00/13 ...