通过加盟和多品牌孵化，海底捞正寻找新的增长支点。 海底捞于2024年3月正式宣布开放加盟业务。推行加盟模式以来，海底捞的收入结构已经发生改变。 记者 郑淯心 3月24日，海底捞（06862.HK）发布财报显示，2025年其营收为432.25亿元，同比增长1.1%；净利润为 40.42亿元，同比下降14%。3月25日收盘，海底捞股价已下跌11.07%。 这是疫情后海底捞首次出现净利润下滑。净利润下降主要是由餐厅翻台率下降及自营餐厅数量减少导致 核心餐厅经营收入下降，以及原材料成本、营销推广费用、行政开支等多项成本显著上升共同导致的。 多品牌并行的战略之下，海底捞在2025年进行了组织架构的调整，确立了前台、中台、后台的协同体 系。其中，前台聚焦品牌孵化与市场攻坚，拥有更高的决策自主权；中台承担资源统筹与技术赋能职 责；后台负责深耕海底捞主品牌的基本盘。 今年1月，海底捞创始人张勇重新担任海底捞CEO。2022年3月，海底捞发布公告称张勇卸任CEO职务， 海底捞元老、副首席执行官兼首席运营官杨利娟被调任为公司首席执行官。2024年6月，在担任海底捞 CEO职务2年3个月后，杨利娟调岗到海底捞旗下海外业务特海国际担 ...

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 出品：新浪财经上市公司研究院 作者：cici 2025年5月，李宁时隔近二十年从安踏手中夺回中国奥委会（COC）赞助权，成为2025-2028年体育服装 合作伙伴。在"奥运回归元年"，李宁再度提交了一份"增收不增利"的年度成绩单，2025年实现总收入为 295.98亿元，同比增长3.22%；年内溢利29.36亿元，同比减少2.56%，这已是李宁连续第三年利润下 滑。 李宁当前的业绩颓势，很大程度上是管理层连续决策失误的连锁反应。疫情期间，当多数同行选择收缩 战线时，李宁却逆势激进扩店，试图以规模扩张抢占市场复苏的先机。然而，这场豪赌并未等到与之匹 配的"国潮"故事——随着消费者对国潮热度的理性回归，"中国李宁"等高端时尚品类增长乏力，前期铺 开的门店网络反而成为高昂的成本负担，库存压力与渠道低效问题随之暴露。 如果说扩店失误是战略上的冒进，那么2023年底斥资22亿港元收购香港写字楼，则是一次令人费解的资 产配置失当。在房地产周期下行阶段接盘商业地产，本就面临较大的减值风险，而这一决策的后果在随 后两年迅速显现：该笔投资连续两年计提减值 ...

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：证券之星 李宁交出了一份"矛盾"答卷。 3月19日，李宁公布截至2025年12月31日的年度业绩。财报显示，2025年，李宁实现营收为296亿元，同 比增长3.2%，创下历史新高；净利润却同比下滑2.56%，至29.4亿元。 在消费市场复苏节奏不明朗、运动服饰行业整体提速换挡的背景下，李宁稳健的财务表现、充足的现金 储备，叠加业绩会上高层给予未来高单位数的营收指引，公司当天股价还是上涨了8.6%，收盘市值为 554亿港元。 李宁集团执行董事、联席CEO钱炜在业绩沟通会上强调："今年我们希望企业保持'挑战'而非'冒险'的态 势。'夯实基础、积极拓展'是未来的方向。" 不过，身处竞争白热化的运动服饰赛道，前有安踏遥遥领先，后有本土品牌紧追不舍，海外大牌持续加 码中国市场，李宁到了打破增长僵局的关键节点。 01． 降本增效见顶，利润去哪了 李宁总收入稳步增长，归母净利润却出现同比下滑，而这已经是李宁自2023年以来，连续第三年出 现"增收不增利"的局面。 数据来源：李宁财报 针对净利润下滑的原因，财报解释称，并非源于主营业务的衰退，关键 ...

公司公布2025 年度业绩：2025 年营收295.98 亿元/yoy+3.2%、归母净利29.36 亿元/yoy-2.6%，收入稳健 增长，利润小幅下滑主因有效税率提升及毛利率小幅下降。业绩表现超出我们此前预期，核心在于全年 销售费用控制超预期。全年派息56.95 分/股，派息率约50%。 机构：东吴证券 研究员：赵艺原 费用管控成效显著，库存与现金流保持健康。1）毛利率：2025 年毛利率同比-0.4pct 至49.0%，主因直 营渠道折扣略有加深及渠道结构变动影响。2）费用率：2025 年销售及行政费用率36.5%，同比下降 0.6pct。其中销售费用率同比-1.1pct 至31.0%，受益于精细化费用管控，优化门店运营流程和关闭低效 店铺，有效降低租金、人力及店铺装修等费用；行政费用率同比+0.5pct 至5.5%，主要系研发人才薪酬 及社保基数调整增加开支。3）归母净利率：叠加有效税率提升等因素，2025 年归母净利率同比-0.6pct 至9.9%。4）存货：全渠道库销比维持4 个月，库存水平与库龄结构健康，线下新品售罄率表现良好。 5）现金流：2025 年经营现金流净额48.52 亿元/yoy-7 ...

事件：李宁公布2025 年业绩，收入同比增长3.2%至295.98 亿元（人民币，下同），归母净利润同比下 滑2.6%至29.36 亿元，整体表现好于市场预期。综合考虑，我们预测2026-2028 年EPS 为1.10/1.20/1.29 元，给予2026 年20 倍PE，目标价25 港元，维持"买入"评级。 研究员：杨怡然 报告摘要 收入稳中有增，毛利率有所承压。2025 年公司录得收入295.98 亿元，同比增长3.2%。其中，批发业务 收入同比增长6.3%至137.73 亿元；直营收入同比下滑3.3%至66.55 亿元；电商收入同比增长5.3%至87.43 亿元。毛利率为49.0%，同比下滑0.4pp，主要是由于渠道结构调整，DTC 收入占比下降以及竞争加剧 导致折扣力度加大。全年线下及线上折扣均有低单位数同比加深，而折扣压力若持续，将对毛利率表现 构成挑战。此外，随着公司进入完整的奥运营销周期，预计费用端将进一步上升，2025 年奥运营销费 用主要体现在下半年。综合影响下，归母净利润同比下滑2.6%至29.36 亿元。 专业品类驱动增长，篮球和运动休闲品类仍有压力。在整体消费需求处于调整与恢复阶段、市 ...

机构：东北证券 研究员：刘家薇/苏浩洋 事件： 公司发布2025年报。2025年营业收入同比增长 3.2%至 296 亿元，归母净利润同比下降2.6%至29.4 亿 元。 点评： 营运状况保持健康。报告期末公司存货同比增长3.7%至26.9 亿元，存货周转天数同比持平为63 天。应 收/应付账款周转天数分别同比+1/基本持平至15/42 天，整体营运状态保持平稳。公司全年拟派发股息 56.95 分人民币，派息比率维持在50%。 投资建议：公司在波动的消费环境中终端维持增长韧性，持续营销投放中长期持续强化品牌心智。预计 公司2026—2028 年实现营业收入同比增长7.6%/6.1%/5.7%至318.6/338.1/357.4 亿元；归母净利润同比增 长4.6%/11.3%/10%至30.7/34.2/37.6 亿元，对应估值16/14/13 倍，维持其"买入"评级。 风险提示：新品开发不及预期，门店拓展不及预期，市场竞争加剧，盈利预测及估值不及预期等 渠道门店保持稳健策略。2025 年经销/直营/电商渠道收入分别同比+6.3%/-3.3%/+5.3%至137.7/66.6/87.4 亿元。截至报告期末，李宁 ...

机构：第一上海 研究员：王柏俊 其他营运指标：集团整体零售流水（包括线上及线下）保持同比持平。线下经营有所承压，整体线下流 水有低单位数下降，客流有中单位数的下降，线下折扣加深1pct（约为6 折中段），平均单价有低单位 数的下降。线上方面：直营流水提升中单位数，客流增加约2%，转化率持平，折扣率加深约1pct。整 体渠道存货周转月为4.0（维持稳定）； 6 个月或以内的存货占为85%。公司库存同比增加3%到28.5 亿 元；6 个月或以内的存货占比为79%。李宁牌和李宁YOUNG 的销售点分别为6091(同比减少26 个)和 1518 个(同比增加50 个); 店铺总面积基本持平， 平均月店效为28.4 万元（略有减少）。大店数目约为 1455 个，平均面积约404 平方米。 目标价24.64 港元，维持买入评级：2025 年全年业绩优于预期。纵使短期的经营环境还是有挑战和公司 需要加大投入会导致短期经营费用比率有所提升，但我们相信这些投入能更好地推动集团未来的增长。 考虑到公司的品牌力和专业产品的研发能力，稳定的库存管理和稳健的资产负债状况； 我们维持买入 评级, 目标价24.64 港元, 相当于2026 ...

| 李宁 | | 李宁-R | | | --- | --- | --- | --- | | 分时图 | 日K线 | 周K线 | 月K线 | | Loading | | | --- | --- | | | -- | 花旗发布研报称，将李宁(02331)目标价由22港元上调至25港元，评级"买入"。该行将集团今年及明年 纯利预测分别上调5%及6%，各年收入则均上调4%，目标估值倍数由预测今年市盈率17倍升至20倍。 该行指，李宁管理层预计今年销售额录高单位数增长，净利润率料录高单位数，主要是毛利率保持同比 稳定、融资成本同比降低、政府补贴同比减少以及实际税率同比下降。 ...

| 李宁 | 李宁-R | | | | --- | --- | --- | --- | | 分时图 | 日K线 | 周K线 | 月K线 | 交银国际发布研报称，上调李宁(02331)目标价22.1%，从19.5港元升至23.8港元，上调评级至"买入"。 该行认为，公司的策略重心正在逐步从去库存、控费用过渡至提店效、改善利润的阶段，估值具吸引 力。 该行预期2026年公司收入将同比增约7%，毛利率可望稳定；2026年是体育大年，随着公司奥运行销投 入以及荣耀金标等高阶产品线的推出，可望提升公司品牌专业形象与核心品类销售。该行上调2026- 2027年的收入预测5-6%，及净利预测上调2-5%至30.6/35.5亿元人民币(下同)。 李宁2025年收入同比增3.2%至296亿元，归母净利润29.4亿元，均优于该行先前预测，净利率9.9%；精 细化成本管控带来营运效率提升，推动经营利润率同比增0.4个百分点至13.2%。该行视经营利润率的改 善为重要的正面信号，公司在收入增速度放缓的背景下主动提效，经营改善拐点初现。管理层给予2026 年收入高单位数增长、净利率维持高单位数的指引，该行认为指引乐观。 ...

6 李宁（2331） 更新报告 2025 年全年业绩优于预期；奥委会的合作将能提升竞争优势 ➢ 2025 年全年业绩概况：公司录得收入 295.9 亿元人民币（下同），同比增长 3.2%。自营零售/批发/电商/海外业务分别增长-3.3%/+6.3%/+5.3%/-19.5%； 直营 收入主要受门店结构优化的影响，而批发业务则受益于 33 家门店的增加和专业渠 道双位数的增长。品类来看：鞋增长 2.4%，服装增长 2.3%， 配件增长 12.7%； 跑步零售流水增长 10% (专业跑鞋总销量破 2600 万双), 综训增长 5%, 篮球及运动 休闲分别下跌 19%/9%。毛利率下跌 0.4 个百分点到 49.0%；受自营渠道收入比例下 降和直营折扣力度加大的影响。经营开支比率减少 0.6pct 到 36.5%， 受益于营运 效率的提升和渠道布局的优化。经营利润和股东应占净利润分别增长 6.0%和下跌 2.6%到 38.9 及 29.4 亿元。经营利润率和股东应占净利润率分别为 13.2%及 9.9%。 净利润表现优于预期。末期派发股息每股 23.36 分人民币；派息比率维持在 50%。 經營現金流金额为 48. ...