分品类看，25Q4 跑步品类同比增长中单位数，羽毛球增速环比放缓，户外品类基数较小增长亮眼，篮 球、运动生活品类持续负增长。展望未来，我们预计跑步品类由于竞争加剧增速可能放缓，羽毛球品类 经历过去两年持续高增后也可能存在调整放缓，篮球和运动生活品类则有望通过产品调整优化呈现逐步 改善。 全球首家李宁户外及首家龙店开业，正式发布荣耀金标产品系列。2025年11 月，李宁在北京朝阳大悦 城开设首家"李宁户外"店，并于12 月在北京三里屯开设首家"龙店"。其中，"李宁户外"定位轻户外大众 化市场，聚焦轻户外徒步旅游、近郊露营、城市通勤三大场景，积极拥抱国内户外消费趋势。龙店围 绕"领奖时刻"、"竞技时刻"及"生活时刻"三大主题，为消费者打造专属产品与体验，提供融合体育精神 共鸣、文化深度交流与沉浸式产品体验空间，同步发布的荣耀金标产品系列则融合了专业运动科技和极 简精炼的设计风格，定位追求品质生活的都市人群，满足其通勤、商务、轻运动需求。户外和龙店的开 设有助品牌拓展新的客群，公司计划短期主要以快闪店形式开设龙店，开店计划相对稳健和谨慎，以更 好平衡投入产出。 盈利预测与投资评级：考虑公司2025 年底收到政府补贴 ...

机构：国盛证券 李宁YOUNG：2025Q4 童装业务或延续稳健增长态势。截至2025Q4 末李宁YOUNG 门店为1518 家（对 比年初净开50 家），从流水层面来看我们预计童装业务或有增长表现，表现优于成人，公司强化童装 业务推广，同时优化产品结构。 2025Q4 末库销比预计在4~5 之间，处于健康水平。此前的报告中我们提到出于对"国庆"、"中秋"双节 以及"双十一大促"的备货需要，2025Q3 末库销比或在5-6 之间，然而经过Q4 的多次大促和库存去化 后，我们预计到年底库销比或已经回到4-5 之间的健康水平。 我们预计公司2025 年归母净利润27.42 亿元，2026 年多维度营销举措开展，同时新店型逐步试水。基于 全年的销售表现，我们预计公司2025 年收入略有增长，归母净利润同比下降9%至27.42 亿元。 2026 年以来公司在国内多地陆续开设""店店"快闪店展示荣耀金标系列产品，同时随着冬奥会的临近， 李宁品牌登陆米兰时装周提升产品以及品牌曝光，2026 年我们预计公司将加大对于奥运相关活动以及 各运动品类的赞助力度，同时推动新店型"店店"试水，在产品层面跑步、综训或仍是公司销售主打， ...

机构：华泰证券 研究员：樊俊豪/张霜凝 渠道结构持续调整，龙店开设稳步推进 截至4Q25，李宁（不包括李宁YOUNG）门店6091 个，季度净关41 个，全年净关26 个，其中直营/批发 门店净关59 个/净开33 个；童装门店1518个，季度净增38 个，全年净增50 个，继续保持扩张态势。受 益于亏损店关闭及开关店节奏较好，2H25 渠道费用控制较好。此外，公司正积极布局多个垂类新店 型，包括龙店、户外店、篮球店，预计龙店未来1-2 个月内将在全国开设十余家快闪/慢闪店（我们统计 截至1.15 已开9 家），故宫花园店春节前后有望亮相、上海南京东路的龙店首店或将于2026 年中亮相。 折扣受暖冬影响加大，库销比回归健康区间 我们预计4Q25 整体折扣同比及环比均加深低单位数，线下折扣绝对水平略深于6.5 折（含奥莱），其中 12 月因冬季气温偏暖，公司加大冬装清货力度，导致折扣加深幅度较为显著。但在积极的库存管理 下，我们预计期末全渠道库销比已回落至4-5 个月的健康区间，各渠道的库龄结构亦保持良好。 盈利预测与估值 考虑到25 年公司精细化管理有望优化费用水平，带动盈利能力持续提升，但26 年作为奥运大 ...

机构：国信证券 研究员：丁诗洁/刘佳琪 事项： 公司公告：1、零售表现：截至2025 年12 月31 日止第四季度，李宁销售点（不包括李宁YOUNG）于整 个平台之零售流水按年录得低单位数下降。就渠道而言，线下渠道（包括零售及批发）录得中单位数下 降，其中零售（直接经营）渠道录得低单位数下降，批发（特许经销商）渠道录得中单位数下降；电子 商务虚拟店铺业务录得持平。2、销售点数量：截至2025 年12 月31 日，于中国，李宁销售点数量（不 包括李宁YOUNG）共计6,091 个，较上一季末净减少41 个，本年迄今净减少26 个，其中零售业务净减 少59 个，批发业务净增加33 个。李宁YOUNG 销售点数量共计1,518 个，较上一季末净增加38 个，本 年迄今净增加50个。 国信纺服观点：1）2025 第四季度：第四季度李宁大货流水下降低单位数，较第三季度环比收窄，主要 受益于线下渠道降幅收窄；折扣同环比加深低单位数，库销比改善至4~5 个月；门店同环比减少，但零 售渠道门店调整企稳、关店数较三季度减少；新品密集发布，龙店与户外店首店齐开；2）风险提示： 消费需求不及预期；品牌形象受损；市场的系统性风险；3 ...

流水表现仍有所承压，零售表现好于批发。由于整体消费较为疲软和竞争环境激烈，25Q4 公司全平台 流水（不包括李宁YOUNG）同比录得低单位数下滑，其中线下渠道（包括零售及批发）录得中单位数 下滑，零售渠道录得低单位数下滑，批发渠道录得中单位数下滑，零售好于年初预期，下半年加大了清 货和促销力度，使得零售表现好于批发；电商渠道持平，其中表现较好的渠道有抖音（双位数增长）、 京东（单位数增长）、唯品会（库存出清的重点渠道）。从不同的品类来看，跑步录得中单位数增长， 运动生活和篮球品类均录得负增长，户外品类表现较好。库存和折扣方面，Q4 库销比为4-5，保持健康 水平，但折扣同比和环比均有低单位数加深，目前略深于6 折中段（口径包含奥莱等所有特卖渠道）， 主要是由于暖冬需要加大折扣来清库存。未来公司也会通过产品的调整优化来改善流水表现。 门店数量下降，新店型或将带来惊喜。截止12 月31 日，李宁大货（不包括李宁YOUNG）门店数量为 6091 个，较Q3 末净减少41 个，年初至今净减少26个，其中直营零售门店净减少59 个，批发门店净增 加33 个；童装门店数量1518 个，较Q3 末净增加38 个，年初至今净 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for Li Ning with a target price of 24 HKD, based on a 20x PE for 2026 [1][3][7]. Core Insights - Li Ning's overall platform revenue (excluding Li Ning YOUNG) experienced a low single-digit decline in Q4 2025, with offline channels seeing a mid-single-digit decline while e-commerce growth remained flat [2][3]. - The retail performance outperformed wholesale due to increased clearance and promotional efforts in the second half of the year, with notable growth in specific e-commerce channels like Douyin and JD [2]. - The introduction of new store formats, particularly the "Dragon Store," has been well-received, targeting consumers who value quality and brand prestige, indicating potential for future growth [3]. Financial Summary - Revenue projections for 2025-2027 are adjusted to 28.941 billion RMB, 30.559 billion RMB, and 31.889 billion RMB, respectively, with expected EPS of 1.04, 1.08, and 1.17 RMB [5][11]. - The company anticipates a recovery in profitability with a projected net profit of 2.675 billion RMB in 2025, increasing to 2.787 billion RMB in 2026 and 3.006 billion RMB in 2027 [5][11]. - The gross margin is expected to remain stable around 49.4% for the coming years, reflecting effective cost management [5][12].

当创始人重新披挂上阵，海底捞是否真正迎来反击时刻？ 1月13日晚间，海底捞公告称，因配合公司战略发展及董事会角色安排调整，苟轶群辞任执行董事及 CEO职务，董事会主席及执行董事张勇获委任新任CEO。 这已经四年来，海底捞第三次更换CEO。自2022年张勇交棒以来，海底捞先后经历多轮组织与门店体系 调整，多项创新业务密集推进。 然而与之同时，海底捞传统主业火锅业务却正在面临巨大增长压力，成为了张勇不得不出山的理由。 财报数据显示，2025年上半年，海底捞实现营业收入207.03亿元，同比下降3.7%；净利润17.55亿元， 同比下降13.7%；核心经营利润为24.08亿元，同比下降14.0%。 另一组数据显示，海底捞目前门店总数逆势增至近1400家，然而，2025年上半年，公司平均翻台率降至 每天3.8次，跌破了其内部视为"及格线"的4次大关。 两组数据清晰地表明：海底捞过去依靠极致服务和快速扩张的模式，当下已触及瓶颈。 此外，公司正在打造的多品牌第二曲线，目前对整体业绩贡献还很有限。截至2025年6月底，红石榴计 划旗下品牌门店共计126家，包含这些品牌在内的其他餐厅收入为5.97亿元，同比增长227.0%， ...

里昂发布研报称，李宁（02331）2025年第四季零售销售表现温和，符合预期， 2025财年净利润率处于 高单位数指引的高位，好过市场预期，但主要因关店以致成本减少以及政府补助。该行预计下一轮估值 重估需要更多证据，以显示公司的新举措能带动零售销售回升。目标价由16港元上调至18港元，维 持"持有"评级。 客户端 热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 责任编辑：史丽君 责任编辑：史丽君 里昂发布研报称，李宁（02331）2025年第四季零售销售表现温和，符合预期， 2025财年净利润率处于 高单位数指引的高位，好过市场预期，但主要因关店以致成本减少以及政府补助。该行预计下一轮估值 重估需要更多证据，以显示公司的新举措能带动零售销售回升。目标价由16港元上调至18港元，维 持"持有"评级。 热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 ...

智通财经记者 | 武冰聪 智通财经编辑 | 任雪松 1月15日，港股上市公司李宁披露了2025年第四季度的最新运营状况。 公告显示，截至2025年12月31日止第四季度，李宁销售点（不包括李宁YOUNG）于整个平台的零售流 水按年录得低单位数下降。 就渠道而言，线下渠道（包括零售及批发）录得中单位数下降，其中零售（直接经营）渠道录得低单位 数下降，批发（特许经销商）渠道录得中单位数下降；电子商务虚拟店铺业务录得持平。 仅从披露的信息来看，李宁感受到了经营上的压力。值得注意的是，1月16日，在运营情况披露后，多 家券商和评级机构表达了对李宁的积极预期。与之相呼应的是股市表现，李宁今早高开，早盘涨超 5%，报收20.40元/股。 外部机构普遍调高了对李宁的预期。摩根士丹利发布研报称，李宁预期2025年营收将实现温和增长，净 利率预计稳定在高单位数的高位，意味市场对其去年净利润的共识预期将上调。 该机构认为，李宁年初至今销售额低于预期，折扣幅度较去年同期更大。但认为春节购物旺季前后的寒 冷天气可能会加速销售增长。 从运动消费环境来看，中国市场正处于激战状态。耐克CEO贺雁峰将中国列为重点关注的市场，却仍难 解大中华 ...

大华继显发布研报称，对于去年全年，李宁(02331)管理层有信心超越此前指引，收入预期可实现温和 增长，净利润率料将达到高单位数百分比指引的上限。大华继显相信是受到政府补贴胜预期、公司加强 费用管控，以及期内关闭了部分亏损店铺带来成本节省等所推动，并维持李宁"持有"评级。 ...