Core Viewpoint - The company reported a slight revenue growth in Q1 2025, with a focus on electric vehicle sales and advancements in AI technology, indicating a strategic shift towards electric and smart vehicles [1][2][3] Financial Performance - Q1 2025 revenue reached 25.9 billion yuan, a year-on-year increase of 1.1% - Vehicle sales revenue was 24.7 billion yuan, up 1.8% year-on-year - Gross margin stood at 20.5%, a decrease of 0.1 percentage points year-on-year - Net profit for Q1 was 650 million yuan, reflecting a 9.4% year-on-year growth - Total vehicle deliveries in Q1 amounted to 93,000 units, a 15.5% increase year-on-year [1] Product Development and Market Strategy - 2025 is a significant year for the company with the launch of new electric products, including the MEGA series and the i8 and i6 models, targeting the mid-to-high-end electric SUV market - The MEGA product line has seen strong order volumes, with expected monthly sales stabilizing around 3,000 units [1] - The company is enhancing its AI capabilities, launching the MindVLA model for autonomous driving and an open-source smart car operating system, positioning itself as a leader in smart vehicle technology [2] Infrastructure Expansion - The company is expanding its charging network, having built 224 new charging stations in April 2025, with a total of 2,267 stations and 12,340 charging piles in operation, supporting the upcoming electric vehicle launches [2] Future Projections - Sales forecasts for 2025-2027 are projected at 600,000, 840,000, and 1,040,000 vehicles respectively, with revenues expected to reach 165.8 billion yuan, 204.4 billion yuan, and 240.4 billion yuan - Net profits are anticipated to be 9.3 billion yuan, 10.9 billion yuan, and 14.2 billion yuan for the same period - The company is assigned a target price of $37.86 or HKD 140.27, indicating a potential upside of 26% and 19% from current prices, maintaining a buy rating [3]

理想汽车（LI.O/2015.HK） 更新报告 买入 2025 年 6 月 11 日 Q1 毛利率优于预期，纯电产品即将发布 李京霖 852-25321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 唐伊莲 852-25321539 Alice.tang@firstshanghai.com.hk 主要资料 | 行业 | 新能源汽车 | | --- | --- | | 股价 | 30.15 美元/118 港元 | | 目标价 | 37.86 美元/140.27 港元 | | | (26%/19%) | | 股票代码 | LI.O/2015.HK | | 已发行股本 | 10.13 亿股 | | 总市值 | 323 亿美元 | | 52 周高/低 | 33.12 美元/17.44 美元 | | 每股净资产 | 33.54 元 | | 主要股东 | Amp Lee Ltd. 16.77% | | | DeutscheBankAktiengesel | | | lschaft 16.58% | | | InspiredElite 12.17% | | | | 来源：公司资料，第一上海预测 来源 ...

理想汽車（LI.O/2015.HK） 更新報告 買入 2025 年 6 月 11 日 Q1 毛利率優於預期，純電產品即將發佈 李京霖 852-25321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 唐伊蓮 852-25321539 Alice.tang@firstshanghai.com.hk 主要資料 公司 25 年 Q1 業績：公司 25 Q1 營收 259 億元，同比增長 1.1%， 其中車輛銷售收入 247 億元，同比增長 1.8%，毛利率為 20.5%，同 比-0.1pct，實現淨利潤 6.5 億元，同比增長 9.4%。車輛毛利率為 19.8%，同比增長 0.5pct，優於預期。Q1 汽車總交付量為 9.3 萬 台，同比增長15.5%；受到節假日以及產品換代影響，公司25Q1汽 車銷量承壓。 MEGA 銷量回暖，看好下半年純電車型：2025 年為公司純電產 品發佈大年，純電產品成敗將影響公司營收，公司於 Q2 相繼發佈 理想 MEGA Home 家庭特別版、理想 MEGA Ultra 智慧煥新版和理想 L 系列智慧煥新版。其中，純電產品 MEGA 新發佈後訂單火爆，預 計後 ...

Core Insights - The rapid development of AI models, particularly in the automotive sector, is highlighted by the emergence of large-scale models like Xiaopeng's 720 billion parameter model and Li Auto's 22 billion parameter MindVLA model, indicating a competitive race among new automotive players [1][2][21] - Xiaopeng's strategy focuses on cloud-based model training and distillation to overcome limitations in on-vehicle computing power, while Li Auto emphasizes practical applications with its VLA model [2][12][21] - NIO appears to lag behind in the AI model race, having not made significant advancements since the introduction of its NWM model, which is still not widely deployed [4][18][21] Xiaopeng's AI Strategy - Xiaopeng is developing a "world base model" that utilizes a large language model (LLM) backbone and extensive multimodal driving data, aiming for a comprehensive understanding and interaction with the physical world [1][8] - The "cloud model factory" allows for rapid iteration cycles of about five days, leveraging powerful AI infrastructure and data processing capabilities [2][13] - Xiaopeng's approach includes reinforcement learning to enhance the model's ability to handle extreme scenarios, which is crucial for autonomous driving [9][17] Li Auto's Approach - Li Auto's MindVLA model is designed to interact with the physical world, similar to robotics, and is deployed directly on vehicles [2][14] - The company has successfully implemented an end-to-end system that has been emulated by other automakers, showcasing its leadership in the field [14][15] - Li Auto's focus on practical applications and user feedback is evident in its development of a model that aligns with human driving behavior [17][21] NIO's Position - NIO's NWM model aims to enhance spatial understanding and predictive capabilities but has faced delays in large-scale deployment due to organizational changes and regulatory challenges [4][18] - The company is leveraging a "crowd intelligence" approach, utilizing data from its fleet to improve model training and safety features [20][21] - Despite slower progress, NIO emphasizes safety and has implemented advanced safety features, positioning itself as a cautious player in the competitive landscape [20][21] Industry Trends - The automotive industry is witnessing a shift from traditional mapping to end-to-end AI models, with companies exploring various technical paths to enhance autonomous driving capabilities [4][5] - The performance of language models is showing diminishing returns as parameter sizes increase, prompting a move towards multimodal models by major tech players [4][5] - The competition among Xiaopeng, Li Auto, and NIO reflects broader trends in the industry, where technological ambition, practical application, and safety considerations are critical for success [21]

一、技术路径分化下的多维竞争力 理想汽车通过"端到端+VLM双系统架构"实现技术突破，其自研的MindVLA模型融合空间智能（3D高 斯建模）、语言逻辑与行为推理，支持无地图自主泊车与动态路线调整，高速NOA接管率低至0.5次/百 公里。小鹏汽车则以云端大模型+XNet+XPlanner+XBrain架构为核心，端到端模型覆盖50+城市复杂路 况，AI天玑系统通过720亿参数云端大模型实现"车位到车位"全场景智驾，算力利用率高达98%，成本 较传统方案降低70%。特斯拉凭借纯视觉Occupancy Network与全球最大影子模式数据闭环（日均训练 里程4000万公里），FSD V12端到端模型在北美实现"类L4级"体验，模型泛化能力行业领先。 二、数据驱动与迭代效率的碾压优势 理想汽车依托29.3亿公里智驾总里程与8.1EFLOPS算力集群，以"每周双版本迭代"速度优化算法，2025 年目标实现L3级有监督自动驾驶。小鹏通过10EFLOPS算力集群与2亿clips训练数据，实现"每2天一迭 代"，2024年城区智驾体验逼近人类司机水平。特斯拉则依靠全球超1亿公里真实数据与HW4.0芯片（双 芯算力720TO ...

重要行业新闻 1、行业动态 美国对多国征加高额关税，我国已经公布反制关税和非关税壁垒的组合措施 美国总统特朗普3月26日在白宫签署公告，宣布对进口汽车加征25%关税。这一关税措施于4月3日正式生效。符合美加墨协定的汽车零部件暂豁免，直至专门针对此类零部件产 品非美国价值部分征收关税程序出台；4月2日特朗普兑现在美国白宫签署两项关于"对等关税"的行政命令，在这份清单中，中国产品将被加征34%额外关税。叠加此前针对芬 太尼的20%，税率已经涨到至54%。与此同时，包括我国在内的其他国家也在积极制定和调整相应的应对策略。 核心观点 月度产销： 据乘联会初步统计，3月狭义乘用车零售总市场规模约为185.0万辆左右，同比+9.1%，环比+33.7%，其中新能源零售预计可达100万，渗透率回升至54.1%；上险数 据看，3月(3.3-3.30)国内乘用车累计上牌168.01万辆，同比+15.0%，新能源乘用车上牌88.78万辆，同比+32.8%；批发数据看，2月汽车产销210.3和212.9万辆，产销量环 比-14.1%和-12.2%，同比+39.6%和34.4%；新能源汽车产销完成88.8万辆和89.2万辆，同比+91 ...

VLA本土化破局。 2月底，特斯拉FSD入华了，国内全体智驾企业绷紧了脊背。 3月，特斯拉FSD"翻车"和"丝滑"同时出现，大佬们的笑容虽然回到了脸上，但心里的焦虑就不得而知了。 回顾特斯拉FSD入华后的表现，有一种将《智驾迷惑行为大赏》和《智驾优秀生演示稿》放在一起排排坐的割裂感。一方面在上海陆家嘴，FSD把公交车道 当超车道狂飙；广州塔底下，导航明明显示绿灯，车子却因为把"前方施工"的警示牌看成了广告牌突然来了个急刹。一方面，它在常规驾驶中，展现出了老 司机的水准，能够准确避让非机动车，毫不迟疑地完成掉头、转弯等动作，给到用户熟练丝滑的体验。 FSD在常规驾驶中表现丝滑 造成这样场面的理由也很简单，特斯拉的底层AI技术积累雄厚，可以支撑智能驾驶在常规使用过程中的丝滑体感，但由于搭载了端到端模型（对比传统模块 化的智能驾驶模型，端到端模型虽然在感知、决策、控制等过程不会产生信息的损耗，但本质上仍是依照指令实施相应的操作，不能理解潮汐车道等特殊路 况的行驶规则）缺乏中国数据训练系统，导致FSD并不了解中国复杂的人车博弈场景，看不懂特殊道路的行驶规则，这也演变出了特斯拉的"智驾迷惑行为 大赏"。 而大佬们的集体 ...

月度产销： 根据乘联会数据初步统计，3月狭义乘用车零售总市场规模约185.0万辆，同比增长9.1%，环比增长 33.7%。2月全国乘用车厂商批发176.7万辆创当月历史新高，同比增长33.8%，环比下降16.0%；1-2月全国乘用车厂商 批发386.5万辆，同比增长12.7%。 周度数据： 根据上险数据，3月10日-3月16日，国内乘用车上牌41.43万辆，同比+21.5%，环比+16.2%；其中新能源乘 用车上牌22.18万辆，同比+38.6%，环比+10.0%。3月累计更新(3.3-3.16)：3月国内乘用车累计上牌77.09万辆，同比 +18.8%；其中新能源乘用车累计上牌42.35万辆，同比+37.2%。 本周行情： 本周（20250317-20250321）CS汽车下跌2.19%，CS乘用车下跌2.84%，CS商用车下跌0.58%，CS汽车零部 件下跌2.26%，CS汽车销售与服务下跌0.16%，CS摩托车及其他下跌0.27%，电动车下跌3.3%，智能车下跌3.08%，同 期的沪深300指数下跌2.32%，上证综合指数下跌1.89%。CS汽车强于沪深300指数0.13pct，弱于上证综合指数0.29 ...

本月行情： 2月CS汽车板块上涨8.66%，其中CS乘用车上涨9.08%，CS商用车上涨2.54%，CS汽车零部件上涨 10.33%，CS汽车销售与服务上涨2.47%，CS摩托车及其它上涨4.61%，同期沪深300指数上涨1.91%，上证综合指数上 涨2.16%，CS汽车板块跑赢沪深300指数6.75pct，跑赢上证综合指数6.5pct；汽车板块自2023年初至今上涨28.71%，沪 深300上涨13.38%，上证综合指数上涨11.63%，CS汽车板块跑赢沪深300指数15.33pct。 成本跟踪： 截至2025年2月28日，浮法平板玻璃、铝锭类、锌锭类价格分别同比去年同期-33.1%/+9.4%/+15.9%，分别 环比上月同期-0.4%/+1.9%/-2.9%。 库存： 2025年2月中国汽车经销商库存预警指数为56.9%，同比下降7.2个百分点，环比下降5.4个百分点，库存预警指 数位于荣枯线之上。 市场关注： 1）智驾进展：奇瑞发布"猎鹰智驾"智能化方案推动智驾平权；吉利发布千里浩瀚智驾系统；理想汽车发 布下一代自动驾驶架构MindVLA；广汽发布智能科技品牌"星灵智行"；2）机器人：长安汽车在机器人 ...

3月18日，理想汽车自动驾驶技术研发负责人贾鹏在NVIDIA GTC 2 0 2 5发表主题演讲， 详细分享了理想汽车自研VLA模型——Mi n dVLA。贾鹏表示："就像iPh o n e 4重新定义 了手机，Mi n dVLA也将重新定义自动驾驶"。能为智能驾驶带来iPh o n e 4时刻的重大技 术，距离用户也并不遥远，在理想汽车2024年第四季度及全年财报业绩会上，李想透露 Mi ndVLA将计划今年和首款纯电SUV车型理想i 8同时发布。 理想全栈自研MindVLA 深度融合空间、语言及行为智能 基于端到端+VLM双系统架构的最佳实践，及对前沿技术的敏锐洞察，理想自研VLA模 型——Mi n dVLA。VLA是机器人大模型的新范式，其将赋予自动驾驶强大的3D空间理 解能力、逻辑推理能力和行为生成能力，让自动驾驶能够感知、思考和适应环境。 Mi ndVLA不是简单地将端到端模型和VLM模型结合在一起，所有模块都是全新设计。 3D空间编码器通过语言模型，和逻辑推理结合在一起后，给出合理的驾驶决策，并输出 一组Ac ti o n To k e n（动作词元），Ac ti on Toke n指的是对周围环 ...