证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2025 年 07 月 02 日 [Table_Title] 下半年信用债怎么配 [Table_Title2] 2025 信用月报之六 [Table_Summary] 展望下半年，信用债投资重点把握三要素，一是资金面和利率走 势，二是信用债供需格局，三是品种性价比。 下半年，利率或延续震荡下行。资金面宽松+利率震荡的组合，信用 债票息价值凸显，有助于信用利差更长时间内维持低位。同时，由 于票息对估值波动的兜底作用弱化，信用债估值波动可能加大。 供需格局方面，供给端，产业债增量对冲城投债缩量，下半年信用 债整体供给或难放量，同时由于产业债发行利率整体低于城投债，较 高票息资产供给依旧稀缺。需求端，理财规模往往在季初 7月增幅较 大，而 8-12 月规模增幅转弱，配置需求随之回落。理财平滑净值手 段需在今年 12 月末整改 100%，或抑制其对超长久期品种（波动 大）、低评级中长久期品种（流动性弱）的需求。 配置节奏上，7 月供需格局对信用债比较有利，信用利差也还有小幅 压缩空间，8 月或是信用债逐步止盈的时机，尤其是低评级中长久 期、超长债品种，此时信用利差 ...

6月26日，农业银行在银行间市场成功发行300亿元TLAC债。本期债券为今年金融债市场首次三期限组 合发行。其中，3+1年期150亿元，发行利率1.83%；5+1年期30亿元，发行利率1.87%；10+1年期120亿 元，发行利率2.06%。农业银行表示，本期债券设有增发机制，超额增发的100亿元全部用于10+1年期 品种，在保障TLAC达标的同时，进一步优化了负债结构。 ...

[Table_Summary] 近两周，利率债震荡下行，机构延续信用债利差挖掘思路，长久期品 种成为焦点，10 年信用利差大幅压缩。其中，6 月第二周 5 年、10年 信用利差分别收窄 6bp、8bp，6 月第三周 10 年利差继续收窄 6bp。 谁在买长久期信用债？从机构行为来看，近期基金和保险主要在买入 7-10 年信用债，其他资管产品对长久期信用债的需求也明显增加。基 金 6 月以来加大了长久期信用债的交易配置力度，尤其是 7-10 年这一 期限，净买入占比从 5 月的 2%升至 9%，近两周净买入量分别为 47、 57 亿元。此外，6 月第二、三周，保险净买入 7-10 年的规模也较大， 分别为 20、31 亿元，均占当周净买入总规模的 32%。其他资管产品 5 月仅净买入 9 亿元 5-30 年信用债，6 月以来增加至 139 亿元。 银行理财则在 6 月减少了 7 年以上长信用债的买入规模，或为跨季做 准备。5 月理财分别净买入 27、20 亿元 7-10 年、10-30 年信用债，占 当月净买入规模的7%、5%。6月以来，理财对长信用债的配置需求明 显转弱，7-10年、10-30年净买入规模降至 ...