新华财经上海1月8日电（记者杨溢仁）步入2026年一季度，宏观经济弱复苏态势延续，货币政策宽松基 调未改，叠加机构行为变化与政策落地影响，信用债市场正迎来兼具机遇与挑战的投资窗口。 业内专家普遍认为，一季度的债市环境对信用债投资较为有利，但需聚焦结构性机会，同时警惕流动性 与监管变化等潜在风险。 宽松托底基本面供需格局料改善 在大部分业内人士看来，一季度信用债投资的核心支撑逻辑源于宽松的流动性环境与温和的基本面修复 节奏。 来自申万宏源的研究观点指出，一季度基本面修复节奏温和，资金面易松难紧，债券利率有望启动下行 行情，或现年内低点，这一环境对信用债投资仍然有利。 就流动性供给来看，跨年结束后机构负债压力边际减轻，且央行大概率会延续呵护资金面的态度，为信 用债市场提供稳定的资金支撑。 "2026年初，央行对流动性管理的态度预计较2025年初更为宽松，资金利率贴近利率走廊下沿运行的概 率较大，这将显著提升信用债套息策略的安全边际。"一位机构交易员向记者表示，"不仅如此，信用债 供需格局的阶段性缓和也将进一步优化投资环境。" 回顾历史，根据华西证券测算，2021年至2025年1月（除2023年受理财赎回影响外）信 ...

证 券 研 究 报 告 中短端套息无虞，博弈3-5年机会可期 2026年一季度信用债市场展望 证券分析师：黄伟平 A0230524110002 杨雪芳 A0230524120003 张晋源 A0230525040001 研究支持： 曹璇 A0230125070001 2026.1.7 主要内容 ◼ 一季度债市环境或对信用债投资仍然有利 www.swsresearch.com 证券研究报告 2 ✓ 供需期限失衡压力有望阶段性缓解，叠加基本面修复节奏温和，资金面易松难紧，债券利率有望启动下行行情，或现年内低点。 ◼ 信用债ETF年底冲量行情在一季度或难以持续 ✓ 2025年11月中旬以来或受部分银行自营赎回信用债ETF影响、成份券超跌，而年底信用债ETF冲量明显，成份券行情再现。 ✓ 部分临近年底冲量的信用债ETF可能并未实际买券，或通过出逆回购方式进行过渡。跨年后排名压力缓解，部分冲量资金可能流出，需警惕后续成份券 流动性回落和估值回调压力。 ✓ 26Q1摊余债基进入开放期规模较大，关注2-5年普信债的潜在机会 ✓ 26Q1摊余债基进入开放期规模超过2600亿元，1-2月进入开放期的封闭期多为5Y以上，3月进入 ...

证券研究报告|固收研究报告 [Table_Title2] 2025 信用月报之十二 [Table_Date] 2026 年 01 月 07 日 [Table_Title] 基金费率新规落地，信用债怎么配 [Table_Summary] ► 1 月信用债供强需弱，聚焦 3 年以内品种 12 月，资金面宽松，受宽货币预期变化、超长债供给担忧及基金销 售新规监管等扰动，长端利率表现较弱，曲线走陡。信用债走势分 化，中高等级 5Y 以内收益率下行，而长久期、低评级品种收益率 大多上行，1Y 和低等级 5Y 信用利差走扩幅度较大。 基金年末规模冲量或是信用债行情的主导因素。12月，基金净买入 信用债 1610 亿元，环比增长 500 亿元，同比增长 714 亿元。与此 同时，科创债 ETF 规模大增 1005 亿元，主因可能是基金年末冲 量，科创债 ETF 成为重要工具。与之对应的，信用债呈现"短强长 弱、高评级占优"的结构性行情。 邮箱：huangjm1@hx168.com.cn SAC NO：S1120524040001 联系电话： 展望 2026 年 1 月，伴随基金销售费用新规落地，投资者的担忧缓 解，债市行情 ...

利率债、信用债、可转债及固收+年度策略 20260105 摘要 2025 年债市对基本面定价偏弱，央行收紧资金面致大行卖债，引发负 债荒。交易盘受低赔率影响，部分券商借券做空盈利。保险业分红险元 年，但新增资金对长期限债券边际影响较弱。 预计 2026 年通胀指标对债市影响增大，货币政策降息空间有限（约 10BP），建议选择中短期限品种波段操作，如 7-10 年国债或 5-7 年二 永债，控制风险。 2026 年债券供给预计不弱于 2025 年，负债荒或持续。股市相对乐观， 股债利差仍具性价比，跷跷板效应持续但不强于今年。关注三四季度监 管政策扰动，公募销售费率新规或落地。 信用风险整体可控，理财规模稳增，短端信用利差不必过虑。建议一季 度早配置早收益，适当延长久期至 4-5 年票息资产，关注信用 ETF 和参 与式基金机会。 推荐收益合适的配置原则，城投债是 2026 年置换债发行最后一年，发 行速度预计较快，总量约 2 万亿。推荐短久期和票息策略，优选 2 亿加 以上、三年及三年以内的城投债。 2026 年的利率债投资策略主要是追求"小而稳"的幸福。预计 2026 年市场 仍将保持波动状态，因此建议采取中 ...

证券研究报告：固定收益报告 发布时间：2026-01-05 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 分析师:谢鹏 SAC 登记编号:S1340525120001 Email:xiepeng@cnpsec.com 研究助理:王一 SAC 登记编号:S1340125070001 Email:wangyi8@cnpsec.com 近期研究报告 《保险配置的久期刚性与资本约束— —2026 年展望系列八》 - 2025.12.31 固收专题 度尽劫波，守候周期 ————2026 年债券市场展望 ⚫ 债务周期：杠杆率的出清和转移仍将持续 2026 年债券市场运行的核心背景仍是债务周期"出清阶段"的延 续。居民部门债务依旧承压，政府部门继续承担加杠杆职能，宏观杠 杆率呈现"结构分化、总量稳定"的格局。在此背景下，经济与通胀修 复均以温和渐进为主，名义利率需要维持低位来配置债务周期出清， 债券收益率中枢下行空间有限，但大幅上行风险同样可控。 ⚫ 物价形势：通胀对名义增长的拖累或将归零 通胀在 2026 年大概率进入温和修复阶段。CP ...

赎回新规落地，3-5 年修复窗口打开 [Table_Authors] 张紫睿(分析师) 信用债市场周度回顾 260104 本报告导读： 年末信用债发行缩量，机构交易热度不高；中短端仍然是主要活跃期限，可关注 3 年品种骑乘机会；赎回新规落地后，3-5 年普信债/二永债或迎来阶段性修复行情。 投资要点： 债券研究 /[Table_Date] 2026.01.04 | | 021-23185652 | | --- | --- | | | zhangzirui@gtht.com | | 登记编号 | S0880525040068 | | | 王宇辰(分析师) | | | 010-83939801 | | | wangyuchen4@gtht.com | | 登记编号 | S0880523020004 | [Table_Report] 相关报告 曲径分岔：政策分化中把握中久期良机 2026.01.03 回望 25 年，高弹性强动量占优 2026.01.02 利率互换 IRS 能预测资金松紧甚至降息吗？ 2025.12.31 关注信用债 3Y-1Y 的骑乘机会 2025.12.29 银行二永债周度数据库更新（2025. ...

固 定 收 益 华福证券 2025 年 12 月 31 日 迷雾中酝酿曙光——1 月债券策略 团队成员 投资要点： 12 月债券市场受机构行为等因素影响仍然维持震荡格局。尽管资金面 进一步转松，但长端利率受限于对跨年后潜在利空的担忧，迟迟难以回落。 这些潜在的风险因素包括 Q1 政府债发行、信贷冲量对银行信贷的冲击、 公募新规的落地以及 A 股与商品价格的持续上行。尽管这些因素确实存在 不确定性，但目前来看，市场担忧的极端情形也未必会发生。 固 定 收 益 专 题 由于近年来政府债供给期限的不断拉长，明年超长债的供需矛盾可能 是当前市场担忧最大的潜在利空。尽管中央经济工作会议在财政方面并未 显示进一步大幅扩张的态度，2026 年赤字率可能维持在 4%，政府债供给 规模相较于 2025 可能仅会出现小幅扩张，但由于保费收入增速放缓、部分 大行银行账簿利率风险指标已接近监管阙值，央行购债或仍聚焦中短久期， 市场对 1 月地方债大规模发行后机构的承接能力仍然存在怀疑。 目前合计有 20 个地区公布了 Q1 计划，规模达到 16877 亿元，而它们 2025Q1 的实际发行规模 16672 亿元。如果比较其中 12 ...

证券研究报告 晨会 hyzqdatemark 2025 年 12 月 30 日 投资要点： 资料来源：聚源，华源证券研究所，截至2025年12月30日 华源晨会精粹 20251230 固定收益 3-10Y 二永债配置价值凸显——资本补充工具月报：二永债一级发行方 面，11 月供给环比及同比上升。2025 年 1-11 月，银行二永债净融资主要来自国有 大行。二永债二级市场方面，二级资本债收益率和信用利差（减国债，下同）除 AA+ 品种以外普遍震荡下行，永续债收益率下行，但利差有所上升，中长期券种表现较 好。11 月，普信债与二永债走出分化行情，公募销售新规担忧仍在，二永债收益率 下行仍显犹豫。永续债-二级资本债品种利差整体偏低。保险次级债 11 月净融资规 模同比增加，券商次级债 11 月净融资规模同比有所下降。二级市场方面，除 10 年 期外，其他剩余期限券商次级债和保险资本补充债收益率和信用利差普遍有所下行。 二永债方面，建议关注利差分位数仍处高位 AA+级及以上 3-10Y 券种，可重点关注 5YAAA-永续债。保险、券商次级债方面，各评级 3-10Y 券商次级债和保险资本补 充债处于历史分位较高水平， ...

《陡峭的极限和骑乘的边界——2026 年展望系列六》 - 2025.12.25 固收专题 证券研究报告：固定收益报告 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 分析师:谢鹏 SAC 登记编号:S1340525120001 Email:xiepeng@cnpsec.com 近期研究报告 信用债供给新格局 ——2026 年展望系列七 ⚫ 城投、类城投和产业：信用债发行格局分化 城投债发行持续下降，类城投和产业债迅速增加。城投债方面， 发行额连续第三年下降，缩量趋势明显，且监管政策未见明显放松， 化债期间恐难逆转。与此同时，产业债和类城投债则逆势而上。产业 债发行和净融资额均创历史新高。类城投保持稳步上升态势，并且可 能考虑到地方融资诉求，近两年类城投债增速有所上升。 三类重点主体：（1）债券首发主体：扩容降额、结构转型与区域 分化。2025 年首发主体数量大幅增加，其中产业和类城投首发主体发 债额增加较多，不过整体平均发债额有所下降。此外，和上一轮化债 相比，主要退平台区域差别明显；（2）退平台主体：中西部退平台主 体增加， ...

1. Report Industry Investment Rating - Not provided in the given content 2. Core Viewpoints of the Report - Among the bonds with discounted transactions, "25 Grid MTN024" had a relatively large deviation in bond valuation price. Among the bonds with rising net prices, "25 Qingdao Chengyang MTN002" led in terms of valuation price deviation. Among the Tier 2 and perpetual bonds with rising net prices, "22 Nanjing Bank Perpetual Bond 01" had a relatively large deviation in valuation price; among the commercial financial bonds with rising net prices, "23 Agricultural Bank of China Three - Rural Bond" led in terms of valuation price deviation. Among the bonds with a transaction yield higher than 5%, real - estate bonds ranked high. The changes in credit bond valuation yields were mainly distributed in the (0,5] interval. The transaction terms of non - financial credit bonds were mainly distributed between 2 and 3 years, with the 0.5 - 1 - year variety having the highest proportion of discounted transactions; the transaction terms of Tier 2 and perpetual bonds were mainly distributed between 4 and 5 years, and bonds of various terms were generally traded at a discount. By industry, the bonds in the electronics industry had the largest average deviation in valuation price [2] 3. Summary According to Relevant Catalogs 3.1 Discounted Transaction Tracking - Bonds such as "25 Grid MTN024", "24产融05", and "25邛崃建投PPN001A" had discounted transactions, with different remaining terms, valuation price deviations, and transaction scales. For example, "25 Grid MTN024" had a remaining term of 14.48 years, a valuation price deviation of - 0.30%, and a transaction scale of 95400000 yuan [4] 3.2 Tracking of Bonds with Rising Net Prices - Bonds like "25 Qingdao Chengyang MTN002", "24 Huaibei 03", and "25 Huai 'an Investment 03" had rising net prices, with varying remaining terms, valuation price deviations, and transaction scales. For instance, "25 Qingdao Chengyang MTN002" had a remaining term of 2.99 years, a valuation price deviation of 0.27%, and a transaction scale of 40040000 yuan [5] 3.3 Tracking of Tier 2 and Perpetual Bond Transactions - Bonds including "22 Nanjing Bank Perpetual Bond 01", "22 Ningbo Bank Tier 2 Capital Bond 01", and "22 Huaxia Bank Tier 2 Capital Bond 01" were involved in transactions, with different remaining terms, valuation price deviations, and transaction scales. For example, "22 Nanjing Bank Perpetual Bond 01" had a remaining term of 1.82 years, a valuation price deviation of - 0.01%, and a transaction scale of 81970000 yuan [6] 3.4 Tracking of Commercial Financial Bond Transactions - Bonds such as "23 Agricultural Bank of China Three - Rural Bond", "24 Bank of China (Hong Kong) Bond 01BC", and "23 Jiangnan Rural Commercial Bank Three - Rural Bond" were traded, with different remaining terms, valuation price deviations, and transaction scales. For instance, "23 Agricultural Bank of China Three - Rural Bond" had a remaining term of 0.44 years, a valuation price deviation of 0.01%, and a transaction scale of 50220000 yuan [7] 3.5 Tracking of Bonds with a Transaction Yield Higher than 5% - Bonds including "21 Gemdale 04", "20 Zunhe 01", and "24 Liaoning Fangda MTN001" had a transaction yield higher than 5%, with different remaining terms, valuation price deviations, and transaction scales. For example, "21 Gemdale 04" had a remaining term of 0.27 years, a valuation price deviation of 0.03%, and a transaction scale of 10760000 yuan [8] 3.6 Distribution of Credit Bond Transaction Valuation Deviations on the Day - The changes in credit bond valuation yields were mainly distributed in the [- 10, - 5), [- 5,0), (0,5], and (5,10] intervals, with corresponding bond numbers and transaction scales [10] 3.7 Distribution of Non - financial Credit Bond Transaction Terms on the Day - The transaction terms of non - financial credit bonds were mainly distributed between 0.5 years and 5 years, with different transaction scales and proportions of discounted transactions in each interval [12] 3.8 Distribution of Tier 2 and Perpetual Bond Transaction Terms on the Day - The transaction terms of Tier 2 and perpetual bonds were mainly distributed between 1 year and 5 years, with different transaction scales and proportions of discounted transactions in each interval [15] 3.9 Discounted Transaction Proportion and Transaction Scale of Non - financial Credit Bonds in Each Industry - Different industries had different average valuation price deviations and transaction scales for non - financial credit bonds. The electronics industry had the largest average valuation price deviation [18]