固定收益 | 动态跟踪 7 月挖掘机会在"小众" 信用债市场周观察 研究结论 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预 期；数据统计可能存在遗误 | 信用债市场周观察 | | --- | | 齐晟 | qisheng@orientsec.com.cn | | --- | --- | | | 执业证书编号：S0860521120001 | | 杜林 | dulin@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860522080004 | | 王静颖 | wangjingying@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860523080003 | | 徐沛翔 | xupeixiang@orientsec.com.cn | ⚫ 信用债周观点：7 月挖掘机会隐藏在小众的品种、小众的期限、小众的主体当中。 回顾 6 月信用债行情，短端下沉依然是稳定的策略，高等级难有超额但低等级被持 续挖掘，保持中等久期还可获得可观资本利得。目前低等级 1Y 已经逼近乃至刷新近 一年低点，但 5Y 相比于去年 7~8 月还有 10bp 左右空间。7 ...

拾级而上 持续迭代固收投资框架 广发基金陈韫慧： 拾级而上 持续迭代固收投资框架 ◎记者 聂林浩 深耕固定收益投资的基金经理不少，但横跨券商资管、银行理财与公募基金三大领域的资深固收投资人 仍是少数，广发基金债券投资部基金经理陈韫慧正是其中一位。 在券商资管工作的近十年里，陈韫慧建立了自下而上选券、主动寻找资产的敏锐触角，磨砺出对信用债 的甄别能力。"券商具有投行基因，从中观和微观中捕捉阿尔法的驱动力更强。"她表示，"投行文化赋 予的是主动出击的精神内核——不是被动等待机会出现，而是积极寻找被低估的价值洼地。" 加入平安理财后，面对千亿元规模的资金运作管理，陈韫慧开始自上而下深入研究不同风险等级资金与 投资品种的适配性，紧盯一二级市场动态，积极参与交易，极大完善了投资交易框架。由于理财子客户 对风险控制和绝对收益要求极高，她将风险控制作为投资核心，不断思考如何在可控的波动下实现更有 性价比的收益。 她将在这一阶段的成长总结为两个方面：一是强化头寸管理能力。发挥研究出身的优势，左侧捕捉交易 机会，实现从"发现机会"到"管理头寸"的闭环，在体系化、精细化操作中拓展规模管理边界。二是深化 风险收益比认知。跳出单纯关 ...

晨会纪要（2025/07/03） 编辑人 022-28451618 SAC NO：S1150511010016 cuijian@bhzq.com 崔健 渤海证券研究所晨会纪要（2025.07.03） 固定收益研究 金融工程研究 主要指数全部上涨，两融余额小幅上升——融资融券周报 行业研究 央行释放积极信号，中东局势出现缓和——金属行业周报 杭州机器人展成功举办，关注人形机器人量产节奏——机械设备行业 7 月投 证 券 研 究 报 告 晨 会 纪 收益率整体下行，高等级拉久期仍有空间——信用债 7 月投资策略展望 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 6 要 资策略展望 晨会纪要（2025/07/03） 固定收益研究 收益率整体下行，高等级拉久期仍有空间——信用债 7 月投资策略展望 李济安（证券分析师，SAC NO：S1150522060001） 王哲语（证券分析师，SAC NO：S1150524070001） 1、核心观点 6 月各期限发行指导利率多数下行，整体变化幅度为-16 BP 至 4 BP。6 月信用债发行规模环比增长，各品种 发行金额均环比增加；信用债净 ...

证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2025 年 07 月 02 日 [Table_Title] 下半年信用债怎么配 [Table_Title2] 2025 信用月报之六 [Table_Summary] 展望下半年，信用债投资重点把握三要素，一是资金面和利率走 势，二是信用债供需格局，三是品种性价比。 下半年，利率或延续震荡下行。资金面宽松+利率震荡的组合，信用 债票息价值凸显，有助于信用利差更长时间内维持低位。同时，由 于票息对估值波动的兜底作用弱化，信用债估值波动可能加大。 供需格局方面，供给端，产业债增量对冲城投债缩量，下半年信用 债整体供给或难放量，同时由于产业债发行利率整体低于城投债，较 高票息资产供给依旧稀缺。需求端，理财规模往往在季初 7月增幅较 大，而 8-12 月规模增幅转弱，配置需求随之回落。理财平滑净值手 段需在今年 12 月末整改 100%，或抑制其对超长久期品种（波动 大）、低评级中长久期品种（流动性弱）的需求。 配置节奏上，7 月供需格局对信用债比较有利，信用利差也还有小幅 压缩空间，8 月或是信用债逐步止盈的时机，尤其是低评级中长久 期、超长债品种，此时信用利差 ...

同时，信用债ETF的配套措施也在不断完善。自6月6日起，以公司债ETF易方达为代表的信用债ETF可 申报作为质押券进行通用质押式回购交易，投资者可利用公司债ETF易方达开展质押融资，借助资金杠 杆提升资金使用效率，实现多元投资策略。 200亿元信用债ETF再添一员。6月26日，公司债ETF易方达（511110）单日净流入约16亿元，规模突破 200亿元大关，达到205.3亿元，创下历史新高，在同类8只基准做市公司债ETF中居首。自1月24日上市 以来，公司债ETF易方达（511110）单月净流入额迭创新高，规模持续增长，增幅近600%。 数据来源：Wind，6月数据截至6月26日。 公司债ETF易方达的快速发展，是信用债ETF爆发式增长的一个缩影。今年以来，随着公司债ETF易方 达等首批基准做市公司债ETF推出，信用债ETF实现扩容并迎显著增量资金。Wind数据显示，截至6月 26日，信用债ETF年内获超1300亿元资金净流入，在债券ETF净流入总额中占比超80%；当前信用债 ETF规模2130亿元，较上年末增超800亿元，占债券ETF总规模的比例已达57%。 为何信用债ETF如此受资金青睐？易方达债券指数投 ...

近期超长信用债的表现较为突出，尤其是在过去两到三周内。整体来看，短端 （如一年期左右）的利差已经处于较低水平，压缩空间有限，并且会随着利率 走势保持相对稳定。两到三年期的债券虽然收益率略高于一年期，但其利差水 平与一年期相当，中高等级的两到三年期债券甚至比一年期的绝对利差更低， 因此进一步压缩难度较大。 对于四到五年期限段，不论是绝对收益率还是信用 利差，都有一定的压缩空间。尽管从 6 月初开始，这部分债券已经经历了显著 压缩，但仍有一些下沉品种在票息可观情况下存在一定压缩空间。 超长信用债 （如 7 到 10 年期）由于今年以来其利差未明显压缩，因此表现尤为突出。这 类债券不仅票息高，而且交易活跃，估值和收益均有显著提升。然而，由于产 业类超长信用债已被充分交易，目前市场关注点逐渐转向城投类超长信用债。 超长信用债目前是否还有参与价值？存量情况如何？ 从存量角度看，截至上周，5 年以上期限的超长信用债存量约为 2 万亿元，其 中 7 到 10 年期限占据主要部分，大约在 1.2 万亿至 1.3 万亿之间。央企如国 家电网、国体、成通等发行规模较大，每家超过 1,000 亿元。此外，一些地方 央企和省级城投或 ...

截至2025年6月23日信用债ETF基金(511200)实现10连涨。最新价报101.24元。流动性方面，信用债ETF基金近1周日均成交93.71亿元，排名可比基金第一。 份额方面，信用债ETF基金最新份额达1.98亿份，创近3月新高，位居可比基金第一。 从资金净流入方面来看，信用债ETF基金近14天获得连续资金净流入，最高单日获得29.23亿元净流入，合计"吸金"129.78亿元，日均净流入达9.27亿元。 回撤方面，截至2025年6月23日，信用债ETF基金成立以来最大回撤1.04%，相对基准回撤0.26%。回撤后修复天数为26天，在可比基金中回撤后修复最快。 费率方面，信用债ETF基金管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，费率在可比基金中最低。 兴业证券指出，近期债市边际改善，短期内建议投资者结合资金面向好的变化，在低杠杆水平中适度平滑套息策略的收益。信用债市场的期限利差已压缩一 段时间，后续操作需加大对于个券流动性以及市场弹性的考虑。当前环境下，在考虑收益表现和操作稳健的基础上，建议3—5年的中等期限信用债。往后 看，可以考虑随着长端利率债收益率下行节奏和幅度更为明朗化而拉长久期进行信用债配置。 ...

固定收益 | 动态跟踪 超长信用债行情能持续多久 固定收益市场周观察 研究结论 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预 期；数据统计可能存在遗误 报告发布日期 2025 年 06 月 23 日 | 齐晟 | qisheng@orientsec.com.cn | | --- | --- | | | 执业证书编号：S0860521120001 | | 杜林 | dulin@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860522080004 | | 王静颖 | wangjingying@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860523080003 | | 临近季末关注机构行为冲击：固定收益市 | 2025-06-16 | | --- | --- | | 场周观察 | | | 债市增量资金来自哪里：固定收益市场周 | 2025-06-16 | | 观察 | | | 继续以挖掘票息为先：固定收益市场周观 | 2025-06-09 | | 察 | | 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或 ...

②2-3 年期信用利差绝对水平逼近 1 年期，部分中高等级债项甚至倒 挂，进一步压缩的难度亦较大，主要期待集中在中低等级下沉品种当中； 超长信用还有价值吗 证券研究报告 信用策略周报 20250622 一、超长城投债领跑 信用债收益率跟随利率债下行，整体虽仍处在利差压缩行情中，但不 同券种、期限信用利差表现涨跌互现。 ①1 年期左右的短信用整体跟随利率趋势，在前期利差已经极致压缩 的情况下，进一步压缩的空间不大； 固定收益 | 固定收益定期 ③4-5 年期无论是收益率还是信用利差均有一定压缩空间，但相比之 下，叠加下沉后的票息较为客观，中高等级拉长至中间段久期性价比不及 超长信用品种； ④在长端利率 10 年品种与资金成本的利差逐步靠近前低，走势纠结的 情况下，当周超长信用的表现最为突出，并且从此前的中高等级产业品种 逐步往城投演绎，市场情绪可谓火热。 二、超长信用持续扩容 进入 2025 年，超长信用供给有所恢复，利率低位震荡也为其提供了相 对有力的发行环境。截至 2025 年 6 月 22 日，超长信用债今年合计发行规 模在 5878 亿元，整体要高于去年同期水平。 三、盈亏同源的超长信用 当债市收益率处 ...

规模方面，信用债ETF基金最新规模达135.82亿元，创成立以来新高。 截至2025年6月17日13:29，信用债ETF基金(511200)上涨0.04%， 冲击6连涨。最新价报101.05元。 流动性方面，信用债ETF基金盘中换手24.84%，成交33.78亿元，市场交投活跃。拉长时间看，截至6月16日，信用债ETF基金近1周日均成交82.45亿元。 份额方面，信用债ETF基金最新份额达1.35亿份，创近3月新高。 从资金净流入方面来看，信用债ETF基金近9天获得连续资金净流入，最高单日获得13.75亿元净流入，合计"吸金"65.46亿元，日均净流入达7.27亿元。 回撤方面，截至2025年6月16日，信用债ETF基金成立以来最大回撤1.04%，相对基准回撤0.24%。回撤后修复天数为26天，在可比基金中回撤后修复最快。 费率方面，信用债ETF基金管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，费率在可比基金中最低。 信用债ETF基金（511200）主要跟踪上证基准做市公司债指数，选取的底层债券均为上交所上市的发行规模较大、主体评级AAA级的信用债，发行主体多为 资质优秀的央国企，成分券剩余期限分布在0-30年 ...