港股晨报 2025 年 9 月 5 日 国证国际证券（香港）有限公司 • 研究部 1. 国证视点：美降息期望大升，关注今晚"非农"数据 周四港股三大指数集体收跌，恒生指数跌 1.12%，国企指数跌 1.25%，恒生科 技指数跌 1.85%。大市成交上升至 3,022.329 亿元，主板总卖空金额为 401.03 亿元，占可卖空股票总成交额比率上升至 14.605%。 南向资金流（北水）周四持续流入但强度减弱，港股通净流入金额 7.06 亿港 元。港股通 10 大成交活跃股中，北水净买入最多的是优必选 9880.HK、小米 集团-W 1810.HK、阿里巴巴 9988.HK、美团 3690.HK；净卖出最多的是中芯 国际 981.HK、华虹半导体 1347.HK、腾讯控股 700.HK。北向资金方面，9 月 4 日北向资金共成交 3808.72 亿元，占两市总成交额的 14.97%。贵州茅台 600519.SH、工业富联 601138.SH、寒武纪 688256.SH 位列沪股通成交前三， 成交额分别为 37.71 亿、37.23 亿、36.28 亿；中际旭创 300308.SZ、新易盛 300502、宁德时代 ...

新能源汽车业务驱动增长，盈利韧性凸显 事件：比亚迪电子发布 2025 年上半年业绩，25H1 实现营业收入 806.1 亿元（人 民币，下同），同比增长 2.6%；母公司拥有人应占溢利 17.3 亿元，同比增长 14.0%。 整体来看，在全球经济环境复杂多变的背景下，公司凭借多元业务布局和核心技 术优势，实现了营收与盈利的双增长，盈利增速显著快于营收，凸显出强劲的盈 利韧性。 报告摘要 消费电子需求承压。25H1 公司消费电子业务实现收入 609.5 亿元(yoy-3.7%)，其 中零部件收入 137.5 亿元（yoy-9.8%），组装收入 472.0 亿元（yoy-1.8%）,主要 受全球消费电子市场整体需求承压，智能手机等产品出货量增长乏力（根据 Canalys 的数据，全球智能手机上半年出货量仅增 0.1%）影响。公司聚焦高附加 值产品领域，在钛金属手机、折叠屏手机等高端机型中保持主要供应商地位。海 外大客户业务表现亮眼，组装业务市场份额持续提升，带动出货量和收入同比增 长；同时，公司通过自动化技术优化精密零部件业务，运营效率与盈利能力均有 所改善。随着端侧 AI 技术普及和折叠屏手机市场拓展（根据 I ...

港股晨报 2025 年 9 月 3 日 国证国际证券（香港）有限公司 • 研究部 1. 国证视点：港股三大股指承压，芯片逆市上扬 周二港股三大指数集体收跌，恒生指数跌 0.47%，国企指数跌 0.15%，恒生科 技指数跌 1.22%。大市成交略为下降至 3,281.19 亿元，主板总卖空金额为 468.61 亿元，占可卖空股票总成交额比率上升至 15.584%。 南向资金流（北水）周二持续流入，港股通净流入金额 92.81 亿港元。港股通 10 大成交活跃股中，北水净买入最多的是阿里巴巴 9988.HK、盈富基金 2800.HK、腾讯控股 700.HK；净卖出最多的是中芯国际 981.HK、华虹半导体 1347.HK、小米集团－W 1810.HK。北向资金方面，9 月 2 日北向资金共成交 3423.14 亿元，占两市总成交额的 12.45%。药明康德 603259.SH、贵州茅台 600519.SH、寒武纪 688256.SH 位列沪股通成交前三，成交额分别为 7.28 亿、 30.04 亿、26.88 亿；中际旭创 300308.SZ、新易盛 300502、胜宏科技 300476.SZ 位列深股通成交前三 ...

SDICSI 2025 年 9 月 2 日 安踏体育(2020.HK) 收入利润双增长，户外板块持续贡献高增长 事件：近日，安踏体育公布 2025H1 业绩，收入同增 14.3%至 385.44 亿元（人民 币，下同，列明除外），股东应占溢利（不包括 Amer 上市利得影响）同增 14.5% 至 70.3 亿元。另外公司宣派股息 1.37 港元/股，股息率约 50%。综合考虑，我们 调整 2025-2027 年 EPS 至 4.84/5.36/5.88 元，目标价 116 港元，维持"买入"评 级。 报告摘要 收入利润均有增长，Amer 显著改善。2025H1 集团实现收入 385.44 亿元，同比 增长 14.3%，剔除 Amer 上市利得影响后，股东应占溢利为 70.3 亿元，同比增长 14.5%，好于我们此前预期。此外，Amer 实现扭亏，贡献利润约 4.3 亿元（24H1 为亏损 0.2 亿元）。毛利率同比下降 0.7pp 至 63.4%，剔除 Amer 上市利得影响的 归母净利润率 18.2%，同比持平。 安踏主品牌：25H1 实现收入 169.5 亿元，同比增长 5.4%。主品牌持续打造多店 型， ...

报告摘要 公司概览 SDICSI 2025 年 9 月 2 日 大行科工 (2543.HK) 大行科工（2543.HK）IPO 点评报告 根据招股书，大行科工是中国内地最大的折叠自行车公司。根据招股书引用灼识咨询数据， 按2024年零售量计市场份额26.3%，按零售额计市场份额36.5%，位于中国内地折叠自行车行 业首位。按2024年销量计，在中国内地五大折叠自行车企业中，公司在2023年至2024年的销 量及收入增速最快。大行品牌由韩德玮博士于1982年成立。畅销车型有P8等。截至2025年4 月30日，公司与遍布中国30个省级行政区的38家经销商合作，覆盖680个零售点；亦已扩展 至线上渠道，包括京东、天猫、抖音及拼多多。公司产品也在东南亚、美国和欧洲销售，但 超90%在国内销售。从收入角度看，根据招股书的数据，2024年看，公司主要是中端价位的 收入为主（建议零售价在2500-5000人民币），占比69.5%；高端（建议零售价大于5000元） 和大众市场（建议零售价小于2500元）分别占比9.1%和21.4%。公司目前在惠州有工厂，利 用率较高，也有OEM供货商。 公司的销量2022A/2023A/20 ...

SDICSI 2025 年 9 月 2 日 蒙牛乳业 (2319.HK) 短期承压，待需求恢复 蒙牛 2025 年上半年收入 415.7 亿，同比下降 6.9%；净利润 21.5 亿，同比下降 14.9%。乳制品行业需求恢复不及预期，对业绩产生负面影响。我们认为当前乳制 品消费需求较为疲软，因此我们下调 25/26/27 年净利润至 42.9/43.1/51.5 亿元, （2024/9/5 预测为 49.4/53.3/57.4 亿元），对应每 EPS 收益为 1.14/1.14/1.36 港 元（2024/9/5 预测为 1.33/1.44/1.55 港元）。维持"买入"评级，考虑到同业估值近 期上涨，目标价自 16.4 港元上调至 17.6 港元（基于 DCF 及可比公司估值法）， 较当前股价有 17%的上涨空间。 报告摘要 液态奶受行业供需影响，市场承压。25 年上半年液态奶收入 321.9 亿元，同比下 降 11.2%，经营利润 26.4 亿元，同比增长 3.5%，利润率 8.2%，同比提升 1.2pct。 乳制品行业需求恢复弱于预期，上半年原料奶价格仍在下跌。常温奶承压，但低温 鲜奶增长达到双位数，市 ...

战略转型收入收窄，盈利与质效双升 事件：汇通达网络发布 2025 年上半年业绩，在外部消费承压背景下，公司 25H1 总营收 243.4 亿元，同比下降 25.9%，主要因公司 2024 年下半年起主动优化低效 业务，叠加去年同期高基数影响，但收入结构持续向高毛利业务倾斜，毛利率显 著提升 1.1 个百分点至 4.6%。25H1 公司实现经营利润 3.6 亿元，同比增长 15.9%； 归母净利润 1.4 亿元，同比增长 10.8%。毛利率、净利率及归母净利率均创历史 最佳，显示公司业务结构优化与成本控制见效，核心财务指标优化，战略转型成 效初步显现。 报告摘要 智慧供应链能力稳步增强。自营交易收入 239.6 亿元（同比-26.0%），但结构优 化显著：会员零售门店收入占比提升至 47.4%，"短链"能力凸显，渠道黏性与 价值提升。头部品牌合作深化（新增格力、美的等品牌补充）、自有品牌规模突 破 0.8 亿元（同比+490.7%）、新品类（适老化厨卫、助听设备）与新渠道（天猫 /京东官旗、跨境出海）拓展加速，推动全产业链效率提升。 AI+SaaS 商业化破局，打开增长新空间。核心产品"千橙 AI 超级店长"落 ...

8 月理想汽车销量 2.9 万辆，同比下滑 39.7%，环比下降 7.2%，前 8 月累计销量 26.3 万辆，同比下降 8.6%。看好理想汽车出色的产品打造能力，i 系列将丰富产 品矩阵，带动销量增长。考虑同业估值水平及公司业务前景，将目标价从 140 港 元下调至 125 港元，维持买入评级，相当于 26 年 22.9 倍预测市盈率。 报告摘要 8月销量同环比下降。8月理想汽车销量2.9万辆，同比下滑39.7%，环比下降7.2%， 前 8 月累计销量 26.3 万辆，同比下降 8.6%。理想汽车指引三季度交付量在 9.0-9.5 万辆，预计 9 月销量在 3.1-3.6 万辆，销量增长动力来自理想 i8，i8 在 8 月 20 日 开始交付，管理层预计到 9 月底累计交付目标为 8000-10000 台。 二季度业绩符合预期，但三季度指引低于预期。二季度理想收入达到 302 亿元（人 民币，下同，列明除外），同比下降 5%，环比增长 17%。毛利率达 20.1%，其 中，汽车销售毛利率为 19.4%，同比增长 0.7 个百分点，环比下降 0.3 个百分点。 理想指引三季度收入中位数 255 亿元，同比下降 ...

港股晨报 2025 年 9 月 2 日 国证国际证券（香港）有限公司 • 研究部 1. 国证视点：港股三大股指走强，阿里巴巴表现强劲 周一港股三大指数集体走强，恒生指数涨 2.15%，国企指数涨 1.95%，恒生科 技指数涨 2.2%。大市成交略为上升至 3,802.31 亿元，主板总卖空金额下降至 464.73 亿元，占可卖空股票总成交额比率下跌至 13.215%。 南向资金流（北水）周一持续流入，港股通净流入金额 119.42 亿港元。港股 通 10 大成交活跃股中，北水净买入最多的是阿里巴巴 9988.HK、腾讯控股 700.HK、比亚迪股份 1211.HK；净卖出最多的是小米集团－W 1810.HK、泡 泡玛特 9992.HK、美团 3690.HK。北向资金方面，9 月 1 日北向资金共成交 3423.14 亿元，占两市总成交额的 12.45%。药明康德 603259.SH、寒武纪 688256.SH、工业富联 601138.SH 位列沪股通成交前三，成交额分别为 24.74 亿、24.69 亿、21.53 亿；中际旭创 300308.SZ、胜宏科技 300476.SZ、宁德 时代 300750.SZ ...

港股晨报 2025 年 9 月 1 日 国证国际证券（香港）有限公司 • 研究部 1. 国证视点：市埸重点关注本周美国就业数据 上周五港股三大指数集体反弹，恒生指数涨 0.32%，国企指数涨 0.35%，恒生 科技指数涨 0.54%。大市成交略为回落至 3,356.01 亿元，主板总卖空金额下 降至 497.58 亿元，占可卖空股票总成交额比率下跌至 16.020%。 南向资金流（北水）上周五转跌为升，港股通净流入金额 120.46 亿港元。港 股通 10 大成交活跃股中，北水净买入最多的是腾讯控股 700.HK、阿里巴巴 9988.HK、国泰君安国际 1788.HK；净卖出最多的是小米集团－W 1810.HK、 新华保险 1336.HK、中芯国际 981.HK。北向资金方面，8 月 29 日北向资金共 成交 3775.60 亿元，占两市总成交额的 13.49%。 板块方面，加密货币概念股走强，国泰君安国际 1788.HK 宣布推出香港加密 货币交易服务影响，公司股价上涨 15.69%。OSL 集团 863.HK 同样录得显着 升幅。医药板块则在连续回调后反弹，维亚生物 1873.HK、荣昌生物 9995.H ...