利率债、信用债、可转债及固收+年度策略 20260105 摘要 2025 年债市对基本面定价偏弱，央行收紧资金面致大行卖债，引发负 债荒。交易盘受低赔率影响，部分券商借券做空盈利。保险业分红险元 年，但新增资金对长期限债券边际影响较弱。 预计 2026 年通胀指标对债市影响增大，货币政策降息空间有限（约 10BP），建议选择中短期限品种波段操作，如 7-10 年国债或 5-7 年二 永债，控制风险。 2026 年债券供给预计不弱于 2025 年，负债荒或持续。股市相对乐观， 股债利差仍具性价比，跷跷板效应持续但不强于今年。关注三四季度监 管政策扰动，公募销售费率新规或落地。 信用风险整体可控，理财规模稳增，短端信用利差不必过虑。建议一季 度早配置早收益，适当延长久期至 4-5 年票息资产，关注信用 ETF 和参 与式基金机会。 推荐收益合适的配置原则，城投债是 2026 年置换债发行最后一年，发 行速度预计较快，总量约 2 万亿。推荐短久期和票息策略，优选 2 亿加 以上、三年及三年以内的城投债。 2026 年的利率债投资策略主要是追求"小而稳"的幸福。预计 2026 年市场 仍将保持波动状态，因此建议采取中 ...

在这之前，美国特朗普政府通过贸易战不断给中国加税，而墨西哥在过去几年中凭借中美贸易战获得了 意外的好处。 近日，墨西哥国会通过了一项增税议案，打算给1463种商品加征关税，最高税率可以达到50%，关税主 要针对的是中国商品。 本文内容均引用权威资料结合个人观点进行撰写，文末已标注文献来源，请知悉。 墨西哥在中美之间做出了一个大胆的决策，站队美国，对中国加征高额关税。 墨西哥制造业迎来发展窗口期，既享受到美国市场零关税的好处，又借助中国制造业外溢，接到了很多 来自中国订单。 但是到了2025年底的时候就不一样了。由于美国持续施压，墨西哥政府决定站在美国这边，公开对中国 商品加征关税。 图 | 墨西哥总统辛鲍姆 图 | 中国外交部发言人毛宁 表面上是为了讨好美国，实际上却把墨西哥自身的经济发展前景置于更大的风险之中。墨西哥的这一做 法，实际上是为了配合美国的利益，降低自身的贸易风险。 美国的战略目标十分清楚，就是用高关税来打击中国经济，迫使它在全世界的供应链上让步。而墨西 哥，处于中美之间作为缓冲地带，并不愿意成为被动的受害者。 事实上，墨西哥这次关税调整表面上是为了应对非自贸协定国家的商品，实际上是为了保护本国 ...

2025.12. 31 本文字数：1826，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一财经 陈姗姗 2025年年末，多家国内上市航司陆续发布公告，都与跟空中客车公司签订新的飞机大单有关。 两天内，包括春秋航空，吉祥航空，中国国航，华夏航空以及中飞租赁在内的5家公司，分别与空客 签订飞机购置协议，总计购买148架空客A320系列飞机。 两天拿下148架飞机大单 根据中国国航今日发布的公告，公司及全资子公司国航进出口有限公司与空客公司签订飞机购置协 议，向后者购买60架空客A320neo系列飞机本次采购飞机计划于2028年至2032年分批交付，目录 价格合计约为95.3亿美元，包括机身、附加部件及引擎的价格。 华夏航空在同日发布公告，称向空客订购3架A320系列飞机，经国家批准认可后，将自2030年起的 三年内完成交付。 前一天，春秋航空和吉祥航空率先发布公告，分别向空客购买30架及25架空客A320neo系列飞机， 经国家批准认可后，将于2028年至2032年向公司交付。其中春秋航空的30架飞机目录总价不超过 41.28亿美元，吉祥航空的25架飞机目录价格约41亿美元。 此外，中飞租赁公司也与空客签署协议，订购30架A ...

此外，美国也把这18个月的时间视为为中长期的产业布局争取空间。近年来，美国两党在对华科技竞争 上达成共识，都强调要在半导体等关键领域减少对中国的依赖，推动制造业回流或转向与盟友合作。然 而，这种产业转移并不是一朝一夕能够完成的。无论是新生产线的建设，技术工人的培训，还是盟友间 产能的协调，每一步都需要大量的资金和时间。这18个月的缓冲期正好为美国及其所谓的可信赖伙伴提 供了操作空间。这意味着，美方并不是放弃遏制中国芯片产业的意图，而是在为未来可能的封锁和围堵 打下基础。 美方的调查报告中还指出，中国有可能在未来几年占据全球成熟制程芯片产能的半数，并 视此为威胁。但仔细分析可以发现，这其中其实带有明显的双重标准和主观色彩。一方面，中国增加产 能是基于市场需求、技术进步和产业发展规律的自然结果，并没有强制排他性。另一方面，美国却常以 国家安全为由，对他国产业进行干预，这实际上是将经济问题政治化的表现。 **美国总是将经济问题政治化** 面对美国挥舞的关税大棒，中方迅速作出反应，明确表示：如果美方 继续损害中方的权益，中方将采取坚决的措施，坚定捍卫自身权益。自始至终，中方都明确指出，滥用 关税手段不仅会扰乱市场秩序 ...

来源：雷湘平 前段时间，特朗普宣布允许对华出口H200芯片。近日传出的消息，彻底撕开了这个"糖衣炮弹"背后的 险恶用心。 H200的出口可不是什么简单的商业解禁，而是附带了苛刻条件的"特许经营"。美方明确表示，允许 卖，但每卖出一枚H200，销售收入的25%必须作为"技术税"或"特许权使用费"，直接上缴美国国库。 【特朗普松口H200对华出口显然是糖衣炮弹】 按照特朗普的说法，这笔钱将用来补贴美国本土的AI产业，创造高端就业，确保美国在人工智能这场 世纪竞赛中持续领先。 英伟达作为商业公司，自然不会自己消化这25%的额外成本，最终必然转嫁给中国客户，导致芯片价格 大幅飙升。结果就是中国企业买芯片，最终变成美国研发下一代更强大"卡脖子"技术的燃料。 只要是明白人，都知道该怎么选。因此，消息传出后，中国没有出现所谓的抢购潮，反而是一片冷静的 观望。这种冷静，本身就是一种态度，一种基于惨痛教训形成的战略警觉。中国企业很清楚，接受这些 芯片，短期算力或许能缓解，但长期的技术依赖和战略被动将更加深重。 特朗普第一步棋落下，中国已经看穿了后续的套路。真正的博弈，才刚刚开始。 【特朗普的打算，中方看得很清楚】 【中国商务部 ...

或许，很多人难以理解中国为什么要对数百种钢铁产品的出口实行许可证制度。毕竟，钢铁这种被一些人视为夕阳产业的产品，限制其出口岂不是自给自 足？然而，抱有这种想法的人可能并没有真正了解中国的底牌是什么。当美国对中国进行极限关税制裁时，尽管中国作出了对等反制，美国却很快就软了 下来。为什么会出现这种反常现象呢？实际上，很多人并不了解其中的深层逻辑。如果中美之间的关税战持续下去，最终的结果只有一个——两国的贸易 将会中断。那么，问题来了：中美贸易脱钩不是美国一直以来追求的目标吗？为什么一旦中国采取实际行动，美国却选择了妥协呢？或许，贝森特给出了 最简单的解释。 或许，这个时候西方国家才会感到一阵寒意。它们终于需要认真思考一个问题：如果中国被彻底排除在西方产业链之外，会发生什么呢？或许，美国已经 开始意识到这一点。如果中国突然断掉药物原料的供应链，美国可能会陷入药品断供的窘境。这可不是危言耸听——中国掌控着美国90%以上的药品原料 供应。更重要的是，这并不是唯一的问题。如果你仔细查阅中国在全球各大产业链中的市场份额，你就会明白美国为何在贸易战后转向地缘政治斗争。贝 森特指出，中国迄今为止已经履行了所有在谈判中达成的承诺 ...

Core Viewpoint - The article discusses the evolving dynamics of U.S.-China relations regarding semiconductor exports, particularly focusing on Trump's policies that require U.S. companies to pay a share of their profits to the U.S. government in exchange for access to the Chinese market [3][5][9]. Group 1: U.S. Government Policies - Trump announced that NVIDIA could export advanced H200 AI chips to China under the condition that the chips meet U.S. national security standards and that NVIDIA pays 25% of its profits to the U.S. government [3]. - This approach reflects a broader strategy where U.S. AI companies, including AMD and Intel, must comply with similar conditions to access the Chinese market [3][5]. - Trump's policies indicate a need for increased fiscal revenue, as traditional tariffs alone are insufficient to stabilize the U.S. economy [5]. Group 2: China’s Response - China has shown resistance to U.S. export restrictions, indicating a shift away from reliance on U.S. chips and accelerating its own semiconductor development [11]. - The Chinese government has actively challenged U.S. chip exports, citing security concerns and demanding proof of safety from companies like NVIDIA [7][11]. - Despite U.S. attempts to restrict access, Chinese market potential remains attractive for U.S. companies, leading them to comply with profit-sharing demands [9]. Group 3: Market Dynamics - The back-and-forth nature of U.S. export policies has created a cycle where U.S. companies are willing to pay fines to access the lucrative Chinese market [9]. - The article highlights a paradox where U.S. efforts to limit China's technological advancement may inadvertently push U.S. companies to adapt and negotiate with the Chinese market [11]. - The ongoing trade tensions illustrate a complex interplay between national security concerns and economic interests, with both sides adjusting their strategies in response to each other's actions [11].

特朗普上任后不久，就签署了行政令，决定对中国出口的半导体、电动车和钢铁加征关税，税额总计高达6000亿美元。美国不仅如此，还联合盟国一起限制 中国购买先进设备。对此，中国作出了强硬回应，暂停了部分稀土和农产品的出口。双方针锋相对，全球供应链也因此陷入了混乱。美国国内的通胀压力增 加，物价上涨了3%，许多企业对此表示不满。 中国对钍的兴趣并非一时兴起，从1970年代起就开始进行相关的研究。2011年，国家科学院正式立项，集结了大量科研力量投入到钍的研发中。到2018年， 甘肃武威的2兆瓦实验堆建成，2021年主体工程完成，2023年开始运行，2024年加入钍燃料，预计2025年4月实现不关机加油，11月实现钍转铀的技术突破。 这一系列进展标志着技术的成熟。钍熔盐堆的设计非常巧妙，采用液态盐冷却，并在常压下运行，避免了爆炸的风险。它的底部设有熔塞，当温度过高时， 能自动排水，反应便会停止。该设计不仅使用水少，还能在内陆地区建造，灵活性强。而且废料处理简单，成本低。计划到2035年，钍基熔盐堆将进入示范 阶段，商业化进程指日可待。 中国的经济同样受到影响，出口减少了5%。这不仅仅是经济问题，更涉及到科技和能源的主导 ...

Core Insights - Nexperia's supply chain disruptions are impacting the global automotive industry, highlighting structural vulnerabilities that cannot be overlooked [1] - The semiconductor industry is heavily reliant on a few suppliers, and geopolitical tensions can quickly lead to production halts [1] - Yole Group emphasizes the strategic importance of disassembly analysis in understanding competitors' innovations and strategies in the semiconductor landscape [1] Group 1: Nexperia's Role in the Automotive Ecosystem - Nexperia plays a critical role in the automotive ecosystem, providing essential components such as diodes, transistors, and MOSFETs for vehicle control units and power electronics [1] - Since 2020, 75% of the 400 automotive systems analyzed by Yole Group contain at least one Nexperia component, particularly in ADAS, infotainment, telematics, and electrification controllers [2] - Nexperia's components account for 1% of the semiconductor electronic bill of materials (eBOM), but they are crucial for the manufacturing process [4] Group 2: Financial Impact and Customer Base - In 2024, Nexperia's revenue is projected to reach $2.06 billion, with over 50% derived from automotive applications [7] - The company's customer base includes major automotive manufacturers in Europe and the U.S., as well as some Asian manufacturers, indicating its widespread influence [7] - Nearly every automotive manufacturer utilizes Nexperia's products, often without their knowledge, underscoring the company's foundational role in the automotive semiconductor ecosystem [7] Group 3: Supply Chain Challenges and Lessons Learned - The automotive industry is currently relying on existing inventory to maintain production, but prolonged supply chain disruptions could lead to shutdowns within weeks due to low inventory levels [7] - The recent semiconductor crisis during the COVID-19 pandemic has made OEMs aware of their dependency on immediate semiconductor supply [8] - Although many of Nexperia's products are technically simple and can be substituted, the challenges lie in qualification, validation, and logistics, which require time [8] Group 4: Future Trends and Demand - The Nexperia situation coincides with a pivotal moment for automotive manufacturers, as the integration of electrification, digitalization, and artificial intelligence is driving unprecedented semiconductor demand [9]

11月上旬，一艘满载高粱的船从德克萨斯港启航，随后两艘大豆船从路易斯安那港紧随其后，总货量超过20万吨，直奔上海和青岛。这些船的到来并非偶 然。自贸易摩擦升级以来，美国对华农产品出口急剧下降，今年上半年下滑超过50%。到10月底，美国大豆库存高达4200万吨，农场主焦急万分，像热锅上 的蚂蚁一样。与此同时，巴西和阿根廷早早抢占市场，他们的大豆价格更低、到货更快，占据了中国市场约八成份额。美国农民因此损失了上百亿美元订 单，破产案件不断增加。 船队启航，对美国中西部农场来说，无异于一口喘息的空气。农产品出口收入占美国GDP约2%。11月24日，特朗普主动给中方打电话，通话整整持续一小 时，焦点主要是农产品订单细节、芬太尼管制以及台湾问题。通话结束后，特朗普立即在社交媒体上发帖，称这份协议对美国农民来说是重大利好，并强调 中美关系牢不可破。他的态度变化非常明显，以前动不动就扬言加100%关税，现在却低头谈采购，并承诺取消部分关税。 中美贸易一直像一场拉锯战，前脚刚开始争斗，后脚又得找台阶下。最近，美国有三艘货船满载大豆和高粱，直接驶向中国港口，引起了不小的关注。过 去，特朗普对中国非常强硬，动辄扬言加关税，让人摇 ...