证券研究报告 | 年报点评报告 2024年05月23日 滔搏（06110.HK） 终端零售逐步改善，FY2024 收入稳健增长 公司 FY2024 营收同比增长 7%，业绩增长 20.5%。公司 FY2024 买入（维持） （2023年3月~2024年2月）营收同比增长 6.9%至289.33 亿元， 股票信息 毛利率同比略有提升 0.1pcts 至 41.8%，期内品牌客户给予公司的特 行业 服装零售商 殊支持同比减少，但受益于零售折扣改善以及零售收入占比提升，公 前次评级 买入 司毛利率同比仍有小幅上升，销售费用率同比下降0.9pcts至28.9%， 5月23日收盘价(港元) 5.49 管理费用率同比下降 0.2pcts 至 3.9%，归母净利率同比提升 0.9pcts 总市值(百万港元) 34,044.71 至 7.6%，归母净利润同比增长 20.5%至 22 亿元，盈利能力改善明 总股本(百万股) 6,201.22 显。 其中自由流通股(%) 100.00 公司宣告派发年末股息人民币5分/股以及特别股息15分/股，连同中 30日日均成交量(百万股) 6.77 期股息16分/股，全财年派息率为100.9 ...

交银国际研究 公司更新 消费 收盘价 目标价 潜在涨幅 2024年5月24日 港元5.70 港元7.20 +26.3% 滔搏国际 (6110 HK) 2024 财年业绩符合预期，派息率>100%，股息率 7%；继续打造长期优势  2024 财年业绩基本符合预期，包括 >100%的派息率：滔博2024财年销售 个股评级 额/净利润同比增长 6.9%/20.4%，均比一致性预期低 3%。下半年销售额同 买入 比增长 6.5%（上半年为 7.3%），净利润同比增速加快至 26.5%（上半年为 16.7%），这主要得益于毛利率增长 1.0 个百分点（上半年为下降0.9 个百 分点），因为积极因素（零售折扣减小；零售销售占比提升）超过了消极 1年股价表现 因素（品牌补贴减少）。滔搏的派息率达到 101%，过去三年平均为 6110 HK 恒生指数 107%，股息率达 7%。 10% 5%  全渠道管理的重点正在微妙变化：零售额同比增长 9%（上半年与下半年 0% -5% 相近），增长动力主要来自门店数量下降6%，每店平均面积上升6%，平 -10% 效上升高单位数。零售额增幅高于批发销售额的同比下降3%（上半年持 -1 ...

Investment Rating - Maintain "Overweight" rating with a current price of HKD 5.49 [1] Core Views - The company achieved a 6.9% YoY increase in revenue and a 20.5% YoY increase in net profit attributable to shareholders in FY2024, with a dividend payout ratio of 100.9% [2] - The company's profit growth outpaced revenue growth due to a slight increase in gross margin and a decrease in expense ratio [2] - The company continues to expand its brand portfolio and enhance its omnichannel retail capabilities, with a focus on improving operational efficiency and user engagement [5] Financial Performance Revenue and Profit - FY2024 revenue reached RMB 28.933 billion, up 6.9% YoY, while net profit attributable to shareholders was RMB 2.213 billion, up 20.5% YoY [2] - EPS for FY2024 was RMB 0.36, with a final dividend of RMB 0.05 per share and a special dividend of RMB 0.15 per share, combined with an interim dividend of RMB 0.16 per share [2] - Gross margin increased by 0.1 percentage points (PCT) to 41.8%, operating margin rose by 0.6 PCT to 9.6%, and net margin attributable to shareholders increased by 0.8 PCT to 7.6% [2] Segment Performance - Revenue from core brands (Nike + Adidas) grew by 6.5% YoY, while revenue from other brands increased by 10.5% YoY [2] - Retail channel revenue grew by 8.9% YoY, while wholesale channel revenue declined by 3.3% YoY [2] - The number of directly operated stores decreased by 6.4% YoY to 6,144, but average store size increased by 6.0% [3] Operational Efficiency - Inventory turnover days decreased by 13 days to 136 days, while accounts receivable turnover days increased by 1 day to 15 days [3] - Operating cash flow decreased by 28.1% YoY to RMB 3.129 billion [3] Brand and Channel Strategy - The company has expanded its brand portfolio by partnering with HOKA, Kailas, and norda, and has initiated a collaboration with Fanatics for IP commercialization in Greater China [5] - Online sales accounted for 20-30% of total direct sales, with live-streaming sales increasing approximately 5x YoY [5] - The company has 76.3 million cumulative users as of February 2024, with a 12.4% YoY increase in user count and high single-digit growth in per-user value [5] Future Outlook - The company is expected to maintain steady growth through brand diversification and omnichannel retail capabilities, with a high dividend payout ratio averaging 7.5% over the past three fiscal years [6] - FY2025-2027 EPS forecasts are adjusted to RMB 0.39, RMB 0.43, and RMB 0.47, respectively, with PE ratios of 13x and 12x for FY2025 and FY2026 [6]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表 示，概不對因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 TOPSPORTS INTERNATIONAL HOLDINGS LIMITED 滔搏國際控股有限公司 (於開曼群島註冊成立的有限公司) (股份代號：6110) 截至 2024年 2月 29日止年度 全年業績公告 財務摘要 截至 2月29日止年度 2月28日止年度 2024年 2023年 收入 人民幣百萬元 28,933.2 27,073.2 毛利 人民幣百萬元 12,080.8 11,284.2 經營利潤 人民幣百萬元 2,786.5 2,430.9 本公司權益持有人應佔利潤 人民幣百萬元 2,213.0 1,836.6 毛利率 % 41.8 41.7 經營利潤率 % 9.6 9.0 本公司權益持有人應佔利潤率 % 7.6 6.8 每股盈利－基本及攤薄 人民幣分 35.69 29.62 每股股息 －中期（已付） 人民幣分 16.00 13.00 －末期（建議） 人民幣分 5.00 5.00 ...

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浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 滔搏（6110.HK）：低估值、高股息、 林闻嘉 优质基本面带来较强的防御性 浦 首席消费分析师 银 richard_lin@spdbi.com 国 我们认为滔搏短期较弱的收入表现已基本反映在股价中，同时认为公 (852) 2808 6433 司当前较低的估值水平与较高的股息率，叠加其优秀的基本面和现金 际 桑若楠，CFA 流，为滔搏的股价提供了很强的防御性，可支撑滔搏后市维持稳健的 股价表现。下调滔搏目标价至 7.0 港元，维持滔搏“买入”评级。 消费分析师 serena_sang@spdbi.com  当前股价已反映 2024年以来较弱的收入趋势：基于疲弱的终端需求 (852) 2808 6439 公 以及较高的基数，我们预计滔搏 1-2 月收入同比小幅下滑低单位数， 司 2024年4月12日 与行业表现基本一致。结合 2023 年 12 月在低基数之上较高速的收 研 入增长，我们预测滔搏 4QFY24 整体收入同比增长中单位数。我们预 评级 究 计滔搏 3 月的收入延续了1-2 月小幅下跌的趋势，但跌幅远小于主要 同业（宝胜）。公司库存依然维持健康水平，2 月底库 ...

商贸零售/专业连锁Ⅱ 公 司 滔搏估值探讨：效率筑高壁垒，估值重塑与成长交辉 研 滔搏（06110.HK） 究 ——港股公司深度报告 2024年03月11日 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 张霜凝（联系人） 投资评级：买入（维持） lvming@kysec.cn zhoujiale@kysec.cn zhangshuangning@kysec.cn 证 书编号：S0790520030002 证书编号：S0790522030002 证书编号：S0790122070037  行业低估值来自市场认知差，有α的零售商估值可提升，维持“买入”评级 日期 2024/3/8 滔搏估值水平相对较低，仍处在受 BCI 事件及疫情影响后的震荡回升阶段，部 当前股价(港元) 5.100 分是由于市场的认知差，通常认为渠道商：（1）不掌握品牌会被替换；（2）任由 港 一年最高最低(港元) 7.950/4.740 品牌商压货；（3）商业模式没有壁垒，赚“辛苦钱”，成长性没有吸引力。相对 股 公 总市值(亿港元) 316.26 应，我们认为：（1）在国际/国内品牌追求单店增长的阶段，具备高效零售运营 司 流通市值(亿港元) 316. ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示， 概不對因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 TOPSPORTS INTERNATIONAL HOLDINGS LIMITED 滔搏國際控股有限公司 (於開曼群島註冊成立的有限公司) (股份代號：6110) 截至 2023年 8月 31日止六個月 中期業績公告 財務摘要 未經審核 截至8月31日止六個月 2023年 2022年 收入 人民幣百萬元 14,176.5 13,218.0 毛利 人民幣百萬元 6,340.8 6,030.7 經營利潤 人民幣百萬元 1,725.9 1,580.5 本公司權益持有人應佔利潤 人民幣百萬元 1,337.2 1,145.4 毛利率 % 44.7 45.6 經營利潤率 % 12.2 12.0 本公司權益持有人應佔利潤率 % 9.4 8.7 每股盈利－基本及攤薄 人民幣分 21.56 18.47 每股股息 - 中期 人民幣分 16.00 13.00 ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示， 概不對因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 TOPSPORTS INTERNATIONAL HOLDINGS LIMITED 滔搏國際控股有限公司 (於開曼群島註冊成立的有限公司) (股份代號：6110) 截至 2023年 8月 31日止六個月 中期業績公告 財務摘要 未經審核 截至8月31日止六個月 2023年 2022年 收入 人民幣百萬元 14,176.5 13,218.0 毛利 人民幣百萬元 6,340.8 6,030.7 經營利潤 人民幣百萬元 1,725.9 1,580.5 本公司權益持有人應佔利潤 人民幣百萬元 1,337.2 1,145.4 毛利率 % 44.7 45.6 經營利潤率 % 12.2 12.0 本公司權益持有人應佔利潤率 % 9.4 8.7 每股盈利－基本及攤薄 人民幣分 21.56 18.47 每股股息 - 中期 人民幣分 16.00 13.00 ...

年度報告 ...