证券研究报告 C 国金证券 内容 寵愛 • 医疗设备：调整期进入尾声，下半年有望拐点向上。202502单季度收入同比-5.26%，2024年受到"以旧换新" 政策实施延迟影响大部分企业202403至今业绩下滑较大，2025年上半年国内招标需求已呈现恢复趋势，预计下 半年业绩有望逐步修复。板块归母净利润同比-27.93%，板块毛利率从2024Q2的53.07%下降到2025Q2的 49.00%，同比-4.07pct，部分中低端产品在县域市场集中采购价格偏低，对行业整体利润率产生影响。 · 医疗耗材：收入端稳步增长，毛利率相对平稳。202502单季度收入同比增长1.33%，持续保持增长趋势，耗材 使用需求与国内患者诊疗需求直接相关，整体波动相对较小。板块归母净利润同比-6.28%，板块毛利率从 2024Q2的42.13%提升到2025Q2的42.24%，同比+0.11pct，大部分高值耗材产品在集采后价格逐步稳定，各企 业对研发及创新产品投入更加重视。 · 体外诊断：国内需求承压明显，长期国产化率有望提升。2025Q2单季度收入同比-16.53%，国内诊断需求由于 DRG的推行受到较大影响，同时各地逐步推出医院检 ...

Core Viewpoint - The company reported a solid performance in the first half of 2025, with revenue and net profit growth, driven by new product launches and expansion in overseas markets [1][2]. Group 1: Financial Performance - In the first half of 2025, the company achieved revenue of 4.659 billion yuan, representing a year-on-year increase of 8.2% [1] - The net profit attributable to shareholders was 1.203 billion yuan, up 7.4% year-on-year, while the non-recurring net profit decreased by 5.2% to 914 million yuan [1] - In Q2 2025, revenue reached 2.223 billion yuan, a growth of 7.1%, and net profit attributable to shareholders increased by 25.4% to 578 million yuan [1] Group 2: Product Line Performance - Revenue from respiratory therapy solutions was 1.674 billion yuan, growing by 1.93%, with home respiratory machine products seeing over 40% growth [1] - Blood glucose management and POCT solutions generated 674 million yuan, a 20% increase, with new products enhancing market position [1] - The home health testing solutions revenue was 1.014 billion yuan, up 15.22%, while clinical instruments and rehabilitation solutions revenue reached 1.134 billion yuan, growing by 3.32% [1] Group 3: International Market Growth - The company's overseas revenue was 607 million yuan, reflecting a significant year-on-year growth of 26.63%, with overseas sales accounting for 13.03% of total revenue [2] - Future plans include enhancing regional sales networks and developing products tailored to local market needs to build a strong international brand [2] Group 4: Technological Advancements - The company is integrating AI, big data, and IoT into its operations and product development, launching the Yuyue AIAgent app for health data management [2] - Continuous monitoring products are a focus, with ongoing R&D in AI wearable medical devices for blood glucose, blood pressure, and blood oxygen metrics [2] Group 5: Future Outlook - The company is expected to achieve net profits of 2.04 billion yuan, 2.36 billion yuan, and 2.73 billion yuan for 2025, 2026, and 2027, respectively, with corresponding PE ratios of 18, 16, and 14 times [3]

Core Viewpoint - Yuyue Medical's half-year report highlights a strong cash position but slower profit growth, indicating a need for new profit drivers in the future [5][41][44] Financial Performance - The company achieved operating revenue of 4.66 billion yuan, a year-on-year increase of 8.16% [8] - Net profit attributable to shareholders was 1.20 billion yuan, up 7.37% year-on-year, while the net profit after deducting non-recurring gains and losses fell by 5.22% to 913 million yuan [8][14] - Operating cash flow net amount reached 1.17 billion yuan, a significant increase of 15.13% compared to the previous year [3][15] - The total assets amounted to 16.53 billion yuan, reflecting a year-on-year growth of 5.64% [15] - Cash and cash equivalents at the end of the period were 7.23 billion yuan, accounting for 44% of total assets [15][39] Business Segments - The family consumer medical segment remains stable, while clinical rehabilitation equipment has shown double-digit growth, becoming a key revenue driver [17][21] - Domestic revenue was 3.39 billion yuan, growing by 4.94%, while overseas revenue reached 1.27 billion yuan, up 19.12% [22] - The clinical rehabilitation segment's revenue was 9.87 billion yuan, with a year-on-year increase of 18.52%, indicating a shift towards hospital clinical applications [35][36] Research and Development - R&D expenses for the first half of 2025 were 274 million yuan, a year-on-year increase of 17.26%, with an R&D expense ratio of 5.89% [23][24] - The company holds a total of 1,414 patents, including 380 invention patents, primarily in respiratory therapy and blood glucose monitoring [27] Observations and Future Outlook - The company is characterized by strong cash flow and a solid financial structure, but faces challenges in profit growth and increasing accounts receivable [41][42] - Key areas to watch include the growth of clinical rehabilitation, expansion in overseas markets, and the effectiveness of R&D investments in creating differentiated products [45]

鱼跃医疗(002223) 公司研究/公司点评 业绩表现稳健，海外布局成果显著 ——鱼跃医疗 2025 年中报业绩点评 ◼ 事件 公司发布 2025 年中报业绩，实现营收 46.59 亿元（yoy+8.16%），实现 归母净利润 12.03 亿元（yoy+7.37%），实现扣非归母净利润 9.14 亿元 （yoy-5.22%）。分季度看，2025Q2 实现营收 22.23 亿元（yoy+7.06%）， 实现归母净利润 5.78 亿元（yoy+25.43%），实现扣非归母净利润 4.01 亿元（yoy-2.98%）。 ◼ 核心观点 海外收入增势亮眼，多项产品放量支撑业绩增长。25 年上半年，公司 实现外销 6.07 亿元，同比增长 26.63%，海外业务正逐步成为业绩重 要驱动因素。分产品看，呼吸治疗解决方案实现收入 16.74 亿元，同 比增长 1.93%，其中家用呼吸机产品收入同比增速超 40%；血糖管理 及 POCT 解决方案收入 6.74 亿元，同比增长 20.00%，CGM 业务实现 高速增长；家用健康检测解决方案收入 10.14 亿元，同比增长 15.22%， 其中电子血压计实现双位数增长，红外体温计 ...

齐鲁晚报·齐鲁壹点记者于消防执法公开系统获悉，8月26日，鱼跃医疗（002223.SZ）旗下的上海医疗器械（集团）有限公司手术器械厂（下称"上海医疗器 械集团手术器械厂"）收行政处罚决定书，其违法行为是"消防安全标志设置不符合标准"。 | | 法公开系统 | | | --- | --- | --- | | | re Enforcement Open System 对竞忘战 纪律严明 赴汤蹈火 调试分民 | | | 行政许可 | 行政处罚 行政强制 | 年位信用 ▼ 个人信用 | | 选择区域 | | | | | | 上海医疗器械（集团）有限公司手术器械厂 | | 华北地区(5个) | | | | 北京市 天津市 | | | | 山西省 内蒙古自治区 | 违法行为 消防安全标志设置不符合标准； | 处罚相对人名称 上海医疗器械（集团）有限公司手术器械厂 | | 东北地区(3个) | | | | 知尽管理 和标机 辽宁省 | 统一社会信用代码 9131 | | | | 法定代表人 孙家俊 | | | 华东地区 (8个,晋无台湾) | | | | 代数」 江苏省 师只发 | | 文书号 沪闵消行罚决字〔2025〕第 ...

- The report does not contain any quantitative models or factors for analysis

鱼跃医疗表示，秉承"帮患者减轻痛苦，助医生提升医术"的使命，公司自投身于生命健康事业以来，一直以实现社会价值，履行企业社会责任为己任，不断 探索与时代背景和社会需求相契合的公益模式，坚持不懈地将健康、美好的生活带给更多需要关怀的人，以专业的健康管理服务，积极的公益态度，帮助人 们构筑优质生活的基石。 探索急救公益 构筑生命急救防线 近日，国产医疗器械龙头鱼跃医疗公布了2025年中期业绩，报告期内实现营收、归母净利润双增，同比增幅分别为8.16%、7.37%。业绩增长的同时，鱼跃 医疗抛出了现金分红计划，拟2亿元回馈投资者，交出了一份兼具经营质量与企业温度的"中期答卷"。 同时，凭借在环境、社会和公司治理方面的积极探索与创新实践，今年8月，国际权威指数机构MSCI再次更新并上调了鱼跃医疗ESG评级至AA，成功跻身 国内医疗器械行业最高水平。 延续"拯救生命，无处不在"的使命，今年上半年，鱼跃普美康依托多年赛事急救保障经验，持续为足球赛、马拉松、羽毛球、国际漂流公开赛、自行车赛等 多种专业领域赛事提供医疗保障支持。其中，包括为2025环纳木措山地自行车挑战赛提供制氧、AED等专业医疗设备，搭建科学防护体系，全程保 ...

鱼跃医疗8月22日晚间披露2025年中报业绩，报告期内，公司实现营业收入46.59亿元，同比增长 8.16%，实现归母净利润12.03亿元，同比增长7.37%，均仅次于2023年特殊原因导致的收入和盈利高 点，为近年来较高水平。截至期末，鱼跃医疗实现销售毛利率50.37%，同比上升0.37个百分点。 得益于海外业务的高速发展，报告期内公司制氧机、呼吸机等出海拳头产品销售均实现快速增长，尤其 新产品家用呼吸机上半年整体销售同比增速达到40%，成为推动鱼跃医疗最主要的呼吸治疗解决方案业 务营收由负增长转为正增长的重要驱动力。 血糖管理及POCT解决方案板块是鱼跃医疗上半年又一表现亮眼的业务，其中CGM系列产品作为近年来 公司大力推动的新产品管线，在创新和渠道拓展的共同驱动下，上半年销售持续铺开，带动业务板块整 体实现营收6.74亿元，在上年高增长的基础上同比继续增长20%，带来收入增量达到1.12亿元，占营收 比较上年继续提升，成为公司日趋重要新增长极。 CGM系列产品打破技术壁垒 遵循"创新重塑医疗器械"的战略，鱼跃医疗始终重视研发投入，2025年上半年，公司研发费用达到2.95 亿元，同比增长9.44%，自2 ...

近日，A股医疗器械龙头鱼跃医疗（002223）(002223.SZ)交出了一份稳健的"中考成绩单"，公司2025年 上半年实现营收46.59亿元，同比增长8.16%，归母净利润12.03亿元，同比增长7.37%。 在核心业务稳步增长的同时，鱼跃医疗积极拥抱AI新浪潮，持续加码"AI+医疗"布局：在今年4月 的"AI+健康未来式"新品发布会上，公司不仅推出30余款革新产品，并重磅发布基于自研大模型打造 的"AI Agent健康管家"，积极促进数智科技与医疗设备的深度融合。 值得一提的是，中报披露了鱼跃医疗对未来战略方向的最新规划，主要聚焦三个方面：全球化、数字 化、可穿戴化。对此，鱼跃医疗董事长吴群表示，"公司将持续探索新质生产力，利用AI助力研发、生 产和管理，实现产品的'医院家用化和家用穿戴化'。" 除了以AI技术为支点，持续驱动产品创新，鱼跃医疗也在坚定不移执行全球化战略，通过海外扩张寻 求第二增长曲线。2025年上半年，公司实现外销收入6.07亿元，同比增长26.63%，占营收整体比例达到 13.03%，成为推动公司业绩增长的重要动力之一。 多业务板块协同发展 目前，鱼跃医疗的产品重点聚焦呼吸治疗、血糖 ...

鱼跃医疗8月22日晚间披露2025年中报业绩，报告期内，公司实现营业收入46.59亿元，同比增长 8.16%，实现归母净利润12.03亿元，同比增长7.37%，均仅次于2023年特殊原因导致的收入和盈利高 点，为近年来较高水平。截至期末，鱼跃医疗实现销售毛利率50.37%，同比上升0.37个百分点。 得益于海外业务的高速发展，报告期内公司制氧机、呼吸机等出海拳头产品销售均实现快速增长，尤其 新产品家用呼吸机上半年整体销售同比增速达到40%，成为推动鱼跃医疗最主要的呼吸治疗解决方案业 务营收由负增长转为正增长的重要驱动力。 血糖管理及POCT解决方案板块是鱼跃医疗上半年又一表现亮眼的业务，其中CGM系列产品作为近年来 公司大力推动的新产品管线，在创新和渠道拓展的共同驱动下，上半年销售持续铺开，带动业务板块整 体实现营收6.74亿元，在上年高增长的基础上同比继续增长20%，带来收入增量达到1.12亿元，占营收 比较上年继续提升，成为公司日趋重要新增长极。 由于核心算法高度依赖患者数据积累，而传感器的设计制造工艺也极为复杂，全球CGM市场长时间被 外资巨头所把控。如今，随着国产设备在传感器技术方面陆续获得突破，尤其 ...