联系人：黄燕芝 执业证书编号：S1410123120005 ◆自有品牌与代理品牌并行发展，自有品牌对公司利润的贡献占比超过六成。经 过不断积累和深化品牌资产，公司自有品牌现已初步形成了一个涵盖高奢、中 产、国潮及大众等多个层次的品牌矩阵，自有品牌主要包括御泥坊、伊菲丹、 大水滴和小迷糊品牌，目前主要贡献利润来源的品牌是伊菲丹和御泥坊，小迷 糊和大水滴的利润贡献较小。法国高端护肤品牌 EDB，专注于为敏感肌抗衰 老提供卓越解决方案。从伊菲丹整体营收来看，伊菲丹 2023 年实现营业收入 2.85 亿元，+199.2%，实现净利润 0.73 亿元，+205.3%，净利率提升 0.2pct 至 25.7%。 大水滴 2023 年增速亮眼，抖音渠道 GMV 达 1.57 亿元，同比增长 107%；京东 渠道 GMV 4462 万元，同比增长 304%。 ◆高定位、高客单价、高毛利率的品牌收入占比持续提升，大众定位的低毛利品 牌收入占比逐渐降低。近年公司毛利率持续提升，2020 年毛利率触底后提升， 2023 年公司毛利率+5.32pct 至 58.44%，主要系伊菲丹及代理业务中高毛利品牌 占比持续上升，产品结构进一 ...

总股本(百万股)： 388.58 总市值(百万元)： 6,971.16 增持（维持） 市场表现 -29% -14% 0% 14% 29% 43% 57% 2023-05 2023-09 2024-01 水羊股份 沪深300 1.《水羊股份："自有+代理"双业务、 多品牌驱动长期发展》，2023.12.25 双业务共同打造自主品牌+CP 品牌多层次品牌矩阵。（1）自有品牌体系：①伊菲 丹：推进品牌及产品梯队建设，拓新活动持续强化高奢定位，23 年全球整体实现 约 100%增速，GMV 首次破 10 亿元，飞瓜统计抖音渠道 23 年销售额 3.9 亿+， 同比增长 80%+；24Q1 预期延续高增，抖音渠道同比增加超 50%，主要系高端定 位稀缺性+高奢人群渗透率增加；防晒单品 24M3 抖音销量超 5000 件，预期后续 新品将继续带来营收增长。②御泥坊：23 年全面升级焕新，收入有所下降，24 年 5 月计划对品牌进行升级，后续有望带来增速拐点。③其他品牌：大水滴、御、VAA 等持续强化品牌心智，均获高速增长，PA 基本解决供应链问题、24Q1 看整体趋 势向好。（2）代理品牌体系：已形成"1+5+n"代理格 ...

事件：公司发布 23 年报及 24 年一季报。2023 年营收 44.93 亿，yoy-4.9%； 归母净利 2.94 亿元，yoy+135.4%，扣非归母净利 2.73 亿，yoy+180.8%。24Q1 公司实现营收 10.32 亿，yoy-1.4%，归母净利 0.4 亿，yoy-23.3%，扣非归母 净利 0.53 亿，yoy+44.67%。 1 《水羊股份-公司点评:水羊股份发布 业绩预告，利润水平表现亮眼》 2024-01-27 2 《水羊股份-季报点评:23Q1-3 归母净 利润 yoy+51.36%，关注后续自有&代理 品牌积极变化》 2023-11-01 3 《水羊股份-半年报点评:23Q2 业绩超 预期，股权激励落地提振信心》 2023-07-31 38.15 64.82 42.41 51.24 41.59 归属于母公司净利润 124.79 294.20 399.65 465.61 544.06 水羊股份（300740） 证券研究报告 2,214.01 1,867.55 1,970.93 2,261.58 2,511.08 2.02 1.92 1.92 1.92 1.92 每股收益 | -- ...

本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不 承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负 责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的 判断 请务必阅读尾页重要声明 4 公 司 点 评 Table_Industry] 美容护理 shzqdatemark 2024年04月26日 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 -20% -11% -1% 9% 18% 28% 38% 47% 57% 04/23 07/23 09/23 11/23 02/24 04/24 水羊股份 沪深300 盈利能力优化，伊菲丹表现亮眼 事件概述 高奢护肤品牌伊菲丹持续放量，期待御泥坊调整成果。（1）法国高奢 护肤品牌EDB在2023年持续加强品牌体系化建设，通过品牌艺术沙龙 会、明星代言、南法溯源等活动推动品牌在高端人群的进一步渗透， 品牌热度持续提升；持续丰富产品矩阵， ...

[Table_Main] 公司研究|日常消费|家庭与个人用品 证券研究报告 [Table_Title] 盈利能力明显优化，高毛利品牌驱动增长 点评： EDB23 年全球增速超 100%，御泥坊焕新在即，CP 业务稳步发展 公司自有品牌+代理品牌业务双轮驱动，聚焦高毛利品牌加大资源倾斜。主 品牌 EDB 增长势头良好，御泥坊及代理小品牌持续调整优化。我们预计 2024-2026 年公司实现归母净利润 3.93/4.62/5.35 亿元，EPS 分别为 1.01/1.19/1.37 元，PE18/15/13x ，维持"买入"评级。 [Table_ 过去一年股价走势 PicQuote] -20% 1% 22% 42% 63% 4/25 7/25 10/24 1/23 4/23 水羊股份 沪深300 [Table_ 相关研究报告 DocReport] [Table_Invest]买入|维持 水羊股份(300740)公司点评报告 2024 年 04 月 25 日 [Table_Summary] 事件： 公司发布 2023 年年度报告及 2024 年第一季度报告。 23 年公司实现营业收入 44.93 亿元，同比下降 4 ...

开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 公司信息更新报告 F源证券 投资评级：买入（维持） | --- | --- | |-------------------------|-------------| | 日期 | 2024/4/25 | | 当前股价 ( 元 ) | 17.75 | | 一年最高最低 ( 元 ) | 22.65/13.32 | | 总市值 ( 亿元 ) | 68.97 | | 流通市值 ( 亿元 ) | 63.42 | | 总股本 ( 亿股 ) | 3.89 | | 流通股本 ( 亿股 ) | 3.57 | | 近 3 个月换手率 (%) | 128.08 | 股价走势图 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 水羊股份 沪深300 数据来源：聚源 相关研究报告 《归母净利翻倍以上增长，强品牌运 营能力持续显现—公司信息更新报 告》-2024.1.19 《EDB 持续放量前景广阔，美妆行业 仍 存 机 遇 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》 -2023.12.21 《Q3 扣非归母净利 yoy+30.21 ...

主品牌EDB实现快速增长成为公司最重要的增长动力这些品牌中各细分品类头部品牌也发力提速 公司的主品牌育妮坊强生业务板块受到品牌升级节奏和全球发展战略的一个调整那么营业收入是有一定程度的下降那在未来公司还将通过持续优化品牌提升结构提升产品体系定位不断实现高质量的持续的收入增长 第二个指标是毛利率那么23年公司的毛利率是58.44%同比22年的53.12整体提升了5个多点那么这个毛利水平我们后面也会介绍在我们的一季度是在一个持续提升的这样一个趋势那么这个毛利提升的主要原因也正如前面所介绍的公司因为这个业务结构和产品结构出现了调整和优化 随着这个高毛利品牌和产品在公司收入中的占比持续提升让毛利水平出现了比较大幅的一个改善 第三个是经营性现金流那么23年的公司经营性现金流是大幅的提升增长率是1379.66%那么这个原因也是说随着23年公司整体的盈利能力的明显改善毛利率和净利润率有显著提升所以经营活动现金流也随着这个盈利能力的提升而有显著的一个变化第四个是销售和管理费用 在费用端23年公司的销售费用率是41.35%同比下降是1.7个百分点主要是说23年以来公司会更专注于产品和品牌资产的打造通过组织结构优化和精心化运营对 ...

]yrtsudnI_elbaT[ 公 司 研 究 / 基 础 化 工/ 证 券 研 究 报 告 [Table_Title] 水羊股份（300740）2023年报&一季报点评 伊菲丹抖音翻倍增长，"自有+代理"双业务共进。伊菲丹：已打造出 超级面膜、精华防晒、精粹水及超级 CP 等核心 SKU，23 年通过品牌 艺术沙龙会、明星代言、南法溯源等推动高端人群进一步渗透，23 年 于杭州武林银泰华丽开启中国区首家专柜，新产品线孵化包括臻金系 列、樱花系列等。据青眼数据，23 年抖音 GMV 超 4.13 亿元（+108%）， 天猫 GMV 超 1.72 亿元（+61%），24Q1 抖音延续高增态势（+84%），电 商平台 GMV 已超过御泥坊。御泥坊：23Q3 聚焦整体升级，完成心智矫 正及产品体系迭代。23 年渠道仍以天猫为主，京东同比+57%。大水滴： 23 年抖音 GMV 达 1.57 亿元（+107%），京东 GMV 同增超 3 倍。代理品 牌：继续强化"1+5+N"层次结构，强生分拆 Kenvue 及团队费用调整 影响部分收入，美斯蒂克等 CP 品牌 23 年表现强劲。 抖音贡献占比提至 25%，线下渠道 ...

润表现亮眼，股权激励目标 [Table_Contacts] 业务及产品结构优化，Q1 扣非利润表现较好 ⚫ 事件：公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报，2023 年实现收入 44.93 亿元，同比-4.86%，实现归母净利润 2.94 亿元，同比+135.42%，略低 于此前业绩预告的区间中值。24Q1 实现收入 10.32 亿元，同比-1.36%， 归母净利润 4001 万元，同比-23.25%，利润同比降幅较大主要是已平 仓的远期外汇合约亏损较多，实现扣非归母净利润 5333 万元，同比 +44.67%，非经常性损益主要是公司持有金融资产和金融负债产生的公 允价值变动损失 1665 万元。 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------------------|--------|--------|-------|-------|-------| | 盈利预测： [Table_Finance] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入（百万元 ...

23 年毛利率提升推动利润较快增长，期待多品牌继续协同发力 ——水羊股份（300740.SZ）2023 年年报及 2024 年一季报点评 | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------|----------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...