交银国际研究 行业更新 2024 年 9 月 16 日 互联网行业月报 行业评级 领先 8 月电商：开学采购及以旧换新带动带电品类回暖 8 月实物电商网上零售额调整后同比增 4.1%，对比 7 月/2 季度增 8.1%/6.4%。分品类看，食品/日用品/化妆品趋势大体与 7 月一致，开学采 购带动通讯器材保持双位数增长，受益于以旧换新补贴家用电器增速转 正，体育和娱乐用品/家具增速放缓（图表 2）。邮政局预测，8 月快递业 务量同比增约 19%，七夕活动和开学季带动寄递需求上升。 展望： 1）阿里淘天市占稳定，我们预计 9 月季度 GMV 同步大盘高个位数 增长，考虑全站推广效果逐渐体现及9月起向淘宝/闲鱼商家收取技术服务 费，变现将在未来几个季度持续推进。2）拼多多我们判断內地电商高性 价比心智稳固，GMV 增速仍将领先大盘，变现率或因生态治理战略导致 季度间有所波动。3）京东我们预计以旧换新补贴陆续落地将推动带电品 类销售回暖，3 季度实现 GMV 中高个位数增长，供应链能力提升带来的利 润优化效果将持续。4）快手因竞争等负面影响持续，我们预计 3 季度 GMV 增速放缓至 15%。 公司动态更新：1）阿 ...

交银国际研究 | --- | --- | --- | --- | --- | |----------|--------------------------------------------|----------------------|----------------|-----------------------------| | 公司更新 | | | | | | | | | | | | 汽车 | 收盘价 港元 6.50 | 目标价 港元 6.24 | 潜在涨幅 -4.0% | 2024 年 9 月 3 日 | | 绿源集团 | (2451 HK) | | | | | | 企业和机构客户拓展顺利，上半年收入逆势增长 | | | | 上半年收入逆势增长，盈利能力稳定。2024 上半年公司收入 25.3 亿元（ 人民币，下同），同比增 3.2%，其中电动自行车收入同比增 25.1%至 15.5 亿元，ASP 和销量分别同比-5.4%/+32.2%。公司严控费用，上半年营 销费用率/管理费用率/研发费用率分别为 6.0%/2.1%/3.6%，整体费用率同 比降 0.4 个百分点至 11.6%。净利润同比增 9. ...

交银国际研究 财务模型更新 资料来源：FactSet，公司资料，交银国际预测 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 3.95 港元 3.36↓ -14.9% 新能源 2024 年 9 月 2 日 凯盛新能 (1108 HK) 2 季度亏损加大，维持中性 我们下调了凯盛新能的盈利预测及估值。我们认为光伏玻璃价格将在较长时 间内维持低位，因此维持公司中性评级，考虑到玻璃价格跌幅超预期，基于 0.43 倍 2024 年市净率（相比龙头福莱特（6865 HK）目前的 0.97 倍折让约 55%，这一幅度为今年以来平均水平），下调目标价至 3.36 港元。 2 季度亏损加大，和龙头毛利率差距扩大：公司 2 季度归母净亏损 4843 万 元，相比 1 季度的 635 万元亏损加大，符合业绩预告，低于我们预期，收 入环比增长 7.2%，毛利率 5.9%，环比下降 2.3 个百分点，创出新低，并计 提 2606 万元存货减值。公司上半年光伏玻璃产/销量 1.96/1.94 亿平米，同 比增长 27%/31%，毛利率 6.9%，相比龙头 21%以上的毛利率，差距扩大。 公司 4 月点火洛阳 1200 吨产线，7 月冷修合肥 650 ...

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交银国际研究 财务模型更新 | --- | --- | --- | --- | --- | |----------|----------------------|----------------------|----------------|-----------------------------| | | | | | | | | | | | | | 互联网 | 收盘价 美元 6.39 | 目标价 美元 5.90 | 潜在涨幅 -7.7% | 2024 年 9 月 4 日 | | 挚文集团 | (MOMO US) | | | | | | | | | | 核心业务仍在调整期，短期收入/利润继续承压 陌陌核心及探探仍处于调整期，叠加社交消费疲软影响，预计收入侧继续承 压。新业务维持快速增长，但增速将有所放缓。预计下半年陌陌收入同比降 12%，利润侧基本符合此前预期，探探聚焦优化用户体验和匹配效率，下半年 或转亏。我们相应下调2024/25年收入及利润预期，基于5倍2025年市盈率， 维持公司 5.9 美元目标价及中性评级。 核心业务继续承压，新业务维持増势。2024 年 2 季度收入同比降 14%，符 合市场预 ...

交银国际研究 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------|----------------------|-----------------------|-----------------|-----------------------------| | 公司更新 | | | | | | | | | | | | 内地房地产 | 收盘价 港元 4.77 | 目标价 港元 6.30↓ | 潜在涨幅 +32.1% | 2024 年 9 月 5 日 | | 中海物业 | (2669 HK) | | | | | | | | | | | | | | | | 下调目标价，预期规模及盈利增长放缓 2024 年上半年增长放缓，下调收入及利润预测：2024 年上半年收入同比 增长 9.0%至 68.38 亿元（人民币，下同），四个业务分部当中除非住户增 值服务外，三个录得同比正增长，我们相信在市场整体仍处调整的情况 下，全年收入增速将放缓至约 10%。另外，上半年毛利率同比回升 0.8 个 百分点至 16.8%，优于同行今年上半年的普遍下跌 1-3 个百分点。在下半 年开支普遍高于上 ...

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交银国际研究 宏观策略 2024 年 9 月 10 日 中国宏观 出口延续偏强—中国 8 月进出口数据点评 2024 年 8 月中国出口延续强劲增长。以美元计价，8 月出口同比增 8.7%，预期 6.6%，前值 7.0%；8 月进口同比放缓至增 0.5%，预期 2.5%，前值 7.2%。8 月贸 易顺差扩大至 910.2 亿美元，预期 811 亿美元，前值 846.5 亿美元。 出口延续韧性，量强价弱仍明显。8 月出口延续韧性。在全球制造业景气度底 部回升、欧美库存低位、中国制造业投资高增长、以及在海外关税政策具不确 定性下，企业抢出口等综合因素影响，预计短期出口仍相对偏强。但从量价维 度来看，出口企业以价换量仍较为明显。在生产端偏强的压力下，上游出厂价 格下跌，而部分中游制造业尽管出口景气度仍相对较高，但价格亦显现一定压 力。值得注意的是，在海外衰退担忧、地缘因素、降息等不确定性影响下，以 及海外关税扰动等因素均可能影响后续出口的向上斜率。 内外需待再平衡。从进口数据来看，非工业制品的生活、生产原料进口均有所 回落，而此前政府提出的惠民生、促消费，以提振消费为重点扩大需求等措施 仍需时间显现。同时，随着海外 ...