交银国际研究 宏观策略 2024 年 9 月 12 日 全球宏观 核心通胀有韧性，9 月降息幅度预计为 25 基点—美国 8 月 CPI 点评 美国 2024 年 8 月 CPI 同比增 2.5%，低于市场预期的 2.6%及上月的 2.9%；8 月 CPI 环比增 0.2%，持平预期及上月的 0.2%；核心通胀回落停滞，8 月核心 CPI 同比 3.2%，与预期及上月的 3.2%一致；核心 CPI 环比 0.3%，高于预期及上月 的 0.2%。 蔡瑞, CFA Carl.Cai@bocomgroup.com (852) 3766 1808 李少金 Evan.Li@bocomgroup.com (852) 3766 1849 能源价格全面回落，推动名义通胀走低。能源价格在 7 月回升后于 8 月再 度回落，能源产品及服务价格均降温也是推动本月名义通胀的主要因素。 自 7 月海外衰退担忧升温后，国际油价整体呈震荡走势，也正如我们在上 月报告中提示一样，后续通胀能源分项单月波动可能较大。同时，地缘局 势、美国大选以及降息路径等不确定性因素上升，可能仍将持续对能源价 格形成扰动。 核心商品亦延续回落走势，但预计后续降 ...

交银国际研究 行业更新 电池行业月报 8 月中国电池产装量同比高增；固态电池技术迎来突破 8 月中国电池产装量保持同比高增。根据中国汽车动力电池产业创新联盟 公 众 号 ， 产 量 ： 8 月 中 国 电 池 总 产 量 为 101.3 GWh ， 同 比 / 环 比 +36.8%/+10.4%：1-8月累计产量为623.1 GWh，同比+36.3%。销量：8月中 国电池销量为 92.8 GWh，同比/环比+43.2%/+7.5%。1-8 月电池累计销量为 581.8 GWh，同比+ 42.1 %。其中，动力电池 8 月销量为 68.4 GWh，同比/ 环比+26.6%/+10.0%；1-8月累计销量为448.8 GWh，同比+25.5%。装车量： 8 月中国动力电池装车量 47.2 GWh，同比/环比分别+35.2%/+13.5%。1-8 月 中国动力电池累计装车量 292.1 GWh，同比+33.2%。 8 月中国磷酸铁锂电池装车量占比继续攀升，但出口仍以三元为主。8 月 中国三元电池/磷酸铁锂电池装车量分别为 12.1 GWh/35.0 GWh，同比 +12.3%/+45.6%，环比+6.8%/+16. ...

交银国际研究 行业更新 2024 年 9 月 11 日 电池行业 海外电池装车量增速放缓，但中国电池企业海外市场份额提升 7 月海外新能源车销售低迷至电池装车量增速放缓。根据 SNE research 数 据，2024 年 1-7 月全球动力电池装车量同比增长 22 %至 434GWh，中国市 场占比达 55%；其中 7 月同比增长 23%至 70GWh。海外市场 2024 年 1-7 月电池装车量达 193 GWh，同比增长 13%，7 月电池装车量同比增长 10% 至 28GWh。我们认为海外市场电池装车量增速放缓主要因为期内海外电 车销量偏软，2024 年 7 月海外电车销量和去年同期基本持平。 中国电池企业海外市场份额同比提升。2024 年 1-7 月海外市场前十大电池 装车企业中，有四家中国企业，包括宁德时代/比亚迪/中创新航/孚能科 技，期内合计装车量同比增长 28.5%至 67 GWh，市场份额提升 4.3 个百分 点至 34.8%。其中比亚迪和中创新航海外电池装车量提速，在 7 月同比增 速分别高达 275%和 250%，而宁德时代同比增长 6%。 海外市场，日系和韩系电池厂商市场份额同比下滑 ...

交银国际研究 行业更新 快递行业 上半年成本优化带动行业盈利改善，京东物流、申通、极兔提升明显 快递行业单量平稳增长，淡季未加剧单价下降：快递单量同比增长维持与 实物电商增长一致趋势，7月单量同比增22%，对比大促期间5-6月增速基 本持平。行业单票价格延续下降趋势，7 月同比降 12%，降幅较电商旺季 5-6 月基本稳定，反映行业价格竞争并未出现边际加剧。我们维持行业件 单价持续下行预期，但下行幅度或逐步收窄，主要考虑政策引导行业健康 发展、提升服务质量，快递公司追求业务量+盈利均衡发展，同时散单、 退货件等多元化服务场景部分缓解竞争对单票价格影响。 7 月申通、韵达继续以价换量，其他公司寻求稳健增长。对比单量同比增 速，申通（35%）>韵达（28%）>圆通（27%）>行业（22%）>顺丰 （17%），其中申通、圆通、顺丰较 2 季度增长加速，韵达略有放缓。从 单量市占率看，圆通（15.0%）>韵达（14.1%）>申通（13.7%）>顺丰 （7.2%），对比 2 季度，申通、韵达市占率继续提升。就单均价格下降幅 度而言，韵达（-10%）>申通（-7%）>顺丰（-6%）>圆通（-4%），韵达 延续更为激进的价 ...

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交银国际研究 财务模型更新 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------|-------------|-------------|--------------------------------|--------------------| | | | | | | | | | | | | | | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | 2024 年 9 月 13 日 | | 金融科技 | 美元 1.73 | 美元 2.40 | +38.7% | | | 乐信集团 | (LX US) | | | | | 收入 take rate | | | 显著提升，资产质量趋势有望改善 | | 我们调整了乐信集团的盈利预测及估值。我们认为公司的收入 take rate 和资 产质量仍具改善空间，盈利有望呈现改善趋势，维持公司买入评级和目标价 2.4 美元。 收入 take rate 同比环比均显著提升，盈利环比提升。乐信 2 季度 GAAP 净 利润同比下降 36%，环比增长 12%。2 季度收入同比增长 19%，但由于拨 备费用同比显著上升，拉低了盈利增速；收入环比增长 ...

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交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 55.80 港元 77.00↑ +38.0% 医药 2024 年 9 月 9 日 康方生物 (9926 HK) 依沃西头对头 K 药数据超预期，有望成为新一代 I/O 基石，上调目标价 依沃西单抗首个头对头 K 药 III 期疗效数据亮眼：AK112-303/HARMONi-2 研 究数据在 WCLC 2024 Presidential Symposium 上公布：ITT 人群中的 PFS HR 为 0.51（依沃西和 K 药组 mPFS：11.14 vs. 5.82 个月，其中 K 药数据与 KEYNOTE-042 中的 mPFS 数值相似），优于市场此前预期，9 个月 PFS 率分 别为56% vs. 40%，且随着随访时间拉长PFS曲线持续拉开距离（图表1）； 依沃西组的ORR和DCR也显著更优（50.0% vs. 38.5%、89.9% vs. 70.5%）。 在各个主要亚组均达到统计学显著的优效：PD-L1 中低表达（TPS 1-49%） 和高表达（TPS≥50%）受试者中的 PFS HR 分别为 0.54 和 0.46，鳞癌和非鳞 癌HR分别 ...

1H24 运营稳健、新院扩张有序落地，未来股份回购加速，下调目标价 1H24 整体经营稳健，业务量强劲增长：1H24 公司收入和经调整净利润分 别同比增长 35.4%/15.5%，利润增速低于管理层此前的全年指引，主要受 到医保坏账以及其他一次性损益的影响；剔除该影响后的经营收入、经营 毛利和经调整经营净利润分别增长 37.6%/39.4%/38.2%，得益于原有医院 稳健增长、新收购长安和宜兴医院的贡献以及利润率改善。门诊服务和住 院服务收入分别增长 49.6%/31.3%；肿瘤业务增长 31%，在总收入中占 44%，与 2023 全年水平基本持平。顺应医保支付改革大趋势，公司提升高 定价项目服务能力，1H24 手术量和手术收入分别增长 29%/39%。此外， 公司不断拓展创新模式，并已在永鼎、长安、单县、重庆医院开展互联网 医院服务，1H24 互联网医院挂号数量接近 10 万人次。 新增产能有序落地，未来更多资金用于回购：拥有 1,000 张床位的德州海 吉亚医院已正式投用，无锡（800-1,000 张）和常熟（800-1,200 张）海吉 亚有望于明年交付使用；广济二期、长安三期、永鼎二期已启动筹备，开 ...