交银国际研究 公司更新 科技 2024 年 7 月 31 日 收盘价 目标价 潜在涨幅 美元 138.44 美元 200.00 +44.5% 超微半导体 (AMD US) AI 加速芯片持续加速；重申买入 2Q24 业绩和 3Q24 指引双双超市场预期：AMD 公布 2Q24 业绩，2Q24 单 季收入 58.4 亿美元（同比上涨 9%，环比上涨 7%），符合我们的预测，略 高于 Visible Alpha（VA）一致预期 57.4 亿美元。经营利润率 22%，符合我 们的预测，略高于 VA 一致预期 21.9%。调整后 EPS 0.69 美元，基本符合我 们的预测，略高于VA 一致预期0.68 美元。公司指引3Q24E 单季收入64-70 亿美元，中位数 67 亿美元符合我们的预测，略高于 VA 一致预期 66 亿美 元。 数据中心和客户端业务驱动业绩上升：数据中心业务表现突出，收入同比 上涨 115%至 28 亿美元。如我们在首次覆盖报告中提到的，这主要是因为 数据中心 GPU 加速芯片 MI300X 放量（管理层称对公司收入贡献达到 10 亿 美元）和 EYPC CPU 等传统业务复苏及市场份额上升所驱 ...

交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 54.75 港元 80.00↓ +46.1% 新东方教育科技 (9901 HK) 2024 财年 4 季度利润率不及预期，教学点扩张稳定推进 2024 财年 4 季度业绩：收入 11 亿美元，基本符合预期，同比增 32%，主 要受教育新业务增长拉动。调整后运营利润 3600 万美元，同比降 54%， 不及我们预期的6900 万美元，对应调整后运营利润率3.2%，同比降5.9 个 百分点，主要因加速教学点拓展、文旅业务投入及提升员工薪酬奖励带来 短期影响。调整后归母净利润 3700 万美元，低于我们/彭博一致预期的 7700 万美元/7200 万美元，对应调整后净利率 3.2%，同比降 4 个百分点。 核心教育业务概览：教学点加速扩张，教育新业务维持高速增长。1）传 统 业 务 ： 留 学 备 考 / 出 国 咨 询 / 成 人 及 大 学 生 / 高 中 收 入 同 比 增 17.7%/17.3%/16.4%/25%，贡献收入约55%。2）新业务：收入同比增50%， 收入贡献约 20%，较去年同期提升 2 个百分点，非学科培训季度招生同比 增 39%至 ...

交银国际研究 消息快报 东方甄选 (1797 HK) 股东会阐述未来发展方向：流量+产品双驱动，或试点线下店 7 月 26 日，东方甄选召开股东会，回应旗下主播董宇辉离职及与辉同行独 立运营的相关事项。公司将支付董宇辉承诺的福利和补偿，并向其分派与 辉同行所有剩余未分配利润，公告显示截至 2024 年 6 月 30 日，与辉同行 未分配净利润为1.4 亿元（人民币，下同），分派主要基于：1）给予董宇 辉为东方甄选发展作出贡献的奖励。2）为此前协商的股权增发计划进行 部分现金补助。 公司将重新分配资源，加强自身品牌建设，继续与抖音互惠合作，输出优 质内容，并将主播打造为一个团队，加强负面问题及形象管理，给予优厚 的待遇和激励，不再采用成立独立平台的运作模式。 公司对未来的战略规划方向主要包括： 1）产品线双驱动：自营品和外部产品共同发展。根据消费者习惯趋势继 续拓展自营品体系和建设自有 app 平台；外部产品如在北京进行各省优质 产品推广、开发具备特色的边疆地区地方产品等，帮助农产品公司销售， 并丰富消费者产品选择范围。 2）活动多样化：坚持内容与文化产品结合为公司整体调性，带动消费者 兴趣和好感，持续开展多样 ...

交银国际研究 消息快报 医药 2024 年 7 月 29 日 金斯瑞生物 (1548 HK) 金斯瑞及传奇生物 1H24 亏损双双收窄、且少于我们的预期 金斯瑞、传奇 1H24 双双减亏：金斯瑞及其子公司传奇生物（LEGN US/买 入，目标价 70 美元）发布 1H24 业绩预告。金斯瑞收入增长 29.1-50.6%至 5.05-5.90 亿（美元，下同），净亏损（非归母）收窄至 2.13-2.26 亿（vs. 1H23 2.46 亿），扣除非经常性项目后的经调整净亏损大幅收窄至 6,430- 8,350 万（vs. 1H23 1.62 亿），也明显窄于我们的预期。非经常性项目主要 包括：1）蓬勃生物优先股（计入金融负债）公允价值上升，公司预计录 得非现金亏损约 1.14 亿。2）CDMO 业务面临国际竞争压力增大及生物技 术风险投资资金下降的挑战，蓬勃生物固定资产确认的非现金减值亏损约 3,720-3,820 万。此外，研发费用增长8-25%至2.25-2.60 亿，主要用于ciltacel 的后续研发活动，包括比利时临床生产的启动成本及对传奇生物固体 肿瘤项目的持续投资。传奇录得净亏损/经调整净亏损 0 ...

交银国际研究 消息快报 消费行业 发改委联合财政部支持家电以旧换新，力度相比 2009 年增强 事件：7 月 25 日，国家发展改革委和财政部印发《关于加力支持大规模设 备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，统筹安排总计约 3000 亿 元超长期特别国债资金，用于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换 新。 家电以旧换新政策：对个人消费者购买 2 级及以上能效或水效标准的冰 箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等 8 类家 电产品给予以旧换新补贴。补贴标准为产品销售价格的 15%，对购买 1 级 及以上能效或水效标准的产品，额外再给予产品销售价格 5%的补贴。每 位消费者每类产品可补贴 1 件，每件补贴不超过 2000 元。 以旧换新资金来源：国家发展改革委牵头，直接向地方安排 1500 亿元左 右超长期特别国债资金，用于落实第（三）、（四）、（五）、（七）、 （八）、（九）条所列支持政策。家电属于第九条。支持资金按照总体 9:1 的原则实行央地共担，东部、中部、西部地区中央承担比例分别为 85%、90%、95%。截至 2024 年 12 月 31 日未用完的中央下达资金额度收 回中央。 ...

Company Rating - The report assigns a **Neutral** rating to **Oriental Selection (1797 HK)** [3] Core Viewpoints - Oriental Selection sold its subsidiary **Yu Hui Tong Xing** to Dong Yuhui, which is expected to impact the company's 2025 fiscal year profit by **20%+** [1] - The sale of Yu Hui Tong Xing is expected to reduce Oriental Selection's 2025 fiscal year GMV, revenue, and profit by **34%**, **9%**, and **20%+** respectively [1] - The sale is expected to have a short-term financial impact but may reduce public opinion risks, allowing management to focus on self-operated strategies and multi-platform development for long-term stability [1] Financial Impact of Yu Hui Tong Xing Sale - Yu Hui Tong Xing generated a net profit of **140 million RMB** in the first half of 2024 (from December 22, 2023, to June 30, 2024) [1] - The GMV of Yu Hui Tong Xing from January to June 2024 was approximately **3.5 billion RMB**, with a commission rate of **13%**, contributing **410 million RMB** in revenue and a profit margin of **33%** [1] - The sale price of Yu Hui Tong Xing was **76.59 million RMB**, equal to its net asset value, resulting in no gain or loss for Oriental Selection [1] Strategic Adjustments - Oriental Selection plans to reallocate resources to strengthen its own brand, expand self-operated products, and develop its live e-commerce business [1] - The company announced a share buyback plan of up to **500 million RMB** within the next year [1] Industry Coverage - The report covers multiple companies in the internet and education sectors, including **Baidu (BIDU US)**, **iQiyi (IQ US)**, **Kuaishou (1024 HK)**, **Bilibili (BILI US)**, **NetEase Cloud Music (9899 HK)**, **Tencent Music (TME US)**, **Pinduoduo (PDD US)**, **JD.com (JD US)**, **Alibaba (BABA US)**, **New Oriental Education (9901 HK)**, **Tencent (700 HK)**, and **Meituan (3690 HK)** [3] - Most companies in the internet and education sectors are rated as **Buy**, with potential upside ranging from **15.5%** to **88.0%** [3]

交银国际研究 公司更新 新能源 2024 年 7 月 25 日 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 2.14 港元 2.02↓ -5.6% 大唐新能源 (1798 HK) 预期上半年业绩偏弱，较低的净负债率仍有潜在利好 预计上半年盈利同比下跌。我们预期公司今年上半年盈利同比下降 7.9% 至 16.4 亿元（人民币，下同）。上半年，公司风电发电量同比下跌 4%， 主要由于风速同比下降，光伏发电量则同比上升 58%，增量来自去年新增 0.9 吉瓦的光伏装机。但是光伏在总发电量占比仅为 7%，所以公司上半年 总发电量持平。另外，我们预计公司上半年风电/光伏上网电价同比下跌 约 3%/2%。以上因素导致上半年盈利偏弱。 轻微下调 2024/25 年发电量预期。展望下半年，我们重申在目前政策指导 下，资源较好的大型风/光项目利用率有下调空间，我们认为公司每年的 新增装机需要加快，才能确保在存量项目利用率下降的情况下，维持每年 发电量同比增长超过 5%。但在上半年风速偏弱，下半年利用率仍有下降 压力的情景下，我们下调 2024/25 年发电量预测 1.7%/1.9%，目前预期公 司 2024/25 年总发电量增长 1.3% ...

特朗普交易+降息交易交织下的双重博弈 美国大选在过去一个月跌宕起伏。从最新的民调来看，总统候选人支持率亦表 现出跌宕起伏的态势，目前共和党总统候选人特朗普保持明显领先优势，实时 民调仍明显领先于民主党潜在候选人哈里斯。 特朗普 2.0 如何演绎？综合 2024 美国共和党纲领，以及近期特朗普演讲和接受 采访释放出来的政策信号，特朗普 2.0 主张主要集中在"美国优先"、削减法 规、减税、贸易再平衡以及实现低成本能源上。 中期来看，特朗普 2.0 潜在增加了降息路径的不确定性。降息周期的起点 适逢美国大选的终点，美国新总统上任伊始，或将是新政策的集中推出时 期。如若特朗普当选，其扩张性的财政政策可能将再度推高通胀，使得美 联储行将半路的降息面临两难。 特朗普 2.0 会带来什么经济影响？特朗普旨在通过减税、提振制造业、解除传 统能源开采限制。虽然特朗普主观希望低利率支持企业发展、弱美元改善贸易 赤字，但实际效果来看，特朗普扩张性财政政策叠加宽货币，在综合影响下最 可能出现高增长、高通胀，进而可能推升利率中枢并带动美元偏强。 资产如何表现？映射在资产配置层面，特朗普 2.0+降息交易，整体上或使大类 资产短、中期 ...

| --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------|-----------------------|-----------------------|-----------------|------------------------------| | 公司更新 交银国际研究 | | | | | | | | | | | | 保险 | 收盘价 港元 34.25 | 目标价 港元 51.00 | 潜在涨幅 +48.9% | 2024 年 7 月 24 日 | | 中国平安保险 | (2318 HK) | | | | | | | | | | 预计上半年业绩仍承压，但估值吸引 预计 2024 年上半年新业务价值同比增长 12%，增长主要来自新业务价值 率同比提升。根据公司月报，上半年平安寿险新单保费同比下降 5.2%， 较 1 季度降幅扩大 1.4 个百分点；我们预计 2 季度新业务价值率为 23.1%， 环比略有提升；新业务价值为 96 亿元，同比增长 2%，去年同期受预定利 率调整预期影响形成高基数。预计上半年新业务价值同比增长 12%，新业 务价值率同 ...

交银国际研究 宏观策略 新征程，新机遇——三中全会聚焦系列： 二十届三中全会《决定》政策学习与解读 短期来看，三中全会对于短期经济目标的兼顾"强调坚定不移实现全年经济社 会发展目标"，这很可能意味着下半年各项政策将更偏积极，这有助于提振市 场表现。 2024 年 7 月 23 日 我们在先前公报的基础上，进一步学习了此次三中全会《决定》的全文内容， 和 7月18 日发布的《公报》相比，《决定》中提到的要求与规划更加详实和具 体，我们就此丰富了对于各项改革细项的理解。整体而言，此次会议覆盖面共 15 个部分，分为 60 条，提出了超过 300 多项具体的改革举措，是中国未来 10 年的改革路线图。从总书记对《决定》的说明来看，其提到"重点部署未来五 年的重大改革举措"，涉及 5 个"注重"： 宏观策略 长期来看，这一方面这有助于提升经济增长的整体质量，另一方面也将降低资 本市场的长期风险溢价，有助于资本市场的长期健康成长。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com ...