食品丨市场观察 本周看点： -调味品企业扎堆上市，重押海外赛道! -冬季养生迎"黑马" 姜黄饮成消费新宠； -茅台、啤酒、巧克力：千亿"剩宴"变形记。； 行业 环境 1.调味品企业扎堆上市，重押海外赛道! 关键词：成本持续攀升,同质化竞争,差异化优势,海外市场,口味偏好 概要：在基础调味品市场增速放缓、成本攀升的背景下，多家调味品企业加速上市以应对竞争 压力。2024年行业规模达4981亿元，但同质化严重，企业利润承压，部分公司营收净利双降。 上市融资成为关键，支持产能扩张、研发创新及国际化布局。复合调味品因便捷性成为出海新 机遇，但需应对区域口味差异和文化壁垒。企业需通过本地化策略、产品创新和合规管理提升 综合实力。上市既是突破增长瓶颈的途径，也面临海外市场的高风险挑战，考验企业的资金、 研发和跨国运营能力。 概要：近期，主打"抗炎暖身"的姜黄饮在年轻人中走红，成为大健康消费的新宠。尽管售价偏 高（如8.9元/100ml），口感辛辣，但销量强劲，占据商超显眼位置和社交平台热门榜单。盒 马、麦德龙等商超的姜黄饮供不应求，现制茶饮品牌也推出相关产品。姜黄饮在社交媒体热度 高，小红书阅读量超1320万次，抖音播放 ...

文｜商业范儿 2026年伊始，港股IPO队列中又迎来一位冲刺者——婴童零辅食品牌"爷爷的农场"，其凭借"欧洲进口""有机"标签迅速崛起，2024年跻身中国婴童零辅食 市场第二名，有机品类更是位列第一。 不过，这个六年做到行业老二并以惊人增速冲刺资本市场的品牌背后，是屡遭质疑的"假洋牌"身份、依赖代工的生产模式、多次被曝光的食品安全问题， 以及销售费用占营收近四成与应收账款持续攀升。 盈利高增但质量存疑 1月5日，爷爷的农场国际控股有限公司（下称"爷爷的农场"）正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市。从招股书披露数据来看，爷爷的农场近三 年呈现业绩快速增长态势，但盈利质量的隐忧也已渐显。 渠道端，爷爷的农场高度依赖电商平台。2023年至2025年前三季度，天猫、抖音、拼多多、京东等直销渠道收入占比分别为41.3%、42.3%以及42.1%。同 时，在经销渠道中，其来自电商平台的收入又分别达到了31%、32.1%和30.1%。这表明，爷爷的农场来自电商平台收入的占比高达约70%。 营收方面，2023年和2024年，爷爷的农场的营收分别为6.22亿元和8.75亿元，同比增长40.6%；2025年前三季度的营收为 ...

一家叫"爷爷的农场"的公司，靠着卖婴儿吃的果泥等产品，年收入8.75亿元，还准备在港股上市。 婴儿辅食背后究竟藏着怎样的大市场，而随着出生人口降低，行业应该如何应对？ 2015年，爷爷的农场在荷兰成立，创始人是姜福全等人。 2018年，爷爷的农场进入中国市场，推出了辅食油和米粉这两个基础的产品。 2021年从婴童食品拓展到家庭食品领域。 婴童端覆盖果泥、零食、调味品等细分品类；家庭食品端则延伸至液态奶、方便食品、大米等日常高频 消费品。 2023年，爷爷的农场实现营收6.22亿元，毛利3.45亿元，期内利润7546万元；2024年业绩大幅增长，营 收增至8.75亿元，毛利5.14亿元，期内利润突破1亿元大关，达到1.03亿元。 2025年前三季度，营收已达7.80亿元，毛利4.47亿元，期内利润8742万元，毛利率稳定在57%以上。辅 食的毛利率在59.9%，如果只看零食，毛利率突破60%。 作为对比，食品饮料行业中最赚钱的农夫山泉2023年和2024年的毛利率了分别为59.5%和58.1%。 其中，婴童零辅食是核心营收来源，2025年前三季度贡献了6.27亿元收入，毛利率高达59.9%，成为品 牌发展的"压 ...

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年12月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 農夫山泉股份有限公司 呈交日期: 2026年1月6日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 09633 | 說明 | H股 | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 5,034,666,400 | RMB | | 0.1 | RMB | | 503,466,640 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | | RMB | | | | 本月底結存 | | | 5,034,666,400 | RMB | | 0.1 | RMB | | 503,466,640 | | 2. 股 ...

晨星发布研报称，农夫山泉(09633)凭借可扩展的生产及分销网络，维持了其在包装水市场的领导地 位，同时向即饮茶、果汁等非水饮料领域扩张。该行将农夫山泉2025-2026年净利润预期上调3%-5%， 预计集团在2024年品牌遭遇网络负面舆论后，包装水业务将重新恢复销售动力。2025年非水饮料业务增 长将保持两位数的强劲势头。 受惠于强大的产品差异化及渠道扩张，该行预计农夫山泉2025年下半年即饮茶业务销售同比增长20%。 另外，该行将农夫山泉2025年下半年包装水销售同比增长预测从9%上调至14%，预计集团将从同业中 夺取市场份额。其分销网络依然稳固，渠道合作伙伴的强力支持将推动销售增长。 展望未来，农夫山泉已将其即饮茶产品组合从无糖系列扩展至含糖气泡产品，该行认为这将在未来几年 进一步推动销售增长。同时认为即饮果汁、咖啡等其他非水饮料类别将成为新的收入及利润增长驱动 力。 ...

受惠于强大的产品差异化及渠道扩张，该行预计农夫山泉2025年下半年即饮茶业务销售同比增长20%。 另外，该行将农夫山泉2025年下半年包装水销售同比增长预测从9%上调至14%，预计集团将从同业中 夺取市场份额。其分销网络依然稳固，渠道合作伙伴的强力支持将推动销售增长。 智通财经APP获悉，晨星发布研报称，农夫山泉(09633)凭借可扩展的生产及分销网络，维持了其在包装 水市场的领导地位，同时向即饮茶、果汁等非水饮料领域扩张。该行将农夫山泉2025-2026年净利润预 期上调3%-5%，预计集团在2024年品牌遭遇网络负面舆论后，包装水业务将重新恢复销售动力。2025年 非水饮料业务增长将保持两位数的强劲势头。 展望未来，农夫山泉已将其即饮茶产品组合从无糖系列扩展至含糖气泡产品，该行认为这将在未来几年 进一步推动销售增长。同时认为即饮果汁、咖啡等其他非水饮料类别将成为新的收入及利润增长驱动 力。 ...

正是凭借这套标准化工序，消费者打开任意一箱"17.5°橙"，橙子表皮完整度均保持一致，个头均匀， 色香味的统一都能达到高水准。 在赣州崇义，王学发有35亩脐橙果园。和往年一样，今年他还是选择把果子卖给农夫山泉。虽然因为市 场原因导致今年脐橙整体价格不比往年，但好在自家果子质量不错，果径适中，色泽金黄，橙香四溢， 在农夫山泉今年推行的"优果高价"政策下，算上额外的"奖励价"，他的果园整体收入还是达到了20万 元。 在农夫山泉收到的果子中，王学发的果子整体质量排在前列，但即使如此，也不是所有的果子都能被送 到消费者的手中。从枝头到餐桌，每一颗橙子都要经历一场"过五关斩六将"般的品质考验。 "八九月那时候就检测了一次，如果农残超标的，就不签约了。采摘前还会再测一次，很严格。"在农夫 山泉信丰工厂所在地，所有果农都要经历标准化的收果程序。翟银保和农夫山泉合作已经合作多年，他 深知农残检测是红线，直接决定了是否能拿到农夫山泉的合同。 农残达标只是拿到了"入场券"。接下来，从采摘到出厂，总计十道严苛的筛选工序，才是决定他的脐橙 能否贴上农夫山泉"17.5°"商标的真正考验。 签约后，翟银保要等通知才能开始采摘。农夫山泉品 ...

当农夫山泉市值突破5000亿港元、钟睒睒稳坐首富宝座时，同为饮料巨头的娃哈哈却始终徘徊在资本市场门外。这家年营收超500亿的企业，为何37年拒不 上市？答案藏在宗庆后精心设计的资本迷局中——上市将彻底戳破其"体外循环"的财务魔术，暴露估值泡沫背后的真实家底。 娃哈哈若上市，其真实盈利能力将现形。2013年783亿营收峰值后持续下滑至500亿左右，主力产品仍依赖30年前的AD钙奶、营养快线。相比之下，上市后 的农夫山泉通过茶π等新品实现品类突破，2024年茶饮收入首超矿泉水。宗庆后深谙：上市意味着要用真金白银的利润支撑估值，而非靠隐秘的关联交易维 持体面。 错综复杂的平行公司迷阵 达能合资案埋下的资本地雷 2005年法国达能亚太总裁范易谋的调查揭开惊人内幕：宗庆后家族通过英属维尔京群岛等离岸地注册87家非合资公司，未经授权使用"娃哈哈"商标。这些隐 秘王国总资产达56亿元，年利润10.4亿元，与合资公司规模相当。这就像农夫山泉董事长钟睒睒在外设立私人公司生产同类产品，股东岂能容忍？ 达能要求将非合资公司股份转让给合资公司时，宗庆后祭出民族主义大旗。中国法院最终裁定商标转让无效，达能被迫退出。这场战役暴露了娃哈哈 ...

Core Viewpoint - The consumer goods capital market in 2025 is not only bustling with brand owners but also increasingly featuring service providers, referred to as "shovel sellers," who support major consumer brands. Jiangtian Technology, a label printing company, has successfully listed on the Beijing Stock Exchange, reflecting this trend [1]. Company Overview - Jiangtian Technology, established in 1992, transitioned from a small local factory to a significant player in the label printing industry under the leadership of the second generation, who brought international supply chain management experience [2]. - The company has been recognized as one of the top 50 brands in China's label printing industry for four consecutive years from 2022 to 2025, ranking among the top five in both daily chemical and food and beverage label categories [2]. Financial Performance - Jiangtian Technology's revenue grew from 384 million yuan in 2022 to 538 million yuan in 2024, with a net profit increase from 74.45 million yuan to 102 million yuan, reflecting compound annual growth rates of 20.95% and 25.46% respectively [4]. - For the first three quarters of 2025, the company reported a revenue increase of 10.85% year-on-year to 468 million yuan and a net profit increase of 11.45% to 89.11 million yuan [4]. Market Position and Client Dependency - The company heavily relies on its main business segments, with film labels contributing over 79% of revenue in 2024, indicating a high concentration in its revenue sources [6]. - Jiangtian Technology's sales to its largest client, Nongfu Spring, accounted for 42.02% of total revenue in the first half of 2025, highlighting a significant dependency on a few major clients [8][9]. Growth Projections - The company anticipates full-year revenue for 2025 to reach between 604 million and 624 million yuan, representing a year-on-year growth of 12.24% to 15.95% [5]. - The expected net profit, excluding one-time gains, is projected to be between 103 million and 112 million yuan, indicating a growth of 6.58% to 15.89% [5]. Industry Trends - The rise of "shovel sellers" in the consumer goods sector is attributed to the recovery of the consumption industry, particularly in the beverage sector, leading to increased demand for packaging and related services [11][13]. - The trend of companies like Jiangtian Technology going public reflects a broader movement in the industry, where suppliers are capitalizing on the growth of downstream brands [11][12]. Challenges Ahead - Despite strong performance, Jiangtian Technology faces risks related to raw material price fluctuations and a heavy reliance on major clients, which could impact profitability if market conditions change [10][14]. - The company has invested significantly in R&D, with a total of 76.68 million yuan over the past three years, indicating a commitment to innovation and competitiveness in the market [10].

Core Viewpoint - Different consumer sectors exhibit both differences and commonalities in recovery rhythms, with ROA being a leading indicator for operational recovery in consumer enterprises [1][2] Group 1: Recovery Rhythm Analysis - The recovery rhythm of various consumer sectors is influenced by industry supply and demand, as well as supply chain structures, with a focus on stock market competition as a mainstream phenomenon [2] - The stages of enterprise and channel adjustments are outlined, starting from oversupply to a new balance in supply and demand, with ROA serving as a key indicator throughout these stages [2] - Current recovery sequences indicate that soft drinks and snacks are leading, followed by food supply chains, condiments, dairy products, beer, and finally, liquor [2][3] Group 2: Investment Strategy - Emphasis on sectors where ROA stabilizes, indicating potential valuation recovery opportunities, with a preference for sectors that still show price or volume growth [3] - Price logic suggests that rising CPI may drive valuation recovery in traditional industries with high penetration rates, such as liquor, beer, and dairy products, which are likely to attract incremental capital [3][4] - Recommended companies in the liquor sector include Kweichow Moutai, Luzhou Laojiao, and Shanxi Fenjiu, while in dairy, focus on Yili and Mengniu [3] Group 3: Volume Logic - In the context of cost-effective consumption, companies with high supply chain efficiency are expected to gain volume, with specific recommendations for companies in the food supply chain and soft drinks [4] - Industries with low penetration rates may withstand economic cycles, with recommendations for low-alcohol beverages and functional foods that can enhance brand premium through specialization [4] - Companies benefiting from overseas market expansion include Angel Yeast and Bailong Chuangyuan [4]