报告发布信息 报告标题：《25H2 营收增长环比提速，长期发展动力充足——农夫山泉（9633.HK）2025 年报点评》 报告发布日期：2026年3月27日 分析师：陈彦彤（执业证书编号：S0930518070002） 分析师：汪航宇（执业证书编号：S0930523070002） 【特别声明】本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券海外TMT研究团队编写，仅面向光大证券 专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请 勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅 解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 要点 事件:农夫山泉公布 2025年报,25年实现营业收入 525.53 亿元,同比+22.5%; 归母净利润 158.68亿元,同比+30.9%。25H2 实现营收 269.31 亿元,同比+30.0%, 实现归母净利润 8.25亿元,同比+40.2%。 各业务板块营收均呈双位数增长,25H2 营收增长环比提速。分品类看：1）25 年包 装饮用水营收为 187.09 亿元,同 ...

证券研究报告 | 行业周报 | 食品饮料 食品饮料周报：糖酒会情绪平稳，关注业绩催化 ——食饮行业周报（2026 年 3 月第 4 期） 投资要点 36.50/5.38/5.23 亿元（-48.34%/-59.32%/-68.78%），由于酱酒&高端酒需 求偏弱，导致 25 年业绩承压。 大众品：餐供表现积极，业绩期催化明显。本周食饮板块中预加工/调味发 酵品居前，餐供涨幅居前或主因业绩催化（颐海关联方 H2 降幅显著收窄、 幅度超预期，H2 盈利端亮眼，26 年业绩有超预期可能；海天 Q4 小超预期， 分红超预期），叠加餐饮 beta 向上期权，餐供强α龙头或在回调后延续向 好表现。本周糖酒会反馈来看，传统经销商选品趋于谨慎，虽有一定库存压 力，但具强产品力、新渠道及健康化功能化的细分赛道仍强韧性。①零食、 饮料：健康、量贩、细分场景布局为方向；②乳品、速冻、调味品均呈现头 部品牌加速新品迭代与渠道布局，中小品牌聚焦细分场景与差异化定位突 围；头部企业引领趋势，细分赛道潜力释放。当前，除了餐供外，我们亦关 注功能饮料（强β）/ 啤酒（旺季即将到来预期积极）/零食（低基数+成本 红利+细分赛道β）/乳制品（b ...

证券研究报告 | 行业周报 | 食品饮料 食品饮料周报：糖酒会情绪平稳，关注业绩催化 ——食饮行业周报（2026 年 3 月第 4 期） 投资要点 36.50/5.38/5.23 亿元（-48.34%/-59.32%/-68.78%），由于酱酒&高端酒需 求偏弱，导致 25 年业绩承压。 大众品：餐供表现积极，业绩期催化明显。本周食饮板块中预加工/调味发 酵品居前，餐供涨幅居前或主因业绩催化（颐海关联方 H2 降幅显著收窄、 幅度超预期，H2 盈利端亮眼，26 年业绩有超预期可能；海天 Q4 小超预期， 分红超预期），叠加餐饮 beta 向上期权，餐供强α龙头或在回调后延续向 好表现。本周糖酒会反馈来看，传统经销商选品趋于谨慎，虽有一定库存压 力，但具强产品力、新渠道及健康化功能化的细分赛道仍强韧性。①零食、 饮料：健康、量贩、细分场景布局为方向；②乳品、速冻、调味品均呈现头 部品牌加速新品迭代与渠道布局，中小品牌聚焦细分场景与差异化定位突 围；头部企业引领趋势，细分赛道潜力释放。当前，除了餐供外，我们亦关 注功能饮料（强β）/ 啤酒（旺季即将到来预期积极）/零食（低基数+成本 红利+细分赛道β）/乳制品（b ...

投资建议 白酒：本周春糖召开，总体来看：1）行业层面，3 月动销由旺转淡，淡季动销环比回落速率较往年没有明显差异， 渠道层面对 26 年全年动销预期较此前保持一致、即节奏前低后高，26 年全年拉平动销或同比持平/微降。价盘层面， 渠道预期仍预计淡季或有行业价盘再回落风险；考虑到流通市场持续去库存，即使回落、幅度亦有限。2）酒企层面， 落实去库存、控量稳价，以及布局低度化等行业新趋势成为短期主要打法。考虑春节动销同比仍有缺口，且酒企仍处 "去库存"阶段，我们预计 25Q4+26Q1 上市酒企表观整体延续 25Q3 相似的出清斜率，26H2 低基数下或步入表观企稳 阶段。 我们看好当前白酒板块配置价值、低预期下胜率可观，尤其是在市场风偏受外部风险事件影响有所波动的窗口期。预 期先行、节后即使淡季亦具备自上而下催化，从复盘来看 PPI、M1 等对白酒需求侧具备前瞻信号意义。伴随"反内卷" 政策持续落地、企业 ROE 有望改善，并传导至企业端招待等支出提升、居民收入预期改善，行业拐点将逐步临近。 配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受 益于大众需求强韧 ...

事件：农夫山泉公布2025年报，25年实现营业收入525.53亿元，同比+22.5%；归母净利润158.68亿元， 同比+30.9%。25H2实现营收269.31亿元，同比+30.0%，实现归母净利润8.25亿元，同比+40.2%。 光大证券发布研报称，农夫山泉(09633)2025年实现营业收入525.53亿元，同比增长22.5%；归母净利润 158.68亿元，同比增长30.9%。具体业务来看，各板块营收均呈双位数增长，去年下半年营收增长环比 提速。其中，包装饮用水营收92.66亿元，同比增长24.9%，主要系公司丰富水产品规格，强化天然水源 优势，推动包装水市占率回升。该行认为，26年年初至今，公司经营良好，强品牌+硬供应链+优渠道 +精产品护航长期发展。 研报主要内容如下： 25年公司毛利率达到60.5%，同比+2.4pcts，25H2毛利率为60.7%，同比+3.4pcts，主要原因是PET、纸 箱、白糖等原材料成本下降，叠加公司控制电商渠道稳定经销价格体系，营收规模正效应释放。25年销 售费用率/管理费用率分别为18.6%/4.7%，分别同比-2.8/+0.1pcts，25H2销售费用率/管理费用率 ...

食品饮料行业 周度市场观察 行业环境 头部品牌动态 投资运营 产品技术 营销活动 01 行业趋势 Industry Trends 本周看点： 一年开出上百店，新鲜零食突然火了； "瑞幸们"爱上开大店，茶咖品牌放弃效率优先？ 60%超高复购率，为什么说地特饮料是下一个风口？ 行业环境： 1. 一年开出上百店，新鲜零食突然火了 关键词：新鲜零食,高端炒货,价格敏感,同质化,现制短保 概要：近年来，"新鲜零食"概念再度兴起，取代了此前高端炒货的热潮。薛记炒货、琦王花 生等品牌曾以现炒现卖模式走红，但因价格高、同质化严重逐渐遇冷。如今，金粒门、几多全、 一栗NUTCO.等新品牌通过融合现制烘焙、卤味、饮品等，打造"零食集合店"，以短保、现 制体验吸引消费者。这类门店强调现场制作和感官刺激，但面临高损耗、运营复杂等挑战。与 零食量贩店追求低价和SKU数量不同，新鲜零食店更注重体验和精选商品，虽难以快速扩张， 却为线下零食行业提供了差异化发展方向。 原文链接：https://www.cbndata.com/information/295108 2. 2025年咖啡店大量倒闭，对普通消费者和咖啡师有何影响？ 关键词：咖啡市 ...

上 市 公 司 食品饮料 2026 年 03 月 28 日 农夫山泉 (09633) ——业绩表现超预期，平台化优势凸显 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（维持） | 市场数据： | 2026 年 03 月 27 日 | | --- | --- | | 收盘价（港币） | 44.70 | | 恒生中国企业指数 | 8453.77 | | 52 周最高/最低（港币） | 56.25/31.30 | | H 股市值（亿港币） | 5,027.17 | | 流通 H 股（百万股） | 5,034.67 | | 汇率（港币/人民币） | 0.8836 | 一年内股价与基准指数对比走势： -16% 34% 84% HSCEI 农夫山泉 资料来源：Bloomberg 相关研究 - 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 王子昂 A0230525040003 wangza@swsresearch.com 联系人 王子昂 A0230525040003 wangza@swsresearch.com 究 / 公 司 点 评 证 券 研 究 报 告 请务必仔细阅读正文之后的 ...

25 年公司其他收入及收益达到17.20 亿元，同比-19.2%，主要系利率下降导致利息收入减少以及政府补 贴下降。综合来看，受益于毛利率提升，销售费用率下降，25年公司归母净利润率达到30.2%，同比 +1.9pcts。 26 年年初至今经营良好，强品牌+硬供应链+优渠道+精产品护航长期发展。2026年年初至今经营表现良 好，各品类齐头并进，均衡发展。因30 周年庆、新品推广，营销费用将有所增加；成本端面对26 年以 来PET 价格上涨压力，公司已实施锁价，目前暂无产品调价计划，依托供应链能力对冲成本波动。整 体来看，公司践行 "稳一点、慢一点、远一点" 的发展理念，不追求短期规模扩张，而是聚焦提升产品 品质、加强供应链建设、沉淀品牌心智以及深化渠道合作来保障公司健康发展。另外，公司的全球化布 局亦在稳步推进，长期增长动力充足，在行业竞争依旧激烈的背景下，有望穿越行业周期，持续巩固龙 头地位。 盈利预测、估值与评级：考虑公司产品、品牌、渠道与供应链方面的竞争壁垒稳固，各品类发展态势良 好，我们上调公司26-27 年归母净利润预测分别至176.31/200.52 亿元（较前次预测分别上调 4.2%/5.9%） ...

"2025年农夫山泉总收益首次突破500亿。" 3月24日，农夫山泉董事长钟睒睒在2025年年报致辞中表示："在此感谢公司全体员工和合作伙伴的共同努力。也祝贺我们新的管理团队，他们经受住了舆 情的考验，日益成熟。" 钟睒睒提到的考验，是2024年农夫山泉水业务受网络舆论影响出现营收下滑，但这一局面很快被农夫山泉所改变，2025年农夫山泉饮用水业务已恢复增 长，同比2024年增长17.3%至187.09亿元，继续稳居中国包装饮用水市场占有率第一的位置。 在电商火爆的当时，农夫山泉的克制并不为市场理解。对此，钟睒睒给出的回答是，"做直播的企业都是平面型的，而农夫山泉是垂直型的，他们没有 根，我有根，我觉得企业家应该去做更有价值的东西。" 与此同时，农夫山泉茶饮料表现尤为亮眼，报告期内录得收益为215.96亿元，较上年同期增长29.0%，占总收益的41.1%。功能饮料和果汁饮料也分别录得 16.8%与26.7%的双位数高增长。 得益于"水+饮料"双引擎发展格局，农夫山泉2025年营收利润双双增长。报告期内，公司营业收入525.53亿元，同比增长22.51%；公司权益持有人应占溢 利（归母净利润）158.68亿元，同 ...

作者：夏天 近日的港股财报季，揭开了中国包装饮用水市场一场意味深长的分野。 同为"卖水人"，农夫山泉与华润饮料交出了截然不同的成绩单：前者营收首次突破500亿元大关，净利润增长逾三成； 后者则遭遇营收与利润双双下滑，净利润下滑近四成。 这一涨一跌，折射出两家头部企业在渠道策略、市场竞争应对及第二增长曲线培育上的深层差异。而资本市场的反 应，则进一步放大了这场分化的戏剧性。 财报与股价"冰火两重天" 先看2025年的核心财务数据。 农夫山泉（09633.HK）全年实现收入525.53亿元，同比增长22.5%；归母净利润为158.68亿元，同比增长30.9%。包装 饮用水产品收入为187.09亿元，同比增长17.3%，营收占比为35.6%。 这意味着，在2024年遭受舆情冲击、包装水业务同比下滑21.3%之后，农夫山泉包装水业务已逐步回升。 在充分竞争的快消品市场，渠道稳定性、产品创新力与战略定力缺一不可。 | | | 截至12月31日止年度 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | 2025年度 | | 2024年 度 | | | | 人民幣 佔總收益 | | 人民幣 ...