证券研究报告 资料来源：S&P 英伟达(NVIDIA) (NVDA US) AI Agent 与机器人结合构建 AI 工厂， 继续利好 Blackwell 华泰研究–海外科技 动态点评 2024 年 11 月 14 日│美国 半导体 11 月 13 日上午，英伟达创始人兼 CEO 黄仁勋在日本 AI 峰会发表演讲，并 和软银董事长兼 CEO 孙正义讨论日本在 AI 方面的发展方向。我们认为此次 峰会展示了人工智能下一个节点的重要趋势：1）传统 Scaling Law 效应减 弱后，Inference Scaling Law 将可以与其同步存在，继续促进 AI 算力需求 增长；2）AI 落地分为"数字 AI"和"物理 AI"，分别以 AI Agent 和机器人 为代表，二者结合将推动各行业深层变革；3）AI 的垂直领域应用依赖特定 数据支持，主权 AI 方面各国在 AI 方面的主权意识和数据资产的保护成为未 来趋势；4）英伟达还宣布与软银合作构建日本目前最强大的 AI 工厂。 推理端 Scaling Law 将接力训练端 Scaling Law，Blackwell 将继续受益 会上黄仁勋提到，Scaling L ...

证券研究报告 吴宛忆 研究员 SAC No. S0570524090005 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 常慧丽，PhD 研究员 SAC No. S0570520110002 SFC No. BJC906 changhuili@htsc.com +(86) 10 6321 1166 宏观视角 房产交易税收减免落地，影响几何？ 华泰研究 2024 年 11 月 14 日│中国内地 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 11 月 13 日，财政部、税务总局、住房城乡建设部发布房产交易相关税收减免政策，包含提升契税优惠面积标准、调降 一线城市二套房契税税率、降低土地增值税预征率下限、对增值额未超过扣除项目金额 20%的所有住宅免征土地增值 税，以及一线城市部分非普宅成交免征增值税。整体而言，这些措施或将边际改善居民购房负担能力，对改善型住房 需求的提振可能更为明显，并边际缓解开发商现金流压力。然而，值得注意的是，降低地产相关契税可能对地方政府 收入带来负面影响 ...

证券研究报告 经营预测指标与估值 统一企业中国 (220 HK) Q3 收入具备韧性,利润率持续提振 | --- | --- | |---------------------------------|----------| | 年秦研究 | 公告点评 | | 2024 年 11 月 12 日 \| 中国香港 | 食品 | | --- | --- | |-------------------------------|-------| | | | | 授责评级(维持): 目标价(港币): | | | 研究员 | | | --- | |-------| | | | | | | SAC No. S0570520100001 gongyuanyue@htsc.com SFC No. BQL737 +(86) 21 2897 2228 王可欣 研究员 SAC No. S0570524020001 wangkexin019215@httsc.com SFC No. BVO215 +(86) 21 2897 2228 基本數据 | --- | --- | |------------------------------|--- ...

证券研究报告 一周内行业走势图 一周涨幅前十公司 基础材料 政策博弈落地,有色金属价格或震荡 年春研究 2024 年 11 月 10 日 | 中国内地 行业周报(第四十五周) 本周观点:政策博弈落地,有色金属价格或震荡 上周美国大选结果出炉,特朗普胜选,FOMC 会议美联储决定降息25BP。国 内方面,人大常委会闭幕,地方政府化债措施落地。政策博弈下,上周基本金 属价格偏震荡,贵金属则在止盈盘驱动下偏弱。基本金属方面,现实端铜铝延 续去库趋势,国内外政策落地后,市场对于政策博弈告一段落,宏观多空皆有 驱动下，我们认为铜铝等基本金属价格或呈现震荡。贵金属方面,美国大选结 果出炉,市场交易重心偏向美国长期经济韧性较强,美债利率上行较多,止盈 等多重因素下,金价下跌,但我们认为美国当前再通胀风险依旧较大,金价短 期或仍重回涨势。锂方面,根据 SMM 周度库存样本数据,国内社库延续去库, 由于下游需求表现出一定韧性,我们认为碳酸锂价格短期下行空间不大,或呈 现震荡,长期看,供给仍处于过剩,锂价长期看依旧偏弱。 重点公司及动态 金价预计高位偏强,本周推荐低估值山东黄金(H股) 子行业观点 1) 基本金属：国内外宏观事件 ...

证券研究报告 资料来源:华泰研究预测 银行 如何看新一轮债务置换对银行的影 响? 年春研究 2024年11月10日|中国内地 动态点评 如何看新一轮债务置接对银行的影响? 11 月 8 日人大常委会介绍增加地方债务限额进行隐债置换的决议,将增加 地方化债资源 10 万亿元(24-26年每年 2.8万亿元),五年累计可节约 6000 亿元左右地方利息支出。我们测算 2.8万亿元债务置换可能导致银行年度息 差下行 0.9bp~2.4bp，影响年度贷款增速-0.5%~-1.4%，但将改善涉政敞口 资产质量,同时帮助银行节约资本。政策组合拳共振,提振市场信心,个股 推荐:1)短期推荐受益于化债逻辑、资产质量预期改善个股如渝农 AH、兴 业银行等；2）中长期推荐质地优异的招行 AH;优质区域行如宁波、成都、 南京、常熟等;3) 稳健红利标的配置价值(如大行 H 股) 仍可关注。 置换方式:增加地方化债资源 10万亿元 24-28 年合计增加地方化债资源 10 万亿元,前三年每年 2.8 万亿元。10 万 亿元地方化债资源主要包含以下两部分：1）增加６万亿元地方政府债务限 额置换存量隐性债务,分三年安排,2024-202 ...

证券研究报告 科技 MiniMax 加速视频生成行业发展 年秦研究 2024年11月08日|中国内地 专题研究 视频生成是大模型重要的多模态能力。OpenAl 发布 Sora 后，奠定了视频 生成的重要技术路线 DiT,并且将生成视频的时长提高到分钟级别,成为行 业转折点。截至24年10月,Sora一直未发布公测版。与此同时,国内外 其他模型厂商逐步落地美似 Sora 的产品。其中,国内大模型初创公司 MiniMax 于 8 月上线视频生成模型,效果惊艳,使其产品月访问量增速超 800%。我们认为,MiniMax 等公司持续优化视频生成效果,有望推动 AIGC 在各行业的加速落地,加快 Al 应用进代;同时由于视频生成所需算力远大 于文本,有望进一步提高 AI 算力需求。推荐国产算力链:沪电股份、工业 富联、海光信息;Al 应用:微软、奥多比、金山办公、福昕软件、泛微网络、 鼎捷数智。 Sora DiT 技术成为视频生成特折点,国内外厂商奉先实现产品落地 24年2月,OpenAl 发布了视频生成模型 Sora,采用了 Diffusion Transformer (DiT)技术路径,通过文本提示的方式,能够生成 ...

证券研究报告 资料来源：华泰研究预测 驱动估值修复。中长期看,经济稳步修复,风险偏好提升,银行选股将逐步 回归基本面逻辑,提升优质银行估值溢价空间。江浙优质区域行业绩增长有 望持续领先,而西部地区战略升级也有望为当地银行带来新的机遇。个股推 荐:1) 短期推荐受益于化债逻辑、资产质量预期改善个股如渝农 AH、兴业 银行等;2)中长期推荐质地优异的招行 AH;优质区域行如宁波、成都、南 京、常熟等；3）稳健红利标的配置价值（如大行Ｈ股）仍可关注。 | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------------------------------------------|-----------|------------|---------------------------------------| | | | | ...

证券研究报告 航天电子 (600879 CH) 聚焦航天军工主业,长期发展向好 | --- | --- | |---------------------------------|----------| | 年春研究 | 更新报告 | | 2024 年 11 月 04 日 \| 中国内地 | 航空航天 | 航天电子发布三季报:Q3实现营收 15.22 亿元(yoy-54.14%,qoq-60.95%), 归母净利 3.12 亿元(yoy+149.41%,goq+193.44%)。2024年 Q1-Q3 实 现营收 92.34 亿元（yoy-28.74%）,归母净利 5.62 亿元（yoy+9.39%）,扣 非净利 2.01 亿元(yoy-57.40%)。航天产品受用户采购节奏调整需求不足, 公司扣费净利润有所下滑,但考虑到军工行业"十四五"装备建设计划性较 强,同时人事调整逐步到位,行业需求和订单有望迎来拐点,明年公司业绩 或有较大的提升空间,我们维持"买入"评级。 投资受益改善表现净利润水平,毛利率水平提升明显 公司前三季度收入和扣货归母净利润有所下滑,主要系航天产品用户结算计 划调签,需求和订单有所不足,同 ...

证券研究报告 长光华芯 (688048 CH) 3Q 业绩环比改善,期待光通信突破 | --- | --- | |---------------------------------|------------| | 年春研究 | 更新报告 | | 2024 年 11 月 05 日 \| 中国内地 | 光学光电子 | 长光华芯发布三季报,3Q24 实现营收 7536 万元(yoy-2.4%、qoq+0.7%), 归母净利-2091 万元（yoy-78.3%、qoq+9.2%）。公司前三季度收入逐季攀 升,我们认为下游工业需求环比恢复,期待后续高端光通信芯片逐渐贡献收 入，光芯片平台优势打开成长空间。维持"买入"评级。 3Q24 回顾：工业需求环比恢复，毛利率环比改善 公司 3Q24 实现营收 7536 万元, 环比增长 0.7%,我们认为下游工业需求 已经显示恢复态势,但激光器市场竞争激烈,工业市场光纤耦合模块等产品 价格进一步下滑。3Q24 毛利率 29.0%(yoy-11.6pp,qoq+2.2pp),环比增 长或因产品结构变化导致。 展望:静待高端光通信芯片贡献收入 公司高端光通信芯片已形成 EML、VCS ...

Market Outlook - The stock market is expected to perform better in 2025 compared to 2024, with a likely "wide fluctuation, slow rise" trend[1] - Growth stocks and high-quality small-mid caps are favored in the first half of 2025, while large-cap stocks with strong performance are preferred in the second half[1] - The market is expected to focus on three main themes: supply-demand improvement, advanced manufacturing, and domestic demand recovery[1] Convertible Bonds Supply and Demand - Convertible bond supply in 2025 is expected to be weaker than in 2024, with a net supply reduction of around 130 billion RMB[3] - The exit of large-scale convertible bonds like SPDB (500 billion RMB) and CITIC (114 billion RMB) will significantly impact the market[47] - Demand for convertible bonds is expected to remain stable, with insurance funds and ETFs playing a significant role[49] Convertible Bonds Valuation - Convertible bond valuations are expected to recover in 2025, with implied volatility likely to return to the median level since 2018[71] - The market is currently undervalued, with implied volatility at the 20th percentile since 2018[64] - The recovery of stock market volatility and positive market expectations will support the upward revision of convertible bond valuations[71] Convertible Bonds Strategy - Individual bond alpha is expected to be the core source of returns in 2025, rather than market beta or valuation[5] - The year 2025 is likely to see increased activity in terms of clause games, especially for bonds nearing maturity[77] - Credit quality remains a critical factor in bond pricing, with investors advised to avoid excessive credit risk exposure[77] Key Risks - Changes in convertible bond supply policies and potential bond fund redemptions could pose risks to the market[5] - Credit shocks and liquidity risks, especially during key periods like the annual report season and rating adjustments, could impact the market[77] - The exit of weak-quality bonds and the potential for non-standard exits could create market volatility[44]