证券研究报告 基础材料 铜材、铝材出口退税取消，有色金属 价格或分化 2024 年 11 月 17 日│中国内地 行业周报（第四十六周） 华泰研究 有色金属 增持 (维持) 基本金属及加工 增持 (维持) 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 +(86) 10 6321 1166 重点推荐 本周观点：铜材、铝材出口退税取消，有色金属价格或分化 上周美国公布的 10 月 CPI 同比增长 2.6%，符合市场预期，对市场影响相 对较小，而美国大选结束后特朗普如何组建内阁等工作成为市场主要关心方 向。基本金属方面，受国内加工材取消退税政策出炉影响，预计铜、铝内外 盘价差或拉大，且铝价或呈现震荡，但铜方面，现实端强基本面支撑，叠加 政策影响偏小，预计铜价短期止跌企稳。贵金属方面，特朗普组建内阁备受 市场关注，长端美债利率上行较多，叠加止盈等多重因素下，金价下跌，但 我们认为美国当前再通胀风险依旧较大，金价短期或仍重回涨势。稀土方面： 缅甸供给端扰动仍在延续，我们预计稀土价格或短期偏强震荡；锂方面，根 ...

证券研究报告 可选消费 内销向好出口稳健，25 年关注两大主线 华泰研究 2024年11月17日│中国内地 年度策略 内销向好出口稳健，25 年关注两大主线 24 年 1-10 月，家电指数累计上涨 25%，行业排名第 3，但 10 月以来面临 轮动调整。我们认为，以旧换新等政策拉动家电消费需求，25 年地产链或 筑底、巩固内销趋势，预计家电 25 年内销仍偏乐观；海外纯补库需求或减 弱，且北美出口占比较高企业面临一定的关税不确定性，但海外研产销一体 化布局较早的公司，在未来的全球家电竞争中或仍具相对优势。因此，板块 内销收入占比更高的子板块，收入有望筑底回升；同时，看好海外布局较好 的白电、黑电及清洁电器龙头继续提升份额。推荐 2 大主线：1）关注内销 修复、地产后周期拉动，推荐品牌影响力强、竞争格局稳健的格力电器、海 信家电(A+H)、老板电器、公牛集团，及相关公司长虹美菱；2）看好拥有海 外全产业链能力，能提升全球份额的出海龙头，推荐安克创新、石头科技、 海信视像、新宝股份、兆驰股份，及相关公司绿联科技、TCL 电子。 2024Q3 营收/净利增速筑底，2025 年经营展望向好 根据国家统计局数据，20 ...

证券研究报告 宏观 2024 年 11 月 17 日│中国内地 国内周报 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 吴宛忆 SAC No. S0570524090005 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 常慧丽，PhD SAC No. S0570520110002 SFC No. BJC906 changhuili@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王洺硕，PhD SAC No. S0570123070085 SFC No. BUP051 wangmingshuo@htsc.com +(86) 10 6321 1166 一周概览 上周工业生产较此前高位呈现季节性回落，地产成交面积同比有所放缓， 但一线城市地产成交同比增速仍在高位。10 月 M1 同比增速回升、消费指 标有所修复，主要受"以旧换新"政策提振及"双十一"购物节前置影响。 财政部等部门宣布多项房产交易相关税收减免政策，或将边际改善居民购房 负担能 ...

证券研究报告 策略 情绪重整后市场如何演绎？ 2024 年 11 月 17 日│中国内地 策略周报 华泰研究 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王伟光 SAC No. S0570523040001 wangweiguang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 闫萌 SAC No. S0570123080015 yanmeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 核心观点 上周海外地缘政治扰动及国内对于交易性资金的关注构成了市场回调的底 色，杠杆、散户等交易性资金交易热度有所回落。向后看，美元指数的走强 或对近期市场风险偏好修复形成一定扰动，但我们认为 A 股在 10 月底点位 或仍具备一定支撑，彼时投资者对地产修复预期偏中性，与宏观变量指引的 合理 PE 基本相当。短期市场中枢震荡或仍为基准情形。此外考虑到周末监 管新政对发布股价异动公告要求放宽，短期内交易型资金或仍为边际定价资 金。配置上短期建议维持哑铃策略，红利/ ...

证券研究报告 工业/基础材料 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------|------------------------|-------|--------------------------|----------------------------------------| | | 化债进展快速，专业工程延续高景气 | | | | | | | 华泰研究 | | 建筑与工程 | | | 增持 | (维持 ) | | 2024 年 | 11 月 17 日│中国内地 行业周报（第四十六周） | 建材 | | | 增持 | (维持) 方晏荷 | | | 本周观点：化债旧改进入第二阶段，专业性工程延 ...

证券研究报告 金融 | --- | --- | |---------------------------------------|---------------------------------------------| | | | | 银行 | 增持 (维持) | | 证券 | 增持 (维持 ) | | | | | 研究员 SAC No. S0570514040002 | 沈娟 shenjuan@htsc.com | | SFC No. BPN843 | +(86) 755 2395 2763 | | 研究员 | 汪煜 | | | | | SAC No. S0570523010003 SFC No. BRZ146 | wangyu017005@htsc.com +(86) 21 2897 2228 | | | | | 研究员 | 贺雅亭 | | SAC No. S0570524070008 | heyating@htsc.com | | SFC No. BUB018 | +(86) 755 8249 2388 | | 联系人 | 孙亦欣 | | SAC No. S0570123070041 | sunyi ...

证券研究报告 资料来源：S&P 华虹半导体 (1347 HK) 港股通 Q3 营收超预期，ASP 企稳 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 29.40 2024 年 11 月 14 日│中国香港 半导体 华虹 Q3 营收环比增长 10.0%至 5.26 亿美元，毛利率环比提升 1.7pct 至 12.2%，均超此前指引的上限，主因：1）产能利用率环比提升（105.3%， 环比提升 7.4pct）；2）ASP 经历了连续 6 个季度下降后，企稳回升。公司 指引 Q4 营收中位数将环比增长 1.7%（低于超彭博一致预期的 6.1%），Q4 毛利率环比基本持平（11%-13%），低于彭博一致预期的 15.7%。公司预计 Q4 8 英寸业务面临价格压力，但在 12 英寸产能利用率提升的趋势下，Q4 ASP 或略有提升。我们维持华虹的"买入"评级。 Q3 回顾：8/12 寸产能利用率均环比上行，ASP 企稳回升 Q3 公司海外客户整体需求稳定，而中国区客户需求较为旺盛，营收环比增 长 12.7%，收入占比提升 2.0pct 至 82.56%。分应用领域来看，Q3 消费电 子、通讯业务表现较好 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for Xiaomi Group-W (1810 HK) with a target price of HKD 36.00 [4][9][12] Core Views - Xiaomi's stock price has risen 85% year-to-date, significantly outperforming the Hang Seng Tech Index by 67 percentage points [4] - The company's revenue is expected to grow 28% YoY in 3Q24, driven by its automotive and IoT businesses [4] - Xiaomi's SUV launch in 2025Q1 is anticipated to sustain rapid revenue growth, with Non-GAAP profit projected to increase by 55% in 2025 [4] - The new target price of HKD 36 includes an estimated valuation of HKD 8.7 per share for Xiaomi's automotive business [4][12] Smartphone/IoT/Internet Business - Xiaomi's smartphone shipments reached 42.8 million units in 3Q24, a 3.3% YoY increase, with a global market share of 13.5% [5] - Smartphone gross margin is expected to be 11.8% in 3Q24, pressured by rising raw material costs [5] - IoT revenue is projected to grow 20% YoY in 3Q24, with gross margin exceeding 20%, the highest since its IPO, driven by strong overseas and wearable product sales [5] - Internet business revenue is expected to grow 9.8% YoY in 3Q24, with gross margin remaining strong at 75% [5] Automotive Business - Xiaomi's automotive revenue is forecasted to exceed RMB 9 billion in 3Q24, a 42.8% QoQ increase [6] - Automotive shipments in 3Q24 are estimated to be close to 40,000 units, with gross margin improving to 17% [6] - The company's second-phase automotive factory is expected to be completed by June 2025, with total annual capacity potentially reaching 400,000 units [6] - Xiaomi's automotive business is projected to achieve breakeven in 2025, benefiting from economies of scale and reduced expense ratios [6] Financial Projections - Xiaomi's revenue for 2024E, 2025E, and 2026E is forecasted at RMB 348.2 billion, RMB 471.6 billion, and RMB 574.1 billion, respectively, representing YoY growth of 28.5%, 35.4%, and 21.8% [8] - Non-GAAP net profit for 2024E, 2025E, and 2026E is projected at RMB 24.7 billion, RMB 38.3 billion, and RMB 47.2 billion, respectively, with YoY growth of 27.9%, 55.4%, and 23.3% [8] - The company's PE ratio for 2025E is estimated at 16.69x, with a PB ratio of 3.03x [8] Valuation Methodology - The target price of HKD 36 is based on a SOTP valuation method, assuming a forward HKD/RMB exchange rate of 0.92 [12] - Xiaomi's existing businesses are valued at 17.3x 2025E PE, equivalent to HKD 27.3 per share, while the automotive business is valued at 2x 2025E PS, equivalent to HKD 8.7 per share [12][13] Industry Comparison - Xiaomi's 2025E PE ratio of 16.69x is lower than the industry average of 18.56x for comparable companies [14] - The company's automotive business valuation multiple of 2x 2025E PS is higher than the industry average of 0.86x, reflecting expectations of rapid growth and synergies with its smartphone business [14]

证券研究报告 资料来源：S&P 港股通 腾讯控股 (700 HK) 3Q 收入符合预期，4Q 游戏有望加速 华泰研究 季报点评 2024 年 11 月 14 日│中国香港 互联网 腾讯 3Q 业绩：营收同比增长 8.1%至 1672 亿元，基本符合 VA 一致预期（下 同）。分业务看，增值服务、在线广告、金融科技收入分别同比增长 9.2%、 16.6%、2.0%，对应毛利率同比抬升 1.9/0.7/6.8pct。经调整净利润同比增 长 33.2%至 598 亿元（超预期 11.4%），主系投资收益和税率改善。我们预 期 4Q 游戏收入加速增长，25 年春节《DnF》手游增量有望成催化剂。公司 表示 10 月支付收入增速有所改善，短期宏观因素或对 4Q 广告带来影响， 考虑到视频号助力腾讯市场份额扩张，对潜在影响带来一定缓冲。我们看好 腾讯游戏的长线运营能力以及微信商业化潜力，维持"买入"评级。 | --- | --- | |---------------------------------------|-----------------------------------------| | | | | 投资评 ...

证券研究报告 策略 指数巡礼：解码中证 A500 指数 2024 年 11 月 13 日│中国内地 专题研究 华泰研究 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王伟光 SAC No. S0570523040001 wangweiguang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 闫萌 SAC No. S0570123080015 yanmeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 核心观点 目前现有的宽基指数多以市值排序作为基础，呈现出市值分布过于集中的特 征，而近期发行的中证 A500 指数对于行业平衡性的重视程度较高，解决了 沪深 300 大幅行业偏配的问题，其中科技、成长等题材占比更高，具备更 强的政策敏感性。除此之外，A500 指数在盈利增速下行的周期内，呈现出 "抗周期+高成本管控能力"的特征，且红利属性也相对显著。"高成长、高 股息"兼具的特征使 A500 在长期投资中能具备更好的超额表现。落地到具 体的投资工具，在 ...