证券研究报告 | 行业周报 | 食品饮料 白酒 Q1 表现稳健，零食领衔食品增长 ——食饮行业周报（2025 年 5 月第 1 期） 投资要点 食饮观点：当前内需配置价值彰显，关注财报较优且基本面势能延续的标 的，新消费继续首推零食，传统消费优选业绩见底有望向上标的。我们维持 此前强调的"在内需避风港钓鱼"观点，并强调该阶段应该重点布局行业龙 头个股；白酒板块 2025 年或为新旧周期转换年，关注基本面业绩较好或公 司改革有望见成效的龙头标的；大众品短期关注零食公司或在山姆等会员店 上架新品的投资机会，关注盐津铺子、甘源食品、有友食品，持续推荐啤酒 饮料旺季备货、零售变革大年和成本周期带来的食饮投资机会。 白酒板块：白酒板块当前仍处低位，且一季报或为全年低点，当前位置持续 推荐，优选品牌势能较强、库存更早出清、目标增速合理的酒企。当前关税 等外部不确定性加剧，以白酒为代表的内需配置价值彰显，政策及地产企稳 催化下或迎白酒结构牛市，推荐攻守兼备两条主线。重视"势能延续"、"低 基数修复"两条主线：①势能延续的确定性：高端酒推荐贵州茅台/五粮液， 次高端及区域酒推荐古井贡酒/山西汾酒/今世缘/迎驾贡酒；②低基数修 ...

证券研究报告 | 浙商早知道 2025 年 05 月 06 日 ：王禾 执业证书编号：S1230512110001 ：021-80105901 ：wanghe@stocke.com.cn 重要点评 【浙商银行 梁凤洁/徐安妮/陈建宇/周源】银行 行业深度：Q1 财报揭示哪些经营线索？——20250504 报告日期：2025 年 05 月 06 日 浙商早知道 http://www.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 浙商早报 1 重要点评 1.1 【浙商银行 梁凤洁/徐安妮/陈建宇/周源】银行 行业深度：Q1 财报揭示哪些经营线索？—— 20250504 1、主要事件 25Q1 银行业绩披露 2、简要点评 业绩概览：25Q1 上市银行业绩符合预期。整体来看，25Q1 上市行营收利润增速环比承压，一方面是 LPR 降息滞后性影响，另一方面是债市调整对营收形成拖累。25Q1 上市银行营收、利润同比-1.7%、-1.2%，增速 较 24A 回落 1.8pc、3.5pc。背后驱动因素来看， 25Q1 息差对营收拖累边际改善，税收对利润贡献增强，成本 拖累改善；非息增长放缓拖累营收，减 ...

投资要点 重庆啤酒(600132) 报告日期：2025 年 05 月 04 日 Q1 业绩略超预期，吨成本改善亮眼 ——重庆啤酒 25Q1 业绩点评报告 ❑ 事件：公司 25Q1 年实现收入 43.55 亿元，同比+1.46%；实现归母净利润 4.73 亿元，同比+4.59%；实现扣非归母净利润 4.67 亿元，同比+4.74%。25Q1 收入 符合预期，业绩略超预期。 ❑ 25Q1 销量恢复增长，产品结构保持平稳 25Q1 公司啤酒业务实现营业收入 43.55 亿元（同比+1.46%），销量为 88.35 万吨 （同比+1.93%），吨价为 4804 元（同比-0.34%）。 分产品来看，25Q1 高档啤酒收入 26.03 亿元(同比+1.21%)、占比下降 0.23pct 至 61.33%；主流啤酒营收 15.50 亿元(同比+1.99%)、占比提升 0.71pct 至 36.52%； 经济档啤酒营收 0.91 亿元（同比+6.09%）、占比提升 0.09pct 至 2.14%。 我们预计 25Q1 产品结构表现延续 24 年趋势，预计嘉士伯、大理、风花雪月、 乐堡等表现较优，乌苏、重庆略有承压。 ❑ 区 ...

证券研究报告 | 公司点评 | 包装印刷 奥瑞金(002701) 报告日期：2025 年 05 月 02 日 ——奥瑞金点评报告 投资要点 ❑ 公司公布 2024&2025Q1 业绩： 24 年公司实现营收 136.7 亿元，同比-1.2%，实现归母净利润 7.9 亿元，同比 +2.1%，实现扣非归母净利润 7.6 亿元，同比+2%，其中 Q4 收入 28.16 亿元，同 比-10.2%，实现归母净利润 0.29 亿元，同比-57%，实现扣非归母净利润 0.17 亿 元，同比-74%。25Q1 营收 55.7 亿元，同比+57%，归母净利润 6.65 亿元，同比 +138%，扣非归母净利 1.89 亿元，同比-28%，24 年业绩稳定，25Q1 并表中粮包 装业绩高增。 ❑ 境内两片罐压力明显，三片罐稳健 并表中粮拉动收入高增，期待两片盈利罐筑底回升 1）分产品：24 年金属包装产品及服务收入 121.23 亿元，同比+0.7%，毛利率 18.13%，同比+1.3pct，为收入核心，24 年公司三片罐业务的稳定增长，二片 罐业务各主要业绩指标同比提升，盈利水平提高，灌装服务/其他收入 1.66/13.84 亿 ...

25Q1 收入符合市场预期，利润略低于市场预期 公司 2024 年实现收入 24.12 亿元，同比增长 16.79%；实现归母净利润 2.91 亿 元，同比增加 39.01%；扣非后净利润实现 2.61 亿元，同比增加 39.91%。其中 24Q4 实现收入 6.40 亿元，同比增长 11.92%；实现归母净利润 0.77 亿元，同比增 加 0.31%；扣非后净利润实现 0.72 亿元，同比减少 6.97%。 收入保持稳健，经营质量优秀 ——劲仔食品 2024 年年报&2025Q1 业绩点评 投资要点 整体来看，25Q1 公司收入符合市场预期，利润略低于市场预期。当前公司注重 经营质量的提升，后续看点主要来自于：1）鹌鹑蛋继续强化品牌，同时进行差 异化竞争，期待后续溏心鹌鹑蛋的放量；2）山姆新品后续有望进入并放量，期 待后续催化；3）第三成长曲线豆干产品仍在培育；4）线上渠道仍在进行调 整，期待后续的改善。 证券研究报告 | 公司点评 | 休闲食品 2025Q1 公司实现营业收入 5.95 亿元（+10.27%）；归母净利润 0.68 亿元(- 8.21%)，扣非归母净利润 0.53 亿元(-8.61%)。 ...

Investment Rating - The investment rating for the report on Industrial and Commercial Bank of China (ICBC) is "Buy" [6] Core Insights - The core revenue decline for ICBC in Q1 2025 has narrowed, with stable non-performing loan generation [1] - In Q1 2025, ICBC's revenue decreased by 3.2% year-on-year, a decline of 0.7 percentage points compared to 2024 annual results; profit fell by 4.0%, reversing from growth in 2024 [2][5] - The non-performing loan ratio at the end of Q1 2025 was 1.33%, down 1 basis point from the end of 2024, with a provision coverage ratio of 216%, up 1 percentage point from the end of 2024 [1][4] Summary by Sections Revenue and Profitability - Core revenue (net interest income + non-interest income) decreased by 2.5% year-on-year, showing a 1.1 percentage point improvement compared to 2024 [2] - The average net interest margin in Q1 2025 was 1.29%, down 8 basis points from Q4 2024, with the asset yield declining by 22 basis points to 2.78% [3] Asset Quality - The non-performing loan generation rate was stable at 0.43%, with the provision coverage ratio improving to 216% [4] Earnings Forecast and Valuation - The forecast for ICBC's net profit from 2025 to 2027 is a growth of 0.39%, 4.48%, and 5.50% respectively, with a target price of 8.15 CNY per share, indicating a potential upside of 16% [5]

❑ 特曲 60 版引领增长，渠道结构进一步优化 1）分产品：24 年公司中高档酒/其他酒收入 275.85 亿元/34.67 亿元，分别同比 +2.77%/+7.15%，其中中高档酒占比下降 0.36pct 至 88.43%。24 年中高端酒销量/ 吨价分别同比变动+14.39%/-10.15%，其他酒销量/吨价分别同比变动 +3.54%/+3.49%。我们预计当前回款进度略慢于同期、节后库存水平较低、批价 保持稳定，我们预计特曲 60 版引领增长、国窖表现其次（春节期间低度表现优 于高度）、老字号及窖龄略承压，数字化持续推进。 泸州老窖(000568) 报告日期：2025 年 05 月 04 日 业绩符合预期，分红回报亮眼 ——泸州老窖 2024&25Q1 业绩点评 投资要点 ❑ 盈利预测与估值 我们看好渠道价盘管理能力较优下的长期业绩增长持续性，预计 2025~2027 年公 司收入增速为 1.00%、6.77%、7.04%；归母净利润增速分别为 0.98%、6.70%、 7.11%；EPS 分别为 9.24、9.86、10.56 元；PE 分别为 13.39、12.55、11.71 倍， 维持买入评级。 ...

——五粮液 2024&25Q1 业绩点评 投资要点 证券研究报告 | 公司点评 | 白酒Ⅱ 五粮液(000858) 报告日期：2025 年 05 月 05 日 25Q1 业绩略超预期，关注改革三重抓手 其他酒产品收入 152.51 亿元（同比+11.79%），毛利率 60.81%（同比 +0.65pct），销量/吨价同比变动+0.12%/+11.65%，其他酒吨价提升主要系五粮浓 香公司持续向中高价位产品聚焦，低价位产品生产量、销售量减少所致。 ❑ 发力 C 端构建渠道网络体系，核心终端及专卖店显著增加 24 年经销收入 487.38 亿元（同比+5.99%），直销收入 343.89 亿元（同比 +12.89%），直销占比达 41.37%（同比+1.52pct）。24 年五粮液/五粮浓香经销商 数量同比增加 82/245 个，专卖店数量同比增加 124 个，单个经销商平均规模同 比下降 3.35%。公司进一步淡化传统渠道铺货手段，转向依托提升直销比例+搭 建平台公司推进团购发力 C 端。24 年新增核心终端 1.6 万家，推动终端网点扩容 提质；直营渠道"三店一家"建设成效明显，新增 138 家专卖店、5 家 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" [8] Core Views - The company's Q1 2025 report indicates a rebound in net interest margin and a stable performance in non-performing loans, supported by a reduction in impairment losses [1][2][3] Summary by Relevant Sections Performance Overview - In Q1 2025, the company's revenue decreased by 7.1% year-on-year, a decline of 13.3 percentage points compared to 2024 annual results. The net profit attributable to the parent company increased by 0.6% year-on-year, a slight decline of 0.3 percentage points from 2024 annual results. The non-performing loan ratio remained stable at 1.38%, while the provision coverage ratio decreased by 7 percentage points to 171% [2][5] Profit Support from Provisions - The Q1 2025 revenue decline of 7.1% year-on-year was driven by a combination of improved net interest margin, negative impacts from non-interest income, and a significant reduction in impairment losses. The net interest margin for Q1 2025 was 1.61%, an increase of 30 basis points from Q4 2024, with a year-on-year decline narrowing by 35 basis points. Non-interest income saw a year-on-year decline of 24.9%, while impairment losses decreased by 20.4% compared to the previous year [3][4] Interest Margin Recovery - The net interest margin for Q1 2025 was 1.61%, reflecting a 30 basis point increase from Q4 2024. This improvement was attributed to a rise in asset yield by 13 basis points to 3.63% and a decrease in liability cost by 19 basis points to 1.94% [4] Non-Performing Loan Performance - The non-performing loan ratio remained stable at 1.38% at the end of Q1 2025. The generation rate of non-performing loans decreased by 15 basis points compared to the first half of 2024, indicating a need to monitor future pressures on new non-performing loans [5] Earnings Forecast and Valuation - The forecast for net profit attributable to the parent company is expected to grow by 0.60% in 2025, 0.95% in 2026, and 1.43% in 2027. The target price is set at 3.95 CNY per share, corresponding to a price-to-book ratio of 0.60 for 2025, indicating a potential upside of 32% from the current price of 2.99 CNY per share [6]

投资要点 ❑ 中国银行 25Q1 营收同比增长 2.6%，表现好于预期，不良表现平稳。 ❑ 数据概览 25Q1 营收同比增长 2.6%，增速较 24A 提升 1.4pc；25Q1 利润同比下降 2.9%，较 24A 由增转减。2025Q1 末不良率 1.25%，较 24A 末持平；2025Q1 末拨备覆盖率 198%，较 24A 末下降 3pc。 证券研究报告 | 公司点评 | 国有大型银行Ⅱ 中国银行(601988) 报告日期：2025 年 05 月 04 日 营收好于预期 ——中国银行 2025 年一季报点评 ❑ 营收好于预期 中国银行 25Q1 营收同比增长 2.6%，增速较 24A 提升 1.4pc；25Q1 利润同比下降 2.9%。营收增速逆势回升，表现好于预期。驱动因素来看，息差拖累改善，非息 贡献加大，所得税拖累利润。①息差：25Q1 日均息差 1.29%，环比 24A 下降 11bp，同比 24Q1 下降 15bp，同比降幅较 24A 收敛 4bp，息差拖累小幅改善。② 非息：25Q1 中收较 24A 由减转增，同比增长 2.1%；其他非息同比快增 37%，增 速环比提升 2pc，主要归因汇兑 ...