招商银行(600036) 报告日期：2025 年 04 月 30 日 核心营收改善 ——招商银行 2025 年一季报点评 投资要点 招商银行核心营收改善，息差降幅收窄，不良生成稳定。 数据概览 25Q1 营收同比负增 3.1%，增速较 24A 放缓 2.6pc；25Q1 归母净利润同比负增 2.1%，增速较 24A 放缓 3.3pc。25Q1 末不良率环比下降 2bp 至 0.94%；25Q1 末拨 备覆盖率环比下降 2pc 至 410%。 核心营收改善 招行 25Q1 利润表现略低于市场预期，25Q1 招商银行营收同比负增 3.1%，增速 较 24A 放缓 2.6pc；归母净利润同比负增 2.1%，增速较 24A 放缓 3.3pc。招行业 绩放缓主要受其他非息收入波动影响。 扣除其他非息影响，招商银行核心营收环比改善：①利息净收入表现好于预期， 25Q1 利息净收入增速转正（同比增长 2%）。招行利息净收入增速改善，主要得 益于息差同比降幅收窄，25Q1 息差同比降幅为 11bp，降幅较 24A 收窄 6bp。② 中收降幅收窄，其中财富管理中收恢复正增，25Q1 财富管理手续费收入同比增 长 10%，主要得 ...

证券研究报告 | 策略深度报告 | 中国策略 关税冲击，是"危"更是"机" ——论当前形势与 2018 年的差异 核心观点 2018 年，A 股在内生性调整压力、极致市场分化、经济转型压力和资管新规等"多重 约束"下，受到特朗普发起的三轮贸易战影响，全年市场震荡下行、跌幅较大。时隔 7 年，中国再次遇到美国关税冲击。与 2018 年相比，当前 A 股在微观结构、政策环境、 经济内力、流动性和科技创新 5 大维度下更加乐观，市场或形成"下有支撑，上有压 力"新格局，上证指数大概率于 3000-3350 点附近展开震荡。我们预计市场最快有望 在今年三季度重启上行攻势。配置方面，建议关注三大方向：1）自主可控：芯片/信 创/稀土/军工等；2）扩内需：地产建材/航空机场/酒饮/家具/调味品等；3）红利：大 金融/交运/饮料乳品等。 ❑ 2018 年：内生性调整压力叠加中美贸易摩擦 内部看，权重指数经过 2016-2017 年上涨，存在内生性调整压力，2018 年初大小 盘走势极致分化表明内生稳定性不足。结构性去杠杆与资管新规并存，压制风险 偏好，全年保证金余额、主动权益基金和两融余额均下降，市场流动性承压。外 部看， ...

证券研究报告 | 公司点评 | 包装印刷 裕同科技(002831) 报告日期：2025 年 04 月 30 日 Q1 经营稳健向好，25 年期待利润修复 ——裕同科技点评报告 投资要点 ❑ 公司公告 24A 实现营收 171.57 亿（同比+12.71%，下同）、归母净利 14.09 亿（-2.05%）、 扣非净利 15.14 亿（+1.34%） 。 24Q4 单季营收 48.98 亿（+10.92%）、归母净利 2.95 亿（-34.93%）、扣非净利 3.84 亿（-16.01%），主要系公司策略性处置武汉艾特、广东鸿铭股权以及确认员 工持股计划股份支付费用所致。 25Q1 单季营收 36.99 亿（+6.42%）、归母净利 2.41 亿（+10.26%）、扣非净利 2.46 亿（+1.37%），Q1 经营稳健。 ❑ 3C 基本盘牢固、环保持续向好 1）3C 业务-基本盘：根据 IDC 发布的最新报告，2025Q1 全球智能手机出货量同 比增长 1.5%至 3.049 亿部，实现连续第三个季度增长，带动公司手机等传统消 费电子产品收入稳定增长。24A 前 5 名客户销售金额合计占比总收入 38.26% （ ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" and is maintained [6] Core Views - The company reported a strong Q1 2025 performance with revenue of 3.447 billion (down 4.8% year-on-year) and a net profit of 307 million (up 41.29%) [1] - The increase in profitability is attributed to a 4.31 percentage point rise in gross margin and a reduction in management and R&D expense ratios [1] - The company's contract liabilities reached 2.9 billion, significantly up from 1.964 billion at the end of 2024, indicating strong market share gains [1] Summary by Sections Q1 Performance - Q1 2025 revenue from distribution stores was 2.586 billion (down 1%), while direct stores saw revenue of 164 million (up 10%) [2] - The total number of stores was 7,729, with a focus on optimizing inefficient stores [2] - The bulk business revenue was 496 million (down 28.61%), primarily due to construction pressures [2] Product Segments - Cabinet revenue was 977 million (down 8.49%), while wardrobe and related products generated 1.8 billion (down 5.56%) [3] - Bathroom and wooden door segments turned positive, with revenues of 223 million (up 9.66%) and 220 million (up 0.98%) respectively [3] Operational Strategy - The company employs a localized operation model to assist distributors in developing tailored home furnishing transformation plans [4] - The integration of AI in e-commerce has led to a nearly 10% year-on-year increase in online traffic, benefiting over 4,000 distributors [4] Financial Forecast and Valuation - Revenue projections for 2025-2027 are 19.881 billion (up 5.05%), 21.411 billion (up 7.70%), and 22.919 billion (up 7.04%) respectively [5] - Net profit forecasts for the same period are 2.854 billion (up 9.81%), 3.064 billion (up 7.36%), and 3.329 billion (up 8.59%) [5] - The corresponding P/E ratios are projected to be 13.86X, 12.91X, and 11.89X [5]

证券研究报告 | 公司更新 | 多元金融 ——OSL 集团点评报告 投资要点 全新管理团队，带领公司收入端和成本端共同改善，2018 年战略转型以来，首 次实现扭亏为盈。 新任 CEO 崔崧 2024 年 8 月加入公司，曾在 Bybit 于 2021-2023 年期间负责合 约、现货、Web 3 等业务条线。2024 年 11 月，黄冠文先生被任命为 CFO。他于 2024 年 9 月加入 OSL 担任首席投资官，在推动集团的战略性投资和全球拓展战 略方面发挥了关键作用。CEO 崔崧在对外采访提到，新的管理团队，对内部文 化、执行效率、团队风格都带来显著改变。公司大量引入科技领域人才，我们发 现公司在深圳进行研发中心团队搭建，这有利于公司运营效率的提升和成本的改 善。2024 年，公司 IFRS 准则下收入同比增加 78.6%至 3.75 亿港元，持续经营业 务的净利润从去年亏损 2.50 亿港元变为盈利 5480 万港元，为 2018 年战略转型 进入数字资产领域以来首次扭亏为盈。成本管控方面，各项费用总额同比下降 9.1%，其中员工成本为唯一同比增加的费用，但人均成本从上年的 263 万港元 下降到 1 ...

证券研究报告 | 公司点评 | 汽车零部件 赛轮轮胎(601058) 报告日期：2025 年 04 月 30 日 产销稳健增长，盈利能力彰显韧性 ——赛轮轮胎 24 年及 25Q1 点评 报告导读 公司发布 2024 年报，实现营收 318.0 亿元，同比增 22.42%，实现归母净利润 40.6 亿 元，同比增 31.42%。其中 24Q4 营收 81.7亿元，同比增 17.33%，环比降 3.54%；归母 净利润 8.2 亿元，同比降 23.18%，环比降 25.00%。 公司发布 2025 一季报，实现营收 84.1 亿元，同比增 15.29%，环比增 2.90%；实现归 母净利润 10.4 亿元，同比增 0.47%，环比增 26.79%。 投资要点 ❑ 25Q1 销量同环比增长，盈利能力强劲 24 年公司轮胎产量 7481 万条，同比增 27.59%，其中半钢、全钢、非公路产量同 比分别增 31%、14%、9%。24 年公司轮胎销量 7216 万条，同比增 29.34%。原材 料方面，24年公司主要原材料天然胶、合成胶、钢帘线、炭黑采购价格同比分别 变动+28.23%、+11.57%、-7.42%、- ...

证券研究报告 | 公司点评 | 房地产开发 滨江集团(002244) 报告日期：2025 年 04 月 30 日 ❑ 营收同比上涨，合同负债待资源充裕 2025Q1 公司营业收入 225.08 亿元，同比+64.27%，归母净利润 9.76 亿元，同 比+47.88%；销售毛利率及净利率分别为 10.99%和 5.21%，较 2024 年分别- 1.55pct 和-0.27pct；合同负债 1130 亿元，覆盖 24 年营收 1.6 倍，公司 25 年业 绩规模有望维持在较高的规模。 ❑ 市占率维持稳定，拿地力度逆势加大 销售方面来看，2025 年 1-3 月公司全口径销售金额 230.8 亿元，同比-12.3%， 公司位列克尔瑞榜单第 10 位，销售市占率 1.11%，较 2024 年下降 0.04pct。拿 地方面来看，根据克而瑞统计，2025 年 1-3 月公司新增项目土地款 195.8 亿 元，同比+56.9%；计容建面 48.7 万平方米，同比+1.9%；拿地楼面价 40205 元 /平，同比+54%；拿地力度 85%，较 2024 年大幅增加 46%。2025 年杭州在地 产行业销售的各项指标中均 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" [7] Core Views - The company has achieved continuous loss reduction for three consecutive quarters, driven by the commercialization of Tai'tasip and Vidi'sitom, with expectations for profitability improvement [1][2] - The company reported a revenue of 526 million yuan in Q1 2025, a year-on-year increase of 59.17%, primarily driven by the sales of Tai'tasip and Vidi'sitom [2] - The company is optimistic about the ongoing clinical trials and market potential of Tai'tasip for generalized Myasthenia Gravis (gMG) and other indications [3][4] Financial Performance - In Q1 2025, the company reported a net loss of 254 million yuan, a reduction of 95 million yuan year-on-year, indicating a trend of continuous loss reduction [2] - The R&D expense ratio decreased by 37.7 percentage points to 62.53%, while the sales and management expense ratios also saw significant declines, contributing to the loss reduction [2] - Revenue projections for 2025-2027 are estimated at 2.407 billion, 3.269 billion, and 4.185 billion yuan respectively, with expectations of continued loss reduction in 2025-2026 and profitability in 2027 [5][12] Pipeline and Market Potential - Tai'tasip has received breakthrough therapy designation in China and orphan drug status in the US, indicating strong market potential [3] - The company is advancing multiple products through clinical trials, with several indications expected to enter commercialization, supporting revenue growth [4] - The company is optimistic about the commercialization prospects of Tai'tasip in both domestic and international markets, particularly in the US [3][4]

分红率提升 ——苏州银行 2024 年年报和 2025 年一季报点评 投资要点 苏州银行业绩维持正增，存贷增速放缓，息差降幅收窄，不良生成改善。 数据概览 25Q1 营收同比增长 0.8%，增速较 24A 放缓 2.3pc；归母净利润同比增长 6.8%， 增速较 24A 放缓 3.4pc。25Q1 末不良率较 24Q4 持平于 0.83%；25Q1 末拨备覆盖 率较 24Q4 末下降 36pc 至 447%。 业绩维持正增 苏州银行业绩基本符合预期，25Q1营收同比增长 0.8%，增速较 24A放缓 2.3pc； 归母净利润同比增长 6.8%，增速较 24A 放缓 3.4pc。苏州银行业绩放缓，主要受 其他非息收入波动影响，25Q1 其他非息收入同比负增 8%，增速较 24A 下降 60pc。值得注意的是，苏州银行核心营收有所改善，25Q1 利息净收入、中收分 别同比-0.6%、22.5%，增速分别较 24A 提升 6pc、37pc。 展望 2025 年，苏州银行营收有望维持正增，利润增有望实现中高个位数增长。 主要考虑：苏州银行信贷投放维持中高速增长，存款付息率改善有望带动息差降 幅收窄，同时苏州银行拨备底 ...

证券研究报告 | 公司点评 | 保险Ⅱ 2、队伍：持续深化代理人队伍转型 2025Q1 末，国寿个险代理人数量 59.6 万，相比上年末减少 3.1%，规模总体保持稳 定；从队伍质态看，队伍的优增率、留存率同比有效提升。新型营销模式"种子计 划"有序推进，持续深耕。 展望未来，国寿稳步推进营销体系改革，持续推进销售队伍向专业化、职业化、综合 化转型，银保渠道有望进一步加大贡献，预计全年 NBV 保持平稳增长。 中国人寿(601628) 报告日期：2025 年 04 月 30 日 营业支出减少驱动盈利超预期 ——中国人寿 2025 年一季报点评 投资要点 业绩概览 2025Q1，国寿归母净利润 288.02 亿元，同比+39.5%，超出预期，主要由于营业支出 中的保险服务费用大幅减少所致；营业收入 1101.77 亿元，同比-8.9%；加权 ROE 5.53%，同比提升 1.22pt；NBV 按重置后可比口径同比+4.8%，略低于预期。 核心关注 1、NBV：小幅增长，略低于预期 国寿 NBV 的小幅增长，推测主要来自于新业务价值率的小幅提升。2025Q1，国寿新 单保费 1074.34 亿元，同比下降 4.5 ...