证券研究报告|行业定期报告 2026 年 03 月 03 日 千问将发布同名 AI 眼镜，关注互联网龙头年报 互联网行业周报 TMT 及中小盘/传媒 互联网龙头陆续发布 2025 年年报，各类应用及端侧迭代加速，我们持续坚定 推荐业绩表现稳中向好、AI 领域领先布局的互联网龙头公司，如腾讯控股、 快手、哔哩哔哩、美图公司等。 互联网行业上市公司重要公告： ❑ KEEP： 2 月 24 日，Keep 公司发布 2025 年度盈利预告，基于对未经审核综合 管理账目的初步评估，2025 年公司拥有人应占亏损约人民币 7200 万 元，较 2024 年的 5.347 亿元收窄约 87%；非国际财务报告准则计量下， 经调整利润净额约人民币 2500 万元，较 2024 年的 4.696 亿元经调整 净亏损实现扭亏为盈。 ❑ 贪玩： 2 月 26 日与上海阅龙智娱文化科技有限公司、完美世界股份有限公司之 附属公司签订《股权转让协议》，根据协议，江西贪玩支付对价人民币 1500 万元获得上海阅龙 35% 的股权。同时，上海阅龙、江西贪玩与完美世界 签订《游戏运营权交接协议》，上海阅龙将《天龙八部 2：飞龙战天》App 版本 ...

目 录 | | 每日报告精选（2026-02-27 09:00——2026-03-02 15:00） 3 | | | --- | --- | --- | |  | 宏观周报：《节后生产修复》2026-03-01 3 | | |  | 宏观周报：《中东冲突再起，通胀苗头初现》2026-03-01 3 | | |  | 策略专题报告：《资源品普涨与 Token 出海新叙事》2026-03-02 4 | | |  | 策略周报：《稳定是如今中国股市的底色》2026-03-01 5 | | |  | 策略观察：《资产概览：中东紧张局势推升贵金属/原油价格》2026-03-01 6 | | |  | 策略观察：《春节旅游景气提升，科技和资源涨价》2026-02-28 7 | | |  | 行业跟踪报告：钢铁《第一批引领性钢企公布》2026-03-02 8 | | |  | 行业周报：物流仓储《中蒙业务复苏，物流春意渐浓》2026-03-01 9 | | |  | 行业专题研究：海运《中东局势再度升级，关注油运灰色市场变化》2026-03-01 9 | | |  | 行业专题研究：基础化工《PVC 长 ...

证券研究报告 | 2026年03月01日 2026年03月02日 社会服务行业双周报（第 125 期） 优于大市 中国东方教育春招火热开启，海底捞春节期间共接待 1400 万人次 板块复盘：消费者服务板块报告期内下跌 4.02%，跑输大盘 5.09pct。报告 期内（2026 年 2 月 16 日-2026 年 3 月 1 日），国信社服板块涨幅居前的股 票为三特索道（9.95%）、锦江酒店（6.24%）、首旅酒店、ST 联合、中国东 方教育、新高教集团、华住集团-S、人瑞人才、科德教育、海底捞。 行业与公司动态：2026 年春节消费市场继续展现出亮眼的复苏动能，为服务 消费板块注入了活力。出行链方面，史上最长春节假期带动中长途出行显著 回暖，春运期间铁路、民航客流同比稳健增长，国内游订单量再创历史新高， 传统年俗与"反向过年"成为新潮流。免税消费在海南自贸港封关运作后迎 来首个春节"开门红"，离岛免税销售金额同比增长超 30%，其中 cdf 三亚 国际免税城单店销售额创下历史新高。餐饮市场同样火热，海底捞全国门店 在假期接待顾客超 1400 万人次，通过场景化营销成功承接多元团聚需求； 同时，味千中国等品牌 ...

Macro Research - The report identifies three historical "great migrations" of Chinese household wealth, with the current one termed as "Deposit+" era starting from 2023, indicating a shift in asset allocation from traditional deposits to more diversified financial products [1][2][3] - The first migration occurred from 1998 to 2018, driven by the housing reform that led to significant capital flow into real estate [1][2] - The second migration from 2018 to 2023 saw a reversal as real estate entered a downturn, prompting a return to deposits due to declining risk appetite among residents [2][3] Food and Beverage Research - The report highlights the company WestJet as a global leader in private aviation, benefiting from strong order backlogs and capacity expansion, with expectations for sales growth driven by both volume and price increases [4] Non-Banking Financial Research - The investment banking and brokerage sectors are increasingly focusing on international business as a key growth driver, with significant contributions to profits from international subsidiaries of major Chinese brokerages [9][10] - The report emphasizes the necessity for Chinese brokerages to enhance their capital allocation capabilities and pricing power in international markets to support the country's financial ambitions [10][13] - Wealth management and investment banking services are identified as areas with growing demand, particularly as Chinese residents seek global asset allocation opportunities [11][12]

晨会速递 2026 年 3 月 2 日 分析师点评 市场数据 总量研究 【宏观】如何看待"HALO 交易"？——《光大投资时钟》第三十篇 近期美股迎来一轮"HALO 交易"，从追逐"成长性"转向拥抱"确定性"和"稀缺 性"。在 AI 技术持续迭代趋势下，真正稀缺的是支撑算力的能源和电力体系以及维 持社会运行的基础设施。而中国拥有全球最完备的供应链体系，在新能源、电力设备、 战略金属、化工材料、造船等行业具备全球领先优势，将成为 AI 时代的硬资产。在 全球供应链重构和法币贬值背景下，其战略价值或迎来系统性重估。 【策略】节后表现值得期待——2026 年 3 月 A 股及港股月度金股组合 2026 年 3 月 A 股金股组合：中际旭创、科大讯飞、盛弘股份、杰瑞股份、南京银行、 华菱钢铁、川恒股份、中国巨石、太阳纸业、海尔智家。 2026 年 3 月港股金股组合： 鸿腾精密、汇聚科技、中石化油服。 【债券】中东局势紧张，转债如何应对？——2026 年 3 月 1 日可转债观察 中长期看 A 股市场稳中向好，短期看风险可控，近期中东局势的紧张甚至还会给一些 板块带来投资机会。例如，军工、航运、油汽、煤化工、黄金、战 ...

Investment Rating - The report maintains a rating of "Buy" for Ctrip Group (9961) [6][10] Core Insights - The financial performance aligns with expectations, with stable domestic operations and increased resource allocation towards overseas market expansion [2][10] - The revenue growth for Q4 2025 was 20.84%, with adjusted net profit increasing by 14.68% [10] - The company is focusing on enhancing its competitive advantage while expanding internationally, despite regulatory concerns [10] Financial Summary - Revenue projections (in million RMB): - 2024A: 53,377 - 2025A: 62,510 (+19.78%) - 2026E: 69,866 (+11.77%) - 2027E: 81,993 (+17.36%) - 2028E: 94,864 (+15.70%) [4] - Adjusted net profit projections (in million RMB): - 2024A: 18,041 - 2025A: 31,839 (+38.02%) - 2026E: 18,530 (-41.80%) - 2027E: 20,261 (+9.34%) - 2028E: 22,799 (+12.53%) [4] - Adjusted EBITDA projections (in million RMB): - 2024A: 17,070 - 2025A: 18,888 (+10.65%) - 2026E: 20,180 (+6.84%) - 2027E: 23,928 (+18.58%) - 2028E: 27,684 (+15.70%) [4] Market Performance - The current stock price is HKD 411.40, with a market capitalization of HKD 293,552 million [6][7] - The stock has a 52-week price range of HKD 400.40 to HKD 609.00 [7] Strategic Focus - The company is reallocating resources to enhance its international market presence, with a focus on travel and accommodation bookings [10] - The management is controlling costs while increasing marketing expenditures for overseas expansion, resulting in a sales expense ratio of 28.5%, the highest in two years [10]

携程集团-S（9961.HK）2025 年四季报点评 国际业务表现亮眼，积极拥抱 Agent 合作 glmszqdatemark 事件：25Q4，公司实现净营收 154 亿元，yoy+21%，超 bbg 一致预期 3.5%。 利润端，25Q4 营业利润为 25 亿元，yoy+10%；经调整营业利润 32 亿元， yoy+16%，经调整营业利润率 20.8%，yoy-1pct；经调整归母净利润 35 亿元， yoy+15%，超 bbg 一致预期 8%。25Q4 公司经调整 EBITDA 为 34 亿元，经调 整 EBITDA 利润率 22%。2025 年携程核心 OTA 业务总预订额约为 1.1 万亿元， 全年净收入 624 亿元，yoy+17%；经调整经营利润 180 亿元，经调整经营利润 率 28.9%，yoy-1.5pct。截至 2025 年 12 月 31 日，现金及等价物、短期投资等 合计 1058 亿元。 旅游度假&商旅管理超预期，国际业务板块表现强劲，入境游成为核心增长支柱 之一。分业务看，25Q4 公司住宿预定收入 63 亿元，yoy+21%/qoq-22%。交 通票务 54 亿元，yoy+12 ...

携程集团-S（9961.HK）2025 年四季报点评 2026 年 02 月 27 日 国际业务表现亮眼，积极拥抱 Agent 合作 glmszqdatemark 事件：25Q4，公司实现净营收 154 亿元，yoy+21%，超 bbg 一致预期 3.5%。 利润端，25Q4 营业利润为 25 亿元，yoy+10%；经调整营业利润 32 亿元， yoy+16%，经调整营业利润率 20.8%，yoy-1pct；经调整归母净利润 35 亿元， yoy+15%，超 bbg 一致预期 8%。25Q4 公司经调整 EBITDA 为 34 亿元，经调 整 EBITDA 利润率 22%。2025 年携程核心 OTA 业务总预订额约为 1.1 万亿元， 全年净收入 624 亿元，yoy+17%；经调整经营利润 180 亿元，经调整经营利润 率 28.9%，yoy-1.5pct。截至 2025 年 12 月 31 日，现金及等价物、短期投资等 合计 1058 亿元。 旅游度假&商旅管理超预期，国际业务板块表现强劲，入境游成为核心增长支柱 之一。分业务看，25Q4 公司住宿预定收入 63 亿元，yoy+21%/qoq-22%。交 ...

编辑｜钉钉 | 名称 | 现价 | 涨跌 | 涨跌幅, | | --- | --- | --- | --- | | 携程集团-S | 412.800 | 12.400 | 3.10% | | 网易-S | 179.600 | 4.600 | 2.63% | | 哔哩哔哩-W | 223.600 | 5.400 | 2.47% | | 腾讯控股 | 523.000 | 11.000 | 2.15% | | 腾讯音乐-SW | 56.600 | 0.950 | 1.71% | | 美团-W | 81.750 | 1.300 | 1.62% | | 小鹏汽车-W | 68.500 | 1.000 | 1.48% | | 舜宇光学科技 | 58.350 | 0.750 | 1.30% | | 海尔智家 | 26.740 | 0.280 | 1.06% | | 金山软件 | 26.160 | 0.260 | 1.00% | | 京东健康 | 56.950 | 0.500 | 0.89% | | 阿里巴巴-W | 144.200 | 1.200 | 0.84% | | 中芯国际 | 68.100 | 0.500 | 0. ...

2026 年 2 月 24 日 行业研究 春节假期旅游需求旺盛，呈量价齐升、结构优化特点 ——春节假期旅游市场点评 要点 春节假期旅游市场延续高景气度，呈现 "量价齐升、结构优化"特征：2026 年春节假期，全社会跨区域人员流动量有望创新高，民航、铁路、水运等交通方 式客流均实现同比增长，其中水运受游轮观光、海南封关等因素拉动表现尤为亮 眼。酒店市场量价双增，从酒店交易规模来看，飞猪平台春节假期酒店间夜量同 比增长 75%，且高星级酒店人均预订间夜量接近 3 晚，呈现一定的消费升级趋 势，部分热门旅游城市酒店价格涨幅显著；受"先团圆、后度假"的分段式出行 影响，一定程度上推动春运机票价格同比上涨，热门航线供需格局较紧张。 国内游传统与小众目的地热度均上升，AI 推动消费场景串联：1）2026 年春节 国内游市场持续火爆，飞猪平台国内游订单量创历史新高，人均预订金额同比提 升约 10%。2）游客既追求传统旅游目的地的经典体验，亦青睐小众目的地的特 色玩法，国内游呈体验多元化趋势。传统景区方面，祥源文旅旗下核心景区表现 亮眼，春节假期前四天累计接待游客 26.45 万人，同比增长 20%，其中湖南张 家界黄龙洞、 ...