证券研究报告 | 2025年07月06日 超长债周报 资金利率进一步走低，50 年国债快速上涨 超长债复盘：跨过季末资金面重回宽松，隔夜利率继续下行至 1.3%，6 月央行仍未启动国债买卖，PMI 继续小幅回升，债市重回上涨，超长债 小涨。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅下降，交投相当活跃。利 差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差缩窄。 超长债投资展望： 30 年国债：截至 7 月 4 日，30 年国债和 10 年国债利差为 21BP，处于历 史偏低水平。从国内经济数据来看，5 月经济依然展现出韧性。我们测 算的 5 月国内 GDP 同比增速约 5.0%，较 4 月回落 0.1%，但是仍高于全 年经济增速目标值。通胀方面，5 月 CPI 为-0.1%，PPI-3.1%，通缩风险 依存。近期 5 月出口加速下滑，国内房价环比转负，国内经济依然面临 下行压力。度过半年末资金利率再度下行，我们预计债市上涨概率更大。 不过当前 30 年国债期限利差依然偏低，期限利差保护度有限。 20 年国开债：截至 7 月 4 日，20 年国开债和 20 年国债利差为 3BP，处 于历史极低位置。从国内经济数据来看，5 月经济 ...

[Table_IndNameRptType]2 固定收益 固收周报 超长债有可能换券吗？ ——利率周记（6 月第 5 周） 报告日期： 2025-07-01 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 分析师：洪子彦 第二，以年初至今的特别国债发行规模线性外推，今年发行总量为 13020 亿 元，与两会所公布的发行总量 1.3 万亿元大致相当。根据年内的剩余发行计 划，我们假设未来同期限特别国债的发行规模与已发行债券单券规模大致相 当，最终可得到年内超长特别国债发行总规模在 13020 亿元，与两会所公布 的发行总量大致相当。 第三，哪些券更有可能换券？20Y 可能出现换券，30Y 活跃券或仍为 2500002.IB。当前 20Y 与 30Y 活跃券的规模分别为 1500（2500001.IB）亿元 与 3550 亿元（2500002.IB），7 月 14 日 20 年国债将面临首发，随后在 8 月 14 日与 9 月 10 日会有两次续发，3 次发行的总规模可能在 ...

证券研究报告 | 2025年06月29日 30 年国债：截至 6 月 27 日，30 年国债和 10 年国债利差为 20BP，处于 历史偏低水平。从国内经济数据来看，5 月经济依然展现出韧性。我们 测算的 5 月国内 GDP 同比增速约 5.0%，较 4 月回落 0.1%，但是仍高于 全年经济增速目标值。通胀方面，5 月 CPI 为-0.1%，PPI-3.1%，通缩风 险依存。近期 5 月出口加速下滑，国内房价环比转负，国内经济依然面 临下行压力。考虑到度过半年末资金利率将再度下行，我们预计债市上 涨概率更大。不过当前 30 年国债期限利差依然偏低，期限利差保护度 有限。 20 年国开债：截至 6 月 27 日，20 年国开债和 20 年国债利差为 4BP，处 于历史极低位置。从国内经济数据来看，5 月经济依然展现出韧性。我 们测算的 5 月国内 GDP 同比增速约 5.0%，较 4 月回落 0.1%，但是仍高 于全年经济增速目标值。通胀方面，5 月 CPI 为-0.1%，PPI-3.1%，通缩 风险依存。近期 5 月出口加速下滑，国内房价环比转负，国内经济依然 面临下行压力。考虑到度过半年末资金利率将再度下 ...

新华财经上海6月24日电（张天源）近期债市整体窄幅震荡，相较于维持横盘的主力品种10年国债与30年国债，平时较为冷门的20 年与50年国债异军突起，表现十分亮眼。新华财经数据终端显示，这两类资产近一周的收益率下行幅度在5BP左右。 近一周，20年期国债活跃券收益率下行5.5BP、50年期下行4.65BP，较其他期限下行幅度更大。在10年期和30年期国债已陷入震荡 的背景下，近期20年期、50年期国债收益率的明显下行引起市场关注。 据西部固收统计发现，20年、50年等国债非活跃期限在收益率曲线上的凸点更明显，窄幅震荡下市场通过压缩利差来增厚收益。从 各时间段利差数据上看，2024年3月中旬至4月下旬、2024年5月末至6月中下旬、2025年6月以来（至6月20日）20年-10年利差分别 收窄7.8BP、5.4BP、7.8BP；50年-30年利差分别收窄11.8BP、6.7BP、6.5BP。 从最新的行情数据来看，银行间主要利率债收益率仍维持震荡偏弱态势，截至发稿，10年期国债活跃券250011收益率上行0.60BP至 1.6450%，10年期国开债活跃券250210收益率上行0.60BP至1.7120%，30年 ...

证券研究报告 | 浙商早知道 报告日期：2025 年 06 月 23 日 浙商早知道 2025 年 06 月 23 日 ：张延兵 执业证书编号：S1230511010020 ：021-80106048 ：zhangyanbing@stocke.com.cn 重要观点 重要点评 【浙商机械 邱世梁/王华君/何家恺】涛涛车业（301345）公司点评：与美国人形公司 K-Scale 签订战略合作，切 入人形机器人赛道——20250619 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 【浙商社服 宁浮洁】社会服务 半年行业策略报告：曙光初现，拥抱成长——20250620 【浙商固收 覃汉/郑莎】债券市场专题研究："6 月布局"转为"6 月抢跑"，把握泛超长债机会——20250621 【浙商策略 廖静池/王大霁/赵闻恺】A 股策略周报：地缘冲突带来调整，守金融、待转机——20250621 【浙商金属新材料 王南清/沈皓俊】能源金属 半年行业策略报告： 商品价格进入深水期，权益性价比凸显—— 20250622 【浙商交运免税 李丹/李逸】航空机场 半年行业策略报告：跨越供需拐 ...

核心观点 固定收益周报 超长债复盘：上周 5 月经济数据出台，社消同比 6.4%继续走高，我们估 算的月度 GDP 为 5.0%，另外资金面有所收敛，全周债市收益率继续下行， 非活跃超长债大涨。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅上升，交投 相当活跃。利差方面，上周超长债期限利差走平，品种利差走阔。 超长债投资展望： 30 年国债：截至 6 月 20 日，30 年国债和 10 年国债利差为 20BP，处于 历史偏低水平。从国内经济数据来看，5 月经济依然展现出韧性。我们 测算的 5 月国内 GDP 同比增速约 5.0%，较 4 月回落 0.1%，但是仍高于 全年经济增速目标值。通胀方面，5 月 CPI 为-0.1%，PPI-3.1%，通缩风 险依存。近期 5 月出口加速下滑，国内房价环比转负，同时资金利率继 续下行，债市情绪有所转好，我们预计短期债市继续上涨概率更大。不 过当前 30 年国债期限利差依然偏低，期限利差保护度有限。 20 年国开债：截至 6 月 20 日，20 年国开债和 20 年国债利差为 4BP，处 于历史极低位置。从国内经济数据来看，5 月经济依然展现出韧性。我 们测算的 5 月国内 GDP ...

超长债周报 买断式逆回购操作提前公告，超长债小涨 核心观点 固定收益周报 证券研究报告 | 2025年06月08日 超长债复盘：上周央行提前公告将进行 1 万亿买断式逆回购操作，资金 面宽松，但贸易战谈判依然进展不明，债市小涨，超长债也小幅上涨。 成交方面，上周超长债交投活跃度小贷幅下降，交投比较活跃。利差方 面，上周超长债期限利差缩窄，品种利差缩窄。 超长债投资展望： 30 年国债：截至 6 月 6 日，30 年国债和 10 年国债利差为 22BP，处于历 史偏低水平。从国内经济数据来看，4 月经济依然展现出韧性。我们测 算的 4 月国内 GDP 同比增速约 4.1%，较 3 月回落 0.8%，但是仍高于全 年经济增速目标值。通胀方面，4 月 CPI 为-0.1%，PPI-2.7%，通缩风险 依然明显。近期中美贸易摩擦出现阶段性缓和，投资者悲观预期有所消 散，短期焦点将回到国内二季度经济数据，我们预计随着政策托底效应 的减弱，债市收益率下行概率更大。不过当前 30 年国债期限利差依然 偏低，期限利差保护度有限。 20 年国开债：截至 6 月 6 日，20 年国开债和 20 年国债利差为 1BP，处 于历史极 ...

证券研究报告 | 2025年06月03日 超长债周报 贸易战形势扑簌迷离，超长债成交量保持高位 核心观点 固定收益周报 超长债复盘：上周贸易战形势扑簌迷离，债市跟随波动。另外资金面维 持宽松态势，隔夜利率再次回落至 1.4%，超长债小幅承压，全周 V 型走 势。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅上升，交投相当活跃。利差 方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差走阔。 超长债投资展望： 30 年国债：截至 5 月 30 日，30 年国债和 10 年国债利差为 23BP，处于 历史偏低水平。从国内经济数据来看，4 月经济依然展现出韧性。我们 测算的 4 月国内 GDP 同比增速约 4.1%，较 3 月回落 0.8%，但是仍高于 全年经济增速目标值。通胀方面，4 月 CPI 为-0.1%，PPI-2.7%，通缩风 险依然明显。近期中美贸易摩擦出现阶段性缓和，投资者悲观预期有所 消散，短期焦点将回到国内二季度经济数据，我们预计随着政策托底效 应的减弱，债市收益率下行概率更大。不过当前 30 年国债期限利差依 然偏低，期限利差保护度有限。 20 年国开债：截至 5 月 30 日，20 年国开债和 20 年国债利差为 2B ...

日本超长债：为何利率明显上行？近期日本超长债利率明显上升，收益率曲线也明显变陡。 背后或主要存 在以下几方面的原因：首先，在关税影响下日本财政扩张倾向增加了市场对债券供给冲击的担忧。其次， 2025 年以来日本国内机构对超长债需求较为疲弱。此外，日本国债拍卖遇冷或也催化了市场对超长债供 需失衡的悲观情绪。不过，此次日元套息交易规模或相对较小，套息交易逆转对全球流动性带来的外溢冲 击或相对可控。未来来看，仍需关注后续日本政府债券拍卖情况是否会进一步冲击市场情绪、日央行是否 会释放鸽派信号缓解市场恐慌、以及 7 月的日本国会参议院选举结果。 美国经济： 4 月美国新建住房及成屋销售同比增速有所回升； 5 月美国 Markit 制造业与服务业 PMI 均 超预期回升。截至 5 月 23 日，市场交易层面通胀预期维持稳定。 欧洲经济： 5 月受服务业景气度走弱影响，欧元区 PMI 回落至荣枯线之下； 5 月欧元区 27 国消费者信 心指数小幅回升，但总体仍处相对低位。 报告导读： 近期日本超长债利率明显上升，或主要受日本财政宽松倾向加剧市场对长债 供给冲击和财政可持续性担忧、日本国内机构超长债配置需求偏弱、以及20年 ...

研究所： 证券分析师： 靳毅 S0350517100001 jiny01@ghzq.com.cn 联系人 ： 马闻倬 S0350124070011 mawz@ghzq.com.cn [Table_Title] 超长债供给压力几何？ 固定收益点评 相关报告 《固定收益点评：4 月资金面怎么看？*靳毅》—— 2025-03-30 2025 年 04 月 20 日 固定收益点评 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 《固定收益点评：债市如何交易关税冲击？*靳毅》 ——2025-04-14 《固定收益点评：政府债供给放量，会扰动债市 吗？*靳毅》——2025-04-06 2025 年超长债供给测算：①超长期一般国债供给量小，预计集中在 1-4 月、11-12 月发行；②超长期特别国债预计在 5 月、8-9 月供给 压力较大；③地方专项债中超长债占比上升，预计 8-9 月发行放量； ④超长地方再融资债预计 6 月发行完毕，供给压力可控。 综合来看，预计 2025 年超长债 2 月、8-9 月供给压力较大，单月发 行规模或超 7000 亿元。其中 1-4 月超长债供给主要由地方再融资债 和专项债贡献，而 5-10 ...