对等关税发酵，全球资产明显波动，不确定性之下余波未定。4月7日开盘，A股三大股指全线下行，上证指数跌逾 6%，深证成指跌近8%，创业板指跌超9％。盘面上A500等核心资产韧性凸显。 【对国内基本面有何影响？】 通过数据计算，本次对等关税后，今年美国已累计对华加征54%的关税，再叠加此前已加关税，美国对华关税税率可 能达到60%以上，高于市场预期的上沿位置。 根据国联证券分析，假设对美出口下降一半甚至更多（对美出口占中国总出口15%），考虑全球其他需求同步受损， 中国总出口下降10%到20%，相当于2008年金融危机、2020年疫情的最大冲击水平。 从相对盈利优势来看，核心资产的营收增速和净利润率都已经提前于全A非金融板块出现拐点，展现出极强的经营韧 性。 华创证券认为，基于当前环境下，中国相较于全球其他经济体存三大相对优势： 一是当前国内财政货币仍有明显空间，2024年底以来央行已多次公开表示"择机降准降息"，可期待二季度降息窗口打 开。 二是近期对于支持民营经济信号明显增强，政策积极释放支持民营经济发展信号。 三是相比其他国家，中国在应对美方的关税措施上有充分经验，18年以来对美出口依赖度已大幅降低，中国出 ...

裘翔｜中信证券首席A股策略师 S1010518080002 策略聚焦｜关税余波尚存，聚焦核心资产 关税进展仍有不确定性，但衰退预期交易正加速切换到衰退交易，中美周期同频时点 可能提前。短期看，特朗普正以极限施压策略换取更大利益，后续关注各国协商进展 和行业豁免情况，在此之前，预计风险偏好降低，市场波动加剧，但仍处于衰退预期 交易阶段。中期看，关税政策使美国经济面临更大的滞胀风险，也让美联储的对冲政 策受到制约，市场从衰退预期交易转向衰退交易的可能性上升。中国政策发力时点可 能提前，中美周期同频时点可能提前，核心资产的配置性机会窗口随之提前，甚至可 能与此次外部冲击落地带来的交易性机会出现重合。风格上，从政策经济周期、相对 盈利优势、长线资金定价和市场生态变化四个维度看，核心资产将迎来新周期， GARP策略预计将明显跑赢。配置上，短期建议聚焦自主可控、军工、内需、红利四 大方向，长期建议关注全球各国制造业重建需求与中国技术出海的趋势。 风险因素：中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果或经济复 苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲突进一步升级；我国 房地产库存消化不及预期。 ...

美国衰退交易升温 关税进展仍有不确定性，但衰退预期交易正加速切换到衰退交易，中美周期同频时点可能提前。 短期看，特朗普正以极限施压策略换取更大利益，后续关注各国协商进展和行业豁免情况，在此 之前，预计风险偏好降低，市场波动加剧，但仍处于衰退预期交易阶段。中期看，关税政策使美 国经济面临更大的滞胀风险，也让美联储的对冲政策受到制约，市场从衰退预期交易转向衰退交 易的可能性上升。中国政策发力时点可能提前，中美周期同频时点可能提前，核心资产的配置性 机会窗口随之提前，甚至可能与此次外部冲击落地带来的交易性机会出现重合。风格上，从政策 经济周期、相对盈利优势、长线资金定价和市场生态变化四个维度看，核心资产将迎来新周期， GARP策略预计将明显跑赢。配置上，短期建议聚焦自主可控、军工、内需、红利四大方向，长期 建议关注全球各国制造业重建需求与中国技术出海的趋势。 市场波动加剧 但全球仍处于衰退预期交易阶段 1）从衰退预期交易转向衰退交易的可能性正在上升。 关税政策发布前，近5个月美国s o ft d a t a（如制 造业和服务业PMI、消费者信心指数等）已明显转弱。超预期的关税政策加剧了市场对于美国可能发 生"类滞胀 ...

| 板块 | 2024 全年净利润同比增速 | 2024Q4 单季度净利润同比增速 | | --- | --- | --- | | 全部 A 股 | -0.4% | -6.7% | | 非受融 | -13.7% | -51.9% | | 按宽基指数划分 | | | | 沪深 300 | 5.1% | 6.8% | | 中证 500 | -18.9% | -56.7% | | 中证 1000 | -20.2% | -144.3% | | 中证 2000 | -150.0% | -72.9% | | 其他 | -77.8% | -49.6% | | 按中信一级行业划分 | | | | 农林牧渔 | 852.5% | 214.2% | | 商贸零售 | 288.5% | 25.8% | | 非银行金融 | 68.6% | 137.4% | | 电子 | 38.3% | 101.6% | | 综合 | 25.2% | 33.3% | | 汽车 | 22.8% | 45.5% | | 交通运输 | 22.2% | 267.7% | | 电力及公用事业 | 12.4% | -6.1% | | 食品饮料 | 10.1% | ...

文 ｜ 裘翔 刘春彤 开年以来港股已迈入技术性牛市，A股整体处于震荡。南下资金流入汹涌，开年至今，净流入已近4 0 0 0亿港元。如果没有制度限制，港股应在中 国股票资产中占据几成比例方为合理？我们认为，4 0%- 5 0%或是合意水平。因此，对大量机构投资者特别是公募基金来说，港股仍有较大增配 空间。 ▍ 从主要涵盖沪港深三地市场的指数看，港股占比均超过4 0%。 截至2 0 2 5年3月1 6日，我们统计了以下重要指数的港股市值占比情况：1）中证沪港深3 0 0指数和中证沪港深5 0 0指数，港股市值占比分别为 4 8%和4 5%。2）中华沪深港3 0 0指数中，港股市值占比为4 9%。3）MSCI Ch i n a指数中，港股市值占比超过6成，前十大成分股均为港股（包 括AH两地上市公司中的H股）和美股中概股，并无A股。 中美科技、贸易等领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果及经济复苏不及预期等。 ▍ 从港股A股的核心指数市值对比看，港股大致占比在4 5%以上。 截至2 0 2 5年3月1 6日，我们计算，1）如果以恒生指数/（恒生指数+沪深3 0 0）来看，大致市值占比为4 5%；2）如果以中证港股通5 ...

【 机构观点综评 】 中信证券策略团队认为，A股和港股以高端制造、AI、创新药、智能车为代表的"新 核心资产"，具备战略配置价值。博时基金表示，预计二季度国内经济或将边际有所放缓，可关注超长 债的配置价值。 1、 华安基金：以配置思维看待黄金，不盲目追高 一、权益市场 1、 中信证券：A股"新核心资产"蓄力上涨 中信证券策略团队认为，A股核心资产蓄力上涨，建议聚焦A股和港股核心资产。风格层面，随着提振 内需政策不断积累和加码，A股和港股以高端制造、AI、创新药、智能车为代表的"新核心资产"具备战 略配置价值。行业层面，科技和高端制造领域建议关注国产算力、端侧AI、锂电、军工、港股互联网 和创新药，供给端出清领域建议关注铝、钢铁和面板，消费领域建议关注线下新零售。 2、中信建投：中期"AI+"仍是核心主线 中信建投陈果表示，近20年来A股首次在美股大跌期间走出独立行情，体现出市场的信心重估。短期需 要注意本轮春季行情时间及空间已经达到历史平均水平，结构上科技成长向顺周期高低切换，参照历史 或仍有小幅演绎空间，但当前内需复苏仍以结构性为主，短期可继续适当再平衡，重视一季报景气方 向，中期"AI+"仍是核心主线。 ...

裘翔｜中信证券首席A股策略师 S1010518080002 春季策略｜中国核心资产的春天 展望春季，随着政策在三大领域的推进和发力，信心修复将从科技领域逐步扩散到经济领域，美国对华限制的加强或 是市场在春季的最大一次挑战，但也是信心全面修复的试金石；中国的新赛道在萌芽，具备千亿美金市值潜力的新核 心资产在扩容，同时传统赛道龙头当中约有30%的公司陆续出现经营拐点；港股的行情还在早期，而前期相对滞涨的 A股核心资产正加速出清，未来GARP策略或接力极致弹性策略，中国的核心资产有望迎来春天。因此，我们沿着科 技创新推动产业价值重构、供给侧改革引导行业供需出清以及制度优化释放消费潜能三个视角，从科技、工业和消费 板块中甄选出"新核心资产30"组合，作为春季的配置重心，我们认为在信心全面修复后，"好公司"与"普通公司"之间 的分化将远远超过"好行业"与"普通行业"之间的分化。 风险因素：中美科技、贸易等领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果及经济复苏不及预期；地区冲突等外部扰动进 一步升级超预期。 秦培景｜中信证券首席策略师 S1010512050004 主题策略｜聚焦两会政策导向，关注消费等低位主题 市场成交保持高位 ...

日本汽车业再曝造假丑闻 日本国土交通省（相当于交通部与建设部）6 月 3 日通报称，丰田、本田、马自达、雅马哈、铃木被 发现在多款车型认证过程中提交虚假数据，现在已被要求暂停出货。去年底，丰田旗下的大发汽车被 指长期伪造碰撞测试数据，已经暂停出货。 日本汽车业再曝造假丑闻 曾经的核心资产现在怎么样了？ 新能源销量二梯队背后的爆款们 当一家对冲基金要 IPO "截至 5 月底，共有 5 家汽车制造商涉嫌在车型指定申请中进行了不当行为……这种行为不仅会损害 用户的信任，同时也会动摇汽车认证制度的基础……" 日本国土交通省说。根据日本规定，进入日本 市场的整车和零部件，均需要通过型式指定，由日本国土交通省监管。日本的整车型式测试包括安 全，排放，油耗，噪音，由国土交通省指定机构负责测试和输出报告。 五家日本车企在各自官网刊登了相关说明。丰田三款现役车型（Corolla Fielder、Corolla Axio 以及 Yaris Cross）涉及提交行人保护测试虚假数据等问题，四款过去生产的车型（Crown、Isis、Sienta 和 雷克萨斯 RX）涉及碰撞测试的不当应对。 关注《晚点财经》并设为星标，第一时间获取 ...

不停在周期，向常识求解。 文丨龚方毅 编辑丨黄俊杰 2018 年，中国许多一线、新一线城市的房价涨到了 2006 年的五、六倍甚至更多。李迅雷又写了 《买自己买不到的东西》 。认为 "房价泡沫早晚会破裂" 的他不再建议配置房地产，但建议继续投 资那些依旧供不应求、真正稀缺的标的。比如专利技术买不到，但可以买相关的科技类上市公司； 平价茅台酒买不到，但可以买茅台股票；购汇实行额度管理，但可以买黄金对冲风险。 这两篇文章里的观点，都是他根据中国经济周期和结构变化所做的判断。2006 年，中国经济蓬勃发 展，日用商品在中国不再短缺，甚至有些过剩，但资本依然短缺。基于财富趋向集中、价格不菲的 稀缺资源会越来越贵的判断，李迅雷建议多数人 "倾囊甚至负债投入"，而不是等存够钱，这样才会 有更为丰厚的回报。 当年在一二线城市买了房、投资了茅台股票的人获得远超收入增长所带来的回报，真正享受到了改 革开放的巨大红利。到 2018 年，商品和资本都已经过剩，中国也经历了 "去产能""去库存" 的供给 侧改革，李迅雷因此建议将投资集中在供给更有限的 "买不到" 的核心资产。 如今，随着经济形势变化，李迅雷和他的研究也到了 "供不应 ...