文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 报告摘要 5 月工业企业利润数据：关注收入端变化 5 月，据统计局数据，全国规模以上工业企业利润同比增长 -9.0% ，前值为 2.9% 。库存方面，截止至今 年 5 月，库存同比 3.5% ，前值为 3.9% 。 量、价、利润率拆分来看 ， 收入增速小幅回落。 PPI 同比， 5 月同比为 -3.3% ， 4 月为 -2.7% 。工业增 加值 5 月增速为 5.8% ， 4 月为 6.1% ； 收入端 5 月增速为 0.8% ， 4 月为 2.6% 。 利润率方面， 5 月为 5.33% ，去年同期（可比口径）为 5.91% 。 利润率拆分来看， 5 月毛利率为 14.1% ，去年同期为 14.5% ；费用率 8.33% ，去年同期为 8.23% ；其他损益收入比为 0.46% ，去年同期为 0.37% 。 分行业来看 ， 5 月，采矿业增速为 -36.7% ，前值为 -30.7% ；制造业增速为 -4.0% ，前值为 10.9% ；电 热气水增速为 0.95% ，前值 ...

宏观研究 证 券 研 究 报 告 关注收入端变化——5 月工业企业利润点评 主要观点 5 月工业企业利润数据：关注收入端变化 5月，据统计局数据，全国规模以上工业企业利润同比增长-9.0%，前值为 2.9%。库存方面，截止至今年 5 月，库存同比 3.5%，前值为 3.9%。 【宏观快评】 量、价、利润率拆分来看，收入增速小幅回落。PPI同比，5 月同比为-3.3%， 4月为-2.7%。工业增加值 5月增速为 5.8%，4月为 6.1%；收入端 5月增速为 0.8%，4 月为 2.6%。利润率方面，5 月为 5.33%，去年同期（可比口径）为 5.91%。利润率拆分来看，5月毛利率为 14.1%，去年同期为 14.5%；费用率 8.33%，去年同期为 8.23%；其他损益收入比为 0.46%，去年同期为 0.37%。 分行业来看，5月，采矿业增速为-36.7%，前值为-30.7%；制造业增速为-4.0%， 前值为 10.9%；电热气水增速为 0.95%，前值为 1.49%。制造业内部，上游增 速为-8.82%，中游增速为-3.18%，前值为 21.23%。下游增速为-3.9%，前值为 4.58%。 利润点评： ...

Core Viewpoint - The significant decline in profits is primarily due to increased cost and expense pressures, with short-term profit recovery remaining highly uncertain [3][72]. Group 1: Profit and Revenue Analysis - In May, industrial profits saw a substantial year-on-year decline of 11.9 percentage points to 9%, driven by rising cost and expense pressures [3][72]. - The contribution of actual operating revenue to profit growth decreased, with a year-on-year decline of 1.2 percentage points to 4.2%, contributing only 3.4% to overall profit growth [3][72]. - The overall revenue growth for industrial enterprises fell by 1.8 percentage points to 0.8% in May, with significant declines in sectors such as agricultural products, chemical fibers, and rubber plastics [49][74]. Group 2: Cost Structure and Profit Margin - The overall cost rate for industrial enterprises was 85.9%, up 40 basis points year-on-year, with the coal and steel sector experiencing a notable increase in cost rates [17][72]. - The cost rate for the coal and metallurgy chain rose significantly, reflecting a recovery in upstream costs due to falling coal and steel prices, while downstream improvements were limited [17][72]. - The profit margin for industrial enterprises decreased, with a year-on-year drop of 10.1 percentage points, indicating heightened pressure on profitability [36][74]. Group 3: Inventory and Demand - Inventory growth slightly declined, with nominal inventory down 0.4 percentage points to 3.5% year-on-year, indicating ongoing challenges in demand recovery [59][74]. - Actual inventory, excluding price factors, also fell, down 0.1 percentage points to 7.0% year-on-year, suggesting a need for further demand improvement [59][74]. Group 4: Sector-Specific Insights - The coal and metallurgy chain's revenue growth turned negative, declining by 2.8 percentage points to -0.6% due to weak equipment updates and a slowdown in real estate infrastructure [4][73]. - In contrast, the consumer manufacturing chain saw a slight revenue increase, up 0.1 percentage points to 7.8% year-on-year, supported by domestic demand [4][73].

除上述四项指数，长江商学院在问卷中询问了企业对成本、价格、投资和招工情况的预期。具体来看， 本月企业用工成本前瞻指数出现微幅下降，上月为60.7，本月为59.9。企业总成本前瞻指数本月出现小 幅下降，上月为62.7，本月为59.2。消费品价格前瞻指数本月出现小幅下降，上月为45.2，本月为43.8。 中间品价格前瞻指数本月出现了小幅上升，上月为33.6，本月为36.6。 长江商学院周五公布的6月中国企业经营状况指数（BCI ）录得49.3，较5月的50.3小幅回落。该指数由4 个分指数以算术平均的方式构成。本月四个分指数两降一升一不变。企业销售前瞻指数本月出现了小幅 下降，由上月的57.3降至了本月的54.6。企业利润前瞻指数小幅下降，本月为43.8，上月为46.6。企业融 资环境指数保持为49.1。企业库存前瞻指数出现了小幅上升，本月为49.8，上月为48.3。 ...

数据显示，5月份当月，规模以上工业企业利润同比下降9.1%，增速较4月份下降12.1个百分点。广开首席产业研究院资深研究员马泓对《金融时报》记者 表示，这是去年10月以来的最大跌幅，表明当前工业企业经营压力有所增大。5月份工业企业利润下降受短期外部环境冲击、PPI（工业生产者出厂价格指 数）持续走低，以及有效内需不济等综合因素影响，工业企业经营效益实现全面恢复尚需时日。 招商证券首席宏观分析师张静静团队近日在研报中指出，从影响工业企业利润三因素拆解来看，PPI是现阶段制约工业企业利润增速回升的最主要因素。 在外需增速逐步回落的预期之下，投资、消费等内需抓手需要进一步回升支撑工业企业利润增速。 1至5月份规模以上工业企业利润同比虽然有所下降，但从营业收入扣减营业成本计算的毛利润角度看，规上工业企业毛利润同比增长1.1%，拉动全部规 上工业企业利润增长3.0个百分点。工业企业营收也持续保持增长态势，为企业下阶段盈利恢复创造有利条件。 国家统计局最新发布的数据显示，1至5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额2.72万亿元，同比下降1.1%，增速较1至4月份下降2.5个百分点。营收 方面，1至5月份，规模以上工业企 ...

5 月末，规模以上工业企业每百元资产实现的营业收入为 72.9 元，同比减少 1.6 元；人均营 业收入为 179.6 万元，同比增加 5.6 万元；产成品存货周转天数为 20.8 天，同比增加 0.1 天；应 收账款平均回收期为 70.5 天，同比增加 4.1 天。 1 — 5 月份，规模以上工业企业实现营业收入 54.76 万亿元，同比增长 2.7% ；发生营业成本 46.88 万亿元，增长 3.0% ；营业收入利润率为 4.97% ，同比下降 0.19 个百分点。 5 月末，规模以上工业企业资产总计 182.36 万亿元，同比增长 5.1% ；负债合计 105.26 万亿 元，增长 5.3% ；所有者权益合计 77.09 万亿元，增长 4.8% ；资产负债率为 57.7% ，同比上升 0.1 个百分点。 5 月末，规模以上工业企业应收账款 26.40 万亿元，同比增长 9.0% ；产成品存货 6.65 万亿 元，增长 3.5% 。 1 — 5 月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为 85.61 元，同比增加 0.24 元；每 百元营业收入中的费用为 8.29 元，同比减少 0.14 元。 1 — ...

从三大门类看，1—5月份，采矿业实现利润总额3580.4亿元，同比下降29.0%；制造业实现利润总额 20201.4亿元，同比增长5.4%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额3422.5亿元，同比增 长3.7%。 （原标题：5月经济数据，最新解读！） 5月份规模以上工业企业利润同比转降，毛利润、营收保持增长。 6月27日，国家统计局公布的最新数据显示，按可比口径计算，5月份规模以上工业企业利润同比下降 9.1%，前五个月同比下降1.1%。规模以上工业企业利润同比增速再为负值。 分析认为，这主要受有效需求不足、工业品价格下降及短期因素波动等多重因素影响。其中，投资收益 等短期因素的上年同期基数较高对利润增速形成拖累。但也需要看到，工业企业毛利润、营收保持增 长，为企业下阶段盈利恢复创造有利条件。 多重因素影响工业企业利润下降 数据显示，1—5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额27204.3亿元，同比下降1.1%。 国家统计局工业司统计师于卫宁表示，前五个月规模以上工业企业实现利润总额比前四个月增加6034.1 亿元，但是受有效需求不足、工业品价格下降及短期因素波动等多重因素影响，同比为下降。 从利 ...

中国民生银行高级宏观研究员王静文对21世纪经济报道记者表示，从量—价—利润率三要素来看，1—5月工业增加值同比增长6.3%，较1—4月回落0.1个百 分点；PPI累计同比为-2.6%，降幅较1—4月扩大0.2个百分点；营业收入利润率累计值同比为-4.2%，降幅较1—4月回落1.6个百分点。三个因素共同作用，特 别是营业收入利润率拖累较为明显，致使1—5月工业企业利润同比下跌。 分三大门类看，1—5月份，采矿业实现利润总额3580.4亿元，同比下降29%；制造业实现利润总额20201.4亿元，增长5.4%；电力、热力、燃气及水生产和供 应业实现利润总额3422.5亿元，增长3.7%。 值得注意的是，国家统计局数据显示，1—5月份，规模以上工业企业实现营业收入54.76万亿元，同比增长2.7%；发生营业成本46.88万亿元，增长3%；营业 收入利润率为4.97%，同比下降0.19个百分点。 6月27日，国家统计局发布数据显示，1—5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额27204.3亿元，同比下降1.1%。 国家统计局工业司统计师于卫宁表示，1—5月份，规模以上工业企业实现利润总额比1—4月份增加6034.1亿元 ...

中国5月规模以上工业企业利润同比 -9.1%，前值 3%。 ...

中国5月今年迄今规模以上工业企业利润年率 -1.1%，预期1%，前值1.40%。 ...