国投证券宏观定期报告 周度经济观察 ————内需维持稳定，外需压力初现 袁方1 张端怡（联系人）2魏薇（联系人）3 2025 年 5 月 5 日 内容提要 4 月 PMI 的量价和分项数据表明，美国对华关税政策升级以来出口明显降 温，总需求收缩压力有所增加，二季度经济相对一季度或将减速。 五一期间人员流动、景区游客人数和消费数据表明，居民消费活动在稳步恢 复。居民出行与以旧换新政策相关性较低，这暗示居民消费的恢复更多源于自发 的消费倾向回升，这一趋势在中期有望维持。 4 月美国新增非农就业数据大幅减速，失业率维持高位，工资增速小幅下滑， 这些数据表明美国劳动力市场在持续降温。一季度 GDP 数据与 4 月劳动力市场 数据显示特朗普政策不确定性对经济的影响已经显现，未来这一影响或将延续。 风险提示：（1）地缘政治风险 （2）政策出台超预期 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1宏观团队负责人，yuanfang@essence.com.cn，S1450520080004 2联系人，zhangdy2@essence.com.cn，S1450123040002 3联系人，weiwei2@es ...

每经编辑 杜宇 据央视新闻4月29日消息，当地时间4月28日获悉，美国有线电视新闻网民调机构进行的一项最新民调显示，59%的民众认为美国总统特朗普的政策恶化了美 国经济状况，这一比例较3月份的51%有所上升。 调查还发现，美国人对本国经济状况普遍不满，对白宫新贸易政策缺乏热情。60%的民众称特朗普政策提高了所在社区生活成本，仅12%的民众认为其政策 有助于降低物价。此外，仅有34%的美国人对经济持乐观态度，29%的人感到悲观，37%的人表示担忧。 据央视新闻，当地时间4月19日，美国多地举行抗议活动，首都华盛顿、纽约、旧金山、波士顿等城市的民众走上街头，抗议现政府大规模裁员、加征关 税、驱逐移民等政策。民调结果显示，特朗普在经济问题上的支持率降至最低。 在华盛顿的白宫门口，抗议人群手持"停止非法驱逐""宪法危机已经到来"等各色标语牌表达不满。 在华盛顿一家非营利组织工作的弗兰克说，现任政府在没有进行任何审理的情况下，取消学生签证、驱逐移民，把他们赶出美国，这违反正当法律程序。 图片来源：视觉中国 图片来源：央视新闻 另据央视新闻此前消息，总台记者当地时间4月21日获悉，路透社/益普索民意调查结果显示，美国总统 ...

文 ｜ 明明 周成华 王楠茜 虽然今年4月美国国会通过了2 0 2 5财年预算决议，但该决议并不具有法律效力也不能直接拨款。预计今年预算法案需要在9月3 0 日前通过，否则国会则需通过临时拨款法案以避免政府停摆风险。特朗普减税法案今年若落地，美国财政赤字压力将进一步攀 升。市场对于财政压力的担忧以及对于通胀风险的担忧将持续导致美债利率中期限溢价以及通胀预期部分高位运行，进而1 0年 期美债利率中枢或一段时间在4 . 0%以上，后续美债利率下行空间的打开或需观察特朗普政策、美国经济承压状况和美联储表 态。 ▍ 2 0 2 5年4月1 0日美国众议院以2 1 6票对2 1 4票通过了参议院修订的2 0 2 5财年预算决议。 预算决议是国会内部指导文件，设定了政府在特定时期内的财政收支预期，不具有法律效力、无需总统签署和直接拨款。只要 参众两院通过相同的预算决议，该年度决议即被采纳。预算决议主要为后续立法确定财政方向和规模，以及为国会内部的预算 协调和审议提供基础。按照《1 9 7 4年国会预算法》，预算决议应在4月1 5日前通过，但实际较多财年未有决议通过。若无新决 议通过，前一决议的支出限额和收入下限会自动在剩 ...

欧洲央行官员正准备进一步降息，他们预计即使美国总统特朗普政府在未来几周软化立场，美国关税也 将对经济造成持久损害。本周在国际货币基金组织(IMF)举行了密集会议后，大多数政策制定者离开华 盛顿时都感到失望。他们预计，特朗普的不可预测行为将继续加剧不确定性，抑制支出和投资，并最终 在未来一段时间内推高通胀。美国银行、德意志银行和摩根士丹利的经济学家已经预计，为刺激需求， 今年存款利率（目前为2.25%）将至少降至1.5%。（彭博） ...

特朗普重返白宫一个多月以来，其政策对美国国内外产生了巨大的冲击。一方面，特朗普以"提升政府效率"为由，对内加剧党争，试图削弱民主党及华盛顿传 统官僚体系的影响力。另一方面，在对外政策上，特朗普不断强化"美国优先"，不仅对墨西哥、巴拿马等传统势力范围施压，还向加拿大和丹麦提出领土要 求。与此同时，特朗普还改变了拜登政府"联欧抗俄"的地缘政治战略。笔者认为，要理解特朗普的上述行事逻辑，需先明确美国当前面临的几个事实。 美国当前面临的现实：实力今不如昔，内部矛盾日益激化。 美国经济长期"脱实向虚"，其工业产值在全球占比已回落至12%。制造业"硬实力"的衰落，使其对外进 行地缘干预的能力减弱，进而动摇其引以为傲的盟友体系。此外，长期滥用金融霸权不断透支美元和美债体系的信用，"AI霸权"的叙事体系也在其他国家追赶中出 现裂痕。而软硬实力衰退的结果，是其向外输出矛盾的能力减弱，加速了美国国内社会撕裂的显性化。 特朗普看似强硬，但可能只是在唱"空城计"。 本届美国政府对内试图营造"特朗普治下美国一直赢"的叙事体系，发动MAGA力量压制政治对手。对外维持"美国依 然第一"的叙事体系，"软饭硬吃、榨取盟友利益"来兑现地缘利益。 ...

经济数据的走弱的背后？ 既有周期性原因，也有特朗普政策的"推波助澜"。周期上，特朗普胜选后，美元指数和美债收益率持续上涨带来金融条件紧缩，其负面效 果会滞后地在 2 、 3 月份显现。 特朗普政策的真实"副作用" ？ 特朗普政策当前对经济的"五大杀器"—— 关税、移民、裁员、减支和"口头 预期引导" 。其实从实际的实施强度来看，特朗普的政策 落地与竞选承诺的程度仍有明显的差距： 关税： 根据 PIIE 预测（图6），对加墨加征 25% 关税对美国经济影响较大，反制情况下，将推升2025年通胀 0.86 个百分点，打击 GDP 约 0.1 个百分点，但该关税 一再推迟；对中国已经加征 20% 关税，对美国经济影响相对有限；对全球的"对等关税"计划 4 月 20 日宣布，预计以汽车和农产品等部分商品为主。 纳指近四周跌 13% ，跌出了经济衰退的味道 。 那么美股究竟在跌什么？我们认为核心原因是 衰退预期下的流动性紧缩恐慌 ： 一方面， 特朗普的"衰退"引导正好 碰上了经济数据的走弱； 另一方面， 流动性担忧背后，既有美联储缩表末期的不适，更有来自中国和欧洲的"分流"，以及日本央行进一步紧缩的"阴影"。 美国经济 ...