新华社2月9日援引日本广播协会开票数据报道，在8日举行的日本众议院选举中，自民党 获得316个议席，执政联盟赢得过半数议席。我们此前在《 2026年潜在的六只地缘"黑天 鹅" 》中曾指出，"亚太地区机会主义主体的战略冒险"是2026年需关注的重要地缘风险之 一。在1月27日的报告《 日元日债稳住了吗？——多极化进程中的日本资产逻辑嬗变 》 中，我们已就涉日地缘变化对日元、日债市场的影响展开分析 。结合此次日本大选的最新 结果，现将相关内容整理如下，供投资者参考： 要点 日元日债稳住了吗 ? 这个问题需要在全球秩序变化的大框架来讨论。 年初以来，日本资本市场出现大幅波动，日元、日债双双走弱，日元避险 属性明显弱化。近期，在日本政府的干预与引导下，情绪面虽暂获安抚，市场呈现企稳迹象。但我们认为，日元与日债此番呈现的结构性变化， 其深层次原因不能简单归因于短期经济波动，而应置于更宏大的叙事框架下理解 —— 正如我们在去年底发布的报告 兴证王涵 | 2026年展望：叙事 映射！ 中所指出的，全球秩序正从单极化向多极化深刻演进，这一进程正在系统性地重塑全球大类资产的定价逻辑，而日本资产的波动正是该逻 辑转换的具体体现。 ...

正文 感谢大家抽出宝贵时间参加本次电话会议。本次会议的主题聚焦近期波动显著的A股、外汇及贵金属市 场。 先说结论：往后看，A股、黄金走势可概括为"牛市多急跌"；美元、日元等资产则是"熊市易假涨"。 一是新兴市场与发达国家的政经力量对比发生逆转；二是美国战略调整易引发地缘"黑天鹅"事件。 关 于第一点，我们在年度报告《 叙事映射 》中已有详细论述，在此不再赘述，下面重点谈谈第二点。 2025年12月特朗普政府发布《国家安全战略报告》，2026年1月美国国防部发布《国防战略报告》，这 两份报告的出台标志着美国对外战略发生重大调整——表面看似战略收缩，实则蕴含两层核心含义： 1. 在大国竞争层面，美国正逐步接受其硬实力领先地位丧失的客观现实。 这是美国战略调整的深层次 原因。而上述两份报告所体现的战略收缩倾向，进一步确认了特朗普政府从战略层面逐步接纳这一现实 ——冷战后的单极秩序正离我们远去。 2. 美国并非单纯的战略收缩，而是试图"以退为进"： 一方面，尽管宣称战略将聚焦西半球，但特朗普 政府仍强调"第一岛链"的重要性；另一方面，针对委内瑞拉、格林兰岛、巴拿马运河、中东等关键区 域，美国的霸凌政策正变得更加明显。 ...

单极秩序瓦解与多极化进程，仍将在中期持续影响全球金融市场。 日本资产的"去安全化"趋势，是多极化叙事在全球金融层面的一个具体缩影。正如我 们在 兴业证券王涵 | 2026年潜在的六只地缘"黑天鹅" 中梳理的若干线索，均体现了美国在不同区域实施战略收缩的同时试图最大化自身利益的行为：在 欧洲谋求领土收益，在美洲直接获取资源，在亚洲则企图借助日本的冒险行动以增加其博弈筹码。短期内，美国可能通过上述方式试图缓解自身困境，这 将加剧发达经济体内部的"缩圈"效应。但长期而言，全球资本与增长重心向新兴市场倾斜、国际货币与金融体系趋向多元化的宏观趋势难以逆转，将持续 重塑全球资产定价的底层逻辑。 日元日债稳住了吗 ? 这个问题需要在全球秩序变化的大框架来讨论。 年初以来，日本资本市场出现大幅波动，日元、日债双双走弱，日元避险 属性明显弱化。近期，在日本政府的干预与引导下，情绪面虽暂获安抚，市场呈现企稳迹象。但我们认为，日元与日债此番呈现的结构性变化， 其深层次原因不能简单归因于短期经济波动，而应置于更宏大的叙事框架下理解 —— 正如我们在去年底发布的报告 兴证王涵 | 2026年展望：叙事 映射！ 中所指出的，全球秩序正从 ...

要点 "斩杀线"事件的发酵，对"美国梦"支撑下的美国经济产生深远影响。 "斩杀线"叙事所折射的，是美国社会 阶层固化、安全网薄弱、内部矛盾加剧的深层困境。与此同时，美国移民政策近年来的反复与收紧——如 H-1B签证门槛提高、政策不确定性增加、美国移民及海关执法局（ICE）执法争议频发——正持续向外界 释放排斥性与不确定性信号。此类 "排斥" 态势与内部 "困境" 的叠加，或将潜移默化地削弱 "美国梦" 的吸 引力，甚至可能导致国际学生赴美意愿有所回落，未来高端移民的 "源头活水" 亦可能随之趋缓。当然，这 一演变过程并非一蹴而就，而更可能呈现渐进式的特征。短期内，美国凭借其巨大的存量优势或许仍能维 持运转；但长期来看，这可能会成为除了产业空心化、债务攀升、社会撕裂以外，另一个拖累美国长期潜 在经济增长以及动摇美元资产定价的因素。 风险提示：美国移民政策调整超预期，全球经济格局变化超预期。 正文 一、 "斩杀 线"等事件的发酵可能会对赴美移民产生影响 "斩杀线"等事件的发酵可能会对赴美移民产生影响。 2025年以来，从中美网友在小红书上"对账"，到社交 媒体中对"斩杀线"的热议，这些现象折射出一个趋势：其他国家 ...

美国突袭委内瑞拉，短期内取得了超预期的 战术 成果。对特朗普来说，这有助于缓解此前不断上升的 内外双重压力。 后续需重点关注两大方向：一是委内瑞拉国内大选走向，二是地缘风险的跨区域联动效应（特别是中 东、俄乌、南亚、东亚方向）。 该事件对中国经济直接冲击有限，但间接风险仍需警惕。 大类资产方面，油价、黄金或呈现 "短空长多"，美元则大概率呈现 "短多长空" 态势。 要点 战略角度，美国此次行动本质是 战略 退却中的 "以攻为守" 。 但战术成功难改战略劣势 ，各国将进入 "以智力相雄长" 阶段。在这样的格局下，中国作为断档式的世界第一大工业国，我们对其经济和金融 市场应保持战略层面的信心。 风险提示：国内外经济政策不确定性，地缘政治风险，全球经济金融风险。 正文 感谢各位投资者在节日期间拨冗参加本次电话会议。本次会议的主题，是元旦期间美国出兵 绑架委内瑞拉马杜罗总统这一地缘政治黑天鹅事件。我将围绕两方面展开讨论：一是委内瑞 拉局势后续可能的变化；二是结合我们 12 月 30 日发布的 《2026年潜在的六只地缘"黑天鹅"》 报 告，分享对本次事件后续影响的深度研判。 首先要指出的是，此次美国行动的迅速成功超出 ...

Core Viewpoint - The report highlights the need for market participants to pay attention to potential geopolitical "black swan" events that could significantly impact global asset prices by 2026 [1][7]. Geopolitical Risks - The risk of escalation in the Russia-Ukraine conflict into a full-scale confrontation between Russia and Europe is increasing, driven by Russia's battlefield advantages and heightened concerns among Eastern European countries [9]. - The fragile peace in the Middle East and the Caucasus region poses a risk of renewed conflict, particularly with Israel potentially seeking decisive action to ensure its security amid a strategic U.S. withdrawal [14]. - The strategic balance in the South Asian subcontinent is under threat, as the U.S. shifts its focus away from the Indo-Pacific, potentially diminishing India's strategic value and increasing the likelihood of conflict with Pakistan [17]. - Domestic political risks in the U.S. are rising, particularly concerning Trump, as internal support fractures and external pressures mount, which could lead to increased political instability [22]. - Opportunistic strategic risks in the Asia-Pacific region may arise as the U.S. reduces its strategic presence, encouraging countries like Japan and the Philippines to take more adventurous actions [24]. - The rise of "new Monroe Doctrine" in South America could disrupt global trade and supply chains, as the U.S. seeks to assert its dominance in the region, increasing geopolitical risks [25]. Investment Recommendations - Despite the identified geopolitical risks, China's economic resilience and policy stability are viewed as crucial stabilizing factors for the global market [28]. - Investors are advised to establish a geopolitical risk monitoring framework, increase allocations to safe-haven assets like gold and the renminbi, and focus on regions that may benefit from uncertainty, particularly those closely linked to the Chinese economy [29].

长期以来，市场对宏大叙事与资产价格的关系存在争议。投资者常问："地缘秩序变化与我的投资组合有什么关系？"然而，2025年的市场表现给出了明确 答案：宏大叙事已不再是遥远的政治话题，而是直接驱动资产价格结构性变化的底层逻辑。本报告聚焦三个核心问题：全球金融市场已发生的重要结构性 变化；支撑这些变化的底层宏观叙事；尚未在金融市场中完全体现的宏观叙事变化。 全球金融市场正在发生的 五个 结构性变化。 这些变化突破过往市场规律，提示"事情在发生变化"。一是美元相较实物资产明显贬值；二是传统避险资产 ——日元、美元等的抗风险属性正在下降；三是中国经济增长未明显加速，但A股表现亮眼；四是全球股市交易呈现"中美双极"格局；五是新兴市场主权 债的风险溢价正在明显回落，如中国成功发行无溢价美元主权债券等。 变化背后的 三大 宏观叙事：多极秩序正重塑市场底层逻辑。 上述叙事尚未被市场充分定价：至少有 四条主线 值得关注。 风险提示： 全球地缘政治变局加速演进；全球经济、政策不确定性上升。 正文 长期以来，市场对宏大叙事与资产价格的关系存在争议。投资者常问："地缘秩序变化与我的投资组合有什么关系？" 然而，2025年的市场表现给出 ...

Group 1 - The article emphasizes the positive trajectory of China's capital market and the increasing market sentiment, particularly in light of the Central Economic Work Conference held on December 10-11, which outlines the direction for China's macroeconomic development towards 2026 [1] - The conference highlighted the "Five Musts" for economic work, which include fully tapping economic potential, balancing policy support with reform innovation, ensuring effective regulation, combining investments in goods and people, and strengthening internal capabilities to face external challenges [1] - The meeting acknowledged the challenges faced by the economy but stressed the importance of confidence and leveraging advantages to maintain stable growth, indicating a readiness for economic work in 2026 [2] Group 2 - The conference established a general tone of "seeking progress while maintaining stability" with key policy goals focused on stabilizing employment, enterprises, markets, and expectations, reflecting a multidimensional and systematic approach to policy [3] - It emphasized the need to expand domestic demand and optimize supply to address the supply-demand imbalance, highlighting both demand-side management and supply-side reforms [3] - The monetary policy will focus on promoting stable economic growth while ensuring reasonable price recovery, indicating a supportive monetary environment for economic recovery [3] Group 3 - Eight key tasks for 2026 were outlined, emphasizing the integration of counter-cyclical and cross-cyclical policies across various dimensions such as domestic demand, innovation, reform, and social welfare [4] - Specific measures include implementing actions to boost consumption, increasing residents' income, and promoting a unified national market to enhance competition and support the private economy [4] - The policies aim to address short-term economic growth challenges while also opening up long-term growth potential [4] Group 4 - The conference's decisions are expected to enhance the stability and positive outlook of the capital market by reducing concerns over short-term economic growth through proactive macro policies [5] - The emphasis on cross-cyclical policies is seen as a way to create a favorable environment for long-term value investment in the capital market [5] - The focus on strengthening internal capabilities and better coordinating domestic economic work with international trade challenges is anticipated to bolster the economy's resilience against external shocks, providing a solid foundation for the capital market [5]

美国2025年国家安全战略报告所呈现的"以退为进"，实质是在多极化浪潮中试图重新掌握主动权。对于A股投资者而言，既要警惕短期地缘波动，更应把 握全球资本再配置背景下中国资产的价值重估机遇。 要点 2025美国《国家安全战略》报告基调：表面收缩，实则迂回。 特朗普政府发布的2025年国家安全战略报告，以较大篇幅强调"将重心放回美国本土"，初 读可能给人以美国全球战略"总退却"的印象。然而，深入分析其文本脉络与政策指向，这更像是一种精心设计的"以退为进"策略。 美国对欧洲与亚太地区的"以退为进"。 风险与机遇：美国的"退"是其无奈之举。 我们应当重视这一战略带来的潜在地缘政治风险，但更应看到，这种迂回战略本身，正是美国承认单极格局不 可持续后的无奈之举。这恰恰印证了世界正加速迈向多极化格局的历史进程。 对金融市场的影响：继续看多中国股市，美股存不确定性。 三个风险提示： 风险提示： 地区冲突升级风险；美国国内政治反弹；不确定性对金融市场的冲击。 正文 2025美国《国家安全战略》报告的基本情况及基调 美国《国家安全战略》报告的基本情况。 当地时间2025年12月4日，美国白宫发布了特朗普政府第二任期内的《国家安全 ...

Core Viewpoint - The article discusses the significant appreciation of the RMB against the USD in 2023 and explores the potential for further appreciation in the coming year, driven by differing monetary policies in the US and China, as well as the gradual correction of the RMB's systemic undervaluation [2][8]. Short-term Analysis - The US is likely to adopt a passive easing monetary policy due to fiscal pressures, while China maintains a proactive and stable monetary policy, supporting the continued appreciation of the RMB against the USD [8][15]. - The US faces approximately $400 billion in additional interest burdens, which may compel the Federal Reserve to implement quantitative easing alongside interest rate cuts to alleviate fiscal pressures [9][15]. Medium-term Analysis - The RMB has been approximately 6% undervalued since 2023, with concerns about its systemic undervaluation gradually dissipating [17][20]. - The establishment of an independent cross-border payment network for the RMB, alongside the failure of US financial sanctions against Russia, has catalyzed the internationalization of the RMB [20][24]. Long-term Perspective - The changing perception of the US's hard power and its impact on soft power is expected to gradually influence currency dynamics, with the RMB's undervaluation likely to correct over time [3][26]. - The "small yard, high wall" policy of the Trump administration may further accelerate the shift in currency dynamics, undermining the dollar's role as a global transaction medium [26].