财政部长贝森特此前传达的信息显示，针对工薪阶层消费者的利好因素预计将在第一季度某个时候开始显现。 衰退周期的传导路径 分析显示，不同行业的衰退时间点存在显著差异。 在2008年全球金融危机（GFC）期间，拉斯维加斯和航空业是最先受到冲击的领域。拉斯维加斯的博彩收入早在2008年2月至3月就开始下降，航空公司的 登机量则在2008年年中显示出下滑。 来源：华尔街见闻 高盛分析师指出，目前的消费者支出环境正在发出早期预警信号，其特征与2008年金融危机前夕几乎如出一辙，拉斯维加斯的博彩收入再次成为衡量经济 周期的"领头羊"。 据由Lizzie Dove领导的高盛分析团队发布的报告，拉斯维加斯的消费趋势已经开始走低，这重现了当年经济衰退早期的疲软迹象。 与此同时，尽管目前的消费环境呈现K型分化和双轨特征，但这一早期信号值得市场高度警惕。 高盛认为，投资者应密切关注直至2026年初的消费趋势。虽然目前航空业需求依然坚挺，但若后续该领域需求开始下滑，将是经济疲软范围扩大的明确信 号，这可能会迫使美联储主席鲍威尔对更多的降息持开放态度。 | | | Earlier cycle | | | Later cycle | | ...

高盛分析师指出，目前的消费者支出环境正在发出早期预警信号，其特征与2008年金融危机前夕几乎如出一辙，拉斯维加斯的博彩收入再次成为 衡量经济周期的"领头羊"。 据由Lizzie Dove领导的高盛分析团队发布的报告，拉斯维加斯的消费趋势已经开始走低，这重现了当年经济衰退早期的疲软迹象。 与此同时，尽管目前的消费环境呈现K型分化和双轨特征，但这一早期信号值得市场高度警惕。 高盛认为，投资者应密切关注直至2026年初的消费趋势。虽然目前航空业需求依然坚挺，但若后续该领域需求开始下滑，将是经济疲软范围扩大 的明确信号，这可能会迫使美联储主席鲍威尔对更多的降息持开放态度。 财政部长贝森特此前传达的信息显示，针对工薪阶层消费者的利好因素预计将在第一季度某个时候开始显现。 与此同时，高盛的分析框架为识别消费者压力在旅游休闲领域的传导路径提供了重要参考。 K型复苏下的预警信号 衰退周期的传导路径 高盛分析师Lizzie Dove的研究通过复盘旅游和休闲行业的不同细分领域在2008-2009年衰退期间的反应及复苏过程，建立了一个识别消费者压力传 导顺序的分析框架。 分析显示，不同行业的衰退时间点存在显著差异。 在2008年全 ...

与此同时，高盛的分析框架为识别消费者压力在旅游休闲领域的传导路径提供了重要参考。 高盛分析师指出，目前的消费者支出环境正在发出早期预警信号， 其特征与2008年金融危机前夕几乎如出一辙，拉斯维加斯的博彩收入再次成为衡量经济周 期的"领头羊"。 据由Lizzie Dove领导的高盛分析团队发布的报告，拉斯维加斯的消费趋势已经开始走低，这重现了当年经济衰退早期的疲软迹象。 与此同时，尽管目前的消费环境呈现 K型分化和双轨特征 ，但这一早期信号值得市场高度警惕。 高盛认为， 投资者应密切关注直至2026年初的消费趋势。 虽然目前航空业需求依然坚挺，但若后续该领域需求开始下滑，将是经济疲软范围扩大的明确信 号，这可能会迫使美联储主席鲍威尔对更多的降息持开放态度。 财政部长贝森特此前传达的信息显示， 针对工薪阶层消费者的利好因素预计将在第一季度某个时候开始显现。 衰退周期的传导路径 高盛分析师Lizzie Dove的研究通过复盘旅游和休闲行业的不同细分领域在2008-2009年衰退期间的反应及复苏过程，建立了一个识别消费者压力传导顺序的分 析框架。 分析显示，不同行业的衰退时间点存在显著差异。 在2008年全球金融危机 ...

高盛分析师警告，当前拉斯维加斯博彩收入下滑的消费趋势，与2008年金融危机前的早期预警信号高度相似。报告指出，尽管航空需求等部分领域仍显 坚韧，但若疲软态势在未来向航空业等更广泛领域扩散，可能迫使美联储考虑更积极的降息政策。 高盛分析师指出，目前的消费者支出环境正在发出早期预警信号，其特征与2008年金融危机前夕几乎如出一辙，拉斯维加斯的博彩收入再次成为衡量 经济周期的"领头羊"。 据由Lizzie Dove领导的高盛分析团队发布的报告，拉斯维加斯的消费趋势已经开始走低，这重现了当年经济衰退早期的疲软迹象。与此同时，尽管目 前的消费环境呈现 K型分化和双轨特征 ，但这一早期信号值得市场高度警惕。 高盛认为， 投资者应密切关注直至2026年初的消费趋势。 虽然目前航空业需求依然坚挺，但若后续该领域需求开始下滑，将是经济疲软范围扩大的明 确信号，这可能会迫使美联储主席鲍威尔对更多的降息持开放态度。 财政部长贝森特此前传达的信息显示， 针对工薪阶层消费者的利好因素预计将在第一季度某个时候开始显现。 与此同时，高盛的分析框架为识别消费 者压力在旅游休闲领域的传导路径提供了重要参考。 衰退周期的传导路径 高盛分析师Li ...

Group 1 - The current consumer spending environment is showing early warning signs similar to those before the 2008 financial crisis, with Las Vegas gaming revenue acting as an economic cycle indicator [1] - Goldman Sachs analysts, led by Lizzie Dove, report that consumer trends in Las Vegas are declining, reflecting early signs of economic recession [1][4] - Despite a K-shaped recovery and a bifurcated spending environment, the early signals warrant close attention from the market until early 2026 [1][4] Group 2 - The research establishes an analytical framework to identify the transmission path of consumer pressure, based on the responses of the tourism and leisure industry during the 2008-2009 recession [2] - Las Vegas and the airline industry were the first sectors impacted during the 2008 global financial crisis, with gaming revenue declining as early as February to March 2008 and airline boarding numbers showing a drop by mid-2008 [2] - In contrast, the hotel and cruise industries experienced a lag in their downturn, with U.S. hotel revenue per available room (RevPAR) starting to decline in late 2008 and cruise industry net yields reaching their lowest point by mid-2009 [2] Group 3 - The emphasis on historical consumer behavior patterns is due to the current K-shaped recovery and differentiated spending environment signaling early warning signs [4] - Las Vegas trends indicate a downward trajectory, consistent with early signs of economic downturn, while the airline sector remains robust [4] - If airline demand begins to decline following Las Vegas, it would provide clearer evidence of broader economic weakness, potentially necessitating macroeconomic policy adjustments [4]

2025.12. 09 本文字数：4121，阅读时长大约7分钟 作者 | 第一财经 樊志菁 当地时间12月9日，为期两天的美联储议息会议在美国华盛顿特区正式召开。 外界普遍预计，美联储将连续第三次降息，因为美国就业市场正在发出警报信号。 本次会议可谓看 点十足，表决可能再次出现多张反对票的情况，同时更新版经济预测如何预判就业和通胀前景，关键 的点阵图将如何表现，换届后是否会影响政策走向，如何通过资产负债表管理流动性等都将受到广泛 关注。 几张反对票 自今年夏季以来，美联储政策制定者之间的分歧逐渐显现。当时，通胀缓解进程陷入停滞，就业增长 同时放缓，这使得"2%通胀率"与 "充分就业"两大核心目标陷入直接冲突。 随后的政府停摆进一步加剧了局势复杂性 ——原本可能明确经济走向的数据发布被迫推迟，导致在 本周会议召开前，政策制定者对 "是否需要进一步降息以提振就业市场"这一问题持有的立场已基本 固化且分歧严重，反对者则认为当前通胀仍处于高位，降息风险过大。 纽约联邦储备银行行长威廉姆斯（John Williams）成为了打破僵局的关键。他在智利中央银行的一 场会议上表示，美国可以在不危及美联储通胀目标的前提下降息， ...

当地时间12月9日，为期两天的美联储议息会议在美国华盛顿特区正式召开。 外界普遍预计，美联储将连续第三次降息，因为美国就业市场正在发出警报信号。本次会议可谓看点十 足，表决可能再次出现多张反对票的情况，同时更新版经济预测如何预判就业和通胀前景，关键的点阵 图将如何表现，换届后是否会影响政策走向，如何通过资产负债表管理流动性等都将受到广泛关注。 几张反对票 自今年夏季以来，美联储政策制定者之间的分歧逐渐显现。当时，通胀缓解进程陷入停滞，就业增长同 时放缓，这使得"2%通胀率"与 "充分就业"两大核心目标陷入直接冲突。 随后的政府停摆进一步加剧了局势复杂性 ——原本可能明确经济走向的数据发布被迫推迟，导致在本 周会议召开前，政策制定者对 "是否需要进一步降息以提振就业市场"这一问题持有的立场已基本固化 且分歧严重，反对者则认为当前通胀仍处于高位，降息风险过大。 纽约联邦储备银行行长威廉姆斯（John Williams）成为了打破僵局的关键。他在智利中央银行的一场会 议上表示，美国可以在不危及美联储通胀目标的前提下降息，同时有助于防范就业市场下滑风险。"我 认为当前货币政策处于温和限制性区间……因此，我仍认为近期有 ...

当地时间12月9日，为期两天的美联储议息会议在美国华盛顿特区正式召开。 外界普遍预计，美联储将连续第三次降息，因为美国就业市场正在发出警报信号。本次会议可谓看点十 足，表决可能再次出现多张反对票的情况，同时更新版经济预测如何预判就业和通胀前景，关键的点阵 图将如何表现，换届后是否会影响政策走向，如何通过资产负债表管理流动性等都将受到广泛关注。 蒙特利尔银行资本市场高级经济学家瓜蒂耶里（Sal Guatieri）在接受第一财经记者采访时表示："尽管 部分领域出现疲软态势，但整体经济依旧具备韧性。不过通胀压力相对可控与就业市场放缓的态势，大 概率将为美联储下周再次降息创造条件。" 无论此次会议最终结果如何，表决都可能出现多票反对的情况。第一财经汇总发现，在负责制定利率政 策的联邦公开市场委员会（FOMC）12名有投票权的政策制定者中，多达5人表达过对进一步降息表示 反对或持怀疑态度，而美联储理事会7人中，有3名核心成员明确支持降息。 几张反对票 自今年夏季以来，美联储政策制定者之间的分歧逐渐显现。当时，通胀缓解进程陷入停滞，就业增长同 时放缓，这使得"2%通胀率"与 "充分就业"两大核心目标陷入直接冲突。 随后的 ...

Summary of Conference Call on Duty-Free Industry and China Duty-Free Group Industry Overview - The duty-free industry in China is experiencing a new growth phase, similar to the situations in 2020 and 2017, despite short-term economic challenges in China [1][2] - The overall trend remains positive, with stock market development and recovery in entrepreneur confidence being encouraging signals [1][2] Key Insights - **K-Shaped Recovery**: Consumer behavior is showing a K-shaped recovery, where high-income and low-end consumer groups are less affected. Government measures such as increased holidays and subsidies are promoting consumption [1][2] - **Sales Performance**: Since Q3 2025, duty-free sales in Hainan have gradually improved from a low base, significantly boosted by the launch of the iPhone 17 [1][3] - **Tourism Demand Shift**: Southeast Asian tourism demand is shifting to Hainan due to events like the Thailand fraud incident and tensions in Sino-Japanese relations, which is expected to enhance tourism and duty-free demand in Hainan [3] - **Luxury Goods Demand**: There is an increase in demand for luxury goods, particularly among high-income groups, with a notable rise in the sales proportion of premium products since July [3] Company-Specific Insights - **China Duty-Free Group (CDFG)**: CDFG is maintaining a strong position in the high-end consumer market, with top-tier properties in Sanya and Haikou. The LV store in Haitang Bay is noted as the best-selling LV store in China, showcasing CDFG's strong brand attraction and leasing capabilities [1][4] - **Market Position**: CDFG's market share and sales are on the rise, while other duty-free operators in Hainan, such as Shen免, Hai旅, and 中出服, are losing competitive edge in the cosmetics sector [2][5] Future Outlook - **Optimistic Projections**: The outlook for Hainan and airport duty-free stores is optimistic, with expectations of a full recovery across the duty-free industry chain if consumer policies are effectively implemented [6] - **Competitive Landscape**: CDFG is expected to maintain its leading position in the market, especially in airport bidding processes, due to its historical advantages [6] - **Investment Opportunities**: It is considered a good time for investors to focus on the duty-free sector, particularly on leading companies like CDFG and Wangfujing, as the luxury segment is beginning to recover [8] Additional Considerations - **Policy Support**: New policies allowing unlimited use of a 100,000 yuan duty-free quota for island residents are anticipated to boost consumption during the New Year and Spring Festival [3] - **Investment Strategy**: While Wangfujing may offer short-term opportunities, CDFG is viewed as having a more stable market position and higher probability of success in the long run [7][8]

Group 1 - The total GMV for Double Eleven reached 1,695 billion, a year-on-year increase of 14%, with traditional e-commerce at 1,619.1 billion (+12%) and instant retail at 67 billion (+138%), while community group buying dropped to 9 billion (-90%) [1] - The data indicates a K-shaped recovery, where high-end consumption, such as high-end cosmetics, grew by approximately 20%, while mid-to-low-end consumption remained flat [1] - The performance of high-end consumption is linked to the bull market, suggesting that those benefiting from the stock market are typically higher-income individuals, contrasting with the more accessible real estate market [1] Group 2 - Yum China (KFC China) announced plans to return 100% of its free cash flow to shareholders starting in 2027, equating to an approximate dividend yield of 6% or share buybacks, with future growth expectations [1] - Luckin Coffee reported Q3 revenue growth of 50% year-on-year, but net profit decreased by 2.7%, indicating that aggressive subsidies in the delivery battle may not be sustainable long-term [2] - Xpeng Motors achieved Q3 revenue of 20.38 billion, a year-on-year increase of 101.8%, with a gross margin of 20.1% (+4.8%), and a narrowed net loss of 380 million, but market sentiment remains cautious due to previous stock price increases and ongoing profitability concerns [2]