赵 伟 申万宏源证券首席经济学家 陈达飞 首席宏观分析师 李欣越 高级宏观分析师 联系人： 李欣越 摘要 4月2日以来，特朗普关税落地后，美元汇率"意外"走弱、但人民币仍相对承压。近期美元走弱背后的"异 象"，后续美元、人民币汇率的可能演绎？本文分析，可供参考。 一、近期美元走弱有何异常？与美德利差走势背离，兑发达市场与新兴市场分化 年初以来，美元持续走弱，兑发达市场与新兴市场货币的走势明显分化。 1月10日以来，美元持续走 弱；截至4月17日，美元指数跌破100关口、跌至99.4，跌幅高达9.3%。分经济体来看，美元兑发达市 场、新兴市场货币的走势明显分化，分别回落7.6%、1.4%。 4月7日以前，美元的走弱主因美国衰退预期的升温。 1月10日以来，美国经济持续走弱，花旗经济意外 指数由14.5回落至-19.5。衰退担忧下，市场的降息预期也逐步回升，由1.2次一度升至4月4日的4.2次，10 年期美债利率随之大幅回落62bp、导致了美元的相对疲软。 4月7日以来，美债利率反弹、但美元仍在走弱，或因海外资金在"逃离美国"。 市场完成了从"flight to safety"向"flight to non-US ...

Core Viewpoint - The article discusses the recent decline in U.S. Treasury prices and the rise in yields due to global investor sell-offs, exacerbated by U.S. tariff policies and increasing recession risks [1]. Group 1: Market Dynamics - U.S. Treasury prices have been falling while yields are rising, influenced by global financial market volatility [1]. - The uncertainty surrounding U.S. tariff policies is causing overseas financial institutions to sell U.S. Treasuries to mitigate losses and enhance liquidity [1]. - The risk of a U.S. economic recession is increasing, which may lead to a contraction in credit and financing demand, creating tension in capital flows and economic fundamentals affecting Treasury yields [1]. Group 2: Future Outlook - The volatility of U.S. Treasuries is expected to increase due to the combined effects of tariff-related uncertainties and recession risks [1]. - Market expectations of U.S. recession and inflation rebound are weakening the safe-haven appeal of U.S. Treasuries [1]. - The unpredictability of Trump’s policies is likely to continue disrupting the market, and a potential liquidity crisis from Treasury sell-offs could force the Federal Reserve to restart bond purchases or provide liquidity support, although intervention options are limited under the current balance sheet reduction [1]. Group 3: Foreign Holdings of U.S. Treasuries - As of the end of January this year, Japan holds the largest amount of U.S. Treasuries at $1,079.3 billion, followed by China with $760.8 billion, and the UK with $740.2 billion [2].

摩根士丹利(MS.N)CEO：仍谨慎乐观，认为美国不会陷入衰退。 ...

特朗普"绝不会改变"的宣言还在白宫上空飘荡，暂停"对等关税"90天，只对中国征收125%关税的政策就已经出炉。这种剧烈的转变，不仅普通人没反应过 来，连特朗普的最高贸易代表格里尔，也因为他还在众议院苦口婆心地称赞关税政策，而特朗普在外面已经按下暂停键，遭遇巨大尴尬。 CNN戏谑地评价特朗普"政治痛苦阈值只有一周"，而轰轰烈烈的"对等关税"，对大部分国家来说其实只生效了几个小时。中国虽然面临125%的巨额关税， 但在其他国家"对等关税"暂缓的情况下，其实并不影响中国商品对美国出口。这就是加斯帕里诺说，"白宫投降了"的原因。 ▲格里尔被大肆嘲讽 不过，在美国东部时间4月7日上午10点14分，曾出现"特朗普将暂停对等关税"的传闻，同样引发美股大幅上涨。而白宫反应迅速，仅仅15分钟后就宣布消息 不实，美股转而下跌。当时大家只是觉得，在一连串消息的冲击下美股太敏感，稍有风吹草动就大涨大跌。现在看起来，恐怕是有意为之。 智通财经在9日援引S3数据，称有交易员在过去六天做空标普500，获利高达1590亿美元。这还是只算一个版块，并且没算美股刚刚大涨的情况下。如果在 两次涨跌之前都做好准备，套利数千亿美元恐怕不在话下。 美国 ...

北京时间，周四晚间，美股三大指数集体低开，截至发稿，道指跌2.1%，纳指跌2.93%，标普500指数跌2.55%。 "冷静点！一切都会好起来的，" 美东时间周三上午，就在美股开盘几分钟后，特朗普在其自创的社媒平台Truth Social上发帖称。"美国将比以往任何时候 都更强大、更强大！" 他随后补充道："现在是买入的好时机！！！DJT。" 特朗普在社交媒体上发帖称，将对一些国家暂停实施其新关税，在90天内"对等关税"降至10%，立即生效。随后，美股大幅拉升，道指、纳指、标普500指 数分别收涨7.87%、12.16%、9.52%。 在此之后，一众高官开始为特朗普唱起了赞歌。 对此，特朗普的贸易和制造业高级顾问彼得·纳瓦罗发文表示这是贸易谈判史上最伟大的日子，美国历史上的最大股市涨幅，相信特朗普。 美国商务部长卢特尼克则发文表示，特朗普签署了其任期内最不可思议的文件，世界已经准备好与特朗普合作解决全球贸易问题。 不过，从数据来看，目前美股似乎还没有到开香槟的时刻。虽然美股经历了大反弹，但美股科技板块距离4月2日的市值水平仍差约1.9万亿美元。 值得一提的是，特朗普如同儿戏般的关税政策也迎来专家的嘲讽。《纽约时 ...

以天和周为单位看待收益的人，相信的是奇迹与运气。 以月和季为单位看待收益的人，相信的是天赋与能力。 以年为单位看待收益的的人，相信的是自然规律。 ——笔记哥《应对》 【笔记20250410— 决战到天亮（-美暂停多数国家关税90天+美对中关税提高至125%+3月通胀数据偏弱-股市表现偏强+资金面均衡宽松=中上)】 资金面均衡宽松，长债收益率明显上行。 央行公开市场开展659亿元7天期逆回购操作，今日有2234亿元逆回购到期，净回笼1575亿元。 资金面均衡宽松，资金利率回落，DR001下至1.65%附近。 | | | | 银行间资金 | (2025.04.10) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 阿购代码 | 加权利率 | 变化 | 利率支努 | 最高利率 | 变化 | 成交量 | 变化量 | 成交量占 | | | (%) | (bp) | (近30天) | (%) | (bp) | (亿元) | (亿元) | 比 (%) | | R001 | 1.68 | 53 | | 2.22 | | 57430. 66 ...

Group 1 - Goldman Sachs initially predicted a 65% chance of a U.S. recession within the next 12 months but retracted this forecast shortly after [1] - Goldman Sachs has frequently revised its recession expectations, raising the probability from 20% to 35% just a week prior, and then to 45% [2] - Notable economist Nouriel Roubini believes the U.S. will avoid recession, suggesting that the Federal Reserve will maintain interest rates for the remainder of the year after tariff-related disputes ease [2] Group 2 - Former U.S. Treasury Secretary Larry Summers warns that the economy is still in danger, criticizing the current administration's strategies and highlighting potential losses for middle-class families due to tariffs [2] - Market reactions have been volatile, with significant stock market gains following Trump's comments on tariffs, including a more than 9% rise in the Nasdaq and over 10% increases in stocks like Apple and Nvidia [1] - The Federal Reserve is under pressure to respond to economic impacts from new tariffs, with traders speculating on multiple rate cuts in the near future [2]

当地时间4月9日，高盛发布衰退预期报告，预计美国未来12个月衰退的可能性为65%。但大概一个小时过后 （特朗普宣布暂停关税声明后），高盛又迅速作废了这一预期，目前预计美国经济的衰退概率为45%。 但分析师们仍然认为政策的不确定性会导致今年美国经济急剧放缓。 "今天早些时候，在特朗普总统宣布这一消息之前，我们已经转向衰退基线，以应对今天上午生效的针对特定 国家的额外关税，但我们现在恢复到之前的非衰退基线预测。"由Jan Hatzius领导的高盛团队周三在一份说明中 表示。 这一快速逆转凸显了分析师和投资者在试图估计美国政府贸易政策对经济的影响时所面临的挑战，因为贸易政 策有时每小时都在发生变化。 他们说："这一公告保留了之前的所有关税和对等关税中10%的最低税率，我们仍预计将以25%的税率对特定行 业征收额外关税。这些关税加在一起，可能会接近我们之前的预期。" 他说："现在的情况是，我们从非线性风险变成了更线性风险。这让我们松了一口气，但这并不是任何人都能 敲响'万事大吉钟'的情况。" 花旗集团的经济学家周三下午也发出了类似的警告。 "暂停（对大部分贸易伙伴的）对等关税并不意味着美国经济避免了增长放缓和通胀上升 ...

Core Viewpoint - The Federal Reserve's Kashkari indicates that the threshold for FOMC rate cuts remains high, highlighting concerns over tariffs potentially driving U.S. inflation [1] Economic Conditions - Dramatic changes in the economic landscape have been observed as of April 9 [1] - The latest developments may lead to a slight decrease in U.S. inflation [1] - Uncertainty in the economic environment raises the risk of a U.S. recession [1] Employment Market - Numerous companies are reportedly slowing down their hiring activities [1] - Tariffs are expected to impact the U.S. job market negatively while simultaneously increasing inflation [1]

高盛发布衰退预期报告：预计美国未来12个月衰退的可能性为65%。 ...