关税战走势及全球大类资产展望 - 2025 年宏观中期策略 20260626 摘要 美国债务面临巨大体量、高利息支出和短期债务到期量高等困难，特朗 普政府虽采取博弈、关税战等措施，但未能从根本上解决财政问题，稳 定币的作用有限，难以改善长期美债风险。 下半年美国经济可能因前期透支而放缓，通胀和经济回落或促使美联储 在 7 月至 9 月降息，短端利率可能回弱，但海外投资者减持长端美债， 长端利率仍需谨慎。 今年以来，美股、美债、美元表现分化，反映了定价维度和可替代性的 差异。美股受短期经济影响，美元受长期信用风险影响，全球投资分散 化趋势明显，资金流向亚洲、欧洲及黄金等商品。 美债和美元走势由负相关转为正相关，表明风险溢价上升。美股与黄金 呈现更明显的负相关性和可替代性，黄金与比特币的相关性由负转正， 成为共同避险资产。 人民币资产重估受益于人民币国际化机遇和中国科技军事根基的稳固， 中国被加征关税商品出口份额未降反升，关税战并未削弱中国制造业和 出口的长期优势。 特朗普回归后，美国债务面临三个主要困难：第一是债务体量巨大，美国政府 债务接近 37 万亿，占 GDP 的 122%；第二是利息支出高，美债平均付息 ...

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 在A股市场近期震荡攀升的情况下，转债市场也呈现持续上行态势。 6月25日，中证转债指数盘中最高到达439.86点，再次刷新2015年6月26日以来新高。自去年9月以来， 中证转债指数的累计涨幅已超过20%，转债市场进入技术性牛市。 对于转债市场持续走强的原因，中海外钜融投资总监冯昊向证券时报记者表示，转债市场表现强势主要 得益于政策层面对实体经济和资本市场的支持较过去几年明显更加积极，而且资本市场的定位已经得到 显著提升，去年9月24日以来A股市场强势表现，增强了转债市场投资者的信心。与此同时，转债市场 强赎退出不断增多，但发行却持续低迷，供需矛盾支撑转债整体市场走强。 值得一提的是，2024年上半年，由于转债退市、违约等事件频频出现，投资者担忧低价转债的信用风 险，多只低价转债的价格跌破面值。今年以来，转债信用风险和退市风险显著收敛，即使近期有部分标 的评级被下调，但转债市场仍保持强势走势。 畅力资产董事长、投资总监宝晓辉在接受证券时报记者采访时指出，随着去年年底转债市场的违约和退 市风险阶段性出清，投资者信心逐渐恢复，资金重新流入转 ...

一路 "狂飙" 的增长之路 信用债 ETF 能在短时间内取得如此惊人的成绩，背后离不开一系列关键时间节点的推动和政策的大力支持。今年 1 月，证监会印发的《促进资本市场指 数化投资高质量发展行动方案》犹如一颗信号弹，提出 "稳步拓展债券 ETF"，并部署 "稳妥推出基准做市信用债 ETF""研究将信用债 ETF 纳入债券通用 回购质押库" 等重要举措 。政策东风一吹，市场迅速响应。1 月 7 日，首批 8 只信用债 ETF 同日火热发售，1 月 16 日结束募集，1 月 27 日全部敲定上市 时间，在上交所与深交所相继上市交易，整个过程一气呵成，跑出了资本市场的 "加速度"，募集总规模达 218 亿元，为后续的规模增长奠定了坚实基 础。 3 月 21 日晚间，中国证券登记结算公司又连续发文出台三项举措，允许信用债 ETF 试点开展交易所质押式回购、拓宽受信用保护债券回购范围、暂免部 分债券登记结算费用 。其中，允许符合一定条件的信用债 ETF 产品试点开展交易所债券通用质押式回购业务，这一举措满足了市场对信用债 ETF 入库开 展回购交易的需要，大大提高了信用债 ETF 产品的流动性、吸引力和交易活跃度，推动 ...

子行业评级 2025 年 06 月 24 日 行业日报 中性/维持 房地产 房地产 太平洋房地产日报（20250624）：北京土拍收金 20.8 亿元 (20%) (6%) 8% 22% 36% 50% 24/6/6 24/8/17 24/10/28 25/1/8 25/3/21 房地产 沪深300 | 房 地 产 开 发 | 无评级 | | --- | --- | | 和运营 | | | 房地产服务 | 无评级 | 推荐公司及评级 相关研究报告 <<太平洋房地产日报（20250623）：杭 州推出住房公积金直付购房首付款 业务>>--2025/6/23 <<太平洋房地产日报（20250620）：上 海 2025 年 五 批 次 土 拍 收 官 >>-- 2025/6/20 <<太平洋房地产日报（20250619）：西 安出台楼市新政>>--2025/6/19 证券分析师：徐超 电话：18311057693 E-MAIL：xuchao@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190521050001 证券分析师：戴梓涵 电话：18217681683 E-MAIL：daizh@tpyzq.com 分析师登记编号 ...

除美国财政情况与美元走势，瞿瑞表示，下半年驱动国际金价处于震荡上行通道的因素还包括，随着 美国经济下行压力加大，美联储年内仍将实施降息，以及特朗普政府政策的变动性加剧美元信用风 险，导致各国央行基于战略安全与资产配置需求，将强化黄金储备布局。同时，地缘政治冲突持续发 俗话说，大炮一响，黄金万两。依照过往投资逻辑，地缘局势的紧张会促使避险情绪升温，从而导致 资金涌入黄金等避险资产，但此次 以 伊冲突却未能持续推升金价。 对此，永安期货研究中心有色分析师凌晓慧表示， 一方面，地缘风险预期已部分钝化，今年以来中 东地区局势反复多次，市场对伊朗与以色列的地缘冲突事件升级有一定预期，且金价已有部分计价。 另一方面，美元指数近期企稳反弹，在地缘事件中未出现明显避险抛售，反而吸引资金回流美国。 在此背景下，黄金以及其他以美元计价的资产价格上有所承压。此外，从资金层面看，ETF资金近期 净流入放缓，CTA系统性交易资金对黄金持仓亦已处高位，缺乏进一步上行动能，两者未能形成买 入合力。 同时，东方金诚研究发展部副总监瞿瑞则认为，金价此次对于地缘局势变化的不敏感还与美国近期公 布的货币政策有关，具体来看，美联储在6月议息会议上维 ...

美军空袭伊朗后，伊朗做出强硬回应，但从市场表现来看，此次军事行动对金价的刺激较为短暂。国际 金价虽跳空高开上探3400美元/盎司关口，但很快快速回落。这主要是因为美国持续打击伊朗成本高 昂，且伊朗反击能力有限，战争扩大化风险较低。当6月23日传出以色列和伊朗同意全面停火的消息 后，市场避险情绪进一步降温，黄金价格随之走低。不过，考虑到黄金作为避险资产的特性，后续仍有 望维持偏强运行。 多重因素交织，黄金配置价值凸显 自2020年俄乌冲突以来，区域性战争和冲突不断，黄金作为避险资产备受青睐。投资者对黄金保持高度 关注，央行更是持续购金。世界黄金协会数据显示，95%的央行计划未来12个月增持黄金，这种净购入 趋势为金价提供了坚实支撑。同时，6月底、7月初美国关税谈判关键期，叠加潜在的地缘战争风险，都 为黄金价格构建起安全垫。 文章来源：第一财经 作者：梁永慧招金精炼有限公司副总经理 6月21日，美军对伊朗福尔多等核设施发动空袭，引发市场对战争升级的担忧，黄金作为传统避险资产 一度获得上行动力。不过，后续市场表现显示，此次军事行动对金价利多有限，随着双方同意停火，避 险情绪降低，黄金走势回落。从长远来看，美元与黄金 ...

2025 年 6 月 20 日 总量研究 可转债信用风险观察 ——基于 24 年年报和 25 年一季报的研究 要点 1、可转债市场发展概况 投资性现金流：24 年发行人购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现 金规模整体同比有所下降，多数行业资本支出放缓。24 年发行人整体投资性现 金流净流出 4871.51 亿元，较 2023 年净流出规模有所缩减。 筹资性现金流：24 年发行人整体筹资性现金流净流入规模同比缩减。24 年净流 入 232.19 亿元，同比降低 75.56%。电力设备、电子和基础化工等行业筹资性 现金流净流入规模较大，对外部融资的依赖较强。钢铁、交通运输、农林牧渔行 业筹资性现金流净流出规模较大。 债务负担和偿债能力：杠杆率方面，24 年末发行人整体资产负债率 60.93%，较 23 年末增长 1.29 个百分点。债务规模方面，24 年末可转债发行人全部债务规 模达 25,891.71 亿元，较 23 年末增长 9.54%；25Q1 末全部债务 27,439.59 亿 元。债务结构方面，24 年末发行人短期债务占比较 23 年末有所下降。偿债能力 方面，24 年末发行人整体偿债能力有所弱 ...

近期，可转债市场迎来评级调整密集期。 受业绩亏损、债务压力及行业政策冲击等多重因素影响，百畅转债、闻泰转债、普利转债等十余只可转债相继遭遇评级下调，引发市场对相关可转债信用风险的关 注。 业内人士指出，尽管当前可转债退市风险整体可控，但行业分化加剧与评级下调的"季节性规律"仍需警惕。 百畅转债等遭遇评级下调 6月18日，百川畅银发布公告称，公司近日收到中证鹏元资信评估股份有限公司（简称"中证鹏元"）出具的《2023年河南百川畅银环保能源股份有限公司向不特定 对象发行可转换公司债券2025年跟踪评级报告》，中证鹏元将公司主体信用等级由"A+"调整为"A"，百畅转债评级由"A+"调整为"A"，评级展望为稳定。 中证鹏元表示，本次评级下调主要是基于公司2024年业绩亏损加剧和2025年一季度连续亏损，沼气发电业务面临项目可开发机会减少、填埋气不足、垃圾焚烧发 电替代、资产损失减值加大等风险，并需关注沼气发电上网电价补贴政策变动及公司的补贴款存在不能及时回收的风险；公司拟通过布局移动储能供热业务补亏， 但该业务的规模化拓展受制于资金压力，快速规模化发展尚需时间。此外，公司流动性风险高企，现金资产无法覆盖短期债务，短期 ...

作 者丨胡光旗 编 辑丨洪晓文 2025年陆家嘴论坛开幕式上，中国人民银行行长潘功胜宣布八项金融开放举措，分别涉及金 融监管、数字金融、结构性货币政策工具创新以及支持跨境贸易等多方面。本次央行公布的 金融政策，体现出央行在货币政策方面的进一步考量，挖掘结构性货币政策工具支持实体经 济发展特别是推动外贸稳定发展方面的潜力。以本次金融政策推出为契机，结构性货币政策 工具创新"先试先行"的思路也得到了进一步贯彻和实践。 首先，央行8项金融开放政策中，涉及金融监管的政策被放在首位，表明央行对银行系统的跨 市场交易可能出现的潜在风险给予了高度关注。央行将设立银行间市场交易报告库。高频汇 集并系统分析银行间债券、货币、衍生品、黄金、票据等各金融子市场交易数据。目前，我 国金融体系仍旧以银行为主导，银行系统的安全涉及整体金融稳定，是央行宏观审慎的重点 关注环节。当前，在银行业净息差持续缩窄，传统存贷业务盈利空间受到影响的大背景下， 商业银行调整资产负债结构、谋求多元化资产配置，增厚资产端收益的行为成为普遍现象。 与这种动机相对应，商业银行已广泛涉足于债券、票据、黄金以及货币市场工具。而更加广 泛和多元的投资，则也可能会增加 ...

证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2025 年 06 月 17 日 [Table_Title] 转债信用风波应对指南 [Table_Summary] 时至 2025 年 6 月，转债市场再度来到关键阶段——转债信用事 件的高发节点。去年 5 月末突发的信用风波历历在目，一年之 后的当下，广大投资者的转债参与思路依然不可避免受其影 响。基于此，本文将重点回顾 2024 年转债信用风波的前因后 果，并试图从中寻找出应对方案。 ►以史为鉴，重温 2024 年信用风波 自 2024 年 5 月中下旬起，问询函等弱资质个券信用事件集中出 现，转债信用风波开始酝酿，随后 6 月中下旬转债市场先后遭遇 光伏卖出及评级集中下调的冲击，信用风波大规模蔓延，7 月广 汇转债退市以及 8 月岭南转债违约则进一步延长了信用冲击。 总体来看，2024 年信用冲击是转债市场历史以来波及面最广的 一次。相比于转债绝对价格直观的冲击，弱资质个券的定价锚 进入缺失状态，更加使得投资者迷茫。 ►信用风波的本质及启示 信用风波的诱因：2024 年二、三季度转债市场趋弱，表观来 看是因为信用风险冲击，更深层次其实还是正股表现较弱 ...