宏观经济点评 2025 年 12 月 17 日 美联储继续降息紧迫性并不高 宏观研究团队 ——美国 11 月非农就业数据点评 | 何宁（分析师） | 潘纬桢（分析师） | | --- | --- | | hening@kysec.cn | panweizhen@kysec.cn | | 证书编号：S0790522110002 | 证书编号：S0790524040006 | 事件：美国公布 11 月非农就业数据。新增非农就业 6.4 万，失业率为 4.6%，均 高于市场预期。平均时薪同比增长 3.5%，略低于市场预期。 新增非农就业与失业率同时上行， 9 月数据经历下修 1. 新增非农就业略超预期上行，但 9 月新增就业经历下修 11 月美国新增非农就业 6.4 万人，较 10 月份初值（-10.5 万）有较大改善，且略 高于市场预期。8 月、9 月累计下修 3.3 万 ，此外 10 月新增非农就业减少 10.5 万，但主要由政府就业减少贡献。趋势上看，近 3 个月平均新增就业 2.2 万 人，有一定程度回暖。11 月非农就业数据虽超市场预期，但 10 月新增非农大 幅下行，说明美联储 12 月降息的确有一定必 ...

Group 1 - The current trading price of silver is around 14.439 yuan per gram, showing a slight decline of 0.09% from the opening price of 14.446 yuan per gram, with a daily high of 14.527 yuan and a low of 14.242 yuan, indicating a short-term sideways trend in the market [1] - Traders are closely awaiting the upcoming U.S. non-farm payroll report and retail data, which are expected to provide further insights into the Federal Reserve's policy direction [1] - The market currently anticipates a 76% probability of an interest rate cut by January 2026, according to the CME FedWatch Tool, highlighting the market's expectations regarding future monetary policy [1] Group 2 - The daily chart indicates that silver prices are currently in a high-level consolidation phase, with slight downward pressure, as the DMI shows a downtrend, suggesting a wait for bullish momentum to recover [2] - Support levels for silver are identified between 13.50 and 14.20, while resistance levels are noted between 14.50 and 15.00 [2]

智通财经APP获悉，在一周经济数据密集发布之际，北京时间周二21：30公布的就业报告将成为投资者 关注的焦点。根据一项对经济学家调查的中值预测显示，11月非农就业人数预计增加5万人;失业率则可 能达到4.5%，延续数月来的攀升趋势，升至2021年以来的最高水平。 这份报告不仅让人们得以审视期待已久的美国劳动力市场真实状况，还将为明年利率路径奠定基调。然 而遗憾的是，这并非一份"常规"就业报告——由于政府停摆的影响，数据的不确定性和异常因素都比往 常更为显著。你需要知道以下几点： 这份数据的异常因素都包含什么? 这份报告不仅包含11月薪资岗位数，还将纳入由每月家庭调查衍生出的关键指标——如失业率。在政府 停摆期间，劳工统计局(BLS)将当月数据收集期延长，以确保有充足时间采集信息。 然而，BLS无法回溯补录10月同类数据，导致相关统计数据将缺失。该机构上月已取消10月就业报告的 发布，并明确表示将在公布11月数据时一并补发10月岗位数。 因多数企业采用电子形式留存记录并上报工资单，BLS得以获取这部分数据，为报告提供了关键支撑。 岗位数本身 尽管存在不确定性，但多数经济学家仍预测11月岗位数将维持正增长态势，预 ...

Core Insights - The upcoming U.S. non-farm payroll report, to be released next Tuesday, will provide a comprehensive view of the labor market by including data from October and November, ending months of uncertainty for policymakers and investors [1] - The Federal Reserve recently lowered interest rates to a three-year low amid significant internal disagreements, with officials debating whether to prioritize high inflation or a weak job market [1] Employment Data Predictions - Citigroup economists predict a decrease of approximately 45,000 jobs in October, followed by an increase of 80,000 jobs in November, suggesting that the rebound may be more related to seasonal data adjustments rather than a genuine improvement in worker demand [1] - The unemployment rate is expected to rise from 4.4% to 4.52%, contrasting with a Reuters survey that anticipates the rate to remain at 4.4% [1] - The Federal Reserve's own quarterly forecast indicates a median unemployment rate of about 4.5% by the end of this year [1]

据摩根大通私人银行，随着美国就业市场趋于稳定或改善，美联储降息力度可能会比市场预期的要小。 全球投资策略师Weiheng Chen在一份报告中写道，预计FOMC将在2026年再进行一次幅度25个基点的降 息，明显少于目前市场预期的约50个基点。降息最终是否会实现，可能取决于劳动力市场的情况。该机 构认为，美国劳动力市场将趋于稳定甚至改善。 ...

全球投资策略师Weiheng Chen在一份报告中写道，预计FOMC将在2026年再进行一次幅度25个基点的降 息，明显少于目前市场预期的约50个基点。 降息最终是否会实现，可能取决于劳动力市场的情况。 该机构认为，美国劳动力市场将趋于稳定甚至改善。 责任编辑：王永生 据摩根大通私人银行，随着美国就业市场趋于稳定或改善，美联储降息力度可能会比市场预期的要小。 据摩根大通私人银行，随着美国就业市场趋于稳定或改善，美联储降息力度可能会比市场预期的要小。 全球投资策略师Weiheng Chen在一份报告中写道，预计FOMC将在2026年再进行一次幅度25个基点的降 息，明显少于目前市场预期的约50个基点。 降息最终是否会实现，可能取决于劳动力市场的情况。 该机构认为，美国劳动力市场将趋于稳定甚至改善。 责任编辑：王永生 ...

冰冻三尺，非一日之寒，水滴石穿，非一日之功，投资也是同样的道理，稳中求进不可操之过急。哪怕你现在的单子出现了亏损或是套单，也不用过于焦 虑，只要方向对了，选择正确，那么失去的终将会再回来，聪明的人结伴而行，愚钝的人固步自封。不管现在看文章的你是处于盈利还是亏损状态，都需要 保持一颗平常心来对待，胜不骄败不馁。人生有好有坏，有进也有退，如何面对，都取决于我们的心态，不同的心境会有不同的结果，你笑天是蓝的，你哭 天是阴的。一个好的心态是走好投资之路的指南针。 原油最新行情趋势分析： 原油消息面解析：WTI原油在周三亚洲时段交投于58.40美元附近，市场情绪在强劲美元与供应恢复的双重压力下趋于谨慎。<美国发布的最新就业岗位数据 明显好于预期，使美元出现阶段性反弹，直接削弱以美元计价的大宗商品价格表现。从美国劳工统计局发布的最新JOLTS报告来看，9月和10月职位空缺分 别达到765.8万和767万，均高于市场预期，显示美国劳动力市场仍具韧性。从市场结构来看，油价短期波动更多是消息驱动，但中期仍存在两大主线：其一 是美国劳动力及经济数据是否持续强势，从而支撑美元；其二是供应侧事件频繁导致的不确定性。库存数据的"改善预 ...

2025年接近尾声，美联储即将迎来年度"收官之战"。北京时间12月11日凌晨3点，美联储将公布利率决 议和经济预期摘要，半个小时后美联储主席鲍威尔将召开货币政策新闻发布会。 整体而言，市场认为美联储降息25个基点几成定局，关注焦点已经转向这次会出现几张反对票和"点阵 图"。鲍威尔的讲话基调以及他明年是否会继续留在美联储理事会也是关注重点。 华尔街对明年愈发迷茫。高盛研究公司首席经济学家哈祖斯（Jan Hatzius）表示，虽然美联储在今年12 月很可能会降息，但2026年的货币政策前景较难预测。美联储或将在明年1月暂停降息，然后在3月和6 月继续降息，最终将联邦基金利率降至3%~3.25%。 随着美联储明年迎来新主席，政治压力下货币政策路径将更加迷雾重重。 降息几成定局 市场普遍认为，本周美联储降息25个基点已经没有太大悬念。美联储主席热门候选人、美国白宫国家经 济委员会主任凯文·哈西特也直言，美联储可能会在本周降息，并预计降息幅度为25个基点。 中航证券首席经济学家董忠云对21世纪经济报道记者表示，本周美联储降息25个基点确实已几乎没有悬 念，CME美联储观察工具显示，市场预期本周议息会议降息25个基点的概 ...

摘要 2025年中以来，美国新增非农就业"断崖式"下滑，失业上行风险有所增加。美国就业市场缘何"大逆 转"、AI的"替代效应"有多大？2026年，美国"无就业的增长"会否延续？ 一、热点思考：大逆转与再平衡——2026年美国就业市场展望 （一）AI与就业：创造还是毁灭？"结构性冲击"有所体现，但整体拖累有限 AI对美国就业市场的"需求冲击"引发市场关注，但目前主要是结构性的。 美国企业AI的采用率已从2年 前的3.7%升至10%（2025年9月）；10月挑战者裁员数达15.3万个，同比提升175%，其中21.7%来自科技 行业；归纳而言，AI的结构性冲击或集中体现在三大方面：高AI暴露度行业、职场年轻群体、高薪职 位。 但整体而言，AI或并非2025年美国就业转弱的主要原因。 主要依据是：1）2023年以来，AI 采用率提升 幅度与就业增速变化的负向相关性较弱（R²= 0.09）；2）居民职业结构调整尚未出现加速迹象；3）在应 用AI的企业中，企业更倾向重新"培训"员工，而非裁员。 （二）2025年美国就业"大逆转"的主因：移民、政府裁员影响或更大 回顾2025年，美国就业市场供需双双走弱，表现为"低招聘、低 ...

Group 1: AI Impact on Employment - AI adoption in the U.S. has increased from 3.7% to 10% in two years, with significant impacts on high-exposure industries and young workers[1] - The number of layoffs in October 2025 reached 153,000, a 175% increase year-on-year, with 21.7% of layoffs occurring in the tech sector[1] - Despite concerns, AI is not the primary cause of the employment downturn; the correlation between AI adoption and employment growth is weak (R²=0.09)[2] Group 2: Employment Market Dynamics - The U.S. labor market has experienced a "low recruitment, low layoffs" state, with non-farm employment numbers showing a significant decline since early 2025[3] - Illegal immigration net inflow decreased by 1.6 to 2 million in 2025, explaining about 50% of the employment slowdown[3] - Government layoffs and tariff impacts contributed to 37% of the employment decline, while the influence of AI on white-collar jobs was only 7.6%[3] Group 3: Future Outlook - In 2026, the labor supply may continue to contract while demand stabilizes, maintaining a low equilibrium in employment levels[4] - The unemployment rate is expected to rise slowly, with a risk of triggering the "Sam Rule" at around 4.7%[4] - The Federal Reserve faces challenges in balancing monetary policy amid a "K-shaped" economic recovery, where labor shortages could enhance labor share while surpluses may lead to economic divergence[4]