然而，与稳定的失业率形成对比的是，民间数据反映出就业创造动能的减弱。据Revelio Labs报告，美国经济在十一月份减少了约九千个工作岗位，这是继 十月份估算减少九千一百个岗位之后，连续第二个月出现下滑。岗位流失主要集中在休闲和酒店业、零售业以及制造业。 在美国官方就业报告因故推迟发布的情况下，多项民间机构数据与联储估算为市场提供了观测劳动力市场的替代窗口。最新信息显示，美国失业率保持稳 定，但新增就业岗位出现收缩，为经济前景增添了不确定性，并可能影响美联储近期的政策决策。 另一份受市场密切关注的ADP就业报告也传递了类似信号。报告显示，十一月美国民间部门就业岗位减少三点二万个，为二零二三年三月以来的最大月度降 幅，与市场此前预期的增加形成鲜明反差。 芝加哥联邦储备银行本周四公布的估算数据显示，十一月份美国失业率维持在百分之四点四左右，与十月份水平基本持平。这一估算旨在为政策制定者提供 更及时的经济指标参考。具体而言，未经四舍五入的失业率从十月的百分之四点四六微幅变动至十一月的百分之四点四四，显示劳动力市场整体状态变化不 大。美国劳工统计局上一次公布的官方数据为九月份百分之四点四四的失业率。 当前，美国劳动 ...

高盛在最新发布的报告中指出，市场普遍预期美联储将于今年十二月实施降息，但后续政策路径，尤其是二零二六年的前景，则显得迷雾重重。报告认为， 尽管十二月降息二十五个基点的可能性极高，然而明年美国经济可能出现的增长加速与通胀降温，或将促使美联储调整其宽松节奏。 通胀走势是支持这一预测的重要支柱。报告分析指出，美国核心通胀压力已有所缓解，潜在通胀率已降至约百分之二。随着此前加征关税带来的价格传导效 应在明年中期逐渐消退，实际通胀率有望进一步回落。这一判断的前提是贸易政策环境保持相对稳定且金融市场不出现剧烈波动。 与相对乐观的增长和通胀展望形成对比的，是报告对美国劳动力市场更深层的担忧。尽管官方数据表现尚可，但高盛自身构建的指标显示就业增长动力可能 弱于表象。尤其值得关注的是，美国大学毕业生的就业市场出现显著降温，年轻毕业生的失业率从近期低点攀升了约百分之七十。报告提示，这种结构性疲 软可能反映了技术变革带来的效率提升等因素的影响，若持续恶化，可能对消费者支出构成压力，并增加未来货币政策进一步宽松的理由。 综合来看，高盛的报告描绘了一幅短期政策明确、中长期路径充满不确定性的图景。十二月的降息似乎已是共识下的最后一环，而 ...

周五(12月5日)亚洲时段，白银期货拉升走强，截至发稿，沪银主力合约暂报13622.00元/千克，上涨 0.03%，目前来看，沪银主力盘内短线偏上行。投资者目前正密切关注将于周五公布的美国9月PCE物价 指数报告，小心引爆白银市场行情！ 【要闻速递】 周四公布的数据显示，上周美国初请失业金人数降至19.1万人，是逾三年来最低，远低于经济学家预期 的22万人。该数据降低了市场对美国劳动市场恶化的担忧，但并未改变市场对下周美联储降息的预期。 美国10年期国债收益率上涨5.2个基点至4.108%，30年期收益率上涨4.1个基点至4.766%，两年期收益率 上涨4.5个基点至3.531%。这一抛售潮部分归因于劳动力市场韧性的显现，略微打击了降息预期，同时 投资者在美联储会议前整固仓位。 投资者目前正密切关注将于周五公布的美国9月PCE物价指数报告，这是美联储最青睐的通胀指标。北 京时间周五23:00，美国经济分析局将公布9月份个人消费支出(PCE)物价指数，势必会引发金融市场的 剧烈波动。 周四，尽管最新的美国就业数据显示劳动力市场依然坚挺，但降温迹象也开始显现，白银价格小幅上 涨。市场对美联储降息的预期支撑了银价。 ...

日本股市走低，市场继续对日本央行近期加息的可能性以及美国劳动力市场的强劲势头持谨慎态度。日 经指数下跌1.3%，报50，378.09点。电子和零售股领跌。瑞萨电子下跌4.3%，永旺株式会社下跌2.4%。 投资者正密切关注经济数据和首相高市早苗为提振该国经济而采取的政策措施。 MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！ MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！ 责任编辑：王永生 责任编辑：王永生 日本股市走低，市场继续对日本央行近期加息的可能性以及美国劳动力市场的强劲势头持谨慎态度。日 经指数下跌1.3%，报50，378.09点。电子和零售股领跌。瑞萨电子下跌4.3%，永旺株式会社下跌2.4%。 投资者正密切关注经济数据和首相高市早苗为提振该国经济而采取的政策措施。 ...

据悉，该数据包含上周四的感恩节假日，假期期间的申请数据通常波动较大。目前的初请失业金人数水 平与处于历史低位的裁员情况相符，或将缓解市场对劳动力市场急剧恶化的担忧。周三的ADP就业报告 显示，11月私营部门就业人数降幅创两年半多来最大。 智通财经APP获悉，周四公布的数据显示，美国截至11月29日当周初请失业金人数为19.1万，为2022年 9月24日当周以来新低，不及市场预期的22万人。截至11月22日当周续请失业金人数193.9万人，市场预 期为196.1万人;截至11月29日当周初请失业金人数四周均值为21.475万人。这份低于预期的初请失业金 数据表明美国劳动力市场仍未出现显著恶化的迹象，但似乎并不会对美联储本月的降息前景造成太大影 响。根据芝商所的"美联储观察"工具，交易员预计美联储在本月降息25个基点的概率为87.4%。 值得注意的是，劳工统计局备受关注的11月非农就业报告原定于周五发布，但因政府停摆而推迟，现定 于12月16日公布。经济学家认为，美国劳动力市场仍处于"不裁员、不招聘"状态。 ...

投资者正密切关注将于周五公布的美国9月核心个人消费支出物价指数，这是美联储偏好的通胀指标， 其结果可能影响货币政策前景。 【最新白银行情解析】 尽管现货白银在收复58.00美元之前跌至57.54美元的日低点，但上升趋势仍然保持不变。看涨势头依然 存在，但价格走势和相对强弱指标(RSI)之间的"温和背离"可能为回调铺平道路。 若回调行情触发，空方将首先瞄准前期阻力趋势线转化的支撑区域53.80-54.00美元，进而测试50日均线 50.25美元。 反之，若买盘强势突破59.00美元关口，下一目标将看向60.00美元，并有望刷新历史高位。 【要闻速递】 ADP报告显示，美国11月私营部门就业减少3.2万，远逊于前值的修正后4.7万增幅，也逊于市场预期的 0.5万增幅。此数据强化了美国劳动力市场正在降温的迹象，并加大了市场对政策利率下调的押注。 市场对美联储降息的预期居高不下。CME FedWatch工具显示，市场认为下周降息的概率高达89%，主 要经纪商也普遍预期FOMC将在此次会议上放宽政策。支撑这一预期的数据包括周三公布的ADP就业报 告，其显示美国11月民间就业岗位减少3.2万个，为两年半来最大降幅。 美国 ...

Core Insights - The initial jobless claims in the U.S. fell to a seven-month low of 216,000, decreasing by 6,000 from the previous week and lower than the market expectation of 225,000 [2] - However, the number of continuing claims rose by 7,000 to 1.96 million, the highest level since November 2021 [2] - This divergence in data reflects the current state of the U.S. labor market, indicating fewer layoffs but increased difficulty in reemployment [2] Implications for the Federal Reserve - The decrease in initial claims suggests that the economy is not in a bad state, which may prevent the Federal Reserve from reacting too strongly [2] - The rise in continuing claims indicates a cooling labor market, suggesting that while the economy is not collapsing, it is slowing down [2] - The combined signals imply that while a rate cut is reasonable, it is not urgent, indicating a need for careful monitoring of economic data [2] Market Reactions - Following the data release, gold prices dropped over $30 from the day's high, while the U.S. dollar index reached a new daily high [2] - The market's previous gains were largely based on expectations of a dovish shift from the Federal Reserve, but the latest data suggests that the economic situation is not weak enough to warrant immediate action [2] - The market requires data that is "bad enough" to justify maintaining previous price levels, indicating a need for balanced economic indicators [2]

丨证券研究报告丨 世界经济与海外市场丨点评报告 [Table_Title] 就业走弱，但并非降息必要条件 ——9 月美国非农就业数据点评 报告要点 [Table_Summary] 2025 年 9 月美国劳动力市场数据表现分化：新增非农就业人数大幅高于预期，但失业率连续 三个月上升，时薪数据指向核心服务通胀压力尚且可控。总的来看，数据确认劳动力市场持续 走弱，但并未出现超预期恶化，就业端仍不足以构成美联储必须降息的理由。往前看，1）年内， 考虑到目前就业并未加速恶化，12 月暂停降息仍是大概率情形；2）2026 年，关税推升通胀但 幅度大概率有限，待关税影响逐渐明朗，美联储的重心仍会回到就业下行风险之上，届时经济 仍需宽货币呵护，美联储或再度降息 2-3 次至中性利率水平以应对经济下行风险。 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Author] SAC：S0490520090001 SFC：BUX667 于博 敬成宇 [Table_Title 就业走弱，但并非降息必要条件 2] ——9 月美国非农就业数据点评 [Table ...

尽管美国总统特朗普长期施压美联储降息，但央行内部已出现深刻分歧：一派主张在12月会议继续降息 以支撑劳动力市场，另一派则担忧可能加剧通胀风险。政府停摆使美联储决策雪上加霜——常规经济报 告发布中断，劳工统计局周三更宣布因停摆期间数据收集工作停滞，将不再单独发布10月就业报告，部 分数据将合并至11月报告发布。 机构分析师表示，非农数据整体上带来了惊喜，此外，前两个月的数据被向下修正，但合计只减少了 3.3万人，所以这并没有给9月份的数据带来太大的影响。失业率意外攀升至4.4%，但请注意，劳动力参 与率也有所上升，因此这可能并不一定是坏消息。招聘活动由医疗保健、食品服务、饮酒场所和社会救 助行业推动的。尽管这些就业数据已经滞后，但仍足以引起市场关注。 "美联储传声筒"Nick Timiraos：以三个月移动平均值衡量，9月私营部门就业人数增幅从8月的周期低点 1.6万人升至5.7万人。以六个月平均值计算，9月私营部门就业人数小幅下降至5.8万人，创周期新低。 周五（11月21日）亚洲时段，美元小幅回落调整，今日美元指数最新报100.161，跌幅0.06%，美国9月 非农报告指出，美国劳动力市场意外反弹，这将使美 ...

Report Summary 1. Report Industry Investment Rating There is no information about the report industry investment rating in the provided content. 2. Core Viewpoints - In the context of hawkish statements from Fed officials and better - than - expected non - farm payroll data, the market's expectation of a further interest rate cut by the Fed in December has weakened. However, the trend of a weakening US labor market remains unchanged, and further easing by the Fed is just a matter of time. - Currently, it is recommended to enter long silver positions on dips. The reference operating range for the main contract of SHFE gold is 903 - 982 yuan/gram, and for the main contract of SHFE silver is 11534 - 12639 yuan/kilogram [3]. 3. Summary by Related Catalogs 3.1 Market Quotes - On November 21, 2025, SHFE gold fell 0.66% to 933.90 yuan/gram, and SHFE silver fell 1.34% to 11967.00 yuan/kilogram. COMEX gold was reported at 4076.70 dollars/ounce, and COMEX silver at 50.36 dollars/ounce. The US 10 - year Treasury yield was 4.1%, and the US dollar index was 100.23 [2]. - The September non - farm payroll employment change in the US was 119,000, higher than the expected 50,000 and the revised previous value of - 22,000. But considering the previous revisions, the September employment data did not show an improvement in the US labor market. Except for healthcare and hospitality, the new employment in the service industry was poor, and employment in goods production relied on real estate. The main contributors to the new non - farm payrolls were healthcare (+59,000), hospitality (+47,000), government (+22,000), and construction (+19,000). The government employment sub - item will not support the combined non - farm data for October and November. The construction industry improved in September, but it is difficult to support overall employment in quantity like the service industry. Manufacturing employment decreased by 6,000, and all sub - items declined, continuing the weak performance in August. The number of people unemployed for more than 15 weeks reached 3.105 million, the highest since 2022. The new employment in the information manufacturing (IT industry) was 0, slightly better than the previous decline of 700 [2]. 3.2 Gold and Silver Data - **COMEX Gold**: The closing price of the active contract was 4076.70 dollars/ounce, down 0.04% from the previous day. The trading volume was 26.69 million lots, up 16.83%. The open interest was 49.37 million lots, down 6.63%. The inventory was 1149 tons, down 0.09% [5]. - **LBMA Gold**: The closing price was 4090.60 dollars/ounce, down 0.88% [5]. - **SHFE Gold**: The closing price of the active contract was 932.56 yuan/gram, down 0.47%. The trading volume was 54.02 million lots, up 10.99%. The open interest was 33.20 million lots, down 1.08%. The inventory was 90.43 tons, unchanged. The settled funds were 49.54 billion yuan, out - flowed 1.55% [5]. - **COMEX Silver**: The closing price of the active contract was 50.36 dollars/ounce, down 1.39%. The open interest was 16.38 million lots, down 1.19%. The inventory was 14367 tons, down 0.13% [5]. - **LBMA Silver**: The closing price was 50.85 dollars/ounce, down 2.60% [5]. - **SHFE Silver**: The closing price of the active contract was 12,050.00 yuan/kilogram, down 0.81%. The trading volume was 258.09 million lots, up 32.77%. The open interest was 74.14 million lots, up 1.91%. The inventory was 535.09 tons, down 2.30%. The settled funds were 24.122 billion yuan, in - flowed 1.09% [5]. 3.3 Price Structure and Spread - **Gold**: In the COMEX gold near - far month structure, and the spreads between London gold and COMEX gold, SHFE gold and COMEX gold, and SGE gold and LBMA gold were analyzed. For example, on November 20, 2025, the SHFE - COMEX spread for gold was - 0.95 dollars/ounce, and the SGE - LBMA spread was - 7.57 dollars/ounce [5][51]. - **Silver**: In the COMEX silver near - far month structure, and the spreads between London silver and COMEX silver, SHFE silver and COMEX silver, and SGE silver and LBMA silver were analyzed. On November 20, 2025, the SHFE - COMEX spread for silver was 2.28 dollars/ounce, and the SGE - LBMA spread was 1.92 dollars/ounce [5][51].