今日（11月19日）科技自主可控方向强势崛起，百分百布局新质生产力的硬科技宽基——双创龙头ETF （588330）震荡上扬，场内价格现涨1.36%。 细分方向来看，光模块三巨头强势上攻，中际旭创涨超5%，新易盛涨逾3%，天孚通信涨超2%；新能源 亦有亮眼表现，宁德时代涨超2%，亿纬锂能、阳光电源涨逾1%。 图：双创龙头 ETF 标的指数涨幅前 10 大成份股 | 序号 | 名称 | 液洗帽 ▼ | 两日图 | 申万一级行业 | 申万二级行业 | 申万三级行业 | 总市値 | 成交領 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 中后船倒 | 5.09% | Non | 通信 | 通信设备 | 通信网络设备及器件 | 55225 | 103.91亿 | | 2 | 新易签 | 3.31% | m | 通信 | 通信设备 | 通信网络设备及器件 | 3254Z | 59.6965 | | 3 | 宁德时代 | 2.82% | m- | 电力设备 | 电池 | 煙电池 | 18186亿 | 51.064Z | | 4 | 天孚通信 | ...

11月18日软件ETF（515230）上涨1.21%，AI应用相关板块经历前段时间的调整，本周开始有所反 弹。 近期，阿里、腾讯等同步发力AI Agent： - 11月13日，阿里推出千问APP，基于Qwen最强模型打造一款同名个人AI助手"千问App"，全面对 标ChatGPT。其核心是完善功能，未来目标向海外市场进军。11月17日，千问APP公测上线，当天iOS 免费榜排名从第45名快速上升至最高第6名。阿里的应用生态布局日趋完善，B端优势夯实之后，正开 始向C端市场进军。 - 腾讯也致力于通过赋能微信内更多应用场景，推动AI原生应用元宝的使用量，升级其混元基础模 型的能力，未来或将推出个人Agent助手，能直接在微信里帮用户完成各种任务。微信具备通信、社 交、创作、小程序、支付与商业五大生态，既掌握用户意图，也能闭环执行任务。 - 字节火山引擎近日正式发布豆包编程模型，专为 Agentic 编程任务深度优化，综合使用成本相较 业界平均水平大幅降低，Agentic能力持续迭代。同时，Force原动力大会召开在即，亦有望给板块带来 一定催化。 无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证 ...

如何看待宏观不确定与市场波动？20251118 摘要 国内经济主逻辑为科技自立自强，面对全球不确定性，坚持做好自身事 务带来整体预期稳定溢价，权益市场表现良好，机构或进行阶段性止盈 切换。 预计未来利率将创新低，国债震荡偏强，为年底跨年配置蓄力。金融机 构负债与资产端短期错位将导致跨年配置行情，坚定看多利率创新低， 银行存单利率或降至 1.5%左右。 10 月经济数据"经济冷、物价暖"，受统计基数效应、去产能和反内卷 行动影响。出口和消费受去年高基数拖累，低基数效应贡献 CPI 涨幅， PPI 降幅收窄。 房地产市场自 2025 年 7 月进入下行周期，10 月房企拿地减少，土地出 让收入同比下降 27%，冲击地方财政收入，增量政策效果尚未显现，投 资数据改善或待明年。 2025 年 10 月个税环比增长 25%，归因于税收征管加强，互联网平台 涉税信息报送新规规范短视频平台带货主播等群体漏税问题，预计该趋 势将持续。 Q&A 近期市场波动的主要原因是什么？ 近期市场波动主要有几个方面的原因。首先是美国政府前段时间的停摆，导致 宏观数据中断，这加剧了市场对美联储相对鹰派降息预期的担忧，调低了降息 预期。其次， ...

易峘分析认为，2026年，私有部门在高新技术领域的资本开支有望加速，推动制造业投资较2025年 将有大幅提升。"随着AI投资周期的兴起，中国相关产业链紧随其后并快速崛起，甚至在一些领域出现 领先全球的重要突破。全球都更为清晰地认识到，中国制造业的竞争力远不只来自成本优势，更来自各 方面生产力提升的速度领先于全球。"易峘说，中国企业在人工智能、机器人、新能源等领域的全球竞 争力将进一步增强，推动中国制造从成本优势向技术优势和效率优势转型。 廖博表示，我国未来5年的政策路线进一步明朗化，大幅提高科技自立自强水平是重中之重，并力 争实现"卡脖子"领域的高质量"清零"。廖博表示，重点支持数字经济、人工智能等领域的5000亿元新型 政策性金融工具目前已全部投放完毕，将有力推动相关行业在2026年实现更快发展。 外部环境趋稳 出口韧性增强 2026年是我国"十五五"规划的开局之年。在科技革命与产业变革加速演进、国际环境深刻变化的背 景下，2026年不仅是一个时间节点，更是中国经济结构优化、发展动能转换的重要契机。近日，多家券 商机构发布经济展望报告，围绕经济增长、产业结构、外部环境等多方面展开分析与预测。 在全球经济格局 ...

Core Viewpoint - The framework of "policy bottom, market bottom, economic bottom" is expected to return to effectiveness, potentially triggering a "Bull Market 2.0" in the second half of 2026 [2][4] Group 1: Market Outlook - The anticipated bull market may start in the second half of 2026, with a focus on the transition from "Bull Market 1.0" to "Bull Market 2.0" [2][4] - The "policy bottom" is likely to be validated around mid-2026, which could catalyze the start of the new bull market [4] Group 2: Investment Strategy - The current phase of the bull market is characterized by a significant shift in asset allocation towards equities, indicating that the bull market is far from over [3] - The A-share market is expected to see a qualitative change in profit accumulation, leading to improved conditions for incremental capital inflow over time [3] Group 3: Sector Focus - The technology sector is projected to be a key driver in the upcoming bull market, with a focus on areas such as humanoid robots, energy storage, photovoltaics, pharmaceuticals, and military industry [5] - The transition from "Bull Market 1.0" to "Bull Market 2.0" will favor high-dividend defensive stocks initially, followed by cyclical stocks and growth sectors [5] Group 4: Profit Forecast - A-share net profit growth is expected to show significant improvement, with forecasts of 7% and 14% year-on-year growth for 2025 and 2026, respectively [4]

Market Overview - The market experienced fluctuations with major indices declining, where the Shanghai Composite Index and Shenzhen Component Index fell over 1% during the day [1] - The trading volume in the Shanghai and Shenzhen markets reached 1.93 trillion, an increase of 153 billion compared to the previous trading day [1] - The overall liquidity remains ample, and the market's active volume suggests that the adjustment space is manageable [1] AI and Computing Sector - The computing-related sector performed relatively well, driven by optimism about AI applications, despite concerns regarding the sustainability of AI investments [3] - Capital expenditures (Capex) for cloud service providers have significantly accelerated, with expected year-on-year growth exceeding 50% for 2025 [4] - Major tech companies are facing pressure on their balance sheets due to high Capex, which is comparable to their annual cloud revenues and constitutes about 60% of their operating cash flow [4][6] Investment Trends - The trend of domestic substitution in the semiconductor equipment sector is expected to gain momentum, particularly in light of the ongoing technological decoupling between China and the U.S. [7] - Investors are encouraged to focus on semiconductor equipment ETFs as a long-term investment strategy [7] - The software ETF saw a rise of 1.21%, indicating a rebound in AI application-related sectors after previous adjustments [8] Corporate Developments - Alibaba and Tencent are actively developing AI agents, with Alibaba launching the Qianwen app, which quickly rose in rankings on the iOS free chart [9] - Huawei is set to announce breakthrough AI technology that could significantly enhance the utilization of computing resources [9] Institutional Holdings - Institutional holdings in the computing sector have seen a slight increase to 3.2% in Q3 2025, although this remains historically low [10] - The core focus in the computing sector continues to revolve around AI and technological self-reliance, with opportunities in software and computing ETFs [10] New Energy Sector - The new energy sector experienced a noticeable pullback, primarily due to profit-taking after a recent surge, although the underlying fundamentals remain strong [11] - Future focus areas include high-demand sectors like energy storage and lithium batteries, as well as potential recovery in solar and lithium materials [11]

Core Viewpoint - The article outlines the three main policy lines of the "14th Five-Year Plan," focusing on high-quality development, improved living standards, and enhanced national security [2]. Group 1: Development - Significant achievements in high-quality development have been made, with a marked increase in the level of technological self-reliance [2]. - The construction of a modern industrial system is emphasized, aiming to strengthen the foundation of the real economy [2]. - There is a push for high-level technological self-reliance and the cultivation of new productive forces [3]. Group 2: Livelihood - Continuous improvement in the quality of life for the people is a key goal, with efforts to promote common prosperity for all [2]. - The article highlights the importance of enhancing and improving living standards through various initiatives [2]. Group 3: Security - National defense is reinforced as a strategic support, with a focus on building ecological security barriers [7]. - The article discusses the modernization of the national security system and capabilities, aiming for a higher level of safety in the country [7].

证券研究报告 | 宏观深度 2025 年 11 月 18 日 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 分析师：原野 执业编号：S0300523070001 电话：15810120201 邮箱：yuanye_zb@ykzq.com 近期报告 《【粤开宏观】税收赋能"十五五"：对税 收职能的思考与六点建议》2025-11-16 《【粤开宏观】压力下的突围：中国出口 韧性从何而来，能否持续？》2025-11-09 《【粤开宏观】城乡居民养老保险：为何 是福利而非保险？待遇如何提升？》 2025-11-05 《如何理解"十五五"规划建议对财政的 部署安排？》2025-11-03 《【粤开宏观】中美吉隆坡经贸磋商：谈 成什么？还剩什么？未来如何？》2025- 10-30 宏观研究 【粤开宏观】做好科技金融大文章： "十五五"时期金融如何支持科技自 立自强 摘要 "十五五"时期，是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时 期，实现高水平科技自立自强是其中的核心任务。《中共中央关于制定国民 经济和社会发展第十五个五年规划的 ...

当下，全球经济韧性、关税重构与货币政策转向成为焦点；而在中国，"十五五"规划开启以科技自立和 供需再平衡为核心的新发展阶段，内需回暖与出口韧性共同支撑增长动能。 对此，国际机构近期纷纷上调中国经济预期，认为结构性改革与产业升级将巩固长期竞争力。 近日，在2025花旗中国峰会期间，多位来自花旗的经济学家分析了对当下全球以及国内宏观经济走势的 观点。 关税高企下全球经济韧性凸显 花旗全球首席经济学家 Nathan Sheet 表示，全球经济表现出超出预期的稳健性，"IMF 和世界银行秋季 会议的基调出乎意料，今年全球经济增长率预计约为 2.7%，虽略低于去年的 2.8% 和 3% 的趋势增长 率，但仍处于合理区间"。 花旗大中华区首席经济学家余向荣将四中全会通过的"十五五"规划《建议》比作中国经济的 "新剧 本"。 他表示，"核心故事线是科技自立自强与供需再平衡，把发展新质生产力摆在突出位置，同时通过全国 大市场建设、提高居民消费率等务实举措推进经济再平衡，直接回应了市场关切"。 这一表现背后，是全球通胀的持续回落 —— 当前全球整体通胀率已降至 2% 的疫情前水平，核心通胀 虽略高但保持温和。 关税政策成为影响 ...

（原标题：花旗：全球降息潮支撑经济温和增长，预计明年中国增速约5%） 21世纪经济报道记者 吴霜 Nathan Sheet 指出，美国进口商品平均关税率已从年初的 2.5% 飙升至约 15%，"达到上世纪 30 年代以 来的最高水平"。贸易流向随之重构：过去一年美国自中国进口份额从 13% 降至 8%，而与中国台湾地 区（聚焦 AI 和半导体）、越南、墨西哥、泰国的贸易份额显著提升。其中，《美墨加协定》 （USMCA）明年有望续签，将进一步巩固墨西哥的竞争优势。 货币政策方面，全球正迎来降息周期。 Nathan Sheet 透露，"30 家主要央行中约 25 家今年实施了降息，仅两家加息"，为应对关税影响和通胀 改善，明年降息趋势将延续。具体来看，美联储因劳动力市场疲软，预计到明年年底再降息数次；欧洲 央行将再降息两次，存款利率降至 1.5%；而日本央行则因通胀稳固在 2% 目标附近，明年将加息两次 至 100 个基点。 花旗全球研究团队主管 Lucy Baldwin 提出 "无就业繁荣" 的全球新现象。 当下，全球经济韧性、关税重构与货币政策转向成为焦点；而在中国，"十五五"规划开启以科技自立和 供需再平衡 ...