有色、钢铁行业 行业研究 | 行业周报 2 月制造业 PMI 超预期，关注钢铁板块投 资机会 ——有色钢铁行业周观点（2025 年第 9 周） 核心观点 投资建议与投资标的 风险提示 国内宏观经济增速放缓；美国通胀增速放缓；原材料价格波动 国家/地区 中国 行业 有色、钢铁行业 报告发布日期 2025 年 03 月 03 日 看好（维持） 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 | 供给优化需求改善，积极关注稀土产业链 | 2025-02-23 | | --- | --- | | 投 资 机 会 ： — — 有 色 钢 铁 行 业 周 观 点 | | | （2025 年第 8 周） | | | 欧洲引领非美市场制造业前景改善，关注 | 2025-02-16 | | 铜矿股投资机会：——有色钢铁行业周观 | | | 点（2025 年第 7 周） | | | 关税或推升避险与通胀，关注黄金股投资 | 2025-02-09 | | 机会：——有色钢铁行业周观点（2025 年 | | | 第 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 报告摘要 PMI 数据：制造业 PMI 回升至荣枯线以上 2 月制造业 PMI 为 50.2% ，前值为 49.1% 。具体分项来看： 1 ） PMI 生产指数为 52.5% ，前值为 49.8% ，回升 2.7 个百分点。 2 ） PMI 新订单指数为 51.1% ，前值为 49.2% 。 PMI 新出口订单指数为 48.6% ，前值为 46.4% 。 3 ） PMI 从业人员指数为 48.6% ，前值为 48.1% 。 4 ）供货商配送时间指数 为 51.0% ，前值为 50.3% 。 5 ） PMI 原材料库存指数为 47.0% ，前值为 47.7% 。 PMI 点评：回升的思考 （一）为何回升：春节或是主导因素 2 月，制造业与建筑业 PMI 明显回升，或主要来自春节因素。比较 2018-2025 年每年春节所在月的 PMI 与春节所在月下一个月的 PMI （注： 2020 年和 2022 年受疫情影响较大，不予考虑），均是明显回升的 走势。 1 ）制造业 PMI ...

2025 年 03 月 02 日 宏观类●证券研究报告 PMI 节后反弹，投资好于消费 事件点评 PMI 点评（2025.2） 投资要点 分析师 秦泰 SAC 执业证书编号：S0910523080002 qintai@huajinsc.cn 报告联系人 周欣然 zhouxinran@huajinsc.cn 相关报告 LPR 四度持平，十债利率升至 1.7%，释放 何种信号？——华金宏观·双循环周报（第 95 期） 2025.2.21 信贷创纪录"开门红"，年初集中还是全年趋 高？——金融数据速评（2025.1）2025.2.14 内外形势有何变化，货币如何调整优化？— —《货币政策执行报告》（2024Q4）解读·周 报（第 94 期） 2025.2.14 核心通胀不降反升，美联储还能降息吗？— —美国 CPI 点评（2025.1） 2025.2.13 油价回升服务走高，CPI 稍好于预期—— CPI、PPI 点评（2025.1） 2025.2.9 http://www.huajinsc.cn/ 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 节后 PMI 如期明显反弹，投资回暖快于消费。由于 1 月跌幅较深，1 ...

// 热点聚焦 // 1、 中国2月官方制造业PMI为50.2，前值49.1 ； 非制造业PMI为50.4，比上月上升0.2个百分点； 综合PMI为51.1，比上月上升1.0个百分点。 国家统计局：2月份，随着春节后企业陆续复工复产，生产经营活动加快， 制造业采购经理指数明显回升，为50.2%，比上月上升1.1个百分点 ；非制 造业商务活动指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点；综合PMI产出指数为51.1%；三大指数均位于扩张区间，我国经济景气水平总体有所回升。 2月份制造业PMI重回扩张区间。专家表示， 2月份PMI指数明显回升到荣枯线之上，受到春节后复工复产和政策落地见效等叠加因素影响，企业加大 采购力度也带动了上游原材料价格的回弹 ，需要注意，更靠近终端市场的中小型企业仍处于收缩运行区间，还需要持续加大宏观经济政策逆周期调节 力度，强化政府公共产品投资对企业订单的有效扩大作用，加快巩固经济回升向好态势。 2、 3 月1日，DeepSeek于知乎开设官方账号，发布《DeepSeek-V3/R1推理系统概览》技术文章，首次公布模型推理系统优化细节，并披露成本 利润率关键信息。文章称理论上一天的总收入为 ...

Core Viewpoint - The February PMI shows a mild recovery post-Spring Festival, with a clear "strong-weak" differentiation in structure [2][9]. Manufacturing Sector - The manufacturing PMI rose to 50.2%, up 1.1 percentage points from the previous month, indicating a recovery, albeit moderate [5][16]. - Key sub-indices such as production and new orders showed significant recovery, with production index increasing by 2.7 percentage points to 52.5% and new orders index rising by 1.9 percentage points to 51.1% [5][16]. - The new export orders index remains in contraction at 48.6%, despite a 2.2 percentage point increase [5][17]. Non-Manufacturing Sector - The non-manufacturing PMI increased by 0.2 percentage points to 50.4%, with construction PMI showing a notable rise of 3.4 percentage points to 52.7% [5][18]. - Service sector PMI declined by 0.3 percentage points to 50.0%, with significant drops in consumer-related sectors such as retail, accommodation, and catering [4][19]. Industry Observations - Capital-intensive industries like high-tech and equipment manufacturing show higher PMI levels, while labor-intensive sectors such as consumer goods and high-energy industries remain below the expansion threshold [3][12]. - In the construction sector, the increase in the construction PMI indicates accelerated infrastructure work, while real estate performance appears weaker [3][13]. Future Outlook - The economic recovery foundation remains fragile, with potential export risks increasing. Continuous monitoring of incremental policy changes is necessary [4][15]. - The manufacturing PMI's slight recovery above the neutral line suggests a moderate recovery level, with ongoing export pressures evident [4][15].

广发证券首席经济学家 郭磊 guolei@gf.com.cn 摘要 第一， 节后开复工正常推进。每年春节分布不同，年初数据非直接可比。2025年春节与2017、2022年相 似，均处于1月底。从PMI走势看，也呈现类似的规律：1月较前值下降，2月较1月回升。从2月环比前一年 12月的变化来看，2017为0.2；2022年为-0.1；2025年为0，季节性斜率大致相当，显示节后开复工在正 常推进。不过从绝对值看，2025年2月只有50.1，弱于2017年的51.6，略低于2022年2月的50.2，景气中 枢仍需继续提升。 第二， 出口订单依旧较为平稳。2月生产、订单、出口订单环比分别上行2.7、1.9、2.2个点。近年出口订单 基本上波动在47-48的水平，比如2023年均值47.5、2024年均值48.4，今年2月的48.6属于正常水平。不 过鉴于海外逆全球化政策仍在继续升级过程中，对于后续外需风险仍需保持警惕。 第三， 大型企业和小型企业的景气度差值扩大（图）。2月大企业和小企业PMI分别为52.5、46.3，6.2的差 值高于2024年均值的2.7。除了小企业节后劳务上工率约束这一季节性因素外，可能还包含 ...

报 告 正 文 2 月制造业 PMI 重返线上，供需双升，价格上行；非制造业商务活动指数线上扩张，服务业回落至临界点， 建筑业线上回升，其中土木工程建筑业升幅较大。 PMI 表现如何？制造业方面， 2 月全国制造业 PMI 录得 50.2% ，较上月回升 1.1 个百分点，重返扩张区间。 1-2 月制造业 PMI 录得 49.7% ，高于去年同期及过去五年同期均值水平。春节过后，制造业陆续复工复产， 市场需求普遍回升，生产采购活动明显增长，原材料价格有所回升，产成品价格降势收窄，大型企业支撑作用 稳步加强，企业预期较为乐观。 非制造业方面 ， 2 月非制造业商务活动指数保持线上扩张，其中，随着春节 后陆续开工复工，建筑业商务活动指数升至扩张区间，其中土木工程建筑业商务活动指数升至为 65.1% ，表 明节后基础设施项目建设施工进度加快；不过受节前集中采买，节后假日效应消退等因素影响，与居民消费相 关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数回落较为明显， 2 月服务业商务活动指数回落至临界点。 此外，有三点值得关注 ： 一是剔除春节效应来看制造业 PMI 仍高于去年 。本月 PMI 回升虽然受到 1 月提前 放假导 ...