今日早参 2026 年 2 月 24 日 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：evayi@htsc.com 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：evayi@htsc.com 今日热点 宏观：美国高院驳回"特朗普关税"后的波折与推演 继美国国际贸易法院与联邦巡回上诉法院先后裁定"特朗普关税"违法后 （参见《法院裁决能阻止特朗普加征关税吗？》，2025/5/30），当地时间 2026 年 2 月 20 日（周五），美国最高法院判定特朗普依据《国际紧急经济 权力法》（IEEPA）征收的"对等关税"和"芬太尼关税"违法。如我们此前 预测，最高法院判决后，特朗普政府当日提出替代性关税政策，表示将依据 美国《1974 年贸易法》第 122 条在常规关税基础上对全球商品加征 10%的 关税，并很快次日在社交媒体 Truth Social 上表示将对部分国家关税上调至 15%，但未公布具体国家列表（参见《最高法院挑战"特朗普关税"后续如 何？》，2025/11/12）。然而，我们认为特朗普关税风波并不会由此平息，不 仅后续关税政策仍有变数，围绕已征收的大量关税返还的机制和体量也仍悬 而未决。IEEPA 关税被驳回彰显了美国"三权分立"体 ...

推动"十五五"初步建成新型能源体系 国家能源局发展规划司司长 任育之 能源是经济社会发展的重要物质基础。党的二十大首次提出加快规划建设新型能源体系，二十届四中全 会进一步明确"十五五"初步建成新型能源体系、建设能源强国，这是党中央深刻把握全球能源发展大 势、立足我国能源发展方位作出的新部署新要求，为能源发展提供了根本遵循和行动纲领。过去一年， 我们全力推动"十四五"能源规划收官，谋划"十五五"能源发展方向路径，统筹推进《新型能源体系建 设"十五五"规划》研究编制工作。 扎实推进"十五五"新型能源体系建设 2026年是"十五五"规划开局之年，我们将发布实施新型能源体系和系列分领域能源规划，深入践行能源 安全新战略，加快建设新型能源体系，推进能源强国建设，为基本实现社会主义现代化取得决定性进展 提供坚强能源支撑。 回顾过去5年，我们着力完善定位准确、边界清晰、功能互补、统一衔接的能源规划体系，推动形成能 源规划"全国一盘棋"，更好发挥能源规划对能源发展的引领、指导和规范作用。推动出台《中华人民共 和国能源法》，修订出台《能源规划管理办法》，完善规划实施机制，开展规划实施动态监测和评估调 整，加强地方落实国家能源规 ...

1、2月16日出版的第4期《求是》杂志发表中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平的重要文章《当前经济工作 的重点任务》。文章强调，2026年经济工作头绪多，要抓住关键、纲举目张。坚持内需主导，建设强大国内市场。统筹促消费 和扩投资，用好我国超大规模市场优势。深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，扩大优质商品和服务供 给，优化"两新"政策实施，清理消费领域不合理限制措施，释放文旅等服务消费潜力。 【隔夜外盘】 马年A股首个交易日，三大指数集体高开，沪指涨1.15%，报4129.13点，深成指涨1.52%，报14313.86点，创业板指涨 1.7%，报3331.79点，科创50指数涨1.57%，报1493.45点。沪深两市合计成交额303.15亿元，全市场近5000只个股上涨。 盘面上，黄金、石油板块领涨，宇树机器人、能源金属、CPO、特高压、消费电子、半导体概念股活跃；免税店、短剧游 戏、seedance题材走弱。 美股三大指数收盘均跌超1%，道指跌821点，跌幅达1.66%，纳指跌1.13%，标普500指数跌1.04%。 科技股普遍承压，微软跌超3%，特斯拉、META跌近3%，亚马逊跌超2 ...

Group 1: Macro Insights - The report discusses how AI deflation and balance sheet reduction could reshape asset pricing logic, emphasizing the uncertainty surrounding the Federal Reserve's future policy direction [1][6][7] - It highlights the potential impact of reducing the Fed's balance sheet on dollar asset prices and the importance of maintaining central bank independence [1][6][7] Group 2: Company Analysis - Huahong Semiconductor (688347.SH) - Huahong is projected to achieve revenues of 183.83 billion, 246.57 billion, and 284.07 billion CNY for 2025-2027, with net profits of 6.74 billion, 7.78 billion, and 11.29 billion CNY respectively [2][12] - The company is positioned as a leader in mature process semiconductor manufacturing, benefiting from the global semiconductor industry's recovery [12][13] - Huahong's expansion plans include the ramp-up of FAB9 and the integration of FAB5, which is expected to enhance future growth potential [12][14] Group 3: Company Analysis - Valiant Bio (9887.HK) - Valiant Bio focuses on three core technology platforms targeting oncology and autoimmune diseases, with significant clinical trials underway [3][16] - Revenue forecasts for 2025-2027 are 175.0 million, 196.0 million, and 200.8 million HKD, with a projected increase in profitability as clinical data catalysts emerge [3][16][17] Group 4: Company Analysis - Ningbo Huaxiang (002048.SZ) - Ningbo Huaxiang is expected to see net profits of 5.19 billion, 16.10 billion, and 17.56 billion CNY from 2025 to 2027, with a target market value of 402.39 billion CNY by 2026 [4][18] - The company is expanding into the humanoid robot sector and is anticipated to improve profitability following the divestment of European assets [18][19] Group 5: Industry Insights - Hotel and Catering - The report indicates a significant increase in travel and service consumption during the 2026 Spring Festival, with domestic tourism expected to reach 520 million trips, a 3.8% increase year-on-year [25][26] - The catering sector is benefiting from increased customer flow, particularly in first-tier cities, with notable growth in restaurant bookings and sales during the holiday period [26][27] Group 6: Industry Insights - Gas Turbine - The gas turbine industry is experiencing robust demand, with Siemens Energy reporting record order volumes and plans to increase production capacity significantly by 2027 [29][30][31] - Major companies like GE and Mitsubishi Heavy Industries are also reporting substantial order growth, indicating a strong market outlook for gas turbines [30][31][32] Group 7: Industry Insights - Tooling Industry - The report highlights a rapid increase in tungsten carbide prices, benefiting leading domestic tooling companies amid supply constraints and rising demand in high-value sectors [35][36][37] - The Chinese government's export controls on tungsten resources are expected to further enhance the competitive position of domestic tooling manufacturers [35][37]

辞旧迎新启新章，砥砺奋进再出发。2026年新年到来之际，光明肉业党委书记、董事长、总裁李俊龙发 表新年贺词，向全体员工、离退休老同志、海内外员工家属及社会各界友人致以诚挚问候与美好祝福。 贺词回顾了2025年企业在管理升级、新质转型、人才培育等领域的坚实成果，明确了2026年全域市场深 耕的发展方向，彰显了企业持续突破的决心与担当。 同时，党建引领与人才培育成为发展重要引擎。光明肉业通过"深耕产业链・发展新引擎"等特色党建活 动，精准破解发展瓶颈，"书记点题"机制确保重点工作落地见效。创新构建"野战军"组织架构与"四个 无限"激励模式，充分激活一线团队创造力；"青创Winner"创新大赛、BMP电商直播培训等多元平台， 培育出一批青年骨干人才，为企业发展注入蓬勃生机，形成"党建强、人才兴、事业旺"的良好生态。 面向2026年，光明肉业锚定"市场深耕、全域拓展"战略目标，着力构建线上线下联动的立体营销网络。 线下层面，持续深耕长三角等核心市场，推动渠道网络向县乡市场下沉，同步推进爱森门店升级改造， 让流动购物车走进更多社区，打通服务消费者的"最后一公里"；线上领域，重点发力抖音、小红书等新 媒体平台与传统电商矩 ...

国内宏观解读与展望： 春节假期国内出行火热但消费有待观察，美国援引IEEPA单边加征关税被判违宪 ——债市核心在于政策节奏与赔率，权益核心在于风偏修复持续性 2 0 2 6 - 2 - 2 4 中泰期货研究所宏观团队 李荣凯 从业资格号：F3012937 交易咨询从业证书号： Z0015266 TEL：13361063969 01 逻辑与策略（P3-4） 02 宏观主要资产资金流向变化（P5-6） 目 录 CONTENTS 03 近期宏观数据分析与回顾（P7-13） 04 资金面分析与债券期现指标监控（P14-24） 05 权益宽基指数基本面、流动性与期现指标监控（P25-31） 06 宏观经济中期基本面跟踪监控（P32-51） 07 宏观经济长波基本面跟踪监控（P52-53） 08 最新一期季月美联储会议分析+中央经济会议对比（P54-58） 09 美国最高法院裁决落地之基于IEEPA对等关税逻辑梳理与前瞻（P59-63） 逻辑与观点：债市核心在于政策与赔率，权益核心在于风偏修复持续性 返回目录 ◆ 经济数据：国内方面，2026年春节出行活跃程度为近五年最好，按照农历春节及后续累计同比口径，多项高频指数均指 ...

Core Viewpoint - Guosen Securities aims to become a world-class comprehensive investment bank by aligning with Guangdong's development and providing financial support to the real economy, technology innovation, and the "dual zone" construction [1][16]. Group 1: Industry Investment Banking - Guosen Securities has actively participated in financing for the real economy, exemplified by its support for Shenghong Technology, which has raised over 5 billion yuan through multiple rounds of equity financing since its IPO in 2015 [2][17]. - As of December 2025, Guosen Securities has sponsored and underwritten 171 projects in the Greater Bay Area, helping companies raise 135.9 billion yuan, including 98 initial public offerings [4][19]. - The company has issued 721 bonds for Greater Bay Area enterprises, with an actual underwriting scale exceeding 350 billion yuan [4][19]. Group 2: Technology Finance - Guosen Securities has established a "stock-bond linkage" financing support system for technology enterprises, with a focus on the newly launched "technology board" in the bond market [5][20]. - The company has issued 143 technology innovation bonds, with a total underwriting scale of 45.1 billion yuan, facilitating long-term, low-cost funding for the technology innovation sector [7][22]. - Guosen Securities has supported 86 companies in listing on the Growth Enterprise Market, ranking among the top in the market [8][22]. Group 3: Financial Performance - As of the end of Q3 2025, the company reported total assets of 561.1 billion yuan, net assets of 127.4 billion yuan, and net capital of 76.6 billion yuan, reflecting growth of 85%, 57%, and 22% respectively since the end of the 13th Five-Year Plan [10][26]. - The company achieved operating income of 19.2 billion yuan and net profit of 9.1 billion yuan in the first three quarters of 2025, with year-on-year growth rates of 69.4% and 87.3% respectively [10][26]. - Guosen Securities has maintained the highest international credit rating (BBB+) for four consecutive years [10][27]. Group 4: Wealth Management and Innovation - The company has built a team of over 3,800 investment advisors and enhanced its wealth management services, with over 70% of new business coming from online channels [13][30]. - Guosen Securities has been approved as a primary market maker for listed funds and has participated in various innovative financial services, including cross-border wealth management [13][32]. - The company has distributed a total of 15.6 billion yuan in cash dividends from 2021 to 2024, maintaining a cash dividend ratio above 40% [14][33].

恒生指数低开0.62%，恒生科技指数跌1.02%。科网股走低，中芯国际阿里巴巴跌超1%。 关于港股后市 银河证券表示，港股科技板块仍是中长期投资主线，经历近期回调后估值压力下降，在AI大模型更新 加快、应用加速推进的背景下，板块有望反弹回升。同时，中东地缘风险升温、美国关税政策调整推升 避险情绪，贵金属、能源板块有望震荡上行;消费板块当前估值偏低，随着促消费政策加码，消费活力 逐步释放，板块仍具上涨空间。 建银国际首席经济学家赵文利判断，港股估值修复已基本到位，投资逻辑正从"估值修复"转向"新质生 产力"的重估。广发证券则指出，春节前后港股或跟随A股出现阶段性上涨，但需警惕节后日历效应不 明显的风险。 本文转载自腾讯自选股，智通财经编辑：陈雯芳。 ...

2026年开年以来，A股市场在流动性与情绪修复的带动下，迎来了一段活跃的"春季躁动"行情。科创综 指、创业板指1月分别上涨11.97%、4.47%，多个指数创阶段新高，科技成长主线逻辑清晰。然而，随 着沪指站上4100点关键关口，政策"降温信号"显著，市场步入震荡休整期，轮动加速与波动加大成为新 特征。 如何既能把握科技成长主线的长期机遇，又能灵活应对短期市场震荡？于2月24日起正式发行的富国核 心动力混合型证券投资基金（A类：026710，C类：026711）值得投资者重点关注。 放眼全市场优质赛道，挖掘高景气产业的投资红利 随着市场赚钱效应显现与风险偏好回升，以及定存到期带动增量资金入市，科技成长主线有望持续获得 流动性支撑。然而，市场进入2月以来波动显著加大，科技成长赛道的轮动或将进一步加速。面对这 种"资金充裕但热点快速切换"的市场环境，能够灵活布局的成长型选手无疑更具优势。 富国"景气捕手"执掌，过往业绩表现亮眼 据了解，富国核心动力混合型证券投资基金定位于全市场灵活成长风格，其主要策略为聚焦高景气赛 道，并通过精选个股进行投资。该基金拟由基金经理吴栋栋管理。吴栋栋具备9年证券从业经历，4年基 金管 ...

春晚舞台上机器人腾空翻转、AI（人工智能）戏剧破圈热演、无人机灯光秀点亮夜空、电子年货成为 购物清单里的"香饽饽"……这个新春佳节，现代科技以鲜活姿态走进千家万户，传统年味里有了更多新 质生产力的炫酷范儿。 "满意，下单！" 杭州吴山广场2026浙江新春消费季活动现场，一位老年人试走两步就当场拍板。他购买的是一款黑 色"速行髋关节助力外骨骼"机器人，出自杭州程天科技发展有限公司——一家刚入选浙江首批"科技新 小龙"的企业。 "AI技术为舞台艺术注入了新的表现力与时代特色，将湖北传统戏法与AI技术相融合，既蕴含深厚的文 化内涵，又彰显独特的科技魅力。"湖北省文联党组书记张士军观演后表示。 这款"钢铁侠"是现场的明星产品，引得不少消费者轮番体验。 "外骨骼能实时感知步态、读懂人的意图，让行走更自在。"公司首席设计师颜海介绍。 "穿"在身上的外骨骼机器人，如何做到"贴心"？公司创始人王天表示，"技术得跟着人的需求走。"团队 一头扎进实验室，缺零部件就自主研发，拿下500多项知识产权；技术不成熟就反复试验，300多例临床 试验后，外骨骼产品从实验室走向市场，不仅帮患者重建行走信心，也成为游客出行助力神器，同时让 老人 ...