文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 文若愚（微信 LRsuperdope） 事项 2025 年 4 月，新增社融 1.16 万亿（前值 5.89 万亿），新增人民币贷款 2800 亿（前值 36400 亿）。社 融存量同比增长 8.7% （前值 8.4% ）， M2 同比增长 8 % （前值 7% ），旧口径 M1 同比增长 -1% （前 值 -0.8% ）。新口径 M1 同比增长 1.5% （前值 1.6% ）。 核心观点 1 、从经济循环的视角来看， 4 月企业居民存款剪刀差仍在持续改善，经济的循环自 2024 年 9 月以来持 续修复。 2 、 2025 年开年前四个月，非银机构新增存款规模处于过去五年最高值，背后可能对应两个逻辑，一方面 是居民存款搬家逻辑，另一方面是稳定房市股市预期的背景下，央行加大投放稳定市场底部的逻辑。 3 、从贷款数据层面，当下贷款总量偏弱的背景下，结构上存在两个变化，对于居民而言，消费贷款趋势增 长，经营贷款趋势回落；对于企业而言，短期贷款趋势增长，中长期贷款趋势回落。 报告摘要 金融资产端的三个数据观察： ...

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 金融资产端与负债端的五个观察 ——2025 年 4 月金融数据点评 事 项 2025 年 4 月，新增社融 1.16 万亿（前值 5.89 万亿），新增人民币贷款 2800 亿 （前值 36400 亿）。社融存量同比增长 8.7%（前值 8.4%），M2 同比增长 8 % （前值 7%），旧口径 M1 同比增长-1%（前值-0.8%）。新口径 M1 同比增长 1.5% （前值 1.6%）。 ❖ 核心观点 1、从经济循环的视角来看，4 月企业居民存款剪刀差仍在持续改善，经济的 循环自 2024 年 9 月以来持续修复。 2、2025 年开年前四个月，非银机构新增存款规模处于过去五年最高值，背后 可能对应两个逻辑，一方面是居民存款搬家逻辑，另一方面是稳定房市股市预 期的背景下，央行加大投放稳定市场底部的逻辑。 3、从贷款数据层面，当下贷款总量偏弱的背景下，结构上存在两个变化，对 于居民而言，消费贷款趋势增长，经营贷款趋势回落；对于企业而言，短期贷 款趋势增长，中长期贷款趋势回落。 ❖ 金融资产端的三个数据观察： 1、4 月本身是信用扩张的小月 信用扩张规模存在较强的 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 文若愚（微信 LRsuperdope） 事项 1 、看数据：结合我们团队持续跟踪的指标【企业居民存款剪刀差】来看，这一指标自 2024 年 9 月政策转 向以来持续修复，因此我们判断经济的循环在持续改善。从数据来看，【企业居民存款剪刀差】从 2024 年 8 月的 -14.7% 修复至当下的 -8.7% ，共抬升 6 个百分点，其中居民存款同比回落 0.6% ，非金融企业存款 同比抬升 5.4% 。 2025年3月，新增社融5.89万亿（前值2.24万亿），新增人民币贷款36400亿（前值10100亿）。社融存量同 比增长8.4%（前值8.2%），M2同比增长7 %（前值7%），旧口径M1同比增长-0.8%（前值-2.5%）。新口 径M1同比增长1.6%（前值0.1%）。 核心观点 1 、从基本面来看，我们持续跟踪的经济循环指标【企业居民存款剪刀差】自 2024 年 9 月以来持续修复， 特别是 2025 年一季度企业的融资数据表现偏强，因此，截至 2025 年一季度而言，我们维持经济预期最悲 观的时刻已 ...