图说中国宏观专题：5 月结构分化 20260626 摘要 2025 年 5 月工业增加值同比增速小幅下降至 5.8%，受出口放缓影响， 传统基建和地产相关行业生产走弱，汽车行业受益于消费改善保持韧性。 需关注出口对工业生产的持续影响。 2025 年 5 月社消零售总额同比增长 6.4%，超预期，创年内新高，得益 于电商促销。家电、通讯器材等品类增速较高，反映政策红利释放；汽 车零售额增速低于销量增速，或因价格收缩。 2025 年 5 月固定资产投资增速持续下滑至 3.7%，制造业、基建、房地 产投资均走弱。房地产投资累计同比-11.1%，为主要拖累。基建投资集 中于新能源发电相关领域。 2025 年 5 月房地产市场供给端略有回暖，但需求端仍疲软，销售面积 和销售额同比下滑。二手住宅价格同比增速延续负值，但降幅收窄。关 注房地产市场对整体经济的影响。 2025 年 5 月 CPI 同比持平，PPI 持续下行，CPI 与 PPI 剪刀差扩大。生 产资料 PPI 降幅扩大，生活资料降幅收缩。需警惕通缩风险，关注物价 水平对企业盈利的影响。 Q&A 2025 年 5 月中国宏观经济数据呈现出哪些主要特征和结构性分化 ...

证券研究报告 | 金融工程 gszqdatemark 2025 06 22 年 月 日 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环 境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 作者 分析师 林志朋 执业证书编号：S0680518100004 邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理 汪宜生 执业证书编号：S0680123070005 量化点评报告 经济周期迈入信用扩张阶段 经济周期迈入信用扩张阶段，可逐步增配进攻型资产。在专题报告《中国 经济六周期模型与多资产策略应用》中，我们基于货币-信用-增长三个维 度方向来刻画宏观状态，该模型自 2023 年 9 月以来长期处于阶段 4~6 的 信用收缩阶段，从历史统计来看往往债券、黄金资产和价值风格表现较佳， 与过去两年市场表现也较为相符。5 月信贷数据公布后，信用周期筑底回 升，模型进入信用扩张阶段，资产、风格、行业配置建议如下，可逐步进 行增配：1）资产：股票、商品、黄金；2）风格：成长；3）行业：TMT、 消费。 ① 中长贷脉 ...

2025 年 06 月 18 日 漫长"再通胀"之路与商品策略 ---2025 下半年配置策略展望 瞿新荣 投资咨询从业资格号：Z0018524 quxinrong@gtht.com 报告导读： 报告导读： 2024 我们的观点： ① 1.商品整体未到多配时候，耐心等待。 我们的逻辑： 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 二 〇 二 三 年 度 国 泰 君 安 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.10 年期中债利率区间预期 1.6-1.8%，国债期货逢低偏多。 3.股指上有顶，下有底。 1.美国常规财政支出面临放缓风险，预期拖累需求与进口，拖累商品价格。 2.中国在激励与开展收储之前，商品房价格预期缓慢"止跌回稳"，通胀易冷难热。 | 1. 2025 年上半年回顾 | 3 | | --- | --- | | 1.1 中美商品分化，美国先涨后跌，中国商品偏弱 3 | | | 2. 2025 年下半年展望 | 3 | | 2.1 美国：经济"软着陆"→"衰退"风险 3 | | | 2.2 中国：漫长的"再通胀"之路 7 | | 期 货 研 （正文） 1. 2025 年 ...

证券研究报告 宏观经济点评 2025 年 06 月 16 日 5 月金融数据点评：信心与盈利是点燃信用扩张的关键火种 Email:shenxiayi@lczq.com Email:chenguowen@lczq.com Email:weizheng@lczq.com 证书:S1320523020004 证书:S1320524070001 证书:S1320524100001 投资要点： 融存量增速持平前值 8.7%。5 月新增社融 2.29 万亿，同比多增 2271 亿，社融存量增速持平前值 8.7%。从各分项来看，政府债券、企业债券 和外币贷款同比多增是当月社融的支撑项；而实体信贷持续偏弱仍是最大 拖累项，反映出内生融资意愿偏弱，政策传导仍需时间。 企业部门短贷和中长贷有所分化。当月企业部门新增短期贷款 1100 亿， 同比多增 2300 亿；新增中长期贷款 3300 亿，同比少增 1700 亿。企业融 资需求偏向短期流动性，一定程度上反映了当前阶段企业更倾向于"保运 转"而不是"扩大产能"。5 月 BCI 企业投资前瞻指数和企业利润前瞻指 数较前值均有较大幅度的回落，指向盈利偏弱对企业资本开支的意愿仍有 所 ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 三、 居民消费购房需求待改善，零售信用扩张延续偏弱态势 事件： 2025年6月13日，央行公布了5月金融统计数据，数据显示： 点评： 一、 需求相对不足压制下5月信贷继续同比少增 5月新增人民币贷款6200亿，同比少增3300亿，增速降至7.1%。有效融资需求尚未实质性转暖，5月作为季 中月份，其信贷投放情况同季初月份存在一定相似性。读数层面，5月人民币贷款增量较4月改善，除季节 性因素影响外，外部形势变动也是影响贷款投放的重要变量，5月中美谈判阶段性缓和，部分外贸企业抓 紧关税豁免期窗口抢出口，带动信贷需求增长。此外，5月用于地方化债发行的特殊再融资专项债净增规 模较前期有所回落，对信贷读数负向拖累有所减轻，还原约2000亿 ...

——2025 年 5 月份金融数据点评 银行业 买入（维持） 2025 年 6 月 15 日 行业研究 信用扩张走向量价平衡 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005 010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 如何看待 4 月社融与信贷"大劈叉"？——2025 年 4 月份金融数据点评 贷款投放超预期，关注需求修复持续性——2025 年 3 月份金融数据点评 2 月信用活动的"三组关系"——2025 年 2 月份金 融数据点评 1 月信贷"开门红"超预期——2025 年 1 月份金融 数据点评 社融增速触底回升——2024 年 12 月份金融数据点 评 年末贷款增长拖累因素增多——2024 年 11 月份金 融数据点评 货币增速筑底回升，静待政策"组合拳"显效—— 2024 年 10 月份金融数据点评 政策聚焦"房"与"股"，托举资产价格助力需求 修复——2024 年 9 月份 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 文若愚（微信 LRsuperdope） 事项 2025 年 4 月，新增社融 1.16 万亿（前值 5.89 万亿），新增人民币贷款 2800 亿（前值 36400 亿）。社 融存量同比增长 8.7% （前值 8.4% ）， M2 同比增长 8 % （前值 7% ），旧口径 M1 同比增长 -1% （前 值 -0.8% ）。新口径 M1 同比增长 1.5% （前值 1.6% ）。 核心观点 1 、从经济循环的视角来看， 4 月企业居民存款剪刀差仍在持续改善，经济的循环自 2024 年 9 月以来持 续修复。 2 、 2025 年开年前四个月，非银机构新增存款规模处于过去五年最高值，背后可能对应两个逻辑，一方面 是居民存款搬家逻辑，另一方面是稳定房市股市预期的背景下，央行加大投放稳定市场底部的逻辑。 3 、从贷款数据层面，当下贷款总量偏弱的背景下，结构上存在两个变化，对于居民而言，消费贷款趋势增 长，经营贷款趋势回落；对于企业而言，短期贷款趋势增长，中长期贷款趋势回落。 报告摘要 金融资产端的三个数据观察： ...

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 金融资产端与负债端的五个观察 ——2025 年 4 月金融数据点评 事 项 2025 年 4 月，新增社融 1.16 万亿（前值 5.89 万亿），新增人民币贷款 2800 亿 （前值 36400 亿）。社融存量同比增长 8.7%（前值 8.4%），M2 同比增长 8 % （前值 7%），旧口径 M1 同比增长-1%（前值-0.8%）。新口径 M1 同比增长 1.5% （前值 1.6%）。 ❖ 核心观点 1、从经济循环的视角来看，4 月企业居民存款剪刀差仍在持续改善，经济的 循环自 2024 年 9 月以来持续修复。 2、2025 年开年前四个月，非银机构新增存款规模处于过去五年最高值，背后 可能对应两个逻辑，一方面是居民存款搬家逻辑，另一方面是稳定房市股市预 期的背景下，央行加大投放稳定市场底部的逻辑。 3、从贷款数据层面，当下贷款总量偏弱的背景下，结构上存在两个变化，对 于居民而言，消费贷款趋势增长，经营贷款趋势回落；对于企业而言，短期贷 款趋势增长，中长期贷款趋势回落。 ❖ 金融资产端的三个数据观察： 1、4 月本身是信用扩张的小月 信用扩张规模存在较强的 ...

份额方面，信用债ETF博时最新份额达5997.51万份，创近3月新高，位居可比基金1/4。 从资金净流入方面来看，信用债ETF博时近5天获得连续资金净流入，最高单日获得2.86亿元净流入，合计"吸金"5.15亿元，日均净流入达1.03亿元。 数据显示，杠杆资金持续布局中。信用债ETF博时连续7天获杠杆资金净买入，最新融资余额达6.09万元。 从收益能力看，截至2025年5月14日，信用债ETF博时自成立以来，最长连涨月数为2个月，涨跌月数比为2/1，月盈利百分比为66.67%，历史持有3个月盈利 概率为100.00%。 截至2025年5月15日 11:04，信用债ETF博时(159396)多空胶着，最新报价100.54元。流动性方面，信用债ETF博时盘中换手25.28%，成交15.21亿元，市场交 投活跃。拉长时间看，截至5月14日，信用债ETF博时近1月日均成交20.24亿元。 央行发布数据显示，4月末，我国社会融资规模存量同比增长8.7%，M2余额同比增长8%，较上月增速加快。今年前四个月，人民币贷款增加10.06万亿元， 社会融资规模增量16.34万亿元。4月，企业新发放贷款平均利率约3.2%，比上月低 ...

前四个月累计社融增量为16.34万亿元，同比多增3.61万亿元 。其中，政府债券净融资4.85万亿元（同比多3.58万亿元）是主要支撑。 前四个月新增人民币贷款10.06万亿元，与去年同期基本持平 。其中，4月单月新增2800亿元。 5月14日傍晚，央行公布4月金融统计数据报告显示，货币政策宽松与财政发力共同支撑信用扩张，M2和社融增速均超预期。 尽管短期存在地方化债、外部不确定性等压力，但政策组合拳有望稳固经济复苏基础。 // 重磅数据发布 // 4月末M2 余额325.17万亿元， 同比增长8% ， 增速较3月末提升 1个百分点， 超出市场预期的7.2% 。 M1 余额 109.14 万亿元，同比增长 1.5% ，增速较 3 月末略降 0.1 个百分点。 4 月单月社融增量 1.16 万亿元，同比多增 1.22 万亿元。 从贷款结构看，居民贷款前四个月增加 5184 亿元，中长期贷款（如房贷）增加 7601 亿元，但短期贷款减少 2416 亿元。 企业贷款前四个月增加 9.27 万亿元，占整体贷款增量的 92% ，中长期企业贷款占比持续提升。 // 数据解读 // 中证报撰文指出，从前4个月金融总量数据看 ...