中金研究 2025年7⽉4⽇，特朗普正式签署《⼤美丽法案》[1]，基本兑现了其竞选期间提出的核⼼减税承诺。该法案分为五⼤部分，涵盖企业减税、个⼈与家 庭减税、削减清洁能源补贴、压缩医疗补助（Medicaid）以及削减补充营养援助计划（SNAP）。整体来看，《⼤美丽法案》将在未来推升财政⾚ 字，但部分⾚字可通过关税收⼊予以对冲。我们测算显⽰，法案对2026年实际GDP的拉动在0.5个百分点以内，对通胀的推升作⽤不超过0.15个百分 点；未来⼗年，关税+减税的组合将增加净⾚字约1.3万亿美元，⾚字率将维持在6%左右。鉴于当前失业率低、通胀温和、私⼈部⻔资产负债表健康， 美国政府债务尚⽆迫切⻛险。中期来看，财政的约束将更多取决于通胀过⾼与财政效率下降，但⽬前这两种情形尚未出现。在通胀可控的前提下，美 国财政的空间可能⽐过去40年来主流经济学所想的要更⼤。 点击小程序查看报告原文 图表1：《大美丽法案》的核心内容 | | 《大美丽法案》内容 | 生效时间 | | --- | --- | --- | | 企业减税 | | | | 企业税收优惠(设备全额折旧、研发费 | | | | 用全额即时扣除、基于EBITDA的利息 ...

■ 尽管近期中美关税显著缓和，但相较2018年贸易战1.0时期，本轮美国对华加征关税范围广、节奏快、幅度 高、政策不确定性大，预计仍将对我国出口和经济增长形成一定拖累。 ■ 更加积极的财政政策或更加突出功能财政理念，作为经济中的"最后借款人"积极提振需求。一方面，财政将 加快已有政策执行落地节奏。结合预算内和预算外资金测算，今年财政总量空间明显扩张。另一方面，年内财 政仍有"空中加油"的必要性。一是对冲关税冲击，托底经济增长。二是支持地方政府，推动地方财政重回扩 张。 ■ 2025年预算内财政总量空间 达41.6万亿，较上年显著扩张2.5万亿，为历史最高水平。一是目标赤字率突破 至4.0%。二是预算收入目标保守务实。三是收入承压背景下，财政预算支出较为积极。四是政府债券是财政 增量财力最主要的来源，超长期特别国债常态化发行。 ■ 2025年预算外财政空间或进一步打开，规模或达7.8万亿，较上年增加1.3万亿；占名义GDP的比重为5.5%， 较上年提高0.7pct。财政预算外资金来源主要是政策性银行以及城投平台。其中，政策性银行对财政的支持主 要体现在政金债和PSL两方面。 ■ 目前地方政府财政压力和债务负担依 ...

点击小程序查看报告原文 Abstract 摘要 2025年上半年，美国经济的最大变化是特朗普政府加征关税。 此轮关税幅度大、速度快、范围广， 不 仅是针 对贸易问题的技术性回应， 更是对过去几 十年全球化的重新校准。 特朗普将关税视为多功能的"万能扳手"，用于应对各种国内经济和社会问题，包括：持续的贸易逆差、社会分配不公、国家安 全、政府债务、非法移民以及毒品泛滥。 展望未来，关税作为特朗普施政的重要工具，或将趋于制度化，其中一些或可取消，另一些或将持续存在。 第一、特朗普或将继续借助关税谈判扩大美 国出口，推动其他国家降低贸易壁垒，放宽市场准入。第二、10%的基础关税或将保留，以增加财政收入。第三、针对特定行业的关税或扩展至更多关键 领域，以促进制造业回流。第四、因非法移民与芬太尼征收的关税在达到目的后或能取消。下半年，我们预计较为乐观的情形是，美国与别国达成更多贸 易协议，关税政策不确定性降低。较为悲观的情形是，谈判没有取得进展，特朗普威胁恢复"对等关税"，对全球经济与金融市场造成更多冲击。 从对经济的影响来看，关税属于负向供给冲击，具有"滞胀"效应，但由于关税政策本身具有反复性和可逆性，其影响也存在高度 ...

以下文章来源于粤开志恒宏观 ，作者罗志恒 粤开志恒宏观 . 在这里，一起解读中国与世界。立足中国，全球视野；宏大叙事，微观关怀。 作者：罗志恒 晁云霞 自2008年以来，本轮积极财政政策实行了长达17年之久，积极财政政策的内涵和特点也逐渐发生了 变化，及时总结积极财政政策的效果、分析当前财政政策存在的不足，并指出未来财政政策可能的转 型方向具有重要意义。我国积极的财政政策有力地促进了稳增长、惠民生和防风险，发挥了财政作为 国家治理的基础和重要支柱的作用。但积极财政政策仍存在一些不足，亟待转型优化以释放更大的政 策效力。 01 积极财政政策的实施效果 （一）有力地应对了外生冲击、促进了经济稳定 本轮积极财政政策实施以来，成功应对了2008年全球金融危机、2020年新冠疫情等外生冲击，确保 我国经济总体平稳运行。 2008—2010年，以扩大政府投资、实施结构性减税为主的积极财政政策 在供需两端发力，使我国经济保持在9.9%的平均增速，而同期的世界经济平均增速仅为1.7%。 2020年以来，我国在全球经济变局、国内经济新旧动能转换、疫情冲击等多重考验下，以大规模减 税降费和支出结构优化为主的积极财政政策持续发力， ...

特朗普不会轻易放弃关税、大美丽法案与功能财政、经济 软数据出 20250602 摘要 特朗普政府的关税政策面临法律挑战，尽管法院曾一度叫停其对等关税， 但暂缓执行使得关税政策得以继续实施，未来最高法院的裁决将是关键， 可能加剧关税政策的不确定性。 特朗普采取上诉最高法院、强硬舆论姿态以及寻找替代法律框架等措施 应对关税政策的法律挑战，试图通过多种途径维持和推行其关税政策。 中美贸易关系面临多重问题，包括美国可能进一步限制对华芯片设计软 件和飞机发动机出口，以及对中国学生赴美签证的限制，使得中美贸易 关系的不稳定性重新成为市场焦点。 《通胀削减法案》旨在通过财政赤字管理刺激经济，但其效果需密切关 注相关数据，本周即将公布的数据将提供更多洞察，以便评估其长期经 济效应。 关税在特朗普 2.0 任期内被视为核心政策，旨在解决美国面临的贸易逆 差、社会公平、国家安全、政府债务、非法移民和毒品滥用六大问题， 关税政策的成效将以此六大问题是否得到解决为标准。 Q&A 美国市场在过去一周的表现如何？ 在过去一周，美国市场整体呈现震荡态势。市场焦点从之前对关税的乐观状态 转向更多的不确定性。上周一和周二，美国市场从长假期归来 ...