5月，国内宏观经济走势有所改善，但依旧承压。反映国内经济先行指标的制造业PMI录得 49.5%，在4月份49.0%的基础上回升0.5%，连续两个月位于收缩区间。制造业景气水平的上升 主要是受到生产指数、新订单指数、原料库存指数和从业人员指数环比上行所带来的影响。4 月份CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.7%。相比于3月份CPI和PPI同比分别下降0.1%和下降 2.5%而言，CPI同比涨幅持平主要是受到食品价格降幅收窄和服务价格上涨的影响；生产资料 价格和生活资料价格的降幅扩大，带动PPI同比降幅上升。 5月，中美关税冲突有所缓和，叠加央行降准降息政策的落地推动A股在上旬回暖。随着市场 对关税利好的消化，下旬，受到特朗普贸易政策不确定性的延续及4月经济数据边际偏弱的影 响，股市出现小幅回落。主要股指在5月迎来普涨，其中上证指数和深证成指分别上涨2.09% 和1.42%。代表大盘股、中盘股和小盘股的沪深300指数、中证500指数和中证1000指数分别上 涨1.85%、0.70%和1.28%。31个申万行业多数收涨，其中25个行业上涨，6个行业下跌。环 保、医药生物、国防军工、银行和纺织服饰板块的涨幅均超 ...

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 宏观点评 20250512 关税超预期下调，股债市场怎么走？ 2025 年 05 月 12 日 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 观点 ◼ 关税调降后，权益市场如何演绎？ 4 月底以来，政治局会议召开定调全年经济政策措施，A 股上市公司 2024 年年报和 2025 年一季报业绩基本披露完毕，5 月初"一行一局一会"召开 金融政策发布会后，主要指数在关税冲下产生的缺口基本已经回补完毕。 5 月 7 日发布谈判消息至今日发布联合声明后，市场情绪将在短期内快速 演绎拉升，风险偏好上行利好前期跌幅较多的出口链继续回补，情绪层面 上科技板块会受到风险偏好的提升加速演绎。 由于市场对关税缓和已有预期，超预期下降幅度的消化时间可能在 1-2 天 内结束，后续的市场关注重点不再集中于海外变化，更倾向于国内的经济 基本面状况。当前，随着关税政策的缓和，后续的出口数据有望延续高增， 在其他托底政策的支持下，二季度有可能经济数据仍然能维持不错的增 长，因此，市场对国内政策的预期可能有所下降，导致估值已有修复的市 场再次进入到重新选择方向的轮动环境中，五月市场在利好落地 ...

01 市场洞察 宏观经济总体平稳，股债震荡分化 3月，国内宏观经济延续企稳态势，反映国内经济先行指标的制造业PMI录得50.5，在2月份50.2的基础上回升0.3，连续两个月位于扩张区 间。制造业的景气水平回升主要是受到生产指数、新订单指数和原料库存指数环比上行所带来的影响。2月份CPI同比下降0.7%，PPI同比 下降2.2%。相比于1月份CPI和PPI同比分别上涨0.5%和下降2.3%而言，CPI在2月份同比下降主要是受到食品价格和服务价格下降的影 响；生产资料价格和生活资料价格的降幅缩小，使得PPI同比降幅收窄。 2025.03 晨 星 月 报 月初，政府工作报告中首次将"稳住楼市股市"写入2025年经济社会发展总体要求和政策取向中，体现了国家对股市的高度重视，有助于 稳定市场预期、提振投资者信心。不仅如此，两会提出的深化资本市场改革和大力推动中长期资金入市等一系列利好股市的举措，叠加对 消费和科技发展的大力支持，推动权益市场整体表现强势。中旬以来，科技成长板块止盈情绪显现，加之特朗普关税政策落地的临近使得 市场风险偏好受到压制，带动股市进入调整。从投资侧来看，主要股指在3月涨跌互现，其中上证指数和深证 ...