专题：2025分析师大会：资本市场"奥斯卡"启幕 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 11月28日，2025分析师大会暨第七届新浪财经"金麒麟"最佳分析师颁奖盛典隆重召开。浙商证券首席经 济学家、研究所联席所长李超团队获得宏观经济第一名。 "2026 年是'十五五'开局之年，也是一次欠大家的牛市。"李超用一句"直挂云帆济沧海"定下年度基调。 他指出，市场长期纠结于"经济有没有底"，却忽视了中国决策框架已由"单目标"变为"四层次"——中美 博弈、社会稳定、结构转型、经济增长——只有读懂这一肌理，才能看清 2026 年的宏观与资产价格脉 络。 四层次决策框架：经济增长只是"第四顺位" "很多投资者还在用 GDP 单变量模型做预测，这早已失 效。"李超率先提出"四层次"框架：中美博弈——决定风险偏好；社会稳定——决定政策底线；结构转 型——决定产业方向；经济增长——决定底线速度。 "只要前三个层次不出系统性冲击，增长就不会被放任失速，"李超解释，2026 年政策底线仍是"在转型 中维持必要增速"，而当下最具弹性的抓手就是出口。"我们享有全球难得的性价比红利，贸易摩擦虽 多，但出 ...

美国这回，是铁了心要"吃定"欧盟了。 美国向欧盟提条件 据观察者网报道，美欧高层日前在布鲁塞尔，针对贸易问题举行了一场闭门会议，美国对欧洲施加的钢铝关税，是欧方迫切想要解决的难题，而中国议题则 成为了欧方讨好美国的筹码。 结果，欧方还在商量怎么配合美国，应对中国这个"共同的敌人"，美方就把话给挑明了，直言欧盟哪怕跟美国合作对付中国，也不代表美方会在关税问题上 放过欧盟。 相反，美方提出的条件，是要求欧盟对美企放宽数字规则，如果能做到这一点，美国就会考虑对欧盟"折中"钢铝关税，也就是从50%变为25%，至于剩下这 些，自然是留着继续提更多的条件。 这也印证了中方此前说的话，面对美国这个霸权国家，妥协是换不来尊重的。在特朗普政府眼里，不敢违背美国号令，一心只想破财免灾的欧盟，不正是霸 权大棒最有效的目标吗? 尤其是在那些亲美政客的推动下，嘴上说着要"上桌吃饭"的欧盟，正努力让自己，变成一只"剪了爪子的小猫"。 所有人都知道，钢铁关税跟数字规则没有丁点关系，美方就是在进行"恐吓外交"，用关税作为胁迫欧盟的手段，但欧盟低头了。 也就是说，欧盟不止是要向美国缴纳"保护费"，为了避免让美国感受到威胁，还要自我限制自身人工 ...

Report Industry Investment Rating No relevant content provided. Core View of the Report In 2026, the non-ferrous metal market will continue to trade on the two themes of "macro-policy disturbances" and "mine supply security." The prices of different metals will significantly diverge based on their supply-demand fundamentals. It is advisable to focus on structural opportunities, such as the long-term allocation value of copper, aluminum, and tin, the internal and external arbitrage window in the zinc market, and the banded rebound opportunities of cobalt, nickel, and other varieties due to policy or cost support. The strength ranking of major global non-ferrous metals in 2026 is: tin > copper > aluminum > cobalt > zinc > nickel > lithium > lead [1]. Summary by Relevant Catalogs 1. Macro and Industry Background: Game, Deviation, and Resource Security - **Geopolitical Aspect**: Sino-US game remains a long-term core variable affecting global trade and the basic metal market. Although there was a period of relaxation since October this year, the long-term structural competition pattern remains unchanged, bringing continuous uncertainty to the market [2]. - **Economic Deviation**: The weak global manufacturing PMI data deviates from the strong performance of some basic metal prices. The OECD predicts that China's GDP growth rate will drop from 4.7% this year to 4.4% next year, confirming the weak real economy [2]. - **Monetary Environment**: The market highly focuses on the Fed's monetary policy path. Overall, global liquidity will remain relatively loose in the future. The long-term weakening of the US dollar's credit will provide systematic support for commodity prices [4]. - **Resource Dependence Crisis**: China has a very high external dependence on non-ferrous metal minerals. Any supply disturbances in overseas mines will be magnified and quickly transmitted to the price end [6]. - **Low Inventory Effect**: Globally, the exchange inventories of most basic metals are at historically low levels, which weakens the market's buffer capacity against sudden supply-demand changes and increases price volatility [6]. 2. Outlook for the Non-Ferrous Metal Market in 2026: Differentiation and Structural Opportunities 2.1 Copper - **Core Logic**: Tight mine supply is the dominant contradiction, and financial attributes determine price elasticity [9]. - **Supply Side**: Copper concentrate supply is continuously tight, and the spot TC price index has been low or even negative for nearly 8 - 9 months. Global mine disturbances are frequent, and the supply-demand shortage of copper concentrate is expected to be about 500,000 tons in 2026 [9]. - **Demand Side**: New energy is the core driving force. In 2026, the new energy sector is expected to bring 213,000 tons and 141,000 tons of copper consumption increments to the Chinese and overseas markets respectively [9]. - **Inventory and Balance**: Although the global refined copper inventory as of November 6 is at a five-year high, the fundamental shortage at the mine end will push the price center upward. The current copper price close to 90,000 yuan/ton is expected to break through the 90,000 mark in 2026 [9]. 2.2 Electrolytic Aluminum - **Core Logic**: The "ceiling" of production capacity formed by China's supply-side reform and the new production capacity in Indonesia are the main contradictions, and low inventory amplifies price volatility [12]. - **Supply Side**: China's production capacity has reached the ceiling, and the key variable next year is the progress of Indonesia's new production capacity of about 600,000 tons and power supply. Overseas disturbances intensify the tightness. The global electrolytic aluminum production in 2026 is expected to be 75.15 million tons [12]. - **Demand Side**: Consumption growth is concentrated in the new energy field, and the consumption growth rate of the transportation sector in 2026 is expected to be 5% [12]. - **Inventory and Balance**: The global inventory is about 1.49 million tons, and the domestic inventory is less than 800,000 tons. A supply gap of 180,000 tons is expected in 2026, maintaining a tight balance [12]. - **Attribute Evolution**: The strategic attribute of aluminum is becoming increasingly prominent, enhancing its financial attribute and increasing its linkage with copper [12]. 2.3 Lead & Zinc - **Zinc**: The core feature is the serious divergence of internal and external market inventories, which creates a historical window for internal and external arbitrage. The growth rate of global zinc concentrate is expected to fall below 4% in 2026. China's zinc ingot is expected to have a surplus of 1.15 million tons in 2026, while overseas may reverse the shortage situation [13]. - **Lead**: It has entered an "internal circulation" cycle dominated by recycled lead, with a proportion of over 50%. The domestic market maintains a tight balance, while overseas may have a slight surplus. China's production is expected to slightly increase from 6.92 million tons to 6.95 million tons in 2026 [14]. 2.4 Nickel & Cobalt - **Nickel**: The primary nickel market remains in surplus, and the supply-demand difference in 2026 is expected to be 46,000 tons. The sufficient supply of nickel pig iron and MHP continues to suppress the nickel price. The future core variables are Indonesia's industrial policies and cost competition among different process routes [17]. - **Cobalt**: The floating quota policy in the Democratic Republic of the Congo is the biggest variable. This mechanism has become an "automatic stabilizer" for the price, giving the cobalt price strong elasticity [17]. 2.5 Tin & Lithium - **Tin**: The core logic is the rigid supply constraint versus the structural growth of demand. The resumption of production in Myanmar's Wa State is less than expected, and the grade of overseas tin mines is declining. The global supply gap in 2026 is expected to be 730,000 tons, which is the fundamental reason for the continuous strengthening of the tin price for three years [19]. - **Lithium**: The global supply surplus pattern continues. The concentrated release of medium and low-grade lithium resource production capacity and the maturity of technologies such as lithium extraction from salt lakes lead to a downward shift in the cost center. The lithium price still faces downward pressure in the medium and long term [19]. 3. Summary - **Supply-Driven First Echelon**: Tin, copper, and aluminum have the strongest foundation for a structural bull market [21]. - **Policy/Structural Disturbance Second Echelon**: Cobalt and zinc have significant banded and structural opportunities [21]. - **Surplus Suppression Type**: Nickel, lithium, and lead are under overall pressure, mainly based on the logic of rebound and cost support [21].

来源：市场资讯 （来源：大公馆） 就在中美元首通了电话后的第二天，人民币突然拉出了新高！也突破了震荡箱体！ 一直以来，我都在跟大家分享一个观点，汇率是大国博弈的武器。 当中美达成共识后，我们这边就会允许汇率适当升值，并且方向将从外需向内需转移。 此外，这也同时意味着： 1. 打了接近4年的俄乌冲突也将收尾了！ 散户朋友的思维大都是线性的，他们理解不了资本市场这种复杂系统。 比如，你以为降息是利好，结果前几年，央行每次降息后，股市都下跌。 于是，散户就破口大骂，甚至觉得国内经济没救了。 一定要记住，任何事物都有两面：好的一面和坏的一面。 2. 美联储降息也将加快节奏。 这些事件之间是如何相互联系的呢？ 对A股以及全球大类资产有什么影响呢？ 一、短期可能有混乱 很多人看到人民币升值就高喊利好！ 但不要着急，很多时候你意味的利好，很可能短期内先带来利空。 由于汇率升值的背后是中美暂时和解，甚至可能会有合作。那么过去长达三四的交易逻辑都会变。 大家要知道的是，全球存在大量加着杠杆的对冲组合，当交易逻辑变化后，这些组合会被拆掉。 拆组合的过程，就有可能会带来混乱。 混乱就引发难以理解的市场波动！ 所以很多利好刚一发出， ...

中美博弈下的外资外贸情况复杂多变。作为全球经济的重要参与者，中国的外贸在目前的国际环境中面临重大挑战，也有新的发展。 在挑战方面，中美贸易摩擦持续升级，关税壁垒、技术限制等政策给外贸企业带来了巨大压力，部分劳动密集型产业出口受损，供应链稳定性受到冲击，国 际市场需求不足，全球经济复苏乏力，进一步压缩外贸增长空间，依赖美国市场的中小企业面临困境。 我们清晰地看到一点，市场多元化取得了显著成效。中国与东盟、欧洲、非洲等地区的贸易合作不断深化，新兴市场成为新的增长点，外贸增长不再依赖单 一市场。对东盟市场的出口增速提升，东盟连续五年保持中国第一大贸易伙伴的地位。产业升级加速，新能源汽车、光伏设备、锂电池等新动能产品的出口 迅速增长，中国制造业出现向高端化、智能化转型的趋势。 政策支持也在持续加码，国家出台了一系列稳外贸、稳外资的政策，为企业提供了有力的保障。企业应该稳中求进，创新驱动，优化贸易结构，推动传统产 业升级，提升竞争力，加大研发投入，提高自主创新能力，加强品牌培育，提升产品和服务的国际竞争力，提高中国品牌的知名度和美誉度。要引领新质生 产力发展，推动科技创新与产业深度融合，传统产业需要数字化推动，新型产业 ...

牌?大概也就是嘴上吓唬一下罢了。如果真的敢采取极 端手段,那么美 国自己首先会遭受损失,全 球的利 益就需要重新进行分配了。 中美之间的这场较量,越发像是一场拳击赛。当下已不再是以往那种慢悠悠你来我往的状态,直接就摆出 王炸与底牌相互对怼。在9月底的时候,美 国使出狠招,去包围中 国的高科技公司。美 方的政策一出台,老 铁荷兰就着急了。安世半导体因为控股关系差点被搞,荷兰便直接去"抢夺"那家公司。 没有人能够预料到这样的结果。这家公司有七成的产能位于中 国。超过一半以上的市场也是由中 国来 承担费用。你看这难道不就是自己找不自在?到了10月9号的时候,中 国不再容忍了。反制的举措一个接 着一个。大到锂电池、稀 土,小到港口费,就连高通的并购也要去查一查。特别是稀 土的管控,含量0.1% 都严格限 制。稀 土和锂电池已经成为联结全 球高科技的关键。你想不光国产手机芯片无法制造出来,就 连美 国的导 弹雷 达都得使用中 国的货品。有时候这样的针锋相对,比口头的争斗更让人心里不安稳。 要是美 方确实伤害了中 国,那么人 民币结算的比例就会不断攀升。澳洲的铁矿已经都在用人 民币来进 行交易。倘若有一天石油、粮食以及大 ...

当地时间11月6日，美国总统特朗普在白宫设宴款待中亚五国领导人，将关键矿产称为他最重要的优先事项。与此同时，中共中央政治局委员、中央外办 主任王毅即将访问中亚。在这一关键时间节点，全球化智库（CCG）创始人王辉耀接受香港TVB记者专访，就中美在中亚的互动、以及中国与中亚国家 未来合作的新机遇等议题分享了深入分析与独到见解。 记者：最近我们了解到五个中亚国家领导人前往了美国，并在那里会见了特朗普总统。在这样一个微妙的时刻，这些中亚国家会如何选择？目前中美之间 最敏感的话题之一就是稀土，而美国与中亚之间一个重要的合作领域也正是稀土。这该如何平衡？中亚国家会不会因此与中国出现一些不愉快？还是说中 国仍会在其中保持某种微妙的平衡？ 王辉耀：我觉得这次王毅外长出访中亚三国，是非常及时、也是非常必要的。今年上半年中央还召开了周边工作会议，中国领导人也访问了东盟和中亚国 家，我们对周边外交是非常重视的。而中亚五国对于中国来说，是非常重要的邻居和伙伴。九月份刚刚召开了上海合作组织峰会，从这个意义上讲，中国 和中亚五国的关系正变得越来越紧密。东盟已经成为中国的最大贸易伙伴，那么中亚则是另一个新兴经济体，正在与中国加大贸易、投资 ...

哈喽大家好，我是小李。近年来，国际舆论场上经常讨论一个问题：美国能否像冷战时期那样通过一系 列手段打败中国，重演击垮苏联的剧本？毕竟，在上世纪冷战结束后，美国成功通过军备竞赛、经济封 锁和意识形态围堵将苏联拖垮，至今这被视为霸权运作的经典案例。然而，新加坡总理李显龙在达沃斯 论坛上明确指出，中国绝不会像苏联那样崩溃。这一论断揭示了中美博弈和美苏冷战之间的核心差异。 在科技领域，美国以安全隐患为由，联合盟友对华为进行围堵，禁用中国的5G技术。然而，令美国意 想不到的是，中国在芯片国产化、人工智能和半导体等领域实现了突破，反而加速了自主研发的进程。 在军事领域，美国在亚太地区加大军事部署，加强与日本、韩国和菲律宾等国的军事同盟，试图重现冷 战时期的围堵体系。然而，中国始终坚持防御性国防路线，专注于精准突破，不追求军备竞赛，尤其是 在导弹技术、反介入和区域拒止系统等领域取得了显著成果。这样的做法既保障了国家安全，又避免了 军事投入拖累经济，让美国的以军备拖垮对手的策略彻底失效。 冷战期间，美苏两国长达数十年的对抗，重塑了全球格局。这场无硝烟的战争从欧洲的对峙到亚洲的热 战，从古巴导弹危机的核边缘博弈到阿富汗战场的代 ...

公开威胁中国，美财长狂言背后却是白宫不愿面对的现实。稀土协议悬而未决之际，中美大豆贸易状况也越发蹊跷，种种迹象表明：中美博弈的暗战，才刚 刚开始。 10月底，中美釜山会晤让越发激烈的中美博弈终于出现了缓和的迹象，在中国为后续贸易磋商做准备的同时，美国却将这次中美会晤的结果视为自身的一场 胜利。 11月16日，美国财政部长贝森特在接受福克斯新闻节目采访时表示，美国政府希望在11月底的感恩节前，与中国敲定一份恢复和保障对美稀土供应的协议。 随后，贝森特就开始了"表演"，他声称，如果中方变卦，美国方面有很多报复的手段。贝森特的这番表态前后态度非常矛盾：在提及和中国敲定稀土保障协 议之时，贝森特完全是以赢家的态度在叙述一件客观事实，似乎美国对和中国达成稀土供应协议这件事情胜券在握，但随后对中国发出的威胁，又展露出美 国政府对于与中国敲定稀土供应协议这件事情的不自信。 说实话，美国财长的矛盾话语，实际上是心虚的表现。中美博弈不是战争却胜似战争，双方在釜山达成相关共识其实就是某种意义上的"停战协议"，而"停 战协议"自然是互有条件。只是，在过去半个月里，中方在积极履约的同时，美国政府却多次违反了"停战协议"，比如特朗普明 ...

10月30日，中美两国高层领导人在韩国釜山举行了会晤，达成了多个重要共识。会谈结束后，从特朗普 和美国国内的反应来看，显然这次中国的立场得到了美国的高度重视，且美国对此回应积极。 首先， 特朗普在真实社交平台上公开表示，他已经实现了自己设定的目标。稍后，在乘坐空军一号离开韩国 时，他在接受采访时称此次会晤为一次巨大的成功，并表示中国的反对意见已经消除，中国已经承诺将 大规模采购美国的大豆，并且采购工作将立即开始。当被问到这次会晤从1到10分打多少分时，特朗普 毫不犹豫地回答：12分。 与此同时，中国商务部在30日当天也对外公布了此次会谈的成果，主要包括 以下三项内容： 1. 美方将取消对华加征的10%芬太尼关税；对中国商品加征的24%对等关税将继续暂停 一年。 2. 双方互相暂停相关出口管制等措施一年。 3. 双方互相暂停征收船舶港务费一年。 其次，中国目前正处于国力上升的阶段，而美国则进入了相对的下降期。从博弈的角度来看，中美之间 的关税战和科技战，时间已经站在中国这边。美国注重速战速决，而中国则通过拖延争取时间，为国内 市场和产业链的稳定提供喘息空间。 经过这次会晤及休战，我认为中美的博弈已经进入了一个战 ...