4 月金融数据解读与银行股投资 20240514 摘要 • 四月信贷数据表现疲软，新增人民币贷款同比大幅减少，贷款增速降至 7.2%，反映出信贷投放的收缩，可能与前期信贷冲量、防止资金空转及债 务置换有关。债务置换规模显著，一季度总规模达 2.1 万亿，对四月贷款 增量产生影响。 • 社融与信贷增速出现背离，社融增速上升至 8.7%，但信贷增长放缓，两 者增速差扩大至 1.5 个百分点。新增信用主要由政府和准政府部门主导， 占比高达 80%，表明财政政策在拉动需求方面发挥重要作用，但私人部门 的投资和消费需求仍待修复。 • 银行业经营受货币政策影响，不同类型银行信贷投放存在差异。大型银行 通过银政类融资平台实现稳定投放，部分银行则面临信贷投放乏力。对公 信贷定价保持稳定，零售按揭定价虽有反弹但整体偏低，反映供需矛盾升 级及居民侧需求萎缩。 • 政策对净息差重视程度提升，一季度息差收窄后预计将受到制度性保护， 这对银行业稳定运营及股价稳定至关重要。央行强调稳定信贷投放，防止 资金空转，避免过度追求量导致价格扭曲，应关注存量信贷盘活效率及价 格体系所反映的供需关系变化。 Q&A 四月份贷款数据表现出"小月更小"的 ...

报 告 正 文 关税政策阶段性扰动企业投融资。 4月社融同比多增额扩大，政府债仍是主要贡献，在债券收益率走低的背景 下，4月企业债融资同比也转为正增；而信贷再度走弱，同比由上月的多增转为少增，企业和居民部门表现均 不算强，企业贷款主要由票据贡献，居民短贷和中长贷当月均减少。 首先 ，地方债务置换对信贷的替代效应 仍存，不过4月特殊再融资债发行规模减少至2617亿元，化债对信贷的制约或边际减轻； 其次 ，有效融资需求 还未实质性转暖，且部分贷款需求或已在上月集中释放； 最后 ，关税政策不确定性或导致外贸企业信用扩张 放缓。货币供应量方面，去年同期在"手工补息"整顿的影响下，企业活期存款向理财转移，导致旧口径M1增 速跌入负区间，M2统计范围内的存款也有减少，增速显著下行。在低基数效应影响下，2025年4月M2增速反 弹1个百分点至8%，但两年年均增速微幅回落；M1增速小幅下行0.1个百分点，或主要反映了关税政策变化之 下，企业的投融资意愿不强，此外，4月地产销售走低或也制约了M1的回升。 社融存量增速续升，低基数下M2反弹。 在去年基数走低的背景下，4月份M2同比增速较上月回升1个百分点 至8%，4月财政性存款 ...